Mô hình lừa đảo Ponzi "hợp pháp"? Hé lộ mô hình cho vay tuần hoàn của sàn giao dịch Gemini và người sáng lập.
Tác giả | Nhân viên Protos
Biên soạn bởi | Wu Says Blockchain
TÓM LẠI: Những điểm chính từ báo cáo 10-K và chu kỳ cho vay nội bộ của Gemini
• Điều chuyển vốn : Quỹ WCF của người sáng lập đã cho Gemini vay tài sản tiền điện tử, sau đó Gemini thế chấp các tài sản này cho bên thứ ba để vay tiền USD, tạo ra một chu kỳ cho vay nội bộ.
• Thu mua quyền kiểm soát với giá thấp : Trong đợt IPO, khoản nợ của người sáng lập đã được chuyển đổi thành cổ phiếu có quyền biểu quyết cao hơn với mức chiết khấu 20%. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ đã mua vào với giá cao, trong khi những người sáng lập vẫn nắm giữ 94,7% quyền biểu quyết.
· Thanh gươm Damocles : Mặc dù Deloitte đã đưa ra báo cáo kiểm toán không có sai sót, WCF vẫn có thể rút tối đa 4.619 BTC tiền vay bất cứ lúc nào, điều này đặt tính thanh khoản của sàn giao dịch vào tình trạng rủi ro.
· Hiện tượng giá trị thị trường lao dốc : Kể từ khi niêm yết công khai, giá cổ phiếu đã giảm mạnh 88% (xuống còn 4,42 đô la), với việc một số ngân hàng đầu tư hàng đầu hạ xếp hạng xuống mức "nên bán" và đối mặt với một vụ kiện tập thể.
• Kết luận chính : Mô hình hoạt động của Gemini, vốn ưu tiên lợi ích của người sáng lập và dựa vào nguồn vốn từ các bên liên quan, đã sụp đổ trên thị trường thứ cấp, đối mặt với cuộc khủng hoảng nghiêm trọng về quản trị và lòng tin.
Cameron và Tyler Winklevoss, thông qua công ty đầu tư tư nhân Winklevoss Capital Fund (WCF), đã cho vay hàng nghìn bitcoin ($BTC) và ether ($ETH) cho sàn giao dịch tiền điện tử của chính họ, Gemini. Tiếp đó, Gemini đã thế chấp lô tài sản tiền điện tử này cho Galaxy Digital và NYDIG để huy động vốn vay bằng USD.
Vào tháng 9 năm 2025, sàn giao dịch này đã niêm yết công khai với giá 28 đô la mỗi cổ phiếu và chuyển đổi 695,6 triệu đô la nợ của WCF thành cổ phiếu loại B có quyền biểu quyết vượt trội với mức chiết khấu 20%, cho phép hai anh em sinh đôi trực tiếp kiểm soát 94,7% quyền biểu quyết của Gemini.
Tài liệu Gemini 10-K được nộp hôm qua đã mô tả chi tiết toàn bộ cấu trúc hoạt động này. Người dùng mạng xã hội gọi đó là một "chiến lược luẩn quẩn".
Đính kèm bài đăng trên nền tảng X:
Đây hoàn toàn là một mô hình lừa đảo Ponzi vòng tròn:
Vay BTC từ bên liên quan WCF; thế chấp số BTC này cho các bên cho vay để nhận khoản vay USD (liên quan đến Galaxy, phát hành trái phiếu, NYDIG).
Một số khoản vay này đã được thanh toán bằng cổ phiếu giảm giá trong đợt IPO.
Hơn nữa, còn có nhiều hoạt động khác (liên quan đến Ripple và RLUSD, trái phiếu chuyển đổi, v.v...).
Deloitte đã đưa ra báo cáo kiểm toán không có ngoại lệ: không có vấn đề kiểm toán trọng yếu (KAM), và không đề cập gì đến các bên liên quan, tính thanh khoản hoặc các vấn đề về khả năng hoạt động liên tục...
Các hoạt động này có hợp pháp không?
Chu kỳ cho vay của Quỹ Winklevoss Capital
Đây là quy trình luân chuyển vốn cơ bản. WCF, dưới sự điều hành của anh em nhà Winklevoss, đã cho Gemini vay BTC và ETH thông qua một thỏa thuận không xác định thời hạn.
Sau đó, Gemini đã cung cấp các tài sản tiền điện tử được vay mượn này làm tài sản thế chấp cho các tổ chức cho vay bên thứ ba. Galaxy Digital đã cung cấp khoản vay 116,5 triệu đô la với lãi suất 11-12%, và tỷ lệ thế chấp là 145-155%. NYDIG đã cung cấp 75 triệu đô la thông qua một thỏa thuận mua lại với lãi suất 8,5%.
Gemini đã sử dụng khoản tiền USD này cho các hoạt động hàng ngày và để đáp ứng các yêu cầu về vốn theo quy định.
Khi đợt IPO hoàn tất vào ngày 15 tháng 9 năm 2025, sàn giao dịch đã sử dụng tiền mặt từ 456 triệu đô la tiền thu được ròng từ IPO để trả khoản nợ 116,5 triệu đô la cho Galaxy.
Gemini hiện đang được niêm yết trên sàn Nasdaq với mã chứng khoán GEMI.
Sàn giao dịch này cũng đã trả lại 238,5 triệu đô la theo thỏa thuận tín dụng kho hàng của Ripple, nhưng tính đến cuối năm, vẫn còn 154 triệu đô la nợ của Ripple chưa được thanh toán.
Tuy nhiên, khoản nợ của hai anh em sinh đôi vẫn chưa được trả bằng tiền mặt.
Gemini đã chuyển đổi 200 triệu đô la trái phiếu chuyển đổi WCF, 475 triệu đô la khoản vay dài hạn WCF và lãi tích lũy thành 31,1 triệu cổ phiếu loại B có quyền biểu quyết cao hơn với giá 22,40 đô la mỗi cổ phiếu.
Mức giá chuyển đổi này thấp hơn 20% so với giá mà các nhà đầu tư cá nhân đã trả cho cổ phiếu loại A tương đương vào cùng ngày.
Điểm khác biệt duy nhất giữa cổ phiếu loại A và cổ phiếu loại B là sự phân bổ quyền biểu quyết và quyền sở hữu. Ngoài ra, cả hai đều có cùng mệnh giá, quyền nhận cổ tức và quyền ưu tiên thanh lý.
Cổ phiếu loại B có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu loại A theo tỷ lệ một đổi một.
Các nhà đầu tư nhỏ lẻ mua vào ở mức giá 28 đô la, trong khi anh em nhà Winklevoss chỉ cần 22,40 đô la.
Mức chiết khấu này chính là cốt lõi của việc mô hình kinh doanh tuần hoàn này gây tổn hại đến quyền lợi của các cổ đông phổ thông.
WCF đã cho Gemini vay tài sản tiền điện tử. Sau đó, Gemini đã thế chấp các tài sản vay mượn này để nhận thêm các khoản vay khác. Cụ thể, Galaxy và NYDIG đã cho Gemini vay vốn bằng USD để phục vụ hoạt động hàng ngày.
Sau đó, trong cùng đợt IPO đó, Gemini đã phát hành cổ phần cho WCF với giá chiết khấu, trong khi đợt IPO này lại buộc các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu chi phí gia nhập cao hơn 20%.
Đọc thêm: Các nguồn tin tiết lộ rằng anh em nhà Winklevoss đã rút 280 triệu đô la trước khi Genesis sụp đổ.
Tài liệu SEC 10-K xác nhận rằng tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, Gemini vẫn còn nợ WCF 4.619 BTC, trị giá khoảng 400 triệu đô la.
Vào năm 2025, Gemini đã trả cho WCF 24,2 triệu đô la phí vay.
Tóm lại, theo các tiêu chuẩn quản trị doanh nghiệp của Nasdaq, Gemini đồng thời giữ các vai trò của con nợ, người giám hộ và "công ty bị kiểm soát".
Mặc dù là một công ty niêm yết công khai, các nhà đồng sáng lập của Gemini vẫn nắm giữ phần lớn quyền biểu quyết.
Ngoài ra, theo dữ liệu từ Arkham Intelligence được nhà nghiên cứu tiền điện tử Emmett Gallic trích dẫn, WCF đang nắm giữ khoảng 8.757 BTC trong các địa chỉ Gemini Custody.
Deloitte đưa ra ý kiến kiểm toán không có ngoại lệ.
Deloitte đã đưa ra báo cáo kiểm toán không có sai sót nào đối với Gemini. Tuy nhiên, thực tế là WCF có quyền yêu cầu hoàn trả khoản vay này lên đến 4.619 BTC bất cứ lúc nào.
Chỉ với một thông báo bằng văn bản, cặp song sinh có thể làm lung lay nền tảng của sàn giao dịch mà họ đang kiểm soát.
Giá cổ phiếu của Gemini trên thị trường thứ cấp đã giảm mạnh 88% so với giá phát hành IPO. "Gemini Space Station" là tên pháp nhân của nó, tượng trưng cho một vụ phóng tên lửa, nhưng rõ ràng nó không xứng tầm với tên gọi đó, vì giá mở cửa trong ngày đầu tiên IPO chỉ là 37,01 đô la mỗi cổ phiếu.
Hiện tại, giá mỗi cổ phiếu chỉ còn 4,42 đô la.
Vào ngày 11 tháng 9 năm 2025, Gemini đã ấn định giá phát hành IPO ở mức 28 đô la. Ngày hôm sau, giá mở cửa ở mức 37,01 đô la, đạt đỉnh điểm 45,89 đô la, rồi bắt đầu giảm liên tục. Cổ phiếu đã chạm mức thấp nhất trong 52 tuần là 3,91 đô la vào thứ Hai tuần này và đóng cửa ở mức 4,42 đô la vào ngày 31 tháng 3 năm 2026, giảm 88% so với giá mở cửa.
Giá trị thị trường của công ty đã sụt giảm mạnh từ hơn 3,8 tỷ đô la xuống còn khoảng 520 triệu đô la. Citigroup, Cantor, Truist và Evercore đều đã hạ xếp hạng cổ phiếu xuống mức "nên bán".
Một vụ kiện tập thể đã được đệ trình, cáo buộc công ty này đã đánh lừa các nhà đầu tư trong kế hoạch chiến lược của mình.
Bạn cũng có thể thích

Làm thế nào để nắm bắt Alpha tiếp theo trong câu chuyện của các thị trường dự đoán?

Circle, công ty tiên phong trong lĩnh vực stablecoin, đã chính thức ra mắt hệ thống điểm ARC trên chuỗi khối công khai mới, và hướng dẫn tương tác có tại đây

Giá dầu đang tiến gần đến một điểm nguy hiểm. Điều gì sẽ xảy ra vào giữa tháng Tư?

Giá dầu đang tiến gần đến điểm tới hạn, điều gì sẽ xảy ra vào giữa tháng Tư?

Mechanism drive value, deflation lead the future: MIAU sẽ chính thức ra mắt trên PancakeSwap vào ngày 13/4

Chu Hằng, người sáng lập Yidao Yongche: Cuối cùng thì tiền điện tử cũng đã đến thời điểm tỏa sáng của mình.

Còn ai khác không thể được chắt lọc thành kỹ năng?

Còn ai không thể được chưng cất thành kỹ năng?

Sự chấn động lớn trên thị trường tiền điện tử Hàn Quốc: Các nhà giao dịch nên nhìn nhận vấn đề này như thế nào?

Từ "Kimchi Premium" đến sự chỉnh sửa của Bithumb: Phân tích tình hình hiện tại của thị trường tiền điện tử Hàn Quốc

Cách tự động hóa quy trình làm việc của bạn bằng AI (Không cần lập trình)

Nasdaq và Talos Giải Phóng 35 Tỷ Đô La Bị Mắc Kẹt Trong Tài Sản Thế Chấp
Nasdaq và Talos kết hợp cơ sở hạ tầng cũ với công nghệ giao dịch tiền điện tử…

Cuộc trò chuyện với người sáng lập Pantera: Bitcoin đã đạt đến vận tốc vượt bậc, các tài sản truyền thống đang bị bỏ lại phía sau.

Liệu việc mua Circle trên callback có còn đáng giá không?

CoinGlass: Báo cáo nghiên cứu thị phần tiền điện tử quý 1 năm 2026

Nghiên cứu Tiger: Phân tích tình hình hiện tại của các nhà đầu tư bán lẻ tại chín thị trường lớn ở châu Á

Forbes: Công nghệ lượng tử có đe dọa đến ngành mã hóa không? Nhưng có khả năng đây là một cơ hội

