Papertrade thu nhập vượt Circle? Thực ra nó chỉ là một "máy thu hoạch thanh lý"

Tác giả: Shen Chao TechFlow

Ngày 16 tháng 10 năm 2026, theo thống kê thu nhập từ nền tảng dữ liệu tài chính phi tập trung DefiLlama, giao thức giao dịch phái sinh Papertrade ghi nhận thu nhập hợp đồng 7,49 triệu USD trong một ngày, vượt qua nhà phát hành stablecoin Circle trong hai ngày liên tiếp, đứng thứ hai trong toàn bộ mạng lưới giao thức và chuỗi công khai, chỉ sau Tether. Dữ liệu cho thấy, trong vòng 7 ngày kể từ khi ra mắt, giao thức này đã ghi nhận tổng thu nhập danh nghĩa 57,16 triệu USD và đã phân phối khoảng 52,76 triệu USD cho những người nắm giữ token PAPER, với tỷ lệ phân phối cổ tức lên tới 92,30%. Khác với các sàn giao dịch phi tập trung truyền thống dựa vào phí giao dịch, thu nhập nổi bật của giao thức này đến từ cơ chế thanh lý và phân phối lại độc đáo của nó.

Ảo giác thu nhập trên giấy từ việc chuyển nhượng LP vượt mức

Trong khung thống kê của DefiLlama, Papertrade được phân loại vào "thu nhập giao thức" với dòng tiền bao gồm ba thành phần hoàn toàn khác nhau: phí giao dịch 2% khi nhà giao dịch đóng vị thế, phí thanh lý 2% bị trừ từ ký quỹ khi người dùng bị thanh lý, và số tiền dư thừa được chuyển trực tiếp cho những người nắm giữ token khi số dư của quỹ thanh khoản vượt quá ngưỡng 5 triệu USD.

Cách thống kê này có nghĩa là, thu nhập giao thức liên tục lập kỷ lục, phần lớn trong số đó không đến từ phí dịch vụ thông thường phát sinh từ việc khớp lệnh giao dịch, mà trực tiếp từ số tiền lỗ của các nhà giao dịch đối kháng trong các cuộc chơi đòn bẩy cực đoan. Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ hoặc nhà giao dịch đòn bẩy thường xuyên gặp phải tình trạng thanh lý, số tiền lỗ sẽ trực tiếp được bơm vào nền tảng thanh khoản; một khi tổng quy mô của quỹ này vượt qua ngưỡng 5 triệu USD, tất cả số tiền dư thừa sẽ được hệ thống xác định là "thu nhập" trong kỳ và chuyển vào quỹ cổ tức.

Theo tỷ lệ dữ liệu, trong tổng thu nhập 57,16 triệu USD được tạo ra trong 7 ngày đầu tiên, có 52,76 triệu USD đã quay trở lại cho những người nắm giữ token với cường độ trung bình hàng ngày là 7,537 triệu USD, chiếm 92,30% tổng số, trong khi các nhà phát triển giao thức chỉ giữ lại khoảng 7,70% (khoảng 4,4 triệu USD) làm phí rút. Con số cao này thể hiện rõ đặc điểm kế toán cụ thể của việc vốn đầu tư đầu cơ được chuyển đổi nhanh chóng thành cổ tức.

Vòng lặp phân phối cổ tức giữa người thua và người thắng

Theo thiết kế cơ chế chính thức của Papertrade, giao thức này đã xây dựng một vòng quay trò chơi tổng không âm khép kín thông qua kinh tế token.

Trong giao dịch cơ sở, người dùng thua lỗ khi mất ký quỹ sẽ nhận được token quản trị PAPER theo tỷ lệ với số tiền thua lỗ. Thiết lập này cung cấp cho các nhà đầu tư một kỳ vọng "người thua nhận được cổ phần của nền tảng" ở mức tâm lý, kích thích những người thua lỗ chuyển token vào quỹ staking với hy vọng thu hồi vốn thông qua cổ tức sau này.

Ở đầu phân phối vốn, các nhà giao dịch có lãi sẽ rút tiền từ quỹ thanh khoản, giao thức sẽ cố định thu phí 2% từ tất cả phần có lãi, trong đó một nửa (1%) được phân phối cho các nhà phát triển, nửa còn lại (1%) cùng với tất cả số tiền thanh khoản vượt quá ngưỡng 5 triệu USD sẽ được phân phối đồng đều cho tất cả những người nắm giữ PAPER. Cơ chế này tạo ra một vòng lặp phân phối lại vốn "người thắng lấy đi thanh khoản của người thua, nền tảng thu phí lợi nhuận của người thắng để bù đắp cho những người nắm giữ, và những người nắm giữ chia sẻ các khoản lỗ từ việc thanh lý sau này".

Sự yếu kém của cơ chế dưới áp lực cạn kiệt thanh khoản

Mô hình dựa vào việc các nhà giao dịch liên tục bị thanh lý như nguồn thu cổ tức chính, hoạt động của nó phụ thuộc cao vào việc liên tục bơm thêm vốn giao dịch mới. Trong giai đoạn thị trường có xu hướng một chiều hoặc vị thế cực đoan, nếu nền tảng xảy ra tình trạng rút vốn tập trung, quỹ thanh khoản cố định ở mức 5 triệu USD sẽ chịu áp lực bồi thường cực kỳ cao.

Khi tâm lý giao dịch trên thị trường giảm xuống, tần suất thanh lý giảm khiến quỹ thanh khoản không thể duy trì trên mức 5 triệu USD, thì nguồn tiền bơm cổ tức vượt mức cho những người nắm giữ sẽ ngay lập tức ngừng lại, dẫn đến tỷ suất lợi nhuận hàng năm vốn đã cao gấp nhiều lần sẽ giảm mạnh. Một khi tỷ suất lợi nhuận về 0, những người nắm giữ PAPER đã nhận được và staking thông qua bồi thường thua lỗ sẽ phải đối mặt với tình trạng tháo chạy và bán tháo, phơi bày sự yếu kém nội tại của trò chơi phái sinh phi tập trung khi thiếu đối tác giao dịch thực sự.

Khi các trò chơi chênh lệch giá trên chuỗi ngày càng sâu sắc, liệu Papertrade có thể duy trì mức cổ tức vượt mức hàng triệu USD mỗi ngày hay không, khối lượng hợp đồng thực tế và dữ liệu lưu giữ đối tác giao dịch sẽ được thể hiện trong các giao dịch trên chuỗi sau tuần này.

Nội dung này chỉ được đưa ra nhằm mục đích cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, ưu đãi trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto. Tài sản crypto có độ biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ.Tính khả dụng của các dịch vụ, sản phẩm và sự kiện liên quan của WEEX có thể khác nhau tùy theo khu vực. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc tham gia của mình tuân thủ các luật và quy định hiện hành tại địa phương.