Ai đang bơi khỏa thân, và ai đang phá vỡ những con sóng? Báo cáo phân tích về bảng xếp hạng toàn diện các nền tảng giao dịch tài sản ảo (VATP) được cấp phép tại Hồng Kông

** Tác giả:** Nhà nghiên cứu cấp cao Frank Lee, Viện Nghiên cứu Tài sản ảo Hồng Kông

Giới thiệu

Tính đến quý đầu tiên năm 2026, Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai Hồng Kông (SFC) đã chính thức cấp phép cho 12 nền tảng giao dịch tài sản ảo (VATP). Trong khi đó, giai đoạn chuyển tiếp cho các hoạt động ban đầu theo trạng thái "được coi là đã được cấp phép" đã dần kết thúc, với một số nền tảng đã hoàn thành cuộc kiểm toán Giai đoạn II của SFC và được phép hoạt động đầy đủ.

Tuy nhiên, việc cấp phép vẫn chưa hoàn tất, vì một số nền tảng vẫn đang chờ phê duyệt cuối cùng. Mặc dù kỷ nguyên cấp phép đã bắt đầu, nhưng cuộc cạnh tranh thực sự trong ngành công nghiệp tài sản ảo của Hồng Kông chỉ mới khởi tranh. Các nền tảng được cấp phép lâu đời như HashKey và OSL đang cạnh tranh với những gã khổng lồ tài chính truyền thống như Bullish, Futu, Tiger Brokers và Lianlian Digital, cũng như các thế lực thế hệ mới do EX.IO đại diện. Ai sẽ nắm bắt được cơ hội, và ai sẽ bị bỏ lại phía sau trong làn sóng pháp lý? Câu trả lời cần được thị trường xác nhận.

Dựa trên bối cảnh đó, báo cáo này đánh giá một cách có hệ thống 12 nền tảng VATP được cấp phép trên năm khía cạnh cốt lõi, nhằm mục đích phân tích vượt ra ngoài phạm vi giấy phép và đi sâu vào khả năng cạnh tranh thực sự cũng như các con đường khác biệt hóa của từng nền tảng:

1. Khối lượng giao dịch và thị phần

2. Nguồn vốn và sức mạnh tài chính

3. Mức độ đa dạng hóa kinh doanh

4. Mức độ hoàn thiện về tuân thủ và giai đoạn vận hành (bao gồm việc họ đã vượt qua cuộc kiểm toán Giai đoạn II hay chưa, họ có được phép phục vụ khách hàng bán lẻ hay không, họ có khả năng cung cấp dịch vụ OTC hay không, v.v.)

5. Động lực tăng trưởng và tiềm năng dài hạn

Điều đáng chú ý là có những khác biệt đáng kể giữa các nền tảng về mặt tuân thủ: một số nền tảng (như EX.IO và Cheetah của Futu) đã vượt qua thành công các cuộc kiểm toán Giai đoạn II và có thể hoạt động đầy đủ; một số nền tảng khác vẫn đang trong giai đoạn chuyển đổi; và cũng có những khác biệt đáng kể về khả năng tiếp cận khách hàng bán lẻ, khả năng dịch vụ OTC và quản lý tài sản. Những khác biệt này sẽ trở thành những biến số quan trọng quyết định cục diện cạnh tranh ở giai đoạn tiếp theo đối với các nền tảng – cuộc cạnh tranh thực sự trong ngành chỉ mới bắt đầu. Khi những nhà lãnh đạo lâu năm như HashKey và OSL cạnh tranh với những gã khổng lồ như Bullish, Futu, Tiger, Lianlian Digital và các thế lực mới nổi như EX.IO, ai sẽ bị loại và ai sẽ nắm bắt cơ hội?

Dựa trên bối cảnh này, báo cáo này đánh giá một cách có hệ thống 12 nền tảng VATP được cấp phép từ năm khía cạnh: khối lượng giao dịch, nguồn vốn, đa dạng hóa kinh doanh, mức độ tuân thủ và động lực tăng trưởng, nhằm xác định khả năng cạnh tranh thực sự và con đường khác biệt của mỗi nền tảng vượt ra ngoài phạm vi giấy phép.

1. Kết luận chính

a) Tổng quan về phân khúc thị trường

• Hạng Nhất (Lãnh đạo tuyệt đối): HashKey, OSL. Họ vượt xa về khối lượng giao dịch và sự đa dạng hóa kinh doanh.

• Hạng Hai (Những cầu thủ đột phá mạnh): EX.IO, PantherTrade, YAX, DFX Labs. Họ thường có nền tảng vững chắc từ các tập đoàn tài chính hoặc thanh toán truyền thống, trong đó EX.IO vươn lên vị trí thứ ba trên thị trường với điểm số toàn diện là 6.00, dẫn đầu các nền tảng thế hệ mới.

• Hạng ba (Những người chơi mới nổi): Bullish HK (chưa hoạt động), HKVAX, HKbitEX, BGE, Accumulus, VDX. Hầu hết đang trong giai đoạn thiết lập cơ sở hạ tầng và khung pháp lý tuân thủ.

b) Thị trường thể hiện mô hình "1+1+N" — thế độc quyền kép được củng cố, và thế hệ mới đang cạnh tranh khốc liệt.

HashKey và OSL, với lợi thế người tiên phong và mô hình kinh doanh hoàn chỉnh, đang vững chắc chiếm giữ vị trí hàng đầu. Trong số 10 nền tảng còn lại, thứ hạng đã được mở rộng và cuộc cạnh tranh vẫn chưa kết thúc.

c) Phân biệt rõ ràng ở cấp độ thứ hai; lưu lượng truy cập ≠ khối lượng giao dịch, vốn ≠ tăng trưởng.

Có nhiều nền tảng sở hữu lượng người dùng lớn hoặc nguồn vốn mạnh, nhưng liệu chúng có thể chuyển đổi hiệu quả các nguồn lực này thành khối lượng giao dịch thực tế hay không phụ thuộc vào khả năng triển khai sản phẩm, tiến độ tuân thủ quy định và các chiến lược khác biệt. Hiệu suất khởi động nguội giữa các nền tảng khác nhau đã cho thấy sự khác biệt đáng kể. Ví dụ, EX.IO đã vượt mốc 1 tỷ đô la khối lượng giao dịch chỉ trong vòng 226 ngày kể từ khi nhận được giấy phép và nhanh chóng tạo dựng được lợi thế cạnh tranh khác biệt thông qua các mô hình kinh doanh đổi mới như RWA và OTC.

d) Mức độ tuân thủ và sự đổi mới sản phẩm đang định hình lại bảng xếp hạng của thế hệ mới.

Ngoài các dịch vụ giao dịch cơ bản, khả năng nhận được giấy phép giao dịch OTC trước tiên, ra mắt RWA và các sản phẩm mã hóa khác, và tham gia vào lĩnh vực quản lý tài sản cho các tổ chức đã trở thành một yếu tố then chốt để các nền tảng thế hệ mới đạt được những bước tiến vượt bậc. Lợi thế người tiên phong trong các khía cạnh này đang định hình lại thứ hạng của nhóm thứ hai.

Ghi chú: Mặc dù Bullish đã được cấp giấy phép hoạt động tại Hồng Kông vào tháng 2 năm 2025, nhưng hoạt động kinh doanh tại địa phương của công ty vẫn chưa bắt đầu và hiện chỉ dành cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp. Do đó, điểm số trong báo cáo này hoàn toàn dựa trên tình trạng kinh doanh thực tế tại Hồng Kông và không bao gồm khối lượng giao dịch cũng như dữ liệu kinh doanh của nền tảng toàn cầu.

2. Tổng quan về bảng xếp hạng toàn diện của 12 trung tâm VATP được cấp phép tại Hồng Kông.

1. OSL Digital Securities (0863.HK) | Bán lẻ + Nhà đầu tư tổ chức | Staking/RWA/OTC/Quản lý tài sản

2. Sàn giao dịch HashKey (3887.HK) | Giao dịch bán lẻ + PI | Staking/RWA/OTC/Quản lý tài sản

3. HKVAX | Chỉ dành cho PI | RWA/OTC/Giám hộ

4. DFX Labs | Bán lẻ + PI | Giao dịch OTC/Giao dịch

5. HKbitEX | Chỉ dành cho PI (yêu cầu Giai đoạn II) | Giao dịch OTC/Giao dịch

6. Accumulus | Chỉ dành cho PI (yêu cầu Giai đoạn II) | RWA/OTC

7. EX.IO | Bán lẻ + PI | RWA/OTC/Quản lý tài sản/Lưu ký

8. PantherTrade (FUTU) | Bán lẻ + PI | Giao dịch OTC/Giao dịch

9. YAX (TIGR) | Bán lẻ + PI (yêu cầu Giai đoạn II) | Lưu ký/Giao dịch

10. Lạc quan | Nhà đầu tư chuyên nghiệp (yêu cầu Giai đoạn II) | Giao dịch OTC/Lưu ký

11. BGE | Chỉ dành cho PI (yêu cầu)