比特币正在与欧洲央行的518亿欧元债券壁垒争夺日益缩小的资本池

比特币在7月25日的交易价格约为64,000美元，此前在欧洲央行7月23日决定维持利率不变时，价格接近65,000美元。此时，央行的债券投资组合持续缩减，欧元区的银行收紧了对商业和住房信贷的准入。

欧洲央行维持了三项关键利率不变，存款便利利率为2.25%，主要再融资利率为2.40%，边际贷款便利利率为2.65%。与此同时，资产负债表和银行信贷渠道仍在收紧。

官方的月度数据显示，欧洲央行的资产购买计划和疫情紧急购买计划的投资组合在6月份合计减少了394.47亿欧元，因为到期证券在没有再投资的情况下通过了资产负债表。最新的周度数据表明，到7月17日，这两个投资组合又减少了约311亿欧元。

欧洲央行列出了270.39亿欧元的预期资产购买计划（APP）赎回和247.14亿欧元的预期疫情紧急购买计划（PEPP）赎回，合计达到517.53亿欧元，其实际价值可能因证券到期和会计调整而有所不同。

这些数字解释了为什么维持不变的利率决策对比特币投资者仍然相关，因为政策暂停保留了6月份的增长，而央行债券需求持续下降，银行收紧了贷款标准，安全的利息资产提供了越来越有竞争力的回报。

欧洲央行在金融条件持续收紧的情况下暂停了利率

7月的决定保留了欧洲央行6月份25个基点的加息，这意味着借款人继续支付更高的利率，而政策制定者在能源冲击更深地影响工资和消费价格时仍然保留了进一步加息的空间。

量化紧缩也仍在进行中，欧洲央行确认其资产购买计划（APP）和疫情紧急购买计划（PEPP）的投资组合将继续下降，因为到期证券的本金支付在没有再投资的情况下通过了系统。

来源：欧洲央行7月货币政策决策、货币政策声明、APP持有量和PEPP持有量。投资组合价值按摊余成本报告，而月度下降是根据欧洲央行5月底和6月底的持有量计算的。

当欧洲央行持有的债券到期时，发行人向欧元体系偿还本金，若将该付款再投资，则中央银行将重新进入债券市场作为买方。允许债券到期将缩减欧洲央行的资产，并将更多吸收替代债务的责任转移给私人投资者。

政府在再融资到期债务时，必须吸引私人投资者购买新发行的债券，而这些投资者可能通过出售其他证券来筹集现金，重新分配本可以进入股票或数字资产的资本，或者在接受额外的期限之前要求更高的收益率。

这种情况对银行系统储备的影响取决于每笔还款和再融资交易的结算方式。然而，对投资组合的影响则更加直接，因为随着欧洲央行逐渐减少其持续的需求，私人投资者必须承担更多的政府债务。

欧盟的银行仍然持有充足的储备，欧洲央行将资产负债表的下降描述为可控和可预测的，尽管资产价格在金融系统接近完全储备短缺之前就会对边际供需的变化作出反应。

随着中央银行逐步退出债券市场，收益率和投资组合配置可能开始发生变化，因为下一批买家需要足够的补偿来吸收之前受益于大型和可靠官方买家的证券。

市场预期创造了另一个渠道，通过该渠道，利率暂停可以收紧金融条件。欧洲央行直接控制隔夜政策利率，而投资者通过定价未来的利率、通货膨胀、政府借贷和持有债务数年的补偿来决定大多数长期收益率。

因此，当投资者预期通货膨胀将保持政策限制时，稳定的隔夜利率可以伴随主权和企业收益率的上升，而这些更高的收益率最终会影响抵押贷款定价、企业借贷、银行融资成本，以及赋予股票和其他风险资产的估值。

欧洲央行表示，自6月会议以来，整体金融条件略有收紧，而银行报告称，由于对借款人更加谨慎，且不愿承担额外的信用风险，商业贷款和抵押贷款的标准变得更加严格。

政策沟通加强了这种压力，因为欧洲央行保持了其选择的灵活性，并将未来的决策与即将到来的通货膨胀数据和能源冲击的持续时间联系在一起，导致投资者定价可能持续的限制性条件。

因此，市场在当天下午宣布的利率旁边交易预期的政策路径，通货膨胀预期、贷款标准和债券供应的每一次变化都影响着投资者在金融系统中所要求的回报。

CryptoSlate研究了类似的机制，当美联储维持利率时，美国流动性系统的其他部分继续吸收资本，显示出中央银行的暂停如何保持已经在资金市场和投资者投资组合中流动的限制性设置。

如何通过欧洲央行流动性影响比特币

比特币存在于欧洲央行的直接贷款系统之外，尽管其买家在与主权债券、货币市场基金、股票、私人信贷、商品和现金相同的全球市场中分配资本。

资产管理公司、对冲基金、做市商、公司和个人投资者不断比较比特币的预期回报与低波动资产的可用收入，同时还权衡融资成本、货币风险和通过银行及衍生品市场获得的杠杆额度。

更高的安全资产收益率提高了比特币必须竞争的回报，而更昂贵的借贷降低了杠杆头寸的吸引力，紧缩的银行资产负债表限制了中介融资交易、仓储风险敞口或提供深度流动性的能力。

这些条件可能导致对冲基金减少杠杆，做市商报价更浅的订单簿，风险投资基金在筹集资本时遇到更大困难，以及公司将多余现金保留在提供可预测回报的有息工具中。

更高的实际收益率通过增强对现金类资产的需求，与比特币争夺资本，支持美元，并提高投资者对那些价值严重依赖未来增长和流动性扩张的资产所应用的折现率。

同样的压力通过稳定币市场传导到加密原生融资，较慢的供应增长使得可用于交易结算、抵押品和去中心化金融（DeFi）的代币化现金减少。

CryptoSlate记录了稳定币在可用现金池收缩的情况下处理更多价值的时期，说明即使支持资产价格的可部署流动性减少，交易活动仍然可以保持在较高水平。

来自现货比特币ETF的需求提供了另一个传导渠道，因为像黑石的IBIT这样的产品将比特币直接与同时持有股票、政府债券、货币市场基金和其他受监管产品的投资者的配置决策连接起来。

当这些投资者减少对波动资产的敞口时，较弱的ETF创建会移除现货需求的一个来源，而当稳定币增长、衍生品杠杆和市场深度同时减弱时，这种影响可能会更加明显。

CryptoSlate之前发现，ETF流入可以与更广泛的稳定币流动性枯竭共存，这意味着一种需求来源可能支持比特币，而市场的另一部分则经历可用资本的减少。

欧洲直接参与这一全球配置过程，因为欧元作为主要储备货币，欧元区拥有世界上最大的银行和投资基础之一，机构在国内债券、美国国债、股票、黄金、私人信贷和数字资产之间进行配置。

一个欧洲基金可以出售政府债务，将欧元兑换成美元并购买美国资产，而货币对冲、短期债券和比特币ETF提供了调整收益、波动性和流动性之间平衡的额外方式。

每个决策都依赖于相对收益、对冲成本、市场波动性和融资可得性，这意味着欧洲央行政策的变化可以影响超出欧元计价资产的资本流动。

更高的欧元收益率可以在欧洲债务中保留更多资本，紧缩的银行贷款可以增加对市场基础或美元融资的需求，而较弱的欧元可以提高未对冲的欧洲投资者在本币计价的美元比特币的成本。

欧洲央行的影响通过这些相对比较传导到比特币，因为机构不断根据债券的可得收入、借款成本和持有波动数字资产的预期回报来重新平衡投资组合。

美联储与加密货币保持着最强的直接联系，因为美元流动性支撑着稳定币、国债抵押品和全球融资市场，而欧洲央行、日本银行和中国人民银行则共同塑造了同一国际信用和可投资资本池。

主要中央银行的综合方向有助于决定投资者是以低成本融资和充裕现金运作，还是面临昂贵的杠杆，同时从债券和货币市场工具中获得越来越有吸引力的回报。

中央银行暂停后的五个重要信号

基准利率属于更广泛的流动性仪表板，因为中央银行的资产负债表揭示了早期资产购买是否被维持或逆转。另一方面，实际收益率显示了投资者在通货膨胀后可以获得的收益，而信贷数据则表明中介机构愿意为风险融资的程度。

货币指数和跨货币融资成本增加了另一层，因为它们显示了资本变得更昂贵的地方，特别是对于那些以一种货币借款、以另一种货币投资并对冲由此产生的汇率风险的机构。

加密货币特定数据补充了整体情况，稳定币供应衡量了代币化流动性，ETF流入跟踪了受监管的需求，期货基差和融资利率显示了杠杆的价格，而市场深度则揭示了流动性提供者愿意承担的风险程度。

中央银行可以通过减缓资产负债表的缩减、重新投资、降低贷款操作成本或扩大抵押品获取来放宽金融条件，同时保持其基准利率不变，这使得周边政策机制与宣布的利率同样重要。

在七月，欧洲央行维持了六月的加息，允许394亿欧元的APP和PEPP持有量到期，同时报告了商业和抵押贷款信贷的贷款标准收紧，尽管政策制定者暂停了进一步的加息，但仍然形成了限制性的组合。

因此，下次宣布“无变化”应该立即触发对资产负债表、预期利率路径、实际收益率、银行信贷和市场杠杆的五项检查，因为这些指标揭示了金融环境是否真正稳定，还是在表面之下继续收紧。

对于比特币来说，欧洲央行七月的决定意味着投资者仍面临资本稀缺、融资成本上升以及竞争资产的回报更高，这使得加密市场有充分理由关注这一看似平淡的利率决定。

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