摩根大通称比特币的主要风险不是策略，而是对公共链和代币没有益处的区块链采用

快速概述

• 摩根大通的分析师表示，Strategy最近的比特币销售政策可能会造成周期性的抛售压力，但比特币面临的更大风险是区块链采用未能惠及公共链及其代币。
• 如果代币化、支付和结算越来越多地转向许可基础设施而非公共区块链，整个加密生态系统可能会活动减缓，最终对比特币造成压力，分析师表示。

根据摩根大通的分析师，Strategy最近的比特币销售及其正式的BTC货币化计划可能被投资者视为加密市场的主要风险，但这并不是比特币的主要风险。

相反，来自于对公共区块链及其代币没有益处的区块链采用才是更大的威胁，分析师们在一份报告中表示，报告由董事总经理Nikolaos Panigirtzoglou领导。如果代币化、支付和结算越来越多地发生在公共加密网络之外，整个加密生态系统可能面临“结构性贬值”，活动减缓、流动性降低、资本流动减弱，最终对比特币（BTC）造成压力。

“我们不认为Strategy是比特币的主要结构性威胁，”分析师表示。“在我们看来，对比特币更重要的风险来自于更广泛的加密生态系统，以及传统金融中区块链采用的持续发展方式，这些方式绕过了公共的无许可网络。”

为什么区块链采用更重要

分析师表示，迄今为止，机构采用在很大程度上偏向于许可区块链，因为它们提供更大的隐私、客户身份识别和反洗钱控制、治理、吞吐量、法律责任和监管确定性。

“这对以太坊等公共区块链构成了竞争威胁，”分析师表示。

分析师还指出，国际结算银行（BIS）警告不要将公共无许可区块链用于系统重要的金融基础设施，因为对可扩展性、治理、法律责任和结算最终性的担忧。相反，BIS提倡在受监管环境中结合代币化中央银行货币、商业银行存款和代币化资产的许可统一账本，分析师指出。

分析师表示，银行正在建立自己的区块链基础设施，代币化存款是其中最明显的例子。代币化存款是现有银行监管、存款保险框架和客户关系支持的银行存款的数字表示。

如果代币化存款被广泛采用，尤其是在监管机构偏好的不可转让形式中，它们可能会减少在机构支付和结算中对稳定币的需求，分析师警告。他们补充说，SWIFT的区块链倡议，以及数字欧元和数字人民币等中央银行数字货币项目，可能进一步加强受监管的替代方案。

分析师还表示，现实世界资产（RWA）的代币化可能越来越多地停留在传统金融基础设施中，而不是完全转向公共区块链。

代币化RWA市场仍然相对较小，约为500亿美元，目前在以太坊上托管的份额相当可观。然而，分析师表示，这可能反映了早期实验，而不是市场的长期结构。

随着机构采用的增长，发行、保管、结算和生命周期管理可能越来越多地发生在更好满足机构在身份、机密性、治理和运营弹性方面要求的私有或许可基础设施上，分析师表示。公共区块链可能仍然用于分发、有限的二级交易和互操作性，但随着时间的推移，可能在机构处理中的中心性降低，他们补充道。

摩根大通的分析师还质疑公共区块链结算是否始终是受监管机构的最有效模型。虽然公共区块链实现了原子实时结算，但延期和净结算可以减少流动性需求，提高资本效率，更好地匹配金融机构管理资金和运营的方式。

分析师指出，已经有几个例子朝着这个方向发展。DTCC正在开发基于许可基础设施的代币化工作流程，同时探索与Stellar的选择性连接。它还试点了使用ComposerX和Canton Network的代币化美国国债。同时，Securitize通过一个具有资格控制的受监管平台在Solana和Avalanche上发行了代币化资产。

“许可网络锚定了受监管的系统，而公共链仅用于分发和连接，”分析师表示。

清晰法案及可能证明摩根大通错误的因素

值得注意的是，分析师表示，即使清晰法案在今年晚些时候获得批准，也可能无法消除这些风险。虽然该立法可能为数字资产提供更大的监管明确性，但它也可能鼓励银行发行代币化存款的发展，从而加强现有金融机构的地位，同时限制基于公共区块链的稳定币的作用。

然而，分析师指出，几个发展可能挑战他们的展望。这些包括公共和私有区块链都发挥重要作用的混合模型、受到有利监管支持的稳定币更强的采用，或比特币继续主要作为“数字黄金”或对抗货币贬值的对冲，而不管价值如何在更广泛的加密生态系统中积累。