新冷战是科技（股）战

梳理大国科技金融博弈，加密赛道捕捉变局机遇，一级衍生品参与产业定价套利。

撰文：佐爷

新冷战没有铁幕，只有互相纠缠。

1945 年以来的美苏冷战，常被描述为全面核危机下的局部热战，双方在东欧平原随时准备钢铁对撞。

但是，绕开二战的血肉厮杀，从 1929 年的「大萧条」开始，苏联一直在吸收美国技术和资金，直至二战后，伦敦建立起庞大的欧洲美元，其主要服务对象也是苏东集团。

从这个视角出发，将冷战视为「贸易战」才有意义，苏联建立起经互会体系，天然弱于美国和西方的关贸总协定（WTO 前身）、IMF 和世界银行，因为后者包含金融体系下的充分博弈。

当你的敌人也离不开美元时，这场较量早已分出胜负。

旧冷战贸易，新冷战金融

经济危机是资本主义的周期性出清机制，而每次危机的幸存者，都会让美国的金融制度不断复杂化，包含着历次危机的过度反应。

1907 年的经济危机，不仅造就了美联储，随后 1913 美国 GDP 和工业产值已经超越英国，而 1929 年以来的大萧条，虽然起源在于股市的畸形繁荣，但实则源于美国无力，或无法维持以美国为中心的全球贸易体系。

事实上，苏联能在大萧条后吸引美国产能，就和此时的意识形态弱于生存现实有关，生活永远高于政治，对苏联如此，对美国亦如此。

可以简单理解为，二战前的世界体系，核心是贸易体系，即实体货物的跨国流动，我们熟悉的供应链、SWIFT 和美元此时并不重要，关税制度才是贸易能否进行的关窍。

带着这种思维惯性，二战后的苏联选择经互会体系，各国之间的贸易结算是「可转让卢布（TR）」，本质是一种记账积分，且高度受到管制，缺乏足够的灵活性。

但是，美国此时并未选择金融放任或者无序自由，相当程度上，战后的西方贸易体系依然受到管制，经互会体系内部的重工业可以保障最基础的生存需求，而苏联对外的石油业，在满目疮痍的欧洲重建中从来都是硬通货。

真正的转向是 1970 年以来的新自由主义，美、英等国率先拆除自己的产线，将其分流到私人或者亚洲人手中，唯一的条件是接受美国的技术管制、金融秩序和美元体系，这在当时的苏联看来无疑是自杀，难道美国要靠迪士尼和外国人保卫自己吗？

图片说明：美国体系的历代挑战者

图片来源：@zuoyeweb3

最终，深陷越南泥潭和石油危机的美国，靠着迪士尼打败了苏联的钢铁洪流。

你很难说苏联做错了什么，美国产业的空心化到今天还让锈带带伤，愤怒的红脖子选择特朗普，「铁娘子」撒切尔夫人选择用铁蹄践踏奥格里夫的煤矿工人，为英国留下至今无法愈合的集体创伤。

只不过，苏东集团的遗产过分丰厚，在市场和劳动力源源不断流向欧美之外，谷歌创始人布林和以太坊领袖 Vitalik 更是无形收获，他们都是迪士尼的战俘，不是石油贸易制造出的 AK47。

所以， 你不能认为是世贸组织击败了经互会，也不能简单认为星球大战拖垮了苏联， 金融的社会动员力和渗透力长久被低估，U2 无法越过苏联的米格走廊，但是美元可以，维克多·崔也可以。

利用、制造苏联对美元的需求，最终苏联买下绞死自己的绞索。

如果说苏联是对外的金融战，那么美日摩擦则是对内的树新风。

彼时彼刻，恰恰是日本以国家之力扶持 DRAM 的关键期；

不论是 1985 年广场协定，还是随后美国立法、司法、行政混合限制日本半导体产业发展，美国向来是贸易先行，最终落子至金融之上------美债。

尤其是借口日本三菱、日立等企业「偷窃」美国半导体 IP，然后 301 调查应运而出，1987 年里根甚至制裁日本半导体产业，并开始向中国台湾和韩国等盟友转移半导体技术。

此时此时，无非是长鑫取代了东芝，Kimi K3 遭遇了 A\ 。

相比于苏联对美元的贸易需求，日本对美债的需求也从广场协定后暴涨，作为双方「宏观经济」合作的一部分，而汇率自由化，也是该轮运动的直接产物。

图片说明：美债竞速赛

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从苏联的石油贸易换美元，到日本的半导体换美债，美国的金融手段始终高人一着。

中国并无特殊之处，分别在 2001 年闯关挤入 WTO，过上 8 亿衬衫换波音飞机的苦力生活，然后在 2018 年遭遇「贸易战」，依然是熟悉的关税大棒 + 301 调查。

但这一次，双方的政策工具箱出现了混用的复杂局面，相比于苏联，中国持有超量美元，而贸易品种更非单一，而是互有往来，货物 + 服务紧密相连。

相比于日本，中国持有美债已经登顶，成为美国最大债权人，但美国无法强行逼迫中国放弃半导体产业，福建晋华被踩死，但是长鑫、长存、中芯国际生生不息。

从 2018 年到 2026 年特朗普访华，美国使用了以往贸易---金融战的全部手段，然后如同俄乌战争一般，在 1h22m 速通成为漫长缠斗的前奏，双方陷入痛苦的对垒期，科技---金融战就此登场。

科技金融化，股市政治化

从历史的经纬来看，三次贸易战有内在继承关系，美苏是平行体系，美日是从属关系，中美是互嵌关系。

美国就像是个大 Boss，每一轮挑战者都在尽力去挑战，但是苏联根本走不到日本和美国的经济紧密度，直接死成门外汉，而中国是目前走的最远的，已经到了金融领域，这种金融化超越美元和美债的既定框架，首次在定价权挑战美国。

美国工业弱和金融强，则会进一步做多金融工具，而中国工业强金融弱，所以挺过传统贸易战后，需要把工业转换为金融优势，从限制个人买美股，到出台信托税等等，都在集中资金做强自身金融市场，进而反哺自身工业体系。

图片说明：只有政策牛一种利好

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从这个视角出发，不论是 3 月李在明号召加杠杆，7 月开始限制杠杆，韩国最美好的夏天不仅短暂，而且人为波动性极强。

而美股的 AI、半导体、机器人都在史无前例的繁荣中，在 DeepSeek R1/Kimi K3/DUV 光刻机的传闻中，在川宝日复一日的降息呼吁下，经历了特朗普---拜登---特朗普、鲍威尔---凯文·沃什的旋转门后依然坚挺。

这种坚挺就是国家意志，跨越党派的集体观念，或者说，美股正在成为新的主权级资产。

这并非妄言，1672 年英王查理二世对金匠银行业的违约，最终造就了 1694 年英格兰银行的成立，国债才真正成为「主权级资产」，而布雷顿森林体系崩溃后的石油美元，现如今的 AI 美股，无非是一次次危机后的现实产物。

因此，2018 年中美贸易战，实际上是美国历史性的肌肉记忆，希望用贸易战的方式，将中国排除出世界经贸体系，同时，参考美国对日本的广场协定，希望用金融手段击溃中国的半导体产业。

在中美贸易战休战后，特朗普会进一步转向科技战，而这种科技战，相当程度上表现为金融形式，而金融最直接的形式就是美股。

图片说明：科技战的新打法

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如今的中美股市标的对峙，长鑫科技、月之暗面都是标志，长鑫科技导致韩国半导体和美股大跌，月之暗面引起美国对开源的复杂态度，更别说美国 FCC 已经开始封禁机器人，剑指宇树科技为代表的中国机器人产业

这种科技战，并不是说美国及西方的科技产业无法在规模或性能上领先于中国。甚至在相同程度上，中国的对应标的是在美国完成 0~1 基础上，完成了更大规模的研发和生产，甚至销售方向也是欧美市场，本质上依然是美西方体系的一部分。

长鑫、禾赛、大疆甚至是比亚迪，都希望进入美国市场，都希望使用美元，这种动力源于数十年的惯性。

但是世界日益割裂为两个世界体系，双方在各自领域内做到自然垄断，即可对对方产生重创，只不过，这种重创以股市为标的的，而不是传统的贸易份额。

不过要注意，美股成为新的主权级资产， A 股成为新的受限资产。不等于两国股市会永远上涨，类似于，美债利率是全球公认无风险利率，和美债是美国政府大麻烦，这两件事同构同频。

真正的启示在于，过去 30 年间，苹果、谷歌等在全球用效率建立起的消费级垄断企业，会让位于各自体系内、在局部地区内，能赚到垄断性收益的企业，也会成为新一轮的竞争标的。

这比 AI 是不是泡沫，半导体 Summer 有没有结束更为重要，每个人都要进行自己的选择。

结语

最疯狂的金融危机，潜藏着人类历史最大的 Alpha 收益。

从 1672 年破产的银行家，坚持到英格兰银行建立，花费的是一代人的青春，不论是封禁机器人的讨论，还是 DUV 的扑朔迷离，服务的主体都不是市场需求，而是国家意志本身。

某种意义上，彼得·蒂尔们看到了这种转向，硅谷 + 军工，如安杜里尔，币圈 VC 也看到了新机会，美国 + 制造业，如 Paradigm 投资来图加工小厂 SendCutSend。

风浪越大鱼越贵，敬这大争之世！

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