韩国企业选择香港作为RWA市场的原因

[Block Media 黄孝俊编辑] 今年1月，电子证券法和资本市场法修正案在国会通过，承认分布式账本作为证券的电子登记方式，为代币证券的发行和流通奠定了法律基础。因此，最近国内金融机构正在加快发行和流通基础设施的建设。

但有一个问题。最近，未来资产证券和新韩投资证券表示，他们正在以香港法人为基地，扩大代币化业务，准备进军全球市场。金融机构在国内准备房地产或艺术品等非标准证券的代币化，而股票、债券等标准证券的代币化业务则在海外推进。

现在国内相关制度才刚刚开始建立，金融机构为何选择香港作为RWA战略的基地呢？本文将比较韩国和香港的制度差异，并探讨国内金融机构选择香港的原因。

1. 虽然为代币化奠定了基础，但仍不足以推动RWA业务的进展

2026年1月，电子证券法和资本市场法修正案在国会通过，国内代币证券首次纳入制度框架。电子证券法承认分布式账本作为证券的电子登记方式，资本市场法为代币证券的发行和流通提供了法律基础。此前一直停留在创新金融服务和监管沙盒的代币证券，现在可以在一般法律体系内发行和流通，这具有重要意义。

然而，法律基础的建立并不意味着市场会立即活跃。修正法预计于2027年2月实施，在此之前，必须制定分布式账本认可的要求、发行人资格、账户管理机构的角色、投资者保护体系等细则。此外，此次制度主要围绕投资合同证券和非货币信托收益证券等非标准证券设计。相比之下，国债、公司债、上市股票、公开基金等标准金融资产的链上发行和流通的制度和市场基础设施尚未得到充分讨论。全球市场正快速向国债和货币市场基金、私募信贷、股票等标准金融资产的代币化发展，这形成了鲜明对比。

这种差异反过来又源于韩国高效的金融基础设施。韩国以韩国交易所(KRX)和韩国证券结算所(KSD)为中心，建立了交易、清算、结算和电子登记功能一体化的结构，凭借现有系统即可高效处理权利管理和交易。由于集中化的金融基础设施已具备高效率，因此引入区块链时所能期待的效益与其他国家相比并不大。此外，金融监管机构对投资者保护和金融市场及资本市场的稳定性给予了特别关注，这也导致了谨慎的制度设计。因此，国内制度优先将投资合同证券和非货币信托收益证券等非标准证券纳入制度框架，而不是标准金融资产如上市股票。

这是考虑到国内资本市场结构的现实性方法。然而，随着全球RWA市场中心向标准金融资产转移，韩国在长期内也将需要包括标准金融资产的代币化在内的制度和市场扩展，以确保全球竞争力。

2. 通过现有证券业许可证扩展代币化业务的香港

香港在发展制度时并没有将代币化作为一种新的金融业务来分离，而是将其纳入现有的证券监管体系。2019年，证券及期货事务监察委员会(SFC)提出，如果证券型代币(STO)的基础资产是证券，则适用现有的证券监管原则。随后在2023年，SFC提出了“相同业务、相同风险、相同规则”的原则，为持有现有许可证的金融公司处理代币化产品提供了具体标准。也就是说，将代币化证券视为现有证券的新发行和流通方式。因此，金融公司无需等待新的法律制定或代币专用许可证的引入，就可以在现有的许可体系内扩大代币化业务。

在这种监管体系中，代币化业务的核心是Type 1（证券交易）许可证。SFC将代币化证券归类为现有证券，因此持有Type 1的证券公司可以在没有单独的代币专用许可证的情况下，进行代币化证券的交易、经纪和销售业务。

不过，根据业务模型，可能需要额外的许可证。如果直接运营匹配引擎等代币化证券的二级交易市场，则需要Type 7（自动交易服务）许可证。如果运营不属于证券的一般虚拟资产交易所，则需要获得虚拟资产交易平台(VATP)许可证。因此，对于不直接运营交易所的一般证券公司而言，Type 1许可证是代币化业务的核心要求。当然，仅持有现有许可证并不意味着可以立即中介或销售代币化证券。在处理新产品之前，必须与SFC进行事前协商，并确保具备能够管理和监督代币化结构的合格人员。此外，还必须满足投资者适合性评估、智能合约验证、支付风险披露等强化的行为监管要求。然而，与新设法人或获得单独许可证的方式相比，这些要求的负担相对较低。

实际上，已在香港开展业务的国内证券公司也在利用这一制度。未来资产证券香港法人于今年4月获得了将虚拟资产相关业务范围纳入现有证券业许可证的“VA License Uplift”批准，成为首家进入香港数字资产零售业务的国内证券公司。新韩投资证券也在准备基于现有证券业许可证扩大代币化资产(STO·RWA)的处理范围，以获得SFC的批准。

总之，香港早早将代币化证券纳入现有证券监管体系，并建立了利用现有证券业许可证扩展业务的环境。金融公司可以基于现有许可逐步扩大代币化业务，而不是等待新的制度或单独的代币专用许可证，因此在实际商业化方面比韩国更具优势。这种制度优势是国内金融公司选择香港作为全球RWA业务进军桥头堡的主要原因。

3. 一旦错过就难以追回的RWA市场

RWA市场的增长潜力毋庸置疑。麦肯锡预测到2030年，代币化市场规模将达到约2万亿美元，花旗则认为可能增长到5万亿美元。尽管对市场规模的预测存在差异，但代币化将成为下一代金融基础设施的方向是明确的。

顺应这一趋势，全球金融公司和区块链企业正在加快市场抢占竞争。美国的代币化基础设施公司Securitize正在将国债、货币市场基金、自家股票、信用产品等多种金融资产转移到链上，仅在2026年第一季度就处理了约19亿美元规模的代币化资产交易。美国的代表性投资平台Robinhood也在建立自己的区块链，以扩大基于区块链的美国股票和ETF交易基础设施。Robinhood在推出自家区块链后不到三周，就记录了约1.5亿美元规模的代币化资产交易。这两个案例表明，代币化已经不再是技术验证阶段，而是进入了实际金融服务市场中与客户和流动性争夺的竞争阶段。

这种抢占竞争之所以重要，是因为金融行业的特性。金融服务的客户和流动性越多，网络效应就越强，用户的转换成本也越高。全球市场研究机构J.D. Power的数据显示，美国每年更换主要金融机构的消费者仅约4%。代币化平台也是如此，首先获得投资者和流动性的企业更有可能在长期内保持竞争优势。

韩国同样难以避免全球抢占竞争。由于代币化资产是基于区块链发行和流通的，全球投资者可以24小时访问，因此国内金融机构将与海外企业直接竞争。目前，由于国内监管，海外企业无法直接代币化韩国上市股票，但可以利用追踪经济价值的衍生产品或合成资产等提供对韩国资产的投资机会。未来，海外企业在韩国设立特殊目的公司(SPV)以购买和保管股票，并以此为担保推进代币化的情景也不能排除。

实际上，这种动向已经显现。6月，全球数字资产交易所Binance开始支持以三星电子、SK海力士、现代汽车等为基础资产的无限期期货交易。Hyperliquid也支持同一股票的交易。当然，这并不是法律上直接发行或转移韩国股票的结构。然而，从投资者的角度来看，已经通过海外平台建立了投资韩国资产价格波动的环境。这也是韩国必须超越制度整顿，尽早在全球市场上获得投资者和流动性竞争力的原因。

4. 为了确保竞争力，国内监管整顿和基础设施建设需加快

RWA市场不仅是推出新产品的竞争，更是争夺下一代金融基础设施主导权的竞争。一旦形成的客户基础和流动性不容易转移到其他平台。因此，国内金融公司也在积极寻求通过香港作为基地，首先进入RWA业务，积累发行、销售和运营经验。未来，国内金融公司将代币化哪些资产，以及如何将其结构化为金融产品并推向市场，将成为重要的竞争因素。

然而，从长远来看，仅通过海外市场的进入难以确保竞争力。需要基于区块链转移韩国股票和债券等国内资产的所有权，并利用这些资产开发代币化产品。为此，相关制度和市场基础设施必须得到支持。只有在海外积累经验的同时，在国内建立稳定发展的代币化金融基础，才能确保全球竞争力。最终，韩国的RWA竞争力将取决于国内监管和市场基础设施的建设速度，以及金融公司能多快在此基础上进入市场。

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