GSR表示，一份覆盖2013年以来主要交易所超过2,300次代币上线的新研究报告发现，中位数代币在上线三天内跌破发行价，到第90天下跌近50%。

据GSR介绍，该数据集涵盖2013年以来主要交易所的每一次代币上线，并追踪发行表现、流通量、完全稀释估值和赛道等变量。报告将上线后表现不佳描述为跨周期的中位数结果，而非仅限于近期少数几次发行的现象。

GSR表示，中位数上线项目在一个月内较发行价低约五分之一至四分之一，到第90天时跌幅接近50%。该公司将这一模式与初始流通供应有限、初始估值较高的发行结构联系起来，并称这种组合会使代币面临后续解锁带来的抛售压力。

报告称，FDV超过10亿美元的代币，其一年期回报率中位数为-81%。报告还发现，初始流通量低于20%的代币一年后下跌约75%，而初始流通量在30%至50%之间的代币跌幅约为45%。

GSR还表示，发行时的流通量比例随时间下降。其数据显示，上市时的流通量中位数从2017年的38%降至2020年的13%，此后仅部分回升。报告补充称，随着发行估值上升，流通量中位数会下降：FDV低于1,000万美元的代币为97%，而FDV高于10亿美元的代币为14%。GSR未在摘要中披露更完整的方法论细节，包括确切的交易所筛选标准或样本中发行价的定义。

为何重要

这份报告之所以重要，是因为它为一场主要由对近期代币发行的个案批评所推动的争论，增加了基于大样本的市场结构论据。如果上线后的疲软表现持续与高估值和较低初始流通量相关，这将影响交易所如何评估上币、项目如何设计代币经济模型，以及市场参与者如何解读早期交易的强势表现。

报告还进一步凸显了未来代币供应透明度的重要性。实际上，初始流通量、归属期、解锁安排和流动性支持对二级市场行为的影响可能与发行价本身同样显著，因此披露质量将成为代币发行可信度中更具实质性的组成部分。