比特幣優先股：Strategy 與 Strive 的十億美元困境

一種新的金融工具正在重新定義企業大規模購買比特幣的方式。所謂的永久優先股，由 Strategy（前身為 MicroStrategy）和 Strive 等公司發行，已經在過去 20 個月內資助了約 136,000 顆比特幣的收購。這代表著超過 0.5% 的加密貨幣最大供應量。

問題在於，這種模式內含矛盾。隨著流通中的優先股數量增加，股息承諾也隨之增加，直接與可用於新購比特幣的資本競爭。這是一場平衡的遊戲，開始顯示出其緊張局勢。

優先股購買比特幣的運作模式

永久優先股在資本結構中佔據中間位置：介於債務和普通股之間。它們提供定期的股息支付，沒有投票權，並且至關重要的是，沒有到期日。這消除了傳統債務工具中存在的再融資壓力。

Strategy 是全球最大的比特幣企業持有者，是這個市場的主角。該公司已經發行了五種不同類型的優先股，從 2025 年 2 月的 STRK 開始。根據 Fidelity Digital Assets 的數據，專注於比特幣的優先股市場總額已達約 120 億美元。

為了提供一個參考，全球固定收益市場總額為 150 萬億美元。理論上有足夠的增長空間。但相關的問題並不是市場的潛在規模，而是股息機制是否能在長期內支持這一模式，正如我們在之前對加密市場的分析中討論過的那樣。

比特幣 ETF 無法觸及的受眾

支持優先股的一個核心論點是，它們能夠觸及與現貨比特幣 ETF 不同的投資者群體。雖然 ETF 吸引尋求直接接觸加密貨幣價格的投資者，但優先股則吸引習慣於定期現金流的收益型投資者。

根據 StoneX 的分析師，永久優先股將比特幣帶給了固定收益投資者，而這些投資者是 ETF 從未觸及的。這是一個重要的市場份額：退休金、收益基金和保守的資產配置者，他們絕不會直接購買比特幣。

然而，Bitwise 的分析師認為，ETF 在長期內應該仍然是最大的需求渠道。數據支持了這一觀點。美國的現貨比特幣 ETF 已經累積了約 570 億美元的淨流入，並持有約 1060 億美元的資產。優先股的 120 億美元則作為第二個需求引擎，而不是替代品。

這種不同投資工具之間的動態反映了我們在金融報導中所見的市場成熟。

股息與比特幣購買之間的緊張關係

這裡存在著核心的困境。以 STRC 為例，這是 Strategy 的一種優先股，目前支付的變動股息約為 12%。僅這一類別在 2026 年至 7 月底期間籌集了 75 億美元。所有這些資本的籌集都帶來了美元的持續股息成本。

當優先股的價格跌至面值（平價）以下時，問題變得具體。這種情況發生在 STRC 上，該股在 6 月底曾跌至 70 美元的區間，然後回升至約 99.40 美元。當股票交易低於平價時，發行新系列的吸引力降低。公司開始考慮回購，而不是新發行。

這正是 Strategy 在其最新的每週更新中所做的：花費 1.93 億美元回購 STRC 股票，同時僅購買了 267 顆比特幣。該公司還將其優先股回購授權提高至 30 億美元。

回購減少未來股息成本，但與比特幣的購買競爭同一資本。這是一個沒有讓步就無法解決的方程式。

模型的反身性讓分析師擔憂

StoneX的分析師將對優先股的需求描述為「反身性」。當股票交易接近面值時，新發行是可行的，並為額外的比特幣購買提供資金，而這又支持了投資論點。這是一個良性循環。

當情緒惡化時，循環會反轉。優先股跌至面值以下，新發行枯竭，比特幣購買減少，對股息的壓力依然存在。根據CoinShares的研究人員，優先股放大了這一循環：在條件有利時支持購買，但當市場情緒惡化時，這種支持會減弱。

每個發行者還存在特定風險。像Strive的STRC和SATA這樣的產品，不僅提供對比特幣價格的曝光。投資者還面臨管理能力、發行者的財務義務和資本市場條件的風險。這是一層在加密貨幣ETF中不存在的額外風險。

這對投資者意味著什麼

根據分析師的說法，Strategy已經出售比特幣以資助優先股的股息支付。這是一條一旦越過就會根本改變敘事的界線。一家其論點是無限累積比特幣的公司，開始出售資產以履行以美元計算的財務承諾。

對於通過ETF投資比特幣的人來說，動態更簡單：贖回可能會逆轉需求，但不會留下持續的股息承諾。對於購買優先股的人來說，方程式則不同。每年10%到12%的收益率是有吸引力的，但承擔著信用風險、波動性和市場條件的依賴，這些風險遠超過比特幣的變化。

永久優先股的模型為比特幣帶來了一個新的重要需求來源。但這一機制的可持續性取決於任何金融結構無法控制的因素：市場的方向。當比特幣上漲時，循環會自我增強。如果下跌，股息仍然到期，無論價格如何。

這一內容僅供參考和教育，並不構成投資建議。過去的收益並不保證未來的結果。