Dovey Wan：流動性大分裂，比特幣或許再也跟不上ARKK

原視頻標題：Dovey Wan 談比特幣、人工智慧與台積電：新全球權力結構

原視頻來源：168x

原文編譯：深潮 TechFlow

「比特幣再也跟不上 ARKK 了——人工智慧正在吸走全球流動性，而加密市場連真正的死寂感都還沒到。」Primitive Ventures 創始人 Dovey Wan 在東西方資本對話節目《168X》的專訪中，以橫跨中美科技與資本圈的多年實戰視角，深度剖析人工智慧對全球流動性格局的顛覆、白領勞動力的生存危機，以及加密熊市中「鈍感力」的生存哲學。

技術出身的 Dovey Wan，擁有卡內基梅隆大學資訊系統碩士學位，曾任丹華資本（DHVC）董事總經理，主導了對 Dfinity、Cosmos、StarkWare 等數十個區塊鏈基礎設施項目的早期投資。2018 年，她創立完全以自有資本運營、不接受外部 LP 的永青基金 Primitive Ventures，專注投資加密原生創新者，並在寒冬深處資助獨立的 Bitcoin Core 開發者。如今 Primitive Ventures 的投資組合涵蓋超過 50 個項目，橫跨 DeFi、零知識證明、比特幣 Layer 2、人工智慧基礎設施等多個前沿領域。

本文為 168X（@168X_Fortune）節目精華摘要——一個深度連結東方智慧與西方創新的頂級對話平台，聚焦人工智慧、區塊鏈、機器人、太空科技及生物工程等前沿領域，探索技術、資本與人文智慧將如何重塑人類文明未來。節目由前銀行家 Mr. Z 主持。

流動性的大分裂：當比特幣再也跟不上 ARKK

「2024 年我就反覆在推特上說，Crypto 本身的流動性供應鏈已經發生了很大的結構性變化，」Dovey 開門見山。

她以比特幣與 ARKK（ARK Innovation ETF）的走勢關係為例——

在 GPT 时刻之前，ARKK 与比特币的走势高度相似：两者本质上都是「只有估值扩张，没有价值扩张」的纯粹流动性驱动型资产。

但 GPT 时刻之后，AI 成长股开始产生真正的收益和现金流。经过 DeepSeek 时刻的考验，AI 成长股的估值逻辑越发清晰。

到了 2025 年年中，一个关键性的背离出现了：比特币再也跟不上 ARKK 的涨幅。这意味着流动性正在发生轮转——资金从纯粹的估值扩张型资产，流向能够被真实现金流定价的 AI 成长股。

Dovey 指出，正因为如此，Primitive Ventures 很早就开始追踪台积电（TSMC）和 SK 海力士等 AI 核心供应链公司。

另外，她观察到一个意味深长的趋势：美股正在「币圈化」。

散户驱动、高杠杆交易员主导、极端波动。包括近期白银和黄金的闪崩，都呈现出类似加密市场的特征。「很多过去机构使用的模型，其实已经非常不适用了，」她直言。「交易员的画像结构也在发生变化。」

而这背后有一个更深层的驱动力。那些被 AI 挤出传统职场的白领，正在集体涌入交易市场。

白领就是马车的马：AI 末日的五年倒计时

Dovey 抛出了一个令人震撼的数据：2025 年上半年，整个紐約市僅新增 1,000 個就業崗位。

「金融哥們都失業了，」她直言不諱。「初級律師也失業了。那這些人能幹什麼？他們有金融素養，有使用各種金融工具的渠道，有 Know-how——所以他們基本上全部變成了地下室交易員。」

這一趨勢與她在 GameStop 事件期間撰寫的文章形成了呼應——當金融民粹主義與文化思潮相結合，市場的參與者結構將發生根本性變化。

Dovey 預言，AI 將成為一種新的意識形態。她親眼目睹朋友三歲的孩子，剛學會說話就天天與 AI 聊天，因為父母根本無法滿足兒童無限的好奇心。

「未來這個世界會變得非常奇怪，但很多人沒有做好這個準備。」

但真正讓 Dovey 憂慮的，是一個更深層的結構性斷裂。

過去的經濟模型假設，經濟高速增長時，就業也會跟著增長。美联储的雙重使命「就業與通膨」正是基於這一假設。

但 AI 可能即將打破這個等式，讓人類進入一個「超高速增長 + 超高失業率」並存的世界。

「人們總拿蒸汽機替代紡織廠女工來類比，」Dovey 說，「但我覺得不是紡織廠女工——可能是馬車的馬。當有更便宜的馬力出現，資本會自然而然選擇價格更低廉的那個。」

她的判斷極為具體：五年之內，矽谷大廠將不再需要「特定功能工程師」；會計、四大稽核、大量文書密集型服務業岗位同樣將在五年內被 AI 取代。

即便這些公司出於管理惰性和社會責任而延遲裁員，但一旦運營成本的包袱開始威脅其生態地位，裁員將變得不可避免。總體而言，大約十年之內，整個社會運作模式將被 AI 生產力徹底重塑。

她舉了一個鮮活的例子：馬斯克接管推特後大規模裁員，推特反而變得更好了。Google 就算裁掉三分之一的工程師，她認為也會照樣運轉良好。

「對於每一個個人來說，如何保持對 AI 的抵抗力、保持對 AI 的免疫力，這是未來十年最重大的課題，」Dovey 如此總結。

TSMC 地緣博弈：「漂亮妹子」如何在兩個大哥之間自保

訪談中另一個引人深思的話題，是 Dovey 對台積電地緣政治策略的深度剖析。Primitive Ventures 不僅配置了台積電股票，更花了兩三年時間系統研究這家公司。

「我們最喜歡台積電，不僅因為它是晶圓製造的壟斷者，更因為創始人張忠謀極其有智慧，有非常好的接班計劃，」Dovey 說道。她甚至專程去臺灣購買了張忠謀自傳的第二卷，認為其中蘊含着大量關於經營傳承的智慧。

她分析了台積電面臨的核心悖論：如果亞利桑那工廠直接推進到 3 奈米並且進度很快，台積電將面臨「釜底抽薪」的風險——美國可以將台積電作為與中國談判的最大籌碼，一旦美國本土產能成熟，台積電作為台灣的「護國神山」的戰略價值將大幅縮水。

正因如此，台積電選擇與日本合作升級，從原來的 6 奈米升級到 3 奈米。這是一步極為精妙的戰略棋。一方面，不能讓美國釜底抽薪；另一方面，美國那邊由於職業道德、官僚體制等原因進度本身就慢。於公於私，台積電都需要確保一條替代路徑。

Dovey 用一個生動的比喻概括了台灣的處境：「台灣有點像一個特別漂亮的妹子，兩邊大哥在爭風吃醋。」她認為，在兩個大哥為自己爭風吃醋的時候，這個「妹子」應該瘋狂提升自己的基本盤——利用從大哥那裡學到的見識開啟自己的事業，這樣即使將來大哥不再為她爭風吃醋，她也能過得很好。

她將這一邏輯延伸到更宏觀的框架：過去台灣依賴軍事防禦，但現在 AI 和算力正在成為一種新型的國防資產。

NVIDIA 將海外總部設在台北、Jensen Huang 與張忠謀之間的「父子」般的職業傳承關係、以及日本新首相高市早苗推動的製造業回流政策——所有這些動作，都在重塑全球半導體供應鏈的地緣權力格局。

死寂感還沒到：SpaceX 抽血、鈍感力與熊市生存法則

談到市場前景，Dovey 出了名的那篇《誰在為牛市買單》的文章被主持人 Mr. Z 提起。面對當前加密市場的悲觀情緒，她的判斷冷靜而犀利。

「情緒肯定會更低，價格也會更低。真正的熊市應該是非常安靜的，應該有死寂感，」她說，「但現在每天都有新的抓馬，每天都還有各種爭鬥。我們遠沒有到死寂感的時候。」

她特別指出了 2026 年的一個重大流動性風險事件：SpaceX 的 IPO。据報導，SpaceX 計劃於 2026 年年中以約 1.5 萬億美元的估值上市，募資規模可能高達 500 億美元。如果成行，將是人類歷史上最大的 IPO。

「僅僅是 IPO 就要 1.5 萬億，」Dovey 分析道。SpaceX 的投資者已經持有很久，需要獲利了結；加上其與 xAI 合併後複雜的股權結構，這將是一次覆蓋私募市場和公開市場的「大型散戶抽血事件」，對整個風險資產市場形成巨大的流動性衝擊。

她同時觀察到，市場已經開始變得極度謹慎：所有好的財報都在引發獲利了結，微軟這樣的萬億巨頭前後可以漲跌 15%，「像迷因股一樣」。

波動率的極端化，正在改變市場的生態。2026 年不會是一個輕鬆的年份。

對於不同類型的交易者，Dovey 給出了截然不同的建議：

如果你是波動率收割型交易者，2026 年將是「黃金之年」——像 QRT、HRT 這類量化公司正在大賺特賺。但如果你是方向性、主觀判斷型的交易者，則需要格外謹慎。

而作為 Primitive Ventures 這樣的長期資產配置者，她選擇保持「鈍感力」：擁有足夠的現金儲備，對短期波動保持相對不敏感，在死寂真正來臨之前耐心等待。

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