國際貨幣基金組織警告因利率上升而帶來的財政風險

By: www.ambito.com|2026/10/28 10:00:00

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各種地緣政治和戰爭衝突，以及隨之而來的燃料價格上漲和通脹相關影響，加上國防支出的增加，以及主權債務收益率的上升，對財政庫存造成了威脅。國際金融機構的最高機構——**國際貨幣基金組織（IMF）再次呼籲各國政府控制其公共預算。**當然，這一切發生在全球選舉的背景下，關鍵選舉正在確定，這對世界音樂會以及戰爭和地緣政治衝突的未來至關重要，因此政治家們在平衡財政賬目方面的動力減少了。

事實上，日益增加的高債務加強了財政政策與利率之間的相互作用，IMF的一項新研究**“財政-貨幣互動：債務到期的角色”由Luca Bettarelli、Davide Furceri、Francesco Frangiamore、Anh Dinh Minh Nguyen和Francesco Scianna撰寫**，顯示當債務已經很高時，官方利率的上升會導致財政赤字和債務的惡化。此外，高水平的債務也增加了市場利率對財政發展的敏感性，美國就是一個例子，證據顯示，長期到期的利率在過去幾年中對預期的公共債務變得更加敏感。

**該研究檢視了主權債務的到期結構如何塑造美國的財政和貨幣互動，並證明債務到期對貨幣緊縮的財政後果及其宏觀經濟傳導有影響。**因此，當政府在更大程度上依賴短期債務時，緊縮的貨幣政策衝擊會導致公共債務的大幅和持續增加，財政和金融條件的惡化更加明顯，生產、通脹和私人投資的下降也會顯著加大。當然，當債務到期較長時，這些影響會大大減輕。根據作者的說法，中介機構貸款的機會成本部分取決於購買債券時的收益，而不僅僅是單一期間的持有收益，這使得主權債務的到期直接影響私人信貸的價格。

但並不是唯一對全球債務增長發出財政警報的機構。巴塞爾銀行（BIS）的經濟學家Mathias Drehmann和Sonya Zhu分析指出，近年來，公共債務水平接近歷史最高點，非銀行機構的角色日益增強，改變了公共債務市場。作者預測，公共部門的高債務水平將惡化公共債務市場的流動性條件，甚至增加市場失靈的風險。此外，他們警告說，非銀行金融機構的廣泛存在增加了市場失靈的風險，同時提高了出現非常有利流動性條件的可能性。

最後，所有數據都將被哈維爾·米萊政府的經濟團隊考慮，以便為明年的融資做規劃。所有人得出的結論是，調整的時間越長，痛苦就會越大。在這方面，他們警告說，整個局勢可能會影響到新興市場所享有的機會窗口。

關於國際貨幣基金組織的研究，該機構的經濟學家埃拉·達布拉-諾里斯和羅德里戈·瓦爾德斯對報告進行了詳細分析，以下是他們的主要結論。

各大主要先進經濟體的長期主權債務收益率已大幅上升：從二月到九月，七國集團的十年期政府債券平均收益率上升了超過一個百分點，達到近二十年來的最高水平，這使得各國政府在債務已經高企的情況下面臨更高的借貸成本，預計到2030年，全球公共債務將超過全球GDP的100%，這一水平自第二次世界大戰結束以來未曾出現過。
促使先進國家收益率上升的因素有多種，包括：石油危機、持續的通脹、對投資的需求增加以及與人工智慧相關的未來增長預期。然而，財政基本面至關重要。在主要先進經濟體中，高額的債務、支出壓力以及未來幾年大量發行債券的前景，對投資者要求持有長期債券的收益率施加了上行壓力。主要經濟體的基準收益率上升也可能對其他地區的債務動態產生跨境影響。
預算壓力已經顯而易見。預計公共融資的有效利息成本將從2021年的2.3%上升到2031年的3.7%。隨著債務的增加，這正在提高全球的利息支付。例如，在美國，預計利息支付將從疫情前的GDP約2.8%上升到2031年的5.7%，這大約相當於社會保障的預計支出，社會保障是最大的社會福利計劃。而在低收入國家，利息支付目前消耗了超過15%的總稅收收入，在2011年至2019年間，平均成本約為9%的收入。
貸款利息的上升正成為公共資源日益沉重且不靈活的負擔，這減少了公共投資和社會支出的空間。此外，這限制了各國政府應對經濟衰退的能力，正當對於國防、安全能源和應對老齡化人口的支出需求增加時。
更高的利率也改變了債務的算式。在越來越多的經濟體中，為新債務支付的利率現在超過了預期的名義增長率。因此，各國政府需要更強的初級盈餘來防止債務比率上升。然而，預計到2026年，全球初級赤字（政府收入減去支付利息前的支出）將擴大，這與穩定債務所需的方向相反。
到2026年，全球初級赤字約為GDP的3.3%。要在今年穩定全球債務與GDP的比率，必須將其降低到約2.6%。而且，由於預計全球債務將繼續增加，未來幾年需要進一步類似規模的調整。
多個先進經濟體的政府正在將更多的債務再融資為更短的期限，這導致官方利率的上升更快地轉嫁到政府的借貸成本上。當通脹保持在目標之上時，這一點尤為重要，且價格上漲的情況下，政府的借貸成本將進一步增加。

隨著能源價格的上漲，通脹壓力加劇。中央銀行可能被迫在更長時間內保持高利率，這將加劇債務的動態，而財政擔憂又可能進一步推高市場利率。因此，高水平的債務和更短的到期時間可能會使公共財政恢復價格穩定的過程變得困難且昂貴。財政政策必須避免加劇這些壓力。

許多新興經濟體的融資條件仍然保持有利，主權發行強勁，商品價格上漲，利差縮小。一些邊緣經濟體甚至重新獲得了進入國際市場的機會。但這一機會可能不會持久。在新興市場中，觀察到發達經濟體的收益率上升與持續縮小的主權利差同時出現是異常的。風險偏好的變化可能會大幅減少發行的邊際，並擴大利差。
因此，迫切需要財政措施。更高的收益率減少了國家的操作空間。高債務的主要發達經濟體需要基於可信的中期計劃和現實假設的具體措施。這對於實現可持續的債務管理、控制借貸成本以及限制對全球其他地區的負面影響至關重要。
新興市場經濟體必須減少其財政脆弱性並加強債務管理。對於低收入國家來說，外部融資已經變得更加困難，加強稅收系統和提高支出效率對於保護優先支出至關重要。
延遲調整將導致利息負擔和財政脆弱性的增加，進一步限制政策選擇，最終需要更大的調整來穩定債務。國家拖延的時間越長，調整的痛苦就越大。

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