誰在持有代幣化股票？散戶數量龐大，資產卻高度集中

超過 70% 的錢包只持有單一股票代幣，90% 的錢包僅持有一家發行方的股票代幣。

撰文：DJ Hà Trang

編譯：Chopper，Foresight News

一個月前，我們統計到 Solana 鏈上代幣化股票相關錢包超 100 萬個，Robinhood 平台代幣化股票相關錢包約 66 萬個。近期，我們的一份研究統計了 6 家發行方的相關數據：如果只要有餘額就計為一個獨立賬戶，總量達到 500 萬個；設置 1 美元門檻後，剩餘 120 萬個；如果一個錢包只統計一次，僅剩 74 萬個。

後面這個數字才是真實的獨立用戶規模，體量不小，但他們持有的資產價值很低。持倉中位數地址僅持有 4.58 美元，大多只持有單一發行方的某一種股票化代幣。一半的資產價值集中在另一端：每家發行方都有不到 50 個錢包掌握半數資產，其中很多是交易所錢包、流動性池以及多簽錢包。

本文研究覆蓋 bStocks Finance、xStocksFi、Robinhood Crypto、Ondo、BackpackOnchain、Coinbase 六家發行方，統計了所有持倉大於 1 美元代幣化股票的地址，測算各地址持倉金額、標的數量，並對大額持倉地址做分類，試圖回答到底是誰在鏈上持有代幣化股票、持有規模如何。

大多數錢包只持有一種股票代幣

在五條公鏈上，超過 70% 的錢包只持有單一股票代幣，90.1% 的錢包僅持有一家發行方的股票代幣。普通持有者往往只有一個倉位，而不是一個投資組合。

如果錢包只持有一種標的，是因為可選標的太少，那麼產品列表更長的發行方，使用者持倉標的種類應該更多。但事實並非如此：Ondo 上架 458 個產品，是 bStocks（91 個）的 5 倍，但使用者錢包平均持有的標的數量相差無幾。真正決定持倉豐富度的是資金規模。持倉 1--10 美元的錢包平均持有 1.19 個標的，中位數錢包就落在這個區間；只有持倉超過 10 萬美元之後，平均持倉標的數量才會超過 6 個。

即便產品列表再長也改變不了這個格局。Robinhood 上架的 194 個產品裡，有 98 個產品甚至沒有任何一個錢包持倉達到 1 美元以上；六家發行方合計，僅有 858 個錢包（占總量 0.1%）持有 26 個及以上不同標的。

半數錢包持倉不足 4.58 美元

這些單一倉位的金額普遍很小。六家發行方合併統計，錢包持倉中位數為 4.58 美元。從發行方來看，Backpack 中位數最低，為 3.51 美元，Coinbase 最高，達到 10.57 美元。持倉 1 萬美元以下的錢包，在每家發行方的錢包數量占比都超過 97%，但它們持有的流通市值占比差異較大：在 bStocks 僅占 2%，在 Backpack 則達到 15.3%。

在 Robinhood 平台上，187538 個持倉 1 萬美元以下的錢包，數量占比 99.7%，但只持有流通市值的 7.7%；13 個持倉超百萬美元的錢包，掌握 57.9% 的價值。還有 380 萬個賬戶持倉不足 1 美元，每家發行方原始統計的持倉賬戶裡，70%--79% 的賬戶餘額都低於 1 美元。

每家發行方半數資產集中在不到 50 個錢包裡

資金高度向頭部地址集中。bStocks 的價值一半以上由單個錢包持有；Ondo 上前 24 個錢包持有一半價值。在統計的五家發行方裡，分散度最高的 Backpack，也只需要 41 個錢包。

在 bStocks，5 個錢包持有 87.2% 的資產，價值約 10.7 億美元。Arkham 標記顯示，這 5 個地址均屬於 Binance 或者 Ceffu（原 Binance 托管）。其中最大的是 Binance 熱錢包，獨占 52.7% 份額，持倉覆蓋 bStocks 91 個產品中的 88 個。另外 9 個不帶交易所標籤、持倉超百萬美元的普通錢包，僅持有 2.7%。

Ondo 這邊，Safe 多簽錢包和其他合約持有 2.65 億美元，規模和它的大額普通錢包基本持平；兩個帶交易所標籤的錢包（其中一個屬於 Gate）持有 1500 萬美元。 Robinhood Chain 上，頭部資產大多在合約內：Uniswap v4 池管理器持有 4700 萬美元，Lighter_xyz 交易所合約持有 760 萬美元，Morpho 借貸市場以及 4 個 Safe 多簽合計持有 1050 萬美元。 Backpack 的 DEX 池子持有錢包總價值的 40.4%，MEV 搜索者錢包占 6.2%。

小額錢包數量持續擴張

有人會以為，這批只有小額單一倉位的使用者只是短期過路資金，但數據顯示該群體還在持續增長。 10 月 2 日至 10 月 21 日，跨鏈合計獨立錢包數量從 671096 增長至 748216，增幅 11.5%。而同期六家發行方代幣價格中位數下跌 5.2%，價格下跌本就會讓很多錢包跌破 1 美元門檻。唯一出現錢包數量下滑的是 Robinhood Chain，降幅 2.1%，這也是價格因素導致：它的代幣中位數下跌 7.3%，有 6275 個錢包的餘額距離 1 美元門檻只差 8% 以內，流失錢包數量僅 3982 個。

新增使用者主要集中在特定類型的錢包中。Solana 鏈上，單代幣錢包增速最快，達到 18%；EVM 鏈上單代幣錢包增速 12%，是持有 2--3 種代幣錢包增速（3%）的四倍。持有多家發行方產品的錢包占比沒有上升。

它們的餘額下降速度也比價格下降速度快：在 EVM 鏈上，單個代幣的平均餘額下降了 11%，從 1,566 美元降至 1,388 美元，是代幣價格中位數 5.2% 跌幅的兩倍多。

總結

代幣化股票在鏈上有兩個持有者群體。 一類是廣泛的散戶群體，共 74 萬個地址，持倉中位數 4.58 美元，絕大多數只持有一家發行方的單個代幣，也是錢包數量增長的主要來源； 另一類是高度集中的頭部地址，每家發行方都由不到 50 個錢包掌握半數價值，大多為交易所錢包、資金池、多簽合約。

如果資產價值從頭部地址向散戶地址轉移，整個格局才會發生變化。這份研究沒有統計兩個關鍵問題：1）小額餘額是通過買入獲得還是轉帳而來；2）bStocks 那些巨量交易所錢包背後到底對應多少真實用戶。 錢包交易記錄可以解答第一個問題；第二個信息屬於鏈下數據，無法在鏈上直接觀測。後續借助 10 月 21 日起的完整鏈上快照，我們將持續跟蹤資金流向，觀察這一市場結構是否出現新的變化。