أرثر هايز: ثلاثية الفشل من الاحتياطي الفيدرالي، كلما زادت معاناة باول، زادت جنون سوق العملات المشفرة

المؤلف: أرثر هايز

ترجمة: شين تشاو TechFlow

مقدمة شين تشاو: في تاريخ تطور التمويل المشفر، كل قفزة في نمط الأصول كانت مصحوبة بظهور مكونات جديدة من المشتقات الأساسية. في عام 2016، ابتكر أرثر هايز وفريقه في BitMEX العقود الدائمة (Perpetual Swap)، مما أعاد تشكيل مشهد تداول المشتقات المشفرة عالميًا؛ وفي عام 2023، قدم في "Dust on Crust" فكرة الدولار الاصطناعي الذي يعتمد على التحوط من العقود العكسية باستخدام المراكز الطويلة في السوق الفورية، مما أدى مباشرة إلى إنشاء بروتوكول الدولار الاصطناعي Ethena (USDe) الذي تجاوز حجمه الحالي 10 مليارات دولار. الآن، يعود أرثر هايز بفكرته الكبرى الثالثة Flop Network.

في مواجهة الانفجار الهندسي في الطلب على قوة الحوسبة في عصر الذكاء الاصطناعي، وتجزئة سوق الحوسبة السحابية التقليدية، وغياب معيار موحد للأسعار الفورية، اقترح هايز استخدام قدرة العمليات العائمة (FLOPS) كنقطة مرجعية، من خلال شبكة تحقق لامركزية لتأسيس سعر صرف موحد لقوة الحوسبة العالمية، وبناء عقود مستقبلية قابلة للتسليم (FCU) وعقود الفروقات النقدية.

تتناول هذه المقالة بالتفصيل الهيكل الرياضي الكامل لتمويل الأصول الحوسبية ومنطق التحوط، وتعرض المخطط النهائي لإعادة تشكيل السيولة الكلية وسلطة تسعير قوة الحوسبة في عصر الذكاء الاصطناعي.

أريد تحقيق "ثلاثية النجاح". لا أتحدث عن كرة السلة، بل عن قدرتي على تصور مشتقات مالية جديدة أو سيناريوهات تطبيقية، ومشاهدة تطورها لتصبح معايير في الصناعة المالية.

سجلي التاريخي:

العقود الدائمة (Perpetual Swap): نجاح كبير (بصوت بولات)

في مايو 2016، ابتكرت أنا وفريقي في BitMEX العقود الدائمة (Perpetual Swap، اختصارًا "perps"). سرعان ما أصبحت العقود الدائمة أكبر مشتق مالي من حيث حجم التداول في تاريخ الصناعة المشفرة. بفضل سيولتها الكبيرة وشعبيتها، أصبحت منصات مبتكرة مثل Hyperliquid تدير تداول المشتقات للأصول الواقعية (RWA) على مدار الساعة، مدفوعةً بهذه الآلية.

الدولار الاصطناعي: نجاح كبير (بصوت بولات)

في مارس 2023، كتبت مقالًا عميقًا بعنوان "Dust on Crust"، حيث شرحت كيفية بناء الدولار الاصطناعي من خلال التحوط باستخدام "مراكز طويلة في البيتكوين + عقود دائمة قصيرة". يمكن حزم هذا الدولار الاصطناعي كعملة مستقرة، ويستخدم على نطاق واسع في سوق رأس المال المشفر للدفع والتسوية. اعتمد فريق Ethena فكرتي وقام بتنفيذها بشكل مثالي. أصبح الدولار الاصطناعي USDe الذي أطلقته Ethena أسرع عملة مستقرة نموًا في التاريخ، حيث ارتفع حجم تداولها من 0 دولار إلى أكثر من 15 مليار دولار في أقل من 18 شهرًا.

سوق قوة الحوسبة Flop Network: في انتظار الكشف (TBD)

هذا الصيف، كشفت لأول مرة عن فكرتي حول Flop Network. $FLOP هو "غذاء" الذكاء الاصطناعي الخاص بك. سيستخدم الذكاء الاصطناعي $FLOP في التفاعلات التجارية، حيث يمكن تحويل $FLOP مباشرة إلى قوة حوسبة فعلية، والتي تُعرف بعدد العمليات العائمة في الثانية (FLOPS). إذا أصبحت Flop شبكة تسوية أصلية بين الذكاء الاصطناعي، فإن سعر الصرف بين $FLOP وقوة الحوسبة سيصبح نقطة مرجعية لسعر القوة الحوسبية العالمية.

سوق قوة الحوسبة الفورية التي تتمتع بسيولة عالمية حقيقية ستؤدي حتمًا إلى ظهور سوق مشتقات فوق هذه المعايير الفورية. آمل أن تكون هذه المقالة بمثابة مخطط موثوق لجميع رواد الأعمال الطموحين، لتوجيههم نحو إنشاء سوق مشتقات قوة الحوسبة التي تلبي احتياجات عصر الذكاء الاصطناعي الجديد.

النقاط الأساسية

حاليًا، لا يوجد معيار موحد لتسعير قوة الحوسبة على مستوى العالم. على الرغم من وجود مؤشرات مختلفة في السوق تحاول تتبع أسعار بيع وتأجير وحدات CPU وGPU وTPU، إلا أن بيانات العينة تعاني من نقص شديد. بالإضافة إلى ذلك، هناك العديد من المؤشرات التي تحاول تتبع أسعار استدعاء الرموز (Token) الخاصة بالذكاء الاصطناعي لكل نموذج. ومع ذلك، فإن أسعار الشرائح وأسعار استدعاء الرموز هي في جوهرها مشتقات ثانوية لقوة الحوسبة. إذا تمكنت من تحديد سعر مرجعي دقيق لقوة الحوسبة (FLOPS)، سأكون قادرًا على استنتاج القيمة الجوهرية لأي شريحة وأي تكلفة معقولة لأي رمز. يجب ألا نضيع جهدنا في جمع معلومات أسعار الشرائح والرموز المتناثرة وغير الكاملة، بل يجب أن نركز على إنشاء آلية موحدة لاكتشاف الأسعار لقوة الحوسبة الأساسية.

الحل: سوق قوة الحوسبة Flop Network

تنتج Flop Network كتلة واحدة في كل ثانية. تحتوي كل كتلة على إثباتات قابلة للتحقق، تثبت أن المعدنين أكملوا بنجاح مهمة استدلال لذكاء اصطناعي معين. بالنسبة لكل مهمة استدلال، يمكننا الحصول على ثلاثة معلمات أساسية، تُستخدم لحساب نسبة الصرف بين $FLOP وقوة الحوسبة الفعلية بدقة.

تحتوي بيانات الكتلة على:

• زمن التأخير (بالثواني): الوقت الفعلي المستغرق لإكمال طلب الاستدلال
• كمية العمل المنجزة: العدد الإجمالي للعمليات العائمة المنفذة (FLOPS)
• رسوم المعاملات: كمية $FLOP التي يكسبها المعدن مقابل تنفيذ المهمة

$FLOP / (قوة الحوسبة / ثانية) =

السعر الفوري هو السعر الحقيقي والفعال فقط عندما يمكن للجميع التداول بحرية. على جانب العرض، طالما لديك شريحة قوة حوسبة (سواء كانت GPU أو CPU أو TPU)، يمكنك تعدين $FLOP من خلال إكمال طلبات استدلال الذكاء الاصطناعي؛ وعلى جانب الطلب، طالما أن لديك $FLOP في محفظتك، يمكنك تقديم طلب استدلال في أي وقت. Flop Network هو شبكة مفتوحة المصدر موجهة للبشرية جمعاء. وبالتالي، فإن أسعار قوة الحوسبة الفورية التي تتشكل هنا ستصبح نقطة مرجعية معترف بها عالميًا.

وحدة قوة الحوسبة Flop (FCU)

قبل مناقشة المشتقات المالية القابلة للتسوية النقدية، دعونا نستمر في استكشاف مسار سوق قوة الحوسبة "المادية". إحدى الميزات الأساسية لشبكة Flop هي أنها تسمح للجهات الطالبة بحجز قوة الحوسبة التي سيتم تسليمها في غضون 30 يومًا كحد أقصى. لتعزيز السيولة وقابلية التداول، ستقوم الشبكة بتوحيد قوة الحوسبة إلى "وحدة قوة الحوسبة Flop" (FCU).

تخيل أنك تعرف بوضوح أنك بحاجة إلى معالجة مهمة حسابية كبيرة بعد 7 أيام، وترغب في تأمين تكلفة قوة الحوسبة اليوم. يمكنك تقديم عرض لحجز كمية معينة من قوة الحوسبة للتسليم بعد 7 أيام. بعد انتهاء فترة 7 أيام، سيكون لدى المعدن نافذة تنفيذ لمدة 24 ساعة لتسليم قوة الحوسبة الفعلية. بمجرد قبول العرض من قبل المعدن، يتم إنشاء كائن FCU موحد لمدة 7 أيام، والذي يعادل في جوهره عقدًا مستقبليًا قابلًا للتسليم. إذا ارتفعت أسعار قوة الحوسبة الفورية بشكل كبير قبل التنفيذ، ولم تعد بحاجة إلى هذه القوة، يمكنك ببساطة إعادة بيع FCU على الشبكة الأصلية لـ Flop إلى مشاركين آخرين لديهم طلب.

فيما يلي مثال عملي على تشغيل FCU. يرجى متابعة تحديثات الوثائق الرسمية لـ Flop، حيث سيتم تقديم جميع التفاصيل الفنية بشكل كامل في الوثائق.

مواصفات كائن FCU الفردي:

• زمن التأخير: 1 ثانية
• حجم قوة الحوسبة: 1 PetaFLOP (10^15 عملية عائمة)
• نموذج الذكاء الاصطناعي: يحدده المشتري
• وقت التسليم: 12:00 UTC بعد 7 أيام من الإنشاء

يرجى ملاحظة: FCU تغطي فقط سيناريوهات الاستدلال (Inference) ولا تنطبق على تدريب النماذج (Training). القيمة الإجمالية لمجموعات قوة الحوسبة لتدريب النماذج أعلى بكثير من مجموع الأجزاء الفردية؛ بينما تتمتع مهام الاستدلال بقابلية تقسيم عالية، وهو ما يشكل الشرط الأساسي لوجود وحدة مرجعية واحدة FCU.

بالنسبة لكل نموذج ذكاء اصطناعي، يمكن أن يوجد في السوق ما يصل إلى 30 نوعًا من FCU في حالة التداول، كل منها له تاريخ انتهاء مختلف. إذا كنت بحاجة إلى حجز 1 ExaFLOP (10^18 عملية عائمة)، تحتاج فقط لشراء 1000 وحدة FCU. كمشتري، لجذب المعدنين لقبول الطلب، تحتاج إلى نشر عرض السعر الذي ترغب في دفعه مقابل FCU، ويجب عليك دفع المبلغ بالكامل للتحقق من الشبكة؛ كمزود قوة حوسبة، تنشر السعر الذي تأمل في الحصول عليه مقابل $FLOP، ويجب عليك أيضًا رهن مبلغ $FLOP المحسوب على أساس حقوق الملكية كضمان، لضمان أنه في حال عدم الوفاء، يمكن لمعدنين آخرين إكمال التسليم في السوق الفوري بتكلفة مربحة. يتم تحديد مبلغ الرهن من قبل الشبكة بناءً على إجمالي حجم الاستدلال المعالج في الشبكة مؤخرًا، ويشمل تكلفة $FLOP الأساسية وعقوبات لمنع الاحتيال والانتهاكات. هذه الآلية تخلق دفتر أوامر ثنائي كامل التمويل، مما يقضي تمامًا على الطلبات غير الجادة: يتم تسوية عروض الشراء والبيع الممولة على السلسلة، بينما تعمل محركات المطابقة على دفاتر أوامر ثنائية متكررة في الخلفية، تمامًا كما تعمل آلية السوق الفورية.

توجد مخاطر عدم الوفاء في السوق المستقبلية بشكل طبيعي. كما ذكرت سابقًا، للتخفيف من هذه المخاطر، يجب على مزودي قوة الحوسبة FCU دفع ضمانات ضخمة من $FLOP تتجاوز رسوم الاستدلال التي تم جمعها. إذا لم يتمكن المعدن من تسليم قوة الحوسبة كما هو متفق عليه خلال 24 ساعة بعد انتهاء الفترة، سيتم مصادرة جميع ضمانات $FLOP بالكامل. في هذه الحالة، سيتنافس المعدنون الاحتياطيون على قبول الطلب، حيث إن الرسوم التي يحصلون عليها لكل PetaFLOP أعلى بكثير من السعر الفوري السائد. إذا ارتفعت الأسعار الفورية إلى ما فوق مبلغ الضمان، ولم يرغب أي معدنين في الوفاء، سيتم اعتبار ذلك إخفاقًا، وسيحصل المشتري على استرداد كامل بالإضافة إلى تعويض عن جميع الضمانات المصادرة.

عقد FRCR الآجل

FRCR: سعر مرجعي لقوة الحوسبة Flop (Flop Reference Compute Rate)

سعر التسوية المدعوم بحجم المعاملات بالساعة $FLOP / GigaFLOPS

في الفقرة السابقة، شرحت كيف يمكن للجهات الطالبة الحقيقية شراء قوة الحوسبة الفعلية من خلال $FLOP في السوق الفورية والمستقبلية. الآن دعونا ننتقل إلى مناقشة كيفية بناء مشتقات مالية قابلة للتسوية النقدية يمكن تداولها في الأسواق المالية التقليدية (TradFi) وبورصات العملات المشفرة. سأقوم بتفصيل خطة تصميم عقد كاملة، وسأوضح كيف يمكن للمتداولين التحوط من مراكزهم الطويلة أو القصيرة في العقود الآجلة.

تفاصيل مواصفات العقد:

اسم العقد: عقد FRCR الآجل (Quanto)؛ تاريخ انتهاء التسليم: آخر يوم جمعة من مارس ويونيو وسبتمبر وديسمبر في الساعة 12:00 UTC؛ المؤشر الأساسي: FRCR.

مضاعف العقد: لكل نقطة $1

مثال: افترض أن مؤشر FRCR هو 100 نقطة

قيمة العقد: المضاعف × FRCR = $1 × 100 = $100

ضمان العملات المعدنية: الدولار الأمريكي (USD)

إذا كنت قد دخلت في صفقة شراء لعقد واحد بسعر دخول قدره 100 $FLOP، وقمت بتسوية العقد عند 200 $FLOP، فإن الربح أو الخسارة (PNL) سيكون كما يلي:

مضاعف × عدد العقود × (سعر التسوية - سعر الدخول) = $1 × 1 × (200 - 100) = $100

إذا كنت قد دخلت في صفقة بيع لعقد واحد بسعر دخول قدره 200 $FLOP، وقمت بتسوية العقد عند 100 $FLOP، فإن الربح أو الخسارة سيكون كما يلي:

مضاعف × عدد العقود × (سعر التسوية - سعر الدخول) = $1 × (-1) × (100 - 200) = $100

تعتبر مشتقات الفروقات الكمية (Quanto) نوعًا من المشتقات الغريبة. يجب استخدام هيكل Quanto لأنني أفترض أن الغالبية العظمى من المتداولين في السوق يرغبون في إيداع الدولار كضمان وسحب الأرباح بالدولار، بينما العملة المستخدمة في السوق الفوري هي $FLOP. لذلك، يجب علينا استخدام هيكل Quanto لتحقيق مصفوفة الأرباح التي يحلم بها المتداولون. لتسعير مشتقات Quanto بدقة، يجب على صانعي السوق إجراء تعديلات ديناميكية على المخاطر بناءً على التباين بين مؤشر FRCR وسعر صرف $FLOP / USD.

إذا كان السوق يميل أكثر للاحتفاظ بـ $FLOP كعملة ضمان، يمكن تبسيط تصميم العقد إلى:

مضاعف العقد = 1 GigaFLOP

قيمة العقد = مضاعف × FRCR = 1 × 100 $FLOP = 100 $FLOP

أي عقد مشتقات مالية يمكن أن يزدهر أو يفشل يعتمد على مدى سهولة صانعي السوق في استخدام الأصول الأساسية لتكرار مراكز العقود الآجلة الطويلة والقصيرة.

تكرار مراكز العقود الآجلة الطويلة:

لتكرار التعرض الطويل، يحتاج صانع السوق إلى الحصول على $FLOP وشراء سلسلة من عقود FCU ذات المدد المتتالية. فيما يلي خطوات صانع السوق لتوليد عقد آجل طويل لمدة 60 يومًا:

إنفاق $FLOP لشراء عقد FCU لمدة 30 يومًا؛ بعد 30 يومًا، يتم تجديد العقد إلى عقد FCU آخر لمدة 30 يومًا.

افترض أنه في 1 نوفمبر، كان سعر FCU لمدة 30 يومًا هو 100 $FLOP؛ في 30 نوفمبر، ستقوم ببيع العقد FCU لمدة 30 يومًا بسعر 100 $FLOP، وفي نفس الوقت شراء عقد FCU جديد لمدة 30 يومًا بسعر 200 $FLOP ينتهي في 30 ديسمبر.

بهذا، تكون قد نجحت في توليد عقد آجل طويل لمدة 60 يومًا، مع تحديد سعر الدخول عند 200 $FLOP.

تكرار مراكز العقود الآجلة القصيرة:

لتكرار التعرض القصير، يحتاج صانع السوق إلى الحصول على $FLOP وتقديم سلسلة من عقود FCU لتوريد القدرة الحاسوبية. يتطلب ذلك استخدام المزيد من رأس المال $FLOP، لأن ضمان الإيداع أعلى بكثير من رسوم القدرة الحاسوبية المستلمة. لا يحتاج صانع السوق إلى شراء رقائق فعلية، لأنه سيقوم بتجديد المراكز قبل التسوية. فيما يلي خطوات توليد عقد آجل قصير لمدة 60 يومًا:

إنفاق $FLOP كضمان وتقديم عقد FCU لمدة 30 يومًا؛ قبل انتهاء 30 يومًا، يتم تجديد هذا المركز إلى عقد FCU آخر لمدة 30 يومًا.

افترض أنه في 1 نوفمبر، كان سعر FCU لمدة 30 يومًا هو 100 $FLOP؛ في 30 نوفمبر، ستقوم بشراء العقد FCU لمدة 30 يومًا بسعر 100 $FLOP لتسوية المركز، وفي نفس الوقت تقديم عقد FCU جديد بسعر 200 $FLOP ينتهي في 30 ديسمبر. طالما أنك تجدد قبل انتهاء FCU، أو تحدد عمال المناجم الاحتياطي للوفاء بالعقد خلال نافذة التسليم التي تبلغ 24 ساعة، فلن تحدث أي تخلف عن السداد، وسيظل الضمان آمنًا.

بهذا، تكون قد أعادت إنتاج عقد آجل قصير لمدة 60 يومًا، مع تحديد سعر الدخول عند 200 $FLOP.

عقد FRCR الدائم

بمجرد فهم منطق تشغيل عقود الآجلة، يصبح توسيعها إلى عقود دائمة أمرًا سهلاً. تذكر أن العقود الدائمة هي في الأساس سلسلة من مراكز العقود الآجلة المستمرة التي لا نهاية لها.

تفاصيل مواصفات العقد الدائم:

اسم العقد: عقد FRCR الدائم (Quanto)؛ مؤشر الفائض الأساسي: متوسط السعر المرجح بالوقت (TWAP) لمدة 8 ساعات لـ [سعر العقد الدائم - مؤشر FRCR].

سيتم استخدام متوسط السعر المرجح بحجم التداول بالساعة لعقد FRCR، لمطابقة طريقة حساب FRCR بدقة؛ يتم جمع 8 عينات خلال فترة 8 ساعات لإجراء المتوسط الحسابي.

مضاعف العقد: لكل نقطة $1

مثال: افترض أن مؤشر FRCR هو 100 نقطة

قيمة العقد: مضاعف × FRCR = $1 × 100 = $100

عملة الضمان: الدولار الأمريكي (USD)

آلية رسوم التمويل تتطابق تمامًا مع العقود الدائمة التقليدية. إذا كان مؤشر الفائض إيجابيًا، تكون رسوم التمويل إيجابية، ويدفع الأطراف الطويلة للأطراف القصيرة؛ إذا كان مؤشر الفائض سلبيًا، تكون رسوم التمويل سلبية، ويدفع الأطراف القصيرة للأطراف الطويلة. نظرًا لأن هذه مشتقات Quanto، يتم تسوية جميع رسوم التمويل بالدولار.

لتوليد عقد دائم طويل، يحتاج المتداول فقط إلى شراء FCU وتجديدها بشكل مستمر. على سبيل المثال، إذا كان المتداول يرغب في إنشاء تعرض طويل دائم لمدة 120 يومًا، يحتاج فقط إلى شراء عقد FCU لمدة 30 يومًا وتجديده 4 مرات. على العكس، إذا كان يرغب في توليد عقد دائم قصير، يحتاج فقط إلى تقديم FCU وتجديدها بشكل مستمر. على سبيل المثال، لإنشاء تعرض قصير دائم لمدة 120 يومًا، يحتاج فقط إلى تقديم عقد FCU لمدة 30 يومًا وتجديده 4 مرات.

اختيار التكيف لنموذج الذكاء الاصطناعي

تواجه سوق مشتقات القدرة الحاسوبية مشكلة دقيقة تتمثل في أن سعر القدرة الحاسوبية المرجعي الذي تستند إليه المشتقات المالية مستقل عن نموذج الذكاء الاصطناعي المحدد (Model-Agnostic)؛ ومع ذلك، في الواقع، يرتبط كل نموذج ذكاء اصطناعي مختلف بسوق تداول FCU مستقل. لذلك، لتوليد عقود الآجلة والعقود الدائمة بدقة، يجب على المتداولين شراء أو تقديم مجموعة من FCU من النماذج المستقلة وفقًا لنسب الوزن التي تتطابق مع مؤشر FRCR.

عند إصدار مؤشر FRCR، يتم نشر بيانات تفصيلية عن مجموعة الأصول لكل نموذج في الوقت الحقيقي، مما يجعل وزن مجموعة الأصول شفافًا تمامًا. سيتغير المؤشر الشامل مع تغير هيكل استدعاء النموذج، وبالنسبة للمتحوطين، يتحول الخطر الأساسي الذي يحتاجون إلى إدارته إلى خطر تقاعد النموذج، بدلاً من الاستهلاك المادي للأجهزة الأساسية.

تداول بدون احتكاك

لتعزيز وتوسيع سوق مشتقات القدرة الحاسوبية المستندة إلى شبكة Flop، يتم إعفاء تداول FCU من أي رسوم إضافية على المنصة، ويحتاج الطرفان فقط إلى دفع رسوم شبكة $FLOP الأساسية إلى العقد. هذه الرسوم لا تختلف عن رسوم تحويل $FLOP العادية بين المحافظ.

المزايا الأساسية لسوق Flop الفوري والآجل

يمكن لأي شخص المشاركة في شراء أو تقديم القدرة الحاسوبية على شبكة Flop دون أي عوائق.

تتم جميع معاملات التسوية في سوق مفتوح وشفاف تمامًا.

جميع بيانات الاستدعاء الناتجة عن شبكة Flop مجانية تمامًا.

الأمر بسيط وواضح. إذا كنت عازمًا على إنشاء أي شكل من أشكال مشتقات القدرة الحاسوبية، يجب أن تبدأ كل استكشاف بفهم عميق للأنشطة على السلسلة واكتشاف الأسعار في سوق Flop الفوري والآجل.

تحية للملوك!