تبديد تريليوني دولار أمريكي تشهد الأسهم أسوأ بداية لها منذ 4 سنوات، لماذا يتجه السوق نحو الهبوط؟

مع إغلاق سوق الأسهم الأمريكية في نهاية الأسبوع الماضي، شهدت سبعة أسهم محو جميع مكاسبها منذ بداية العام، ولم يسلم أي سهم من ذلك. وفقًا لبيانات ياهو فاينانس، انخفضت أسهم تسلا بنسبة 26.4% منذ بداية العام، وانخفضت أسهم مايكروسوفت بنسبة 15%، وانخفضت أسهم ميتا بنسبة 15.2%، وانخفضت أسهم إنفيديا بنسبة 10%، وانخفضت أسهم أمازون بنسبة 9.5%، وانخفضت أسهم جوجل بنسبة 9%، وانخفضت أسهم أبل بنسبة 2%. بالنظر إلى بيانات السوق العامة، شهد مؤشر S&P 500 خمسة أسابيع متتالية من الانخفاض، مسجلاً أدنى مستوى له في سبعة أشهر، مع انخفاض تراكمي منذ بداية العام بنسبة 5.1٪. دخل مؤشر داو جونز منطقة التراجع في ذلك اليوم. يمثل هذا أطول سلسلة خسائر في عام 2022 حتى الآن.

شركة NVIDIA، التي ارتفعت بنسبة 239% في عام 2023، انخفضت الآن بنسبة 10% منذ بداية العام. على الرغم من أن هذا قد يبدو طفيفًا، إلا أنه إذا اشتريت في ذروة أكتوبر 2025، فستكون في الواقع قد خسرت 21.2٪. ارتفعت أسهم شركة ميتا بنسبة 194% في عام 2023، لكنها انخفضت الآن بنسبة 15.2% عن ذروتها. لقد تآكلت الثقة التي تراكمت خلال فترة ازدهار السوق التي استمرت ثلاث سنوات تدريجياً في غضون ثلاثة أشهر.

تباطأت العوائد في عامي 2024 و2025، من 107% إلى 64% إلى 23%. تباطأ النمو، لكن التقييمات لم تتكيف تبعاً لذلك. عندما توقفت الموسيقى، عادت علاوة المخاطرة التي تم تجاهلها على مدى السنوات الثلاث الماضية دفعة واحدة.

انعكاس توقعات رفع سعر الفائدة: من خانة الآحاد إلى 52% في ثلاثة أشهر فقط

إن انخفاض سعر السهم ليس إلا نتيجة طبيعية. يكمن التحول الحقيقي في توقعات أسعار الفائدة.

وفقًا لبيانات CME FedWatch، في أوائل يناير 2026، كان السوق لا يزال يتوقع تخفيضات في أسعار الفائدة، مع احتمال رفع سعر الفائدة منذ بداية العام بأقل من 3٪. كان الإجماع في نهاية عام 2025 هو أن الاحتياطي الفيدرالي سيواصل خفض أسعار الفائدة في عام 2026.

بدأت نقطة التحول في 28 فبراير. أدت "عملية الغضب الملحمي" إلى تصعيد الوضع في مضيق هرمز، وهو ممر مائي حيوي يمر عبره 20% من شحنات النفط العالمية، وأصبح تحت تهديد مباشر. أغلق سعر خام برنت عند 112.57 دولارًا في 27 مارس، بزيادة قدرها 45٪ منذ بداية العام. أدى ارتفاع أسعار النفط إلى تأجيج توقعات التضخم، الأمر الذي أعاد بدوره تشكيل تسعير أسعار الفائدة بشكل مباشر.

في 27 مارس، توقع سوق العقود الآجلة في بورصة شيكاغو التجارية احتمال رفع سعر الفائدة منذ بداية العام بنسبة تتجاوز 50%، لتصل إلى 52%. يمثل هذا أول تحول في السوق منذ أوائل عام 2023 من "توقع خفض سعر الفائدة" إلى "توقع رفع سعر الفائدة". وفقًا لبيانات متتبع احتمالية السوق الصادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، فقد وصلت احتمالية رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 19.8٪.

من الصفر تقريباً إلى أكثر من النصف في أقل من ثلاثة أشهر. في بداية العام، كان هناك نقاش حول خفض أسعار الفائدة عدة مرات، لكن النقاش الآن يدور حول ما إذا كان ينبغي رفع أسعار الفائدة.

مايكروسوفت هي الأكثر خسارة، وليس تسلا

سيخبرك حدسك أن شركة تسلا ستكون الأكثر تضرراً في مجموعة ماج 7. يشهد أكبر التقلبات وأكبر قدر من الجدل. لكن البيانات تقدم واقعاً مختلفاً.

وفقًا لبيانات من Techi.com و Motley Fool، انخفض سهم مايكروسوفت بنسبة 35.7% عن ذروته في يوليو 2025 (حوالي 534 دولارًا)، مما يجعله أكبر انخفاض نسبي بين أسهم مجموعة Mag 7 من أعلى مستوياتها التاريخية. تحتل شركة تسلا المرتبة الثانية بنسبة 26.4%، وتحتل شركة إنفيديا المرتبة الثالثة بنسبة 21.2%.

بالنظر إلى عمود نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية على اليمين، تصبح القصة أكثر تعقيداً. يبلغ مضاعف الربحية المتوقع لشركة تسلا 145 مرة، بينما يبلغ مضاعف الربحية المتوقع لشركة مايكروسوفت 24 مرة فقط. انخفضت أسهم مايكروسوفت بشكل أكبر لأن السوق أخذ توقعاتها في الحسبان بشكل أكثر صرامة. عندما تتدهور البيئة العامة، فإن "علاوة اليقين" هي التي تنكمش في الواقع أكثر من غيرها.

تُعد شركة آبل الأكثر مقاومة للانخفاض بين الشركات السبع، حيث انخفضت بنسبة 5% فقط عن ذروتها. لكن مع نسبة سعر/ربحية مستقبلية تبلغ 29 مرة، فإن هذا "الأمان" ليس رخيصًا.

إنفاق رأسمالي على الذكاء الاصطناعي بقيمة 650 مليار دولار: ليست المشكلة في إهدار المال، بل في توقعات العائد.

في عام 2026، كتب فريق ماج 7 شيكاً لأنفسهم بمبلغ غير مسبوق.

وفقًا للتوقعات المالية للربع الرابع من عام 2025 لكل شركة والبيانات التي جمعتها بلومبرج، فإن ميزانيات الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي لعام 2026 للشركات الأربع أمازون وجوجل ومايكروسوفت وميتا تبلغ حوالي 650 مليار دولار، بزيادة قدرها 67٪ عن 381 مليار دولار في عام 2025. إن ميزانية كل شركة هذا العام تقارب أو تتجاوز مجموع ميزانيات السنوات الثلاث الماضية.

انخفضت أسهم أمازون، التي تمتلك أكبر نفقات رأسمالية بقيمة 200 مليار دولار، وجوجل، التي تمتلك 180 مليار دولار، بنسبة 9.5% و9% فقط خلال العام. من ناحية أخرى، شهدت مايكروسوفت التي بلغت نفقاتها الرأسمالية 145 مليار دولار وميتا التي بلغت نفقاتها الرأسمالية 125 مليار دولار انخفاضًا بنسبة 15٪ و 15.2٪ على الرغم من انخفاض النفقات الرأسمالية. إنفاق المزيد يؤدي إلى انخفاض أقل.

لا يعتمد عقاب السوق على الحجم المطلق للاستثمار، بل على مدى وضوح العوائد. يخدم استثمار أمازون في الذكاء الاصطناعي محرك تدفقاتها النقدية بشكل مباشر، AWS، بينما يمتلك استثمار جوجل مسارًا واضحًا لتحقيق الدخل من خلال إعلانات البحث. لا يزال مصير إنفاق مايكروسوفت وميتا على الذكاء الاصطناعي لغزاً بالنسبة للمستثمرين. من اختراق شركة Copilot للمؤسسات إلى التحول الاستراتيجي للميتافيرس نحو وكلاء الذكاء الاصطناعي، لم يتجسد أي من هذه الأمور في أرقام حتى الآن. لا تنتظر دورة رفع أسعار الفائدة حتى تتكشف الأحداث.

لقد تكلم المال من خلال المشي

وفقًا لبيانات التدفقات الشهرية للصناديق الصادرة عن شركة ستيت ستريت جلوبال أدفايزرز، وحتى تاريخه في عام 2026، بلغ صافي التدفقات الداخلة إلى صناديق المؤشرات المتداولة في القطاعات الدورية مثل الطاقة والمواد والصناعات 19 مليار دولار، وهو ما يمثل 65% من إجمالي التدفقات الداخلة إلى صناديق المؤشرات المتداولة في القطاعات، متجاوزًا بكثير الوزن السوقي لهذه القطاعات البالغ 47%. وفقًا لبيانات مورنينغ ستار، شهدت صناديق الموارد الطبيعية تدفقات بقيمة 7.5 مليار دولار في يناير، مسجلة بذلك أعلى مستوى تاريخي شهري لهذا القطاع.

وفقًا لبيانات ETF Trends، شهدت القطاعات الدورية متوسط ​​مكاسب منذ بداية العام بنسبة +20%، بينما انخفض قطاع التكنولوجيا بنسبة 6% منذ بداية العام، وارتفع مؤشر S&P 500 ككل بنسبة +0.5% فقط. شهد صندوق الاستثمار المتداول في قطاع الطيران والدفاع (SHLD) تدفقات صافية تزيد عن 10 مليارات دولار في يناير، مع مكاسب بلغت 20% منذ بداية العام. لا يعاني قطاع التكنولوجيا من نزيف كامل، حيث بلغت التدفقات الداخلة 6 مليارات دولار في فبراير، لكن العوائد تتخلف بشكل كبير عن القطاعات الدورية.

مع تغير توقعات أسعار الفائدة، أصبح الإنفاق على الذكاء الاصطناعي بقيمة 650 مليار دولار هو البند الأبرز في الميزانية العمومية. بدأت الأموال المؤسسية بالتحرك، متجهة نحو قطاعي الطاقة والدفاع.

وقد وصف كبير الاقتصاديين في شركة EY-Parthenon، غريغوري داكو، الوضع الحالي بأنه "اضطراب متعدد الأبعاد". ويقدر احتمالية حدوث ركود اقتصادي في الولايات المتحدة بنسبة 40%. تبلغ نسبة غولدمان ساكس 30%، بينما يقترب رقم كبير الاقتصاديين في موديز، مارك زاندي، من 50%.

ثلاث سنوات من التفاؤل المفرط، وثلاثة أشهر من التراجع، و650 مليار دولار معلقة في ميزان دورة التضييق. هل كان تبخر القيمة السوقية لشركة Mag 7 بقيمة 2 تريليون دولار مجرد ذعر ليوم واحد، أم أن السوق يعيد تقييم دورة انتهت بالفعل؟