من "كيمتشي بريميوم" إلى تصحيح بيثامب: تحليل الوضع الراهن في سوق العملات الرقمية في كوريا الجنوبية

المؤلف الأصلي: محور

التجميع الأصلي: AididiaoJP، أخبار فورسايت

في 15 مارس، قامت الهيئة التنظيمية المالية في كوريا الجنوبية بتنفيذ تعليق جزئي للأعمال لمدة ستة أشهر على ثاني أكبر بورصة للعملات المشفرة في البلاد، وهي منصة Bithumb. وصفت وسائل الإعلام الإنجليزية هذا الحدث بأنه حالة امتثال روتينية تتعلق بإنفاذ قوانين مكافحة غسل الأموال وإعادة الهيكلة التنظيمية. ومع ذلك، أغفلت معظم هذه التقارير معلومات أساسية أكثر أهمية.

في الواقع، يتطور هذا الحدث إلى حدث هيكلي سوقي يحدث داخل واحدة من أعمق تجمعات السيولة المدعومة بالعملة الورقية في النظام المالي على سلسلة الكتل، مع تأثيرات تمتد إلى ما هو أبعد من كوريا الجنوبية. تستحوذ منصتا Upbit وBithumb معًا على ما يقرب من 96% من حجم تداول العملات المشفرة في كوريا الجنوبية. إن تعليق منصة Bithumb لا يعيد تشكيل المشهد التشغيلي للسوق المحلية فحسب، بل يضعف أيضًا جودة الإشارات التي نقلها هذا السوق إلى المتداولين العالميين لسنوات.

بشكل عام، ينشط مستخدمو العملات المشفرة في كوريا الجنوبية في التداول، لكن النظام الذي يعملون فيه يتشكل بفعل عوامل مثل ضوابط رأس المال، والتركيز العالي للبورصات، والحواجز اللغوية المستمرة. إن التأثير المشترك لهذه العوامل الثلاثة هو أن المعلومات المتعلقة بالأسعار غالباً ما تظهر أولاً في السوق الكورية المحلية قبل أن تنعكس في السوق العالمية، مما يخلق فترة وجيزة من اضطراب السوق.

إن السبب وراء عدم تلقي المتداولين العالميين للأخبار في الوقت المناسب هو سبب هيكلي، وليس مصادفة.

لا تُعد كوريا الجنوبية سوقًا هامشية؛ بل هي واحدة من أهم الأسواق على مستوى العالم لفهم أين تنشأ الفرص على سلسلة الكتل. يعتبر الوون الكوري ثاني أكبر عملة ورقية من حيث حجم التداول في معاملات العملات المشفرة العالمية، حيث بلغ حجم التداول حوالي 663 مليار دولار حتى الآن هذا العام، وهو ما يمثل ما يقرب من 30٪ من إجمالي حجم التداول العالمي بين العملات الورقية والعملات المشفرة. يمتلك ما يقرب من ثلث البالغين في كوريا الجنوبية أصولاً رقمية، وهي نسبة تبلغ ضعف النسبة في الولايات المتحدة.

تم انتخاب الحكومة الكورية الجنوبية الحالية في يونيو 2025، وبرنامج حملتها الانتخابية هو أحد أكثر البرامج دعماً للعملات المشفرة في التاريخ السياسي. منذ توليه منصبه، يرتبط ما يقرب من نصف أفضل 30 سهماً أداءً في مؤشر أسعار الأسهم المركبة في كوريا الجنوبية بالأصول الرقمية. استوعب سوق الأسهم هذه الإشارة بسرعة، بينما لم تفعل ذلك الغالبية العظمى من مجتمع العملات المشفرة.

هذا ليس اضطراباً سوقياً لمرة واحدة. تظهر الديناميكيات السياسية والتنظيمية في كوريا الجنوبية عادةً أولاً في وسائل الإعلام الكورية وقناة CT المحلية، مما يؤثر لاحقاً على أزواج تداول الوون الكوري على منصتي Upbit وBithumb، ولا يتم الإبلاغ عنها من قبل وسائل الإعلام الإنجليزية إلا بعد ساعات أو أيام. توجد عملية عكسية أيضاً: فالتغيرات الاقتصادية الكلية العالمية الناشئة من السوق الإنجليزية غالباً ما تستغرق وقتاً طويلاً حتى يتم تسعيرها في أزواج التداول المحلية. بحلول الوقت الذي تتم فيه ترجمة المعلومات، يكون رد الفعل الأولي للسعر قد حدث بالفعل في العادة.

ظهر أوضح سجل في 3 ديسمبر 2024، عندما أعلن الرئيس الكوري الجنوبي يون سوك يول حالة الطوارئ. انخفض سعر البيتكوين في كوريا الجنوبية بنحو 30% في يوم واحد، بينما انخفض السعر العالمي بنحو 2% فقط، وهو فرق قدره 28 نقطة مئوية، ويعزى ذلك بالكامل إلى الصدمات السياسية المحلية. بلغ إجمالي مبلغ عمليات البيع هذه حوالي 33.3 مليار دولار، وسجل السوق الكوري الجنوبي أعلى حجم تداول على مستوى العالم في وقت ما، مما يجعل هذا الحدث مثالاً كلاسيكياً على كيفية حدوث الاضطراب في السوق الكوري الجنوبي.

في ذلك الوقت، انخفضت سيولة الشراء بسرعة، واستمر ضغط البيع في التراكم، مع تركيز ضغط البيع بالكامل على أزواج التداول بالوون الكوري. حتى العملات المستقرة أصبحت غير مرتبطة بالأسعار، حيث تم تداول عملة USDT بسعر منخفض يصل إلى 0.75 دولار في البورصات الكورية الجنوبية، في حين وصل الخصم على عملة البيتكوين والعملات البديلة مقارنة بالأسعار العالمية إلى 50٪ أو حتى أعلى. اعتقد المستخدمون المحليون أنهم يواجهون آخر سيولة متاحة للبيع، وبالتالي قاموا بتنفيذ أوامر بيع كبيرة في السوق حتى في الوقت الذي ظلت فيه الأسعار العالمية دون تغيير تقريبًا. أظهرت البيانات الموجودة على سلسلة الكتل أن المضاربين قلصوا فجوة الأسعار من خلال تحويل ملايين من عملة USDT. انهارت أنظمة الواجهة الأمامية للبورصات الرئيسية تحت ضغط حركة المرور، ولم يتمكن المستخدمون الأفراد من تسجيل الدخول لشراء الأصول المخفضة؛ فقط المتداولون الذين يستخدمون واجهات برمجة التطبيقات (APIs) تمكنوا من تنفيذ الصفقات خلال هذه الفترة. وفقًا لمعظم المعايير، كان هذا حدثًا هامًا وقابلًا للتداول بدرجة عالية، لكن الفرصة أغلقت في غضون ساعات.

يتبع حدث تعليق الإبهام نفس النمط. لقد كان هذا الحدث يتطور في مصادر المعلومات الكورية لأسابيع، لكن معظم المتداولين الناطقين بالإنجليزية لم يعلموا به إلا مؤخرًا.

يحظى منتج "كيمتشي بريميوم" بمتابعة واسعة، ولكنه غالباً ما يُساء فهمه.

بالنسبة للتجار الذين لا يملكون مصادر معلومات كورية، لطالما كانت علاوة الكيمتشي المؤشر الأكثر مباشرة لفهم ديناميكيات السوق الكورية الجنوبية. تقيس هذه العلاوة الفجوة بين سعر العملات المشفرة المقومة بالوون الكوري والسعر العالمي بالدولار الأمريكي. ولهذا السبب، ركز المتداولون ذوو الخبرة لفترة طويلة على أحجام التداول بالوون الكوري. يُعد سوق العملات البديلة الفورية في كوريا الجنوبية أحد أعلى أسواق حجم التداول على مستوى العالم، وقد كان تاريخياً مؤشراً مبكراً موثوقاً به لتحركات السوق الأوسع.

المشكلة هي أن معظم المتداولين يسيئون تفسير هذه الإشارة. يُنظر إلى علاوة الكيمتشي بشكل شائع على أنها مقياس لمعنويات المستهلكين بين التجار الكوريين الجنوبيين. في حين أن هذا جزء منه بالفعل، فإن العلاوة تعكس أيضًا شدة ضغوط رأس المال الهيكلية في سوق يواجه احتكاكًا تنظيميًا في تدفقات رأس المال عبر الحدود. عندما يشتد هذا الاحتكاك، غالباً ما تتسع فجوات التسعير.

توضح السجلات التاريخية ذلك بوضوح. في وقت مبكر من عام 2017، عندما كان سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الوون الكوري حوالي 1060، وصلت علاوة الكيمتشي إلى ذروتها بنحو 40٪، مما يعني أن سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الوون الكوري الفعلي كان حوالي 1480. وفي وقت لاحق، في ديسمبر 2024، تجاوز سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الوون الكوري 1480. لقد تم تسعير علاوة الكيمتشي في حركة الصرف الأجنبي هذه قبل سنوات؛ هذه المعلومات مشفرة في بيانات مرئية للجمهور ولكنها تتطلب التكامل مع تدفقات معلومات السوق الكورية للتفسير الصحيح.

ومن السمات الثابتة أن علاوة الكيمتشي لا تعود بشكل طبيعي إلى الصفر. تشير الأبحاث إلى أنه طالما استمرت ضوابط رأس المال، فإن علاوة الكيمتشي للبيتكوين ستحافظ على حد أدنى هيكلي غير صفري يبلغ حوالي 1.24٪. وهذا يعني أنه عندما تنخفض العلاوة إلى هذا المستوى تقريبًا، فإن ما ينعكس غالبًا هو تغيير في ضغوط رأس المال الأساسية بدلاً من مجرد التطبيع. في عام 2025، وبعد فترات اقتربت فيها العلاوة من الصفر، سجل البيتكوين عوائد إيجابية على مدى أسبوع واحد وشهر واحد: بلغ متوسط ​​العائد على مدى سبعة أيام 1.7٪، وعلى مدى ثلاثين يومًا، بلغ 6.2٪. بالنسبة للمتداولين، لا تكمن الإشارة المهمة في المستوى المطلق لعلاوة الكيمتشي، بل في اتجاهها بمرور الوقت.

أدى تعليق تداول أسهم شركة بيثامب إلى صعوبة التنبؤ بالاضطرابات في السوق الكورية الجنوبية، مما زاد من عدم تناسقها.

تعتمد فعالية علاوة الكيمتشي كإشارة على كيفية اكتشاف الأسعار بين مختلف البورصات في كوريا الجنوبية. عندما تتنافس منصات تداول متعددة على تسعير نفس تدفقات رأس المال، فإن اختلافات الأسعار الناتجة غالباً ما تحمل معلومات أكثر. مع ازدياد تركيز السيولة، تبدأ هذه الوضوحية في التضاؤل. لذلك، فإن تعليق برنامج Bithumb يؤدي إلى إزالة آلية اكتشاف الأسعار التنافسية التي تعتمد عليها العلاوة.

بعد الإعلان، انتقلت رؤوس الأموال بسرعة إلى شركة Upbit، مما زاد من تركيزها. في فبراير 2026، واجهت منصة Bithumb خطأً تشغيليًا، حيث قامت عن طريق الخطأ بإضافة 620,000 بيتكوين إلى حسابات المستخدمين، مما أدى إلى انهيار مفاجئ بنسبة 17% في زوج التداول BTC/KRW، والذي تم استعادته لاحقًا فقط. يوضح هذا الحدث بوضوح ما يحدث عندما يعتمد اكتشاف الأسعار على منصات التداول التي تعمل تحت ضغط واحد.

إن تراجع العلاوة لا يعني توقف حدوث الاضطرابات في السوق الكورية الجنوبية؛ بل يعني أن هذه الاضطرابات تصبح أكثر صعوبة في التنبؤ بها قبل ظهورها، مما يؤدي إلى اتساع الفجوة المعلوماتية بين المشاركين الذين يراقبون السوق الكورية الجنوبية مباشرة وأولئك الذين يعتمدون على التقارير الإنجليزية.

وفي الوقت نفسه، أصبحت الظروف الكامنة التي تؤدي إلى هذه الاختلالات أكثر حدة. في عام 2025، وفي ظل قواعد تداول صارمة، تدفقت عملات مشفرة بقيمة 110 مليار دولار من كوريا الجنوبية. في ظل الحكومة الجديدة، يتم إعادة إدخال رأس المال الذي كان يعاني من ضغط هيكلي في السابق من خلال قنوات مؤسسية جديدة، في حين يتم في الوقت نفسه تشديد البنية التحتية للبورصة التي تعتمد عليها تدفقات رأس المال للأفراد. تاريخياً، كان هذا التباين في السياسات بمثابة مقدمة لأكثر الاضطرابات حدة وعابرة التي ينتجها هذا السوق.

يخلق هيكل السوق الكورية الجنوبية اختلالات متكررة في المعلومات بالنسبة للمتداولين العالميين

إن ارتفاع سعر الكيمتشي ليس ظاهرة معزولة تقتصر على السوق الكورية الجنوبية. إنها واحدة من أكثر الأمثلة التي لوحظت على نطاق واسع لآلية تعمل إلى حد ما في كل سوق خاضع لسيطرة رأس المال حيث تطورت العملات المشفرة إلى قنوات مالية موازية. إن حالة الطوارئ في ديسمبر 2024 وحادثة تعليق خدمة بيثامب توضحان نفس الديناميكيات. تظهر الاضطرابات في هذا السوق بسرعة، مما يكافئ المشاركين الذين يمتلكون مصادر المعلومات الصحيحة، وتختفي قبل أن يلحق بها باقي السوق.

لم يكن المتداولون الذين تصرفوا في 3 ديسمبر أسرع أو أذكى؛ بل كانوا يراقبون الإشارات الصحيحة مسبقاً وفهموا كيف ترتبط الأحداث السياسية في كوريا الجنوبية بآليات الأسعار على مستوى البورصة، في حين أن السوق الأوسع لم يدرك بعد ما كان يحدث.

مع استمرار تعميق البنية التحتية للعملات المستقرة على مستوى العالم، ستنتج المزيد من الأسواق نوع إشارات ضغط رأس المال التي كانت كوريا الجنوبية تطلقها على مدى العقد الماضي. لا يكمن التحدي في تحديد وجود هذه الإشارات، بل في إنشاء البنية التحتية والانضباط اللازمين لالتقاطها باستمرار.