هل الانخفاض من الحد الأقصى إلى الحد الأدنى هو نتيجة للكمية؟

المؤلف: غلونغوي

في 13 يوليو، في نهاية الصيف، شهد قطاع الفضاء التجاري ارتفاعًا ثم انخفاضًا حادًا، حيث انخفض بشكل كبير.

انخفضت أسهم شركة ديانك بلوتو بأكثر من 10%، وتراجعت أسهم شركات هانغتشنغ دايناميكس، وشركة شينوي للاتصالات، وشركة تونغيو للاتصالات. انخفض مؤشر شنتشن المركب ومؤشر تشي نكست (ChiNext) بأكثر من 2%، بينما شهدت الاتجاهات الشائعة السابقة في الذكاء الاصطناعي تصحيحًا.

قبل أسبوع واحد فقط، في 10 يوليو، تم إطلاق صاروخ تشانغ تشنغ 10 بي بنجاح، مما أشعل حماس السوق. ارتفعت أكثر من 30 سهمًا إلى الحد الأقصى. وشهدت شركتا الصين للأقمار الصناعية والصين للاتصالات، وهما عملاقان بقيمة تريليون يوان، ارتفاعًا حادًا.

كان يوم الجمعة يوم ارتفاع، بينما كان يوم الاثنين يوم انهيار.

ما الذي حدث بالضبط؟

01، من يحدد الأسعار؟

لم يكن إطلاق صاروخ تشانغ تشنغ 10 بي مجرد إطلاق عادي.

في 10 يوليو الساعة 12:15، انطلق هذا الصاروخ الذي يبلغ طوله 63 مترًا، والذي يتمتع بدفع يبلغ 890 طنًا، من موقع الإطلاق التجاري في هاينان. بعد حوالي 6 دقائق من انفصال المرحلتين الأولى والثانية، عاد أحد المراحل عموديًا، وتم استعادته بواسطة شبكة مرنة من منصة الاسترداد "المرشد". هذه هي المرة الأولى في الصين التي يتم فيها استعادة مرحلة صاروخ ذات قدرة كبيرة، وهي أيضًا المرة الأولى عالميًا لاستعادة عبر الشبكة. أصبحت الصين، بعد الولايات المتحدة، ثاني دولة تمتلك هذه التقنية.

مثل هذه الأخبار القوية لم تستمر سوى عطلة نهاية الأسبوع.

المثير للاهتمام هو أن السوق كانت تتحدث كثيرًا، وأصابع الاتهام تشير تقريبًا إلى الكمية.

هذه الدورة من "الانخفاض الحاد → الارتفاع الحاد → التصحيح" ليست نتيجة للأخبار، بل تعود إلى هيكل الأموال.

وفقًا لصحيفة سوق الأوراق المالية، فإن الصناديق العامة وصناديق الضمان الاجتماعي كانت منخفضة التخصيص أو حتى غير مخصصة للفضاء التجاري لفترة طويلة. لم يظهر أي من صناديق الاستثمار العامة في قائمة أكبر عشرة مساهمين في أسهم سري الجديدة، وتطوير المعلومات، التي ارتفعت بأكثر من 100%. على الرغم من أن شركات هانغتشنغ دايناميكس وتطوير الفضاء قد شاركت فيها مؤسسات، إلا أن حجم الحيازة الإجمالي لا يزال محدودًا.

من الواضح أن الأموال المؤسسية لم تشكل نمط حيازة كبير ومنظم، ولا يزال هيكل الأموال بشكل عام متنوعًا. بدون قاعدة استثمار طويلة الأجل، يصبح القطاع مثل سفينة بلا مرساة. عندما يرتفع، يتدفق الجميع، وعندما ينخفض، لا أحد يتدخل.

تشير البيانات إلى أن الأموال الكمية تمثل 20% إلى 30% من حجم التداول في سوق الأسهم A-shares. في القطاعات التي تفتقر إلى قاعدة استثمار مؤسسية، يتم تضخيم تأثيرها بشكل كبير - لا يوجد أي حجر استقرار يمكنه مقاومة تعليماتها الخوارزمية.

المنطق الأساسي للكمية هو التحكيم على التقلبات، وهو يحتاج إلى خلق تقلبات لتحقيق الربح. بالنسبة له، فإن يوم ارتفاع الحد الأقصى ويوم الانهيار هما وجهان لنفس الاستراتيجية. عندما يظهر الاتجاه، تتقدم الخوارزمية قبل المستثمرين الأفراد لدفع السعر للأعلى؛ بعد أن يتبع المستثمرون الأفراد، تتراجع الخوارزمية وتبيع.

تعمل هذه العملية بسلاسة خاصة في قطاع الفضاء التجاري. لأنه لا يوجد هنا ما يكفي من المستثمرين على المدى الطويل لالتقاط ضغط البيع. القطاع الذي تغيب عنه الصناديق العامة هو المكان الذي يحدث فيه أكبر قدر من إعادة التوزيع.

في 10 يوليو، كانت قائمة الشراء في شركة هانغتشنغ دايناميكس تتكون من صناديق الأسهم المؤسسية، والمستثمرين الأفراد. بينما كانت هناك مبيعات كبيرة من قبل المستثمرين الأفراد. في يوم ارتفاع الحد الأقصى، كانت صافي شراء المؤسسات 85.71 مليون يوان، بينما كانت صافي مبيعات المستثمرين الأفراد 18.06 مليون يوان.

علاوة على ذلك، كانت هذه الشركة قد ظهرت في قائمة الشراء 8 مرات في الأشهر الستة الماضية، حيث انخفضت بمعدل 10.66% في المتوسط بعد 5 أيام من الظهور. الأموال التي دخلت في يوم الارتفاع، خسرت في المتوسط أكثر من 10% بعد خمسة أيام.

هذه ليست ظاهرة فردية لأسهم معينة، بل إن القطاع بأسره يفتقر إلى استقرار الأموال على المدى الطويل، مما يجعله يتعرض للتقطيع المتكرر بواسطة الخوارزميات.

لكن ما يتناقض بشكل حاد مع الفوضى في السوق الثانوية هو الرهان المستمر في السوق الأولية.

من حيث رأس المال الصناعي، وفقًا لإحصاءات تايبو، تم الكشف عن 89 حدث تمويل في الفضاء التجاري في النصف الأول من عام 2026، حيث بلغ إجمالي المبلغ 15.13 مليار يوان، ويمثل تمويل إطلاق الصواريخ 44% من هذا المبلغ، مما يجعله أكبر مجال فرعي من حيث حجم الاستثمار. تعتبر صناديق التوجيه الوطنية والمحلية هي القوة الرئيسية لرأس المال الصبور، حيث يتحول القطاع من "استكشاف عفوي" إلى "توجيه نظامي من الدولة".

تعتبر SpaceX أفضل مثال. بعد إدراجها، ارتفعت قيمتها السوقية إلى 1.77 تريليون دولار، على الرغم من أنها حققت خسارة صافية قدرها 4.94 مليار دولار في عام 2025. شركة خسرت ما يقرب من 50 مليار دولار، منحها السوق تقييمًا يقارب 20 تريليون دولار.

الأموال في السوق الأولية تستثمر في المساحة الاقتصادية الكاملة - 2.83 تريليون يوان (وفقًا لمؤسسة سايدي)، والطلب المؤكد على إطلاق آلاف الأقمار الصناعية في غضون خمس سنوات، وقواعد الموارد المدارية "الأسبقية لمن يصل أولاً".

ومع ذلك، فإن منطق التسعير هذا لا يزال غير متزامن مع السوق الثانوية. يسمح السوق الأولي لشركة بخسارة 49 مليار دولار، طالما أن صاروخها يمكن أن يستعيد 34 مرة، وأن عدد مستخدمي ستارلينك يتجاوز 9 ملايين، وأن هناك أكثر من 10 آلاف قمر صناعي في المدار. ينظر إلى من يمتلك القدرة على الإطلاق بعد خمس سنوات، ومن يحتفظ بالمدار بعد عشر سنوات. يمكن أن تنتظر البيانات المالية، لكن نافذة المدار لا تنتظر.

ومع ذلك، فإن السوق الثانوية تحت هيمنة المستثمرين الأفراد والكمية، يتم غمر التقدم الحقيقي للصناعة في لعبة الخوارزميات قصيرة الأجل.

السؤال هو، متى يمكن للسوق الثانوية أن تتماشى مع منطق التسعير في السوق الأولية؟

02، نظام التقييم يواجه اختبارًا

إذا نظرنا فقط إلى سعر السهم ليوم واحد، فإن الفضاء التجاري هو جولة من الحصاد الكمي. ولكن إذا مددنا الوقت إلى عامين تقريبًا، فإن الأمور تختلف تمامًا.

على مدار العامين الماضيين، شهد هذا القطاع عدة دورات.

الموجة الأولى، في أوائل عام 2025. قدمت الصين إلى الاتحاد الدولي للاتصالات طلبًا واحدًا للحصول على ترددات وموارد مدارية لـ 203,000 قمر صناعي، تغطي 14 كوكبة. قبل ذلك، لم تقدم الصين طلبًا بهذا الحجم للموارد المدارية. استجاب السوق على الفور، وبدأت المضاربة على مفهوم "SpaceX الصيني". ارتفعت نسبة السعر إلى الأرباح لشركة الصين للأقمار الصناعية إلى 2400 مرة. وحذرت شركة الصين للاتصالات من "تأثير تمرير الطبول واضح جدًا".

لكن أهميتها لا تكمن في الارتفاع - بل في أنها أدخلت لأول مرة الوعي بأن "الفضاء هو مورد نادر" إلى السوق.

الموجة الثانية، في نهاية عام 2025. أنشأت وكالة الفضاء الوطنية قسم الفضاء التجاري، وهو أول هيئة تنظيمية وطنية متخصصة. تم إصدار المعايير الخامسة للإدراج في سوق STAR، مما يزيل عقبات التمويل للشركات الصاروخية غير المربحة. تسعى شركة بلو أرو إلى أن تكون "السهم الأول في الفضاء التجاري" في سوق A-shares.

لكن تجارب استعادة صاروخي زوكي 3 و تشانغ تشنغ 12A فشلت. لم يتم التحقق من التقنية، مما أجبر السوق على التراجع.

الموجة الثالثة، في ربيع عام 2026. دخلت الصواريخ القابلة للاستعادة في نافذة اختبار مكثفة. أكمل زوكي 3 اختبار الإشعال الثابت، ونجح زوكي 2 في أول رحلة له، وكان من المقرر أن يتم إطلاق تشانغ تشنغ 10 بي في أبريل. في الوقت نفسه، كشفت التقارير المالية للربع الأول لأول مرة عن هيكل أرباح سلسلة الصناعة - أرباح ضخمة في الأعلى، وخسائر كبيرة في الأسفل، مع فجوة واضحة.

تتطور المحركات من السياسة إلى التحقق من التقنية.

لكن بعد أن أطلق زوكي 3، حدثت مشاكل في الطيران، وفشلت الرحلة الأولى. أدى الانفجار في 3 أبريل إلى إعادة السوق إلى الهدوء.

في الأيام الثلاثة الأخيرة، انخفض قطاع الفضاء التجاري بنسبة 8%، وانخفضت أسهم شينجيانغ إلى الحد الأدنى، وانخفضت العديد من الأسهم بأكثر من 10%. حتى ظهر صاروخ تشانغ تشنغ 10 بي في السماء من هاينان في 10 يوليو، محققًا لأول مرة "إطلاق مداري + استعادة قابلة للتحكم"، ليصبح ثاني دولة تمتلك صاروخًا قابلاً للاستعادة بعد الولايات المتحدة.

هل يعني ذلك أن دورة جديدة قد بدأت؟ لا أحد يستطيع أن يضمن ذلك. لكن هناك شيء واحد مؤكد:

بعد عدة دورات، أصبح مسار ترقية المحركات واضحًا: المفهوم → السياسة → التحقق من التقنية.

يبدو أن سلطة التسعير في السوق المالية تسير على مسار مختلف. من الهيمنة الأولى للمضاربين، إلى تآزر المضاربين والمستثمرين الأفراد في الموجة الثانية، إلى تأثير نماذج الكمية المتزايد في الدورات الأخيرة.

هذا الانفصال غير مستدام. لأن منطق الجانب الصناعي أصبح أكثر وضوحًا، لدرجة أنه يمكن التعبير عنه بأرقام بسيطة.

لنأخذ التقنية القابلة للاستعادة الأكثر أهمية كمثال.

تشكل جسم الصاروخ أكثر من 70% من تكلفة الصاروخ. إذا تم استعادته، سيتم توفير 70% من تكلفة التصنيع. تمكنت SpaceX من خفض تكلفة الإطلاق إلى 1.9 إلى 2.8 ألف يوان لكل كيلوغرام من خلال 34 عملية إعادة استخدام. بينما تتراوح أسعار الإطلاق الحالية في الصين بين 50,000 إلى 100,000 يوان لكل كيلوغرام. تهدف شركة بلو أرو إلى خفض التكلفة إلى أقل من 20,000 يوان لكل كيلوغرام. إذا نضجت تقنية الاستعادة حقًا، فإن التقديرات تشير إلى أنها قد تنخفض إلى أقل من 1,000 يوان لكل كيلوغرام.

وراء ذلك يوجد عدم تطابق بسيط بين العرض والطلب. تم التخطيط لـ 12,992 قمرًا صناعيًا في كوكبة GW، و13904 قمرًا في كوكبة Qianfan بالإضافة إلى 1296 قمرًا، بإجمالي أكثر من 50,000 قمر صناعي. لكن هناك 18 موقعًا فقط للإطلاق التجاري في البلاد، و7 مواقع قيد الإنشاء. متوسط فترة الانتظار شهر واحد. هناك الكثير من الأقمار الصناعية وقليل من الصواريخ، مما يجعل قدرة الإطلاق استراتيجية.

توضح شركة يوانه تشينكون في تقريرها عن صناعة الإنترنت للأقمار الصناعية في المدار المنخفض ترتيب أولويات الاستثمار بوضوح: صواريخ كاملة أكبر من مشغلي الأقمار الصناعية، أكبر من الأقمار الصناعية الكاملة، أكبر من مكونات الأقمار الصناعية. المنطق الذي تقدمه هو أن من يحقق النجاح في الاستعادة ويخفض التكاليف هو من سيسيطر على سوق الكوكبة. قد لا تستوعب مسار الصواريخ الخاصة سوى شركتين أو ثلاث في النهاية.

في النصف الثاني من العام، ستواجه هذه المنطق الصناعي اختبار ضغط مركزي.

اختبار استعادة زوكي 3 هو أحدث امتحان. إذا نجح، سيكون أول صاروخ سائل خاص بالشركات القابلة للاستعادة على مستوى المدار. من المتوقع أن يتم إطلاق زينغ شينغ 1 قريبًا، بينما سيعود زوكي 3 إلى الطيران بعد فشله في أبريل. يجب أن يحاول تشانغ تشنغ 10 بي أول رحلة قابلة للاستخدام قبل نهاية العام - من "قابل للاستعادة" إلى "قابل للاستخدام المتكرر"، هذه الخطوة ليست أقل صعوبة من الرحلة الأولى.

تتسارع تحركات رأس المال أيضًا. بعد إدراج SpaceX، ارتفعت قيمتها السوقية إلى 1.77 تريليون دولار، مما وضع معيارًا عالميًا للفضاء التجاري. تم دفع عملية إدراج شركة بلو أرو في سوق STAR إلى مرحلة الاستفسار، تليها شركة زونغ كاي يوهان. ستواجه شركات الصواريخ المحلية التي ستدخل السوق المالية قريبًا اختبارًا علنيًا لنظام التقييم.

نافذة التقارير نصف السنوية تقترب. كشفت شركة الصين للأقمار الصناعية في 12 يوليو عن توقعات الأداء للنصف الأول: صافي الربح بين 30.5 مليون و36.5 مليون يوان، مما يعني تحولها من الخسارة إلى الربح.

بينما حققت شركة زين لي تكنولوجي إيرادات تتجاوز 400 مليون يوان في الربع الأول، مع هامش ربح 31%، وزادت إيرادات شركة بلوتي تكنولوجي بنسبة 40.5%، وازدادت أرباحها الصافية بمقدار الضعف. بينما انخفضت إيرادات شركة هانغتشنغ هونغتو بنسبة 86% في الربع الأول، وأصبحت تحت ضغط ST.

تتداخل هذه المحفزات. نجاح اختبار الصاروخ، إدراج IPO، الطيران القابل للاستخدام المتكرر، الطلبات الكبيرة، تحقيق التقارير نصف السنوية - كل خطوة تحقق تضيف إلى منطق الصناعة، كما تؤثر على نافذة نقل سلطة التسعير.

03، الخاتمة

إطلاق الصاروخ ودخول الأموال ليسا نفس العد التنازلي.

نجاح استعادة تشانغ تشنغ 10 بي هو إنجاز تاريخي للفضاء التجاري في الصين. لقد تجاوزت تقنية الاستعادة أهم عقبة، وتم فتح مسار انخفاض التكاليف. من منظور الصناعة، هذه إشارة جيدة واضحة.

الفضاء التجاري هو مسار طويل وصعب. لا يمكن أن تحدث الاتجاهات الصناعية بين عشية وضحاها، بل تتطور تدريجيًا، وكانت الاختراقات التقنية الأسبوع الماضي مجرد خطوة رئيسية في هذه العملية الطويلة.

لكن الإشارات الجيدة من الصناعة لا تعني الاعتراف الفوري من السوق.

هل تأكدت الأموال بشكل كافٍ من أن هذا المسار قد وصل إلى نقطة التحول؟ لا يزال يتعين التحقق من ذلك. لا يزال التقلب في القطاع شديدًا - ارتفاع يوم الجمعة، وانخفاض يوم الاثنين، ولا يزال نظام التسعير الذي تهيمن عليه الكمية لم يتراجع. كما أن تباين الأرباح بين الشركات الرابحة في الأعلى والخاسرة في الأسفل لم يتقلص بعد.

يجب على المستثمرين الذين يرغبون في الاستثمار في هذا القطاع أن يدركوا: هناك مسافة ليست قصيرة بين نقطة التحول الصناعية ونقطة التحول في سلطة التسعير.

إخلاء مسؤولية: يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض الترويج العام والمعلومات فقط، ولا يُعدّ نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. لا تُعتبر أي أحداث أو مكافآت أو فعاليات عبر الإنترنت أو معلومات ذات صلة مذكورة هنا توصيةً أو دعوةً لشراء أو بيع أو تداول أو التعامل بأي شكل من الأشكال في أي أصول مشفرة أو استخدام أي خدمات. الأصول المشفرة شديدة التقلب وقد تؤدي إلى الخسارة. قد لا تتوفر خدمات WEEX وفعالياتها عبر الإنترنت في جميع المناطق، وتخضع للقوانين واللوائح وشروط الأهلية المعمول بها. أنت مسؤول عن ضمان توافق استخدامك لخدمات WEEX مع القوانين المحلية، وعن تقييم المخاطر بعناية قبل المشاركة في أي أنشطة متعلقة بالعملات المشفرة.