هاداد يهاجم سعر الفائدة عند 14.25%: ماذا يتغير في النقاش المالي

عاد فرناندو هاداد، وزير المالية السابق والمرشح المحتمل لحزب العمال في حكومة ساو باولو، يوم الجمعة إلى نقاش يقسم الاقتصاديين منذ عقود: من هو الشرير في الحسابات العامة البرازيلية، الإنفاق أم الفائدة؟ بالنسبة لهاداد، الإجابة واضحة. سعر الفائدة عند 14.25% سنويًا، وفقًا له، "يخلق مشكلة غير ضرورية" وهو المحرك الرئيسي لزيادة ديون الدولة.

تم الإدلاء بالتصريح خلال مقابلة مع برنامج "نو أوسو"، الذي يقدمه مجموعة "ديروباندو ميروس". وأكد هاداد أن سعر الفائدة الأساسي لم يكن بحاجة للوصول إلى 15% العام الماضي وأن البنك المركزي كان يجب أن يبدأ دورة التخفيضات في وقت سابق. هذه، بحسب قوله، هي اعتراضاته الرئيسية على إدارة السياسة النقدية.

"لا يمكنك تحقيق فائض أولي يعوض عن هذا السعر للفائدة. سيؤدي ذلك إلى قتل الناس لدفع هذا السعر للفائدة"، قال الوزير السابق. تلخص هذه العبارة حجة تكتسب قوة في قطاعات الحكومة وجزء من السوق: مع استهلاك تكلفة الدين جزءًا متزايدًا من الميزانية، يصبح الجهد المالي غير كافٍ بحكم التعريف.

ثقل الفائدة على الدين العام البرازيلي

تساعد الأرقام في فهم وجهة نظر هاداد، رغم أنها لا تحل النقاش. مع سعر الفائدة عند 14.25%، تتجاوز التكلفة الاسمية للدين العام البرازيلي 900 مليار ريال سنويًا، وفقًا لتقديرات وزارة المالية. للمقارنة، يدور إجمالي الميزانية الفيدرالية للصحة حول 200 مليار ريال. من حيث الناتج المحلي الإجمالي، تتجاوز نفقات الفوائد الاسمية 7%، وهو مستوى يضع البرازيل بين الدول التي تنفق أكثر على خدمة الدين في العالم.

ومع ذلك، فإن الحجة المالية لها وجه آخر. يدعي الاقتصاديون المرتبطون بالسوق المالية والبنك المركزي نفسه أن سعر الفائدة المرتفع هو نتيجة، وليس سببًا، للاختلال المالي. في هذا السياق، فإن زيادة الإنفاق العام وإدراك المخاطر المالية تضغط على توقعات التضخم، مما يجبر البنك المركزي على الحفاظ على أسعار فائدة مقيدة لفترة أطول. كما أوضحنا في هذا التحليل حول السيناريو الاقتصادي الكلي البرازيلي، فإن العلاقة بين السياسة المالية والنقدية دائرية، وعادة ما يؤدي إلقاء اللوم على عامل واحد إلى تبسيط الديناميكية الحقيقية.

الفائض الموعود والسياق التاريخي

كما أشار هاداد إلى أنه، للمرة الأولى منذ سنوات عديدة، سيقدم الرئيس لولا إلى الكونغرس اقتراح ميزانية بفائض أولي في نهاية ولايته. وفقًا للوزير السابق، لم يحدث ذلك منذ الحكومة الثانية للولا. لم تترك ولايات ديلما روسيف وميشيل تامر وجاير بولسونارو توقعات ميزانية فائضة لخلفائهم.

تستحق هذه البيانات سياقًا. سجلت البرازيل فوائض أولية متسقة بين 2003 و2013، وهي الفترة التي تزامنت مع ازدهار السلع الأساسية وسمحت بتقليل نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. بدءًا من عام 2014، مع الركود وسياسة الإعفاءات الحكومية لديلما، دخلت البلاد في سلسلة من العجز الأولي الذي تم وقفه بشكل نقطي فقط. حاول الإطار المالي الذي تم اعتماده في عام 2023 إعادة تأسيس مسار التوازن، لكن الالتزام بالأهداف تم التشكيك فيه من قبل المحللين الذين يتابعون تنفيذ الميزانية عن كثب.

بالنسبة لهاداد، فإن استمرار الإصلاح المالي الذي بدأ بين 2023 و2026، الفترة التي قاد فيها وزارة المالية، قد "يسمح بتغيير جذري في السياسة النقدية بعد الانتخابات". بعبارة أخرى: إذا قدمت الحكومة نتائج مالية معقولة، فقد تكون الدورة القادمة من سعر الفائدة هيكلية وأقل.

ما يفكر فيه السوق حول فرضية هاداد

تكون ردود فعل السوق على تصريحات مثل هذه عادةً متشككة. تستمر منحنى أسعار الفائدة المستقبلية، وهو المؤشر الرئيسي للتوقعات، في تسعير سعر الفائدة (Selic) فوق 13% بنهاية العام، وفقًا لبيانات من B3. يُظهر تقرير Focus، وهو بحث أسبوعي من البنك المركزي مع الاقتصاديين، توقعات بتضخم فوق الهدف خلال الأشهر الـ 12 المقبلة، مما يبرر نظريًا الحفاظ على أسعار فائدة مقيدة.

ومع ذلك، هناك نسبة كبيرة من المديرين الاقتصاديين الذين يتفقون جزئيًا مع هاداد. الحجة هي أن البنك المركزي قد يكون أخطأ في التوقيت، حيث حافظ على أسعار فائدة مرتفعة لفترة طويلة جدًا مما أدى إلى تكلفة مالية تعيد تغذية المشكلة التي يحاول حلها. وقد اكتسبت هذه الرؤية مؤيدين بعد دورة التشديد النقدي التي أدت إلى رفع سعر الفائدة إلى 15%، وهو ما يعتبره بعض المحللين مفرطًا بالنظر إلى مؤشرات النشاط الاقتصادي في ذلك الوقت.

كان الاقتصادي أندريه لارا ريسيندي، أحد صانعي خطة ريال، قد طرح نظرية مشابهة في مقالات أكاديمية: أسعار الفائدة المرتفعة جدًا يمكن أن تؤدي، بشكل متناقض، إلى تفاقم الديناميكية المالية والتضخمية من خلال زيادة تكلفة الدين وتقليل النمو الاقتصادي. النقاش بعيد عن التوصل إلى توافق، لكن حقيقة أن وزير مالية سابق ومرشح محتمل لحاكم ولاية ساو باولو يتبنى هذه الفكرة كراية سياسية تظهر أن الموضوع قد اكتسب زخمًا خارج دوائر الاقتصاد.

وماذا في ذلك؟ ماذا يعني هذا للمستثمرين

بالنسبة للمستثمر، فإن تصريح هاداد يهم أقل من حيث المحتوى الفني وأكثر من حيث الإشارة السياسية. إذا حمل حزب العمال (PT) راية مكافحة ارتفاع سعر الفائدة في حملة 2026، فإن النقاش حول استقلالية البنك المركزي سيعود إلى مركز المنافسة الانتخابية. قد يؤدي ذلك إلى تقلبات إضافية في الأصول البرازيلية، خاصة في أسعار الفائدة الطويلة وسعر الصرف.

على المدى القصير، لا شيء يتغير. يستمر البنك المركزي في العمل بشكل مستقل، ويقرر لجنة السياسة النقدية (Copom) سعر الفائدة بناءً على نماذج فنية، وليس تحت الضغط السياسي. لكن المستثمر اليقظ يعلم أن السياسة النقدية لا توجد في فراغ. سيتم تعيين الرئيس المقبل للبنك المركزي من قبل الحكومة المنتخبة في 2026، ونبرة النقاش الحالية تتنبأ بنوع الضغط الذي قد تواجهه المؤسسة.

وفي الوقت نفسه، تواصل السندات الثابتة البرازيلية تقديم عوائد حقيقية تزيد عن 7% سنويًا في السندات الطويلة من الخزانة، وهو مستوى يجذب رأس المال الأجنبي ويعوض المستثمر المحلي بشكل جيد. السؤال الذي يطرحه السوق هو إلى متى ستظل هذه العوائد مستدامة، وما إذا كانت التكلفة على الاقتصاد الحقيقي قد تجاوزت بالفعل فائدة الحفاظ على التضخم تحت السيطرة.