محرك خارجي بقيمة تريليونات الدولارات يقود 90% من تداول العملات المشفرة يصل إلى أمريكا - وCME تقاضي لإيقافه

بدأت Coinbase بتقديم عقود مستقبلية على طراز العقود الدائمة في بورصتها المنظمة من قبل CFTC، بدءًا من عقود البيتكوين والإيثيريوم النانوية التي تتبع الأسعار الفورية، وتحمل رافعة مدمجة، وتُتداول على مدار الساعة.

هذا منتج مالي مسؤول عن معظم الرافعة المالية للعملات المشفرة في العالم، وقد دخل الآن السوق الأمريكية. بالإضافة إلى تقديم طريقة أخرى للمراهنة على البيتكوين، فإنه يجلب أيضًا الآلية الكاملة التي أسست بشكل أساسي لاكتشاف الأسعار في الخارج لسنوات.

| السوق الأمريكية الآن تستورد مدفوعات التمويل، والرافعة المالية المستمرة، والتصفية التلقائية عبر عدة بورصات، كل منها مبني بمواصفات مختلفة.
| أعلن مع CryptoSlate

تشكل العقود المستقبلية الدائمة الغالبية العظمى من نشاط المشتقات المشفرة. تضع Coinbase الرقم بأكثر من 90% من حجم المشتقات في بعض القياسات، حيث تمثل المشتقات نفسها حوالي 80% من جميع تداولات العملات المشفرة.

لسنوات، كان كل هذا النشاط يحدث تقريبًا بالكامل في بورصات خارج إشراف الولايات المتحدة، وكان المتداولون الأمريكيون الذين أرادوا الدخول يسجلون الدخول إلى المنصات الخارجية عبر VPN. انكسر الحاجز في 29 مايو، عندما وافقت CFTC على BTCPERP الخاص بـ KalshiEX كعقد مستقبلي يشير إلى سعر البيتكوين الفوري، وأصدرت بيان سياسة تدعو فيه بورصات أخرى لجلب عقود مماثلة من خلال نفس الباب.

في 12 يونيو، منحت CFTC الأسواق المعينة لعقود مستقبلية مسارًا مشروطًا لإزالة تواريخ انتهاء الصلاحية من العقود المستقبلية الدائمة الحالية وتحويلها إلى عقود حقيقية بلا انتهاء.

الإطار الذي جعل كل ذلك ممكنًا يتم الآن التنافس عليه في المحكمة الفيدرالية. ستشكل نتيجة هذه المعركة القانونية مدى انتشار العقود المستقبلية الدائمة في السوق الأمريكية.

في 18 يونيو، رفعت CME دعوى ضد CFTC ورئيسها مايكل سيليغ في مقاطعة كولومبيا، طالبة من القاضي إلغاء أمر Kalshi والبيان السياسي الذي جاء معه. يجادل الشكوى بأنه من خلال ضربة قلم واحدة، تجاوز الرئيس تعريف الكونغرس للمبادلة وتجنب الإطار التنظيمي الذي بناه الكونغرس لهذا النوع من المشتقات.

موقف CME هو أن العقود الدائمة تلبي التعريف القانوني للمبادلات بموجب قانون تبادل السلع، مما سيجعلها تخضع لنظام أكثر صرامة من تسجيل التجار، وقواعد رأس المال، والتقارير، وسيعيد ترخيص المعايير نحو الشركات القائمة، مثل CME. كان سيليغ، المفوض الوحيد المعتمد في الوكالة، قد وافق على طلب Kalshi في يوم واحد.

لا تأخذ CFTC التحدي بخفة. قال متحدث باسمها إن CME اختارت خوض حرب قانونية ضد الوكالة وأجندة الإدارة المؤيدة للابتكار، متهمًا الشركات القائمة بالخوف من المنافسة في ساحة لعب متكافئة، ووعدت بأن يتم رفض الدعوى التي وصفتها بأنها غير جدية.

المخاطر التجارية في هذه المعركة القانونية مرتفعة بالفعل. تقول شكوى CME إن Kalshi قد قامت بشهادة ذاتية لأكثر من عشرة عقود مستقبلية مشفرة إضافية بموجب الأمر وأن التداول فيها قد تجاوز بالفعل مليار دولار. وقد تحركت الوكالة للدفاع عن أراضيها في جبهات أخرى أيضًا، حيث رفعت دعوى ضد كنتاكي في أواخر يونيو حول أي سلطة تحكم أسواق العقود. لم يصدر أي حكم حتى الآن، والقضية لا تزال في مراحلها الأولى، لذا فإن كل بورصة تبني الآن منتجًا مستقبليًا أمريكيًا تقوم بذلك على أساس قانوني يمكن أن يعيد ترتيب المحكمة.

كيف تبدو العقود المستقبلية الدائمة الآن في الولايات المتحدة؟

ينتهي العقد المستقبلي التقليدي في تاريخ محدد، ويتعين على المتداول الذي يريد الاحتفاظ بالتعرض بعد ذلك التاريخ إغلاق المركز أو نقله إلى عقد لاحق. تم بناء العقد المستقبلي الدائم ليعمل إلى أجل غير مسمى. لأنه لا يحتوي على تسوية قادمة لجذب سعره نحو السعر الفوري، فإنه يستخدم مدفوعات التمويل المتكررة بين المتداولين الذين يحتفظون بمراكز طويلة وأولئك الذين يحتفظون بمراكز قصيرة.

عندما تتداول العقود الدائمة فوق السعر الفوري، عادة ما يدفع المتداولون الطويلون للقصيرين، مما يجعل الاحتفاظ بعقد طويل مكلفًا أقل جاذبية ويشجع على البيع. وعندما تتداول العقود تحت السعر الفوري، يتغير الدفع، ويدفع القصيرون عادةً للمتداولين الطويلين.

الآن، هناك هيكلان مختلفان يحملان نفس التسمية في الولايات المتحدة. عقد BTCPERP من Kalshi هو عقد دائم حقيقي بلا انتهاء. بينما يتم هيكلة عقود Coinbase كعقود آجلة طويلة الأجل مع انتهاء لمدة خمس سنوات ومعدل تمويل ساعي يتم تسويته مرتين في اليوم. وهذا قريب بما يكفي لمحاكاة سلوك سعر العقد الدائم مع البقاء ضمن قواعد العقود الآجلة الحالية.

آلية تحويل CFTC في يونيو هي الآلية التي تسمح لتلك البدائل طويلة الأجل في النهاية بإسقاط انتهاء الصلاحية والتحول إلى الشيء الحقيقي، ولهذا السبب تغطي عبارة "العقود الآجلة الدائمة" الآن منتجين أمريكيين قانونيين متميزين.

تعمل العملات المشفرة بشكل مستمر، دون إغلاق يوم الجمعة ودون دورة انتهاء شهرية، وهذا هو البيئة التي تم تشكيل العقود الدائمة من أجلها. يسمح عقد ذو رافعة مالية بلا انتهاء للمتداول بالاحتفاظ أو تعديل التعرض في أي ساعة دون اختيار شهر العقد، ويجمع بين المضاربة، والتحوط، وصنع السوق، وتجارة الأساس في أداة واحدة.

تفضل البورصات هذا التنسيق لأن عقدًا واحدًا يجمع السيولة التي كانت ستنقسم بين عدة تواريخ انتهاء. تعمق تلك التركيز السيولة، لكنها تعطي أيضًا تأثيرًا كبيرًا لمعدل تمويل واحد ومحرك تصفية واحد، لذا فإن عدم التوازن الحاد في المراكز ينتقل عبر السوق بشكل أسرع مما سيكون عليه عبر سلم من العقود ذات التواريخ.

ابتعدت الولايات المتحدة كثيرًا عن النموذج الخارجي الذي تقوم بنسخه. تبني البلاد عدة أسواق دائمة في وقت واحد: تسرد Kalshi العقود الدائمة الحقيقية وقد توسعت بالفعل إلى ما هو أبعد من البيتكوين إلى الإيثريوم وXRP وقائمة متزايدة من الرموز. تدير Coinbase عقود آجلة على طراز العقود الدائمة في بورصتها المحلية، وفتحت، بشكل منفصل، قناة منظمة في 29 مايو للعملاء الأمريكيين للوصول إلى سيولة العقود الدائمة والخيارات العالمية من خلال فرعها Deribit، أكبر منصة خيارات العملات المشفرة، التي كانت لديها أكثر من 31 مليار دولار من الفائدة المفتوحة في خيارات البيتكوين في أواخر مايو.

نقلت CME عقودها الآجلة والخيارات المشفرة ذات التواريخ إلى التداول على مدار الساعة في نفس اليوم، مغلقة الفجوة الأسبوعية التي كانت تفصلها عن الأسواق الفورية، على مركب سجل 3 تريليون دولار من الحجم الافتراضي للعملات المشفرة العام الماضي وحوالي 407,200 عقد من متوسط حجم التداول اليومي هذا العام.

هيكل العقد، والرافعة المالية، والتسوية، والضمانات، والأسعار المرجعية لهذه الطرق مختلفة تمامًا، مما يعني أن الوصول المنظم يمكن أن يتوسع في اللحظة التي تنتشر فيها السيولة، والهامش، والفائدة المفتوحة عبر المزيد من الأماكن التي لا يمكنها مشاركة الضمانات بكفاءة.

التمويل، والتصفية، والتنافس حول مكان تحديد السعر

عادة ما يتم وصف التمويل كرسوم، لكن من الأسهل فهمه عندما تنظر إليه كقراءة حية لمكان تركيز الرافعة المالية وقوة مستمرة تسحب العقد نحو السعر الفوري.

عندما يدفع الطلب على العقود الطويلة ذات الرافعة المالية عقدًا دائمًا فوق السعر الفوري، يمكن للمضارب أن يقصر العقد الدائم ويشتري البيتكوين الفوري، أو صناديق الاستثمار المتداولة، أو العقود الآجلة ذات التواريخ لالتقاط ذلك التمويل، ويدفع التحوط نفسه تدفق أوامر السعر الفوري، وإنشاء صناديق الاستثمار المتداولة، وقاعدة CME حوله.

قم بتشغيل تلك التجارة على نطاق واسع، وسترى كيف يمكن أن يشكل التموضع الدائم السوق الفوري الذي من المفترض أن يتبعه العقد. من شأن عقد دائم سائل في الولايات المتحدة أيضًا أن ينتج منحنى تمويل محلي خاص به، وهو مقياس منظم للطلب على الرافعة المالية ليجلس بجانب الأسعار الخارجية التي راقبها المتداولون لسنوات. إذا استقر ذلك المنحنى الأمريكي عند فجوة مستمرة مع التمويل الخارجي، فإنه سيكشف عن اختلافات حقيقية في قاعدة العملاء، وحدود الرافعة المالية وكيف تتحرك رأس المال بحرية بين النظامين، وسيعطي السوق الأمريكي فهمًا أفضل لما إذا كان الطلب اتجاهيًا أو محميًا.

تتيح الرافعة المالية التحكم في مركز أكبر بكثير مقابل كمية صغيرة من الضمانات، والتجارة تعني أن الانخفاض المعتدل يمكن أن يستنفد الهامش بسرعة. بمجرد أن ينخفض الحساب تحت مستوى الصيانة، يغلق البورصة الحساب تلقائيًا. يصبح المركز الطويل الذي تم تصفيته بيعًا في السوق، ويصبح المركز القصير الذي تم تصفيته شراءً في السوق، ويمكن أن تدفع تلك الطلبات القسرية السعر إلى مستويات تصفية المتداولين الآخرين، مما يؤدي إلى موجة جديدة.

تجعل التجارة المستمرة، والرافعة المالية العالية، والسيولة المجزأة هذه السلسلة مرئية بشكل خاص في الأصول الرقمية. قد يؤدي جلب الآلات إلى الداخل إلى جعل اكتشاف الأسعار في الولايات المتحدة أكثر استمرارية، وقد يجعل أيضًا أسعار الولايات المتحدة أكثر تفاعلية، حيث يتحرك البيتكوين بسبب إغلاق المراكز تحت ضغط الهامش، وهو دفع ميكانيكي لا علاقة له بتغيير أي شخص لرؤيته للقيمة.

يساعد المكان المنظم في مجموعة محددة من المخاطر: الأموال المنفصلة للعملاء، مواصفات العقود المعلنة، مراقبة السوق، إجراءات التصفية القائمة على القواعد، والسبل القانونية في الولايات المتحدة. لا يساعد ذلك في تقلبات السوق، أو تكاليف التمويل، أو الرافعة المالية، أو إمكانية عدم قدرة محرك التصفية على إغلاق مركز كبير دون تحريك السوق ضد الحساب الذي يغلقه. يمكن أن يكون العقد الدائم منظمًا بالكامل ومع ذلك يقوم بتصفية المتداول تلقائيًا.

قد تكون البورصة التي تفوز في النهاية هي تلك التي تسمح للمتداولين باستخدام الضمانات بكفاءة أكبر عبر السوق الفورية، وصناديق الاستثمار المتداولة، والعقود الآجلة، والخيارات، والعقود الدائمة. اليوم، غالبًا ما يتم فصل رأس المال عبر حسابات السوق الفورية، وتجار العقود الآجلة، ومراكز المقاصة، وحسابات الوساطة، والبورصات الخارجية، وكل فصل يحمل تكلفة تمويل، لأن المركز المقدم في مجموعة واحدة لا يمكن أن يدعم تحوطًا في مجموعة أخرى.

قد لا يتمكن المتداول الذي يحمل صندوق استثمار متداول في البيتكوين من استخدامه مباشرة ضد مركز قصير دائم، ويمكن أن يجلس مركز العقود الآجلة في CME في مجموعة هامش مختلفة عن العقد الدائم المحلي.

تريد الموجة التالية من المنافسة في سوق المشتقات حل هذه المشكلة.

تعمل Coinbase Derivatives ومركز المقاصة Nodal Clear، جزء من مجموعة EEX التابعة لبورصة Deutsche Börse، نحو قبول USDC من Circle كضمان للعقود الآجلة الأمريكية، مع احتفاظ Coinbase Custody Trust بالعملة المستقرة والخطة في انتظار موافقة CFTC. إذا تمت الموافقة، ستكون هذه هي المرة الأولى التي يتم فيها استخدام عملة مستقرة كضمان في النظام الأمريكي للعقود الآجلة، مما سيسمح للمتداولين بتقديم نقد رقمي ضد المراكز المنظمة دون الحاجة إلى التحويل إلى عملة قانونية أولاً.

تحدد كفاءة رأس المال من هذا النوع مدى رخصة إغلاق المتداولين للفجوات السعرية بين جميع هذه المنصات، وهو رافعة تنافسية أكبر من إدراج أصل آخر.

لن تكون الاختبار الحقيقي هو عدد العقود التي تسردها كل بورصة، لأن جميعها يمكن أن تسرد كما تريد تقريبًا على الفور. سنرى الاختبار الحقيقي خلال الجولة التالية من تقلبات البيتكوين، عندما سترى السوق الأمريكية ما إذا كانت العقود الدائمة المحلية تمتص الحركة، أو تقودها، أو تضخمها. سنرى أيضًا العقود الدائمة يتم اختبارها في المحكمة، حيث لا يزال يتعين على القاضي أن يقرر ما إذا كان العقد وراء هذا البناء بالكامل هو في الواقع عقد آجل أو مقايضة. قد تؤدي تلك الحكم إلى تثبيت السوق المحلي الذي قضت الصناعة الجزء الأكبر من هذا العام في تجميعه أو إعادته من خلال الباب الأثقل الذي تقول CME إن الكونغرس بناه.

إخلاء مسؤولية: يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض الترويج العام والمعلومات فقط، ولا يُعدّ نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. لا تُعتبر أي أحداث أو مكافآت أو فعاليات عبر الإنترنت أو معلومات ذات صلة مذكورة هنا توصيةً أو دعوةً لشراء أو بيع أو تداول أو التعامل بأي شكل من الأشكال في أي أصول مشفرة أو استخدام أي خدمات. الأصول المشفرة شديدة التقلب وقد تؤدي إلى الخسارة. قد لا تتوفر خدمات WEEX وفعالياتها عبر الإنترنت في جميع المناطق، وتخضع للقوانين واللوائح وشروط الأهلية المعمول بها. أنت مسؤول عن ضمان توافق استخدامك لخدمات WEEX مع القوانين المحلية، وعن تقييم المخاطر بعناية قبل المشاركة في أي أنشطة متعلقة بالعملات المشفرة.