ارتفاع المعايير التنظيمية في أوروبا قد يشعل موجة جديدة من عمليات الاندماج والاستحواذ في صناعة العملات المشفرة

سباق الحصول على تراخيص الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA) قد انتهى، لكن الكتاب التنظيمي الرائد في أوروبا للعملات المشفرة يدخل بالفعل مرحلة جديدة، قد تعيد تشكيل هيكل ملكية الصناعة.

تواجه الشركات الآن تكلفة التشغيل المستمرة تحت تنظيم شامل، مما يشير إلى أن الفصل التالي لن يتم تحديده بانتصارات الترخيص، بل من خلال عمليات الاندماج والاستحواذ والتعاون بين الشركات الأصلية في مجال العملات المشفرة والمؤسسات المالية القائمة.

يمكن أن تتسارع هذه الاتجاهات بشكل أكبر في المملكة المتحدة، حيث من المتوقع أن يفرض الإطار المقترح من هيئة السلوك المالي (FCA) معايير مقارنة بـ MiCA من خلال دمج الأنشطة المشفرة في نظام الخدمات المالية القائم في بريطانيا.

قال ستيفن لايتستون، شريك في مكتب مورغان لويس في لندن ورئيس فريق الصناعة المالية العالمية في الشركة: "تحاول FCA مساعدة المنافسة، وهي حقًا تحاول مساعدة الوافدين الجدد". لكنه أضاف: "لديها معايير عالية جدًا، خاصة عندما يتعلق الأمر بالمستهلكين".

على عكس إطار MiCA المستقل للاتحاد الأوروبي، ستدمج مقترحات المملكة المتحدة الشركات المشفرة في نفس الهيكل التنظيمي الذي يحكم الشركات الاستثمارية التقليدية. وهذا يعني أن الشركات ستواجه متطلبات احترازية وتشغيلية وأصول العملاء مألوفة بدلاً من نظام مخصص للعملات المشفرة.

قال لايتستون: "نظرًا لأنها تستخدم القواعد الحالية، سيكون الأمر أقل بكثير مثل إطار مستقل". "سيتم التعامل مع شركة العملات المشفرة مثل أي مؤسسة مالية تقليدية عادية"، مضيفًا أنه "سيظل من الصعب الحصول على تفويض FCA".

بالنسبة للبنوك والشركات الاستثمارية القائمة التي تعمل بالفعل بموجب تلك القواعد، قد يكون التكيف مع العملات المشفرة أمرًا بسيطًا نسبيًا. ومع ذلك، بالنسبة للشركات المشفرة الجديدة، قد تكون تكلفة بناء أنظمة الحوكمة ورأس المال والحفظ من الصفر عبئًا أكبر بكثير.

تظهر هذه التحديات بشكل خاص في نظام أصول العملاء المقترح من FCA، الذي يطبق إطار كتاب أصول العملاء (CASS)، والذي سيتطلب من الشركات فصل أصول العملاء المشفرة عن أموال الشركة بموجب ترتيبات ائتمانية بينما يقدم ضمانات تشغيلية محددة للعملات المشفرة حول المفاتيح الخاصة والمطابقات.

قال لايتستون: "متطلبات CASS مرهقة للغاية". "يمكن أن تشجع هؤلاء الوافدين الجدد على الاندماج [مع]، أو الاستحواذ من قبل، شركة تقليدية تخضع بالفعل لـ CASS ولديها تلك الضوابط في مكانها".

تأتي آفاق التوحيد في الوقت الذي يبدو أن البنوك نفسها أكثر استعدادًا لدخول الأصول الرقمية الآن بعد أن بدأت حالة عدم اليقين التنظيمية في الانحسار.

قال سيمون شنايدر، الرئيس التنفيذي لشركة Sygnum Europe: "حتى اليوم، هناك أقل من 20% من جميع البنوك في أوروبا [تقدم] أي نوع من خدمات العملات المشفرة، لذا فهي غير مخدومة بشكل كبير".

يجادل شنايدر بأن أكبر مساهمة لـ MiCA ليست ببساطة إنشاء فئات ترخيص جديدة ولكن منح المؤسسات المالية اليقين القانوني الذي كانت تفتقر إليه لفترة طويلة.

يشير إلى سويسرا كنموذج محتمل. بعد إدخال تشريعات تكنولوجيا السجلات الموزعة في البلاد قبل عدة سنوات، تسارعت اعتماد العملات المشفرة بين البنوك السويسرية الكبرى بشكل كبير. اليوم، تقدم حوالي ثلاثة أرباع البنوك الرائدة في البلاد خدمات الأصول الرقمية، وفقًا لما ذكره شنايدر، وهو مسار يعتقد أنه يمكن أن تتبعه أوروبا في النهاية.

بدلاً من استبدال الشركات الأصلية في مجال العملات المشفرة تمامًا، من المرجح أن تعتمد البنوك على مزودي البنية التحتية للحفظ والوساطة والتخزين وخدمات التوكنية. وقد ركزت Sygnum نفسها بشكل متزايد على توفير بنية تحتية للأصول الرقمية المنظمة للمؤسسات المالية بدلاً من التنافس على العملاء الأفراد.

قال شنايدر: "نرى اتجاهًا واضحًا نحو المؤسسات المنظمة". "لدى البنوك العلاقات اليوم بالفعل، ولديها شبكة التوزيع اليوم، ولديها جميع أطر الامتثال التنظيمية في مكانها اليوم".

يتوقع التنفيذي أيضًا أن تنتقل الأصول نحو المزودين المنظمين مع تقليص الشركات التي فشلت في الحصول على تراخيص MiCA أجزاء من عملياتها الأوروبية، على الرغم من أنه يعتقد أن الحفظ الذاتي والحفظ المؤسسي سيستمران في التعايش.

قال شنايدر: "سنظل نمتلك هذين المفهومين". "لكنني أرى اتجاهًا واضحًا نحو المؤسسات المنظمة".

مع اقتراب المملكة المتحدة من تنفيذ إطارها الخاص للعملات المشفرة، قد يتعزز هذا الاتجاه فقط. بينما تم تصميم مقترحات بريطانيا لتشجيع الابتكار، فإنها تعزز أيضًا اتجاهًا تنظيميًا أوسع يظهر عبر أوروبا: اتجاه يعتمد فيه النجاح ليس فقط على الابتكار التكنولوجي، ولكن على القدرة على العمل مثل مؤسسة مالية منظمة.

بالنسبة لصناعة مبنية على الشركات الناشئة النحيفة التي تتحدى الشركات القائمة، قد لا تكون الميزة التنافسية التالية هي السرعة، بل قد تكون ببساطة الحجم.