تفسير عشرة آلاف كلمة لـ STRC: استراتيجية لربح المال لشراء عملات سحرية جديدة

المؤلف الأصلي: فيكتور

إعداد: أزوما، أودايلي بلانيت ديلي

شهدنا خلال الأسبوعين الماضيين زيادة كبيرة في حجم تداول STRC، في حين أن شعبيتها على منصات التواصل الاجتماعي مثل X آخذة في الارتفاع أيضاً. لذلك، أعتقد أن الوقت مناسب لكتابة مقال عن الاستراتيجية وهيكلها الجديد. هذه هي المقالة الرابعة التي أكتبها حول الاستراتيجية ونموذج خزانة البيتكوين:

• المقال الأول هو مقدمة لدليل استراتيجية اللعب، والذي أوضح فيه بعض المفاهيم الخاطئة الشائعة حول النموذج.
• يشرح المقال الثاني نموذج "شركة الخزينة المتكاملة" والآلية التي تدعم علاوة صافي قيمة الأصول الخاصة بها.
• يقدم المقال الثالث لعبة الأسهم الممتازة، وهو نموذج جديد تمامًا أطلقته شركة Strategy في عام 2025 وهو حاليًا الاستراتيجية الرئيسية للشركة.

سنركز في هذه المقالة على STRC. لقد أصبح الآن المنتج الرئيسي للأسهم المفضلة لشركة MSTR، وهو أيضًا محور التركيز الأساسي لمايكل سايلور (مؤسس شركة Strategy) وفريق إدارته.

باختصار شديد

1. STRC هي أداة لتوليد العائد مدعومة بخزينة بيتكوين الخاصة بـ Strategy، مع معدل توزيع أرباح ديناميكي للحفاظ على السعر قريبًا من القيمة الاسمية (100 دولار أمريكي). حالياً، يمكنك تحقيق عائد سنوي بنسبة 11.5٪ على أداة مستقرة نسبياً وشفافة المخاطر (يتم دفعها شهرياً).
2. تُعد STRC في الأساس وسيلة لاستراتيجية تحويل الطلب على العائد إلى ضغط شراء هيكلي للبيتكوين. طالما أن الاستراتيجية تدير آلية إصدار أجهزة الصراف الآلي لكل من STRC و MSTR في وقت واحد (و mNAV > 1)، يمكن لهذا الهيكل أن يتوسع بشكل كبير دون زيادة مستوى الرافعة المالية لـ MSTR. وهذا يعني أن شركة Strategy يمكنها استيعاب مئات المليارات من الدولارات (أو أكثر) من الطلب الجديد على STRC مع الحفاظ على نسبة الرافعة المالية عند حوالي 33٪ ومخاطر الائتمان دون تغيير.
3. من خلال الحفاظ على الرافعة المالية عبر آلية الصراف الآلي للأسهم العادية، يتم إضافة ما يقرب من 3 دولارات أمريكية من عملة البيتكوين إلى الخزانة مقابل كل دولار أمريكي واحد من عملة STRC المصدرة. استنادًا إلى التقديرات التقريبية، عندما يكون حجم التداول اليومي لـ STRC 100 مليون دولار أمريكي بالقرب من القيمة الاسمية (100 دولار أمريكي)، فقد يؤدي ذلك إلى مشتريات من البيتكوين تتراوح بين 100 و 150 مليون دولار أمريكي.
4. تقوم الاستراتيجية بتقسيم التعرض لمخاطر البيتكوين بشكل فعال إلى شريحتين مختلفتين من المخاطر: يحصل حاملو عملة STRC على عوائد مستقرة نسبياً ومنخفضة التقلب، بينما يتحمل مساهمو عملة MSTR الإمكانات الصعودية المتبقية وتقلبات عملة BTC. وكما قال لافوازييه: "لا شيء يُخلق، ولا شيء يُفقد، كل شيء يتحول".
5. يتمثل الهدف التصميمي للهيكل بأكمله في زيادة عدد عملات البيتكوين المقابلة لكل سهم بمرور الوقت. سيفيد هذا في نهاية المطاف مساهمي أسهم MSTR العادية، لأنه يعني أن أداء MSTR سيتفوق نظرياً على أداء BTC.
6. من الممكن حدوث تراجع قصير الأجل بنسبة 5% إلى 10% في STRC، ولكن طالما حافظ السوق على ثقته في هذا الهيكل، فإن الأسعار عادة ما تعود إلى قيمتها الاسمية تقريبًا من خلال عمليات المراجحة.
7. الخطر الحقيقي ليس الانهيار المفاجئ، بل سوق هابطة مطولة للبيتكوين ، والتي قد تضغط تدريجياً على الهيكل بأكمله بمرور الوقت. حتى في أسوأ السيناريوهات (وهو أمر مستبعد للغاية)، وبسبب احتياطيات الدولار ومرونة استراتيجية في تعديل معدلات توزيع الأرباح، ستكون العملية بطيئة للغاية.
8. إذا انهارت منظمة "ستراتيجي" في نهاية المطاف، فمن غير المرجح أن يحدث ذلك بطريقة دراماتيكية وعنيفة مثل "لونا/يو إس تي"، بل كعملية تدهور بطيئة ومطولة.
9. إذا كنت متفائلاً بشأن البيتكوين ولكنك متشائم بشأن MSTR و STRC، فمن الصعب منطقياً تبرير ذلك. بالنظر إلى مستويات المخاطر الحالية لاستراتيجية (والتي قد تتغير في المستقبل)، إذا لم "تموت" عملة البيتكوين أولاً، فمن المستحيل أساسًا أن تموت استراتيجية أولاً.

ما هو نظام STRC وكيف يعمل؟

أولاً، دعوني أستعرض بإيجاز مفهوم الأسهم الممتازة: ببساطة، هي أدوات مالية تشبه الديون ولكنها لا تزال قانونياً تابعة لحقوق ملكية الشركة. وهذا يعني أن هذه الأسهم الممتازة لا تحتاج أبدًا إلى "سداد"، ولا يمكن لشركة "ستراتيجي" التخلف عن سداد هذه الأسهم الممتازة.

في هيكل رأس المال، يكون ترتيب سداد الأسهم الممتازة أعلى من ترتيب سداد الأسهم العادية MSTR، مما يعني أنه في حالة الإفلاس، سيتم سداد مستحقات المساهمين الممتازين قبل المساهمين العاديين.

حتى الآن، أصدرت شركة Strategy خمسة أنواع من الأسهم الممتازة (STRF، STRC، STRK، STRE، STRD)، والتي قدمتها واحدة تلو الأخرى في المقال السابق. فيما يلي الميزات الرئيسية لـ STRC (المعروف أيضًا باسم Stretch):

• وهي تنتمي إلى فئة "الائتمان قصير الأجل ذو العائد المرتفع".
• تهدف الاستراتيجية إلى الحفاظ على سعر STRC قريبًا قدر الإمكان من 100 دولار أمريكي (أي "القيمة الاسمية")، ومن الناحية المثالية ضمن نطاق تقلب بنسبة 1٪ بين 99 و 100 دولار أمريكي.
• تدفع شركة STRC أرباحًا متغيرة شهريًا؛ ويبلغ معدل توزيع الأرباح الحالي 11.5٪.
• إذا كان سعر تداول STRC أقل بكثير من القيمة الاسمية، فيمكن للاستراتيجية زيادة معدل توزيع الأرباح الشهرية لجعل المنتج أكثر جاذبية، مما يزيد الطلب حتى يعود السعر قريبًا من القيمة الاسمية.
• إذا كان سعر STRC أعلى من 100 دولار أمريكي، فيمكن لشركة Saylor إصدار وبيع أسهم STRC جديدة بسعر 100 دولار أمريكي من خلال خطة الإصدار في السوق (ATM). وهذا يخلق فعلياً سقفاً سعرياً يقارب 100 دولار أمريكي.
• إذا لم ترغب شركة Saylor في إصدار الأسهم من خلال جهاز الصراف الآلي، فإن أمام الشركة خيارًا آخر - استرداد أسهم STRC بسعر 101 دولار أمريكي، مما يعني أن المشاركين في السوق ليس لديهم حافز كبير لشراء أسهم STRC بسعر أعلى من هذا السعر.
• مثل الأسهم الممتازة الأخرى لشركة Strategy، فإن STRC هو سهم ممتاز دائم، مما يعني أنه ليس له تاريخ استحقاق ولا فترة سداد.

ملاحظة يومية: يمكن العثور على جميع البيانات المتعلقة بشركة STRC على موقع Strategy.com. لقطة الشاشة التالية مأخوذة من 13 مارس 2026، وهو تاريخ توزيع الأرباح، لذا سيكون سعر STRC أقل من القيمة الاسمية.

كيف تستخدم الاستراتيجية أجهزة الصراف الآلي للتحكم في الرافعة المالية؟

على الرغم من أن الأسهم الممتازة لشركة Strategy ليست ديناً من الناحية الفنية، إلا أنه يمكن اعتبارها وسيلة لإدخال الرافعة المالية في الميزانية العمومية. تُفرّق الاستراتيجية بين نسبة الرافعة المالية ونسبة التضخيم - حيث تحسب نسبة الرافعة المالية فقط نسبة "الديون القابلة للتحويل / احتياطيات البيتكوين"؛ بينما تحسب نسبة التضخيم نسبة "الديون القابلة للتحويل + الأسهم الممتازة / احتياطيات البيتكوين".

في الواقع، نسبة التضخيم هي المؤشر الحقيقي لمستوى الرافعة المالية للاستراتيجية . وهذا يعني أنه في كل مرة يقوم فيها سايلور بإصدار وبيع شهادات STRC جديدة، يزداد مستوى الرافعة المالية لشركة Strategy. إذا أراد سايلور تقليل مستوى الرافعة المالية للشركة، فإن الأداة المتاحة له هي آلية إصدار الأسهم العادية عبر أجهزة الصراف الآلي - من خلال إصدار أسهم MSTR جديدة واستخدام العائدات لشراء BTC، وبالتالي توسيع نطاق الشركة مع تقليل نسبة الرافعة المالية.

هذا المنطق سهل الفهم: لنفترض أن شركة ما تمتلك 10 مليارات دولار أمريكي من عملة البيتكوين ولديها ديون بقيمة 3 مليارات دولار أمريكي، بقيمة سوقية تبلغ 12 مليار دولار أمريكي، فإن نسبة الرافعة المالية لديها ستكون كالتالي: 3 مليارات دولار أمريكي دين / 10 مليارات دولار أمريكي بيتكوين = 30%.

لنفترض أن الشركة أصدرت أسهمًا جديدة بقيمة 2 مليار دولار أمريكي إضافية واستخدمت تلك الأموال لشراء 2 مليار دولار أمريكي من عملة البيتكوين. مع ثبات سعر البيتكوين، أصبحت القيمة السوقية للشركة الآن 14 مليار دولار أمريكي، وأصبحت قيمة خزينة البيتكوين 12 مليار دولار أمريكي، لكن المبلغ الاسمي للدين ظل دون تغيير، لذا فإن نسبة الرافعة المالية الجديدة هي: 3 مليارات دولار أمريكي دين / 12 مليار دولار أمريكي بيتكوين = 25%.

من هذا المثال، يتضح أنه من خلال إصدار الأسهم العادية في أجهزة الصراف الآلي، يمكن للشركة توسيع نطاقها (القيمة السوقية من 12 مليار إلى 14 مليار) وتقليل مستوى الرافعة المالية (من 30٪ إلى 25٪).

هل تستخدم الاستراتيجية STRC لشراء البيتكوين بكميات كبيرة؟

كيف يترجم الطلب على STRC إلى ضغط شراء BTC

كما ذكرت سابقاً، لن يبيع سايلور STRC إلا بسعر 100 دولار أمريكي ولن يبيع بأقل من 100 دولار أمريكي.

وهذا يعني أنه عندما يكون السعر أقل من 100 دولار أمريكي، فإن حجم التداول بأكمله هو مجرد تبادل لأسهم STRC بين حامليها السابقين والحاليين والجدد. عندما يصل السعر إلى 100 دولار أمريكي، فإن جزءًا من حجم التداول لا يزال يتوافق مع معاملات أسهم STRC العادية (لأن البعض على استعداد للبيع بسعر 100 دولار أمريكي)، لكن الحجم المتبقي يتوافق مع قيام Saylor بإصدار أسهم جديدة وبيعها بسعر 100 دولار أمريكي لتلبية "الطلب الزائد".

في الأسبوع الماضي، بلغت نسبة حجم التداول الأسبوعي لشركة STRC إلى حجم التداول في السوق الفورية في ذلك الأسبوع حوالي 40%. سأستخدم هذا الرقم في المثال أدناه، ولكن من الواضح أن هذه ليست قاعدة ثابتة؛ في بعض الحالات، يمكن أن تكون هذه النسبة 25٪ أو 60٪.

عندما يتم تداول أسهم شركة STRC بالقرب من قيمتها الاسمية ويبلغ حجم التداول اليومي 100 مليون دولار أمريكي، يكون الوضع تقريبًا كما يلي: بإمكان سايلور إصدار 40% من هذا المبلغ من خلال خطة إصدار أسهم STRC، مما يعني إصدار وبيع أسهم جديدة بقيمة 40 مليون دولار أمريكي من أسهم STRC. ثم سيستخدم على الفور مبلغ الـ 40 مليون دولار أمريكي لشراء عملة البيتكوين.

ملاحظة يومية: سيتم تفعيل جهاز الصراف الآلي عندما يصل سعر STRC إلى 100 دولار أمريكي.

ومع ذلك، فإن بيع STRC سيزيد من مستوى الرافعة المالية للشركة (لأنها أداة تشبه الدين)، ومن المؤكد أن سايلور يريد الحفاظ على استقرار الرافعة المالية. يبلغ مستوى الرافعة المالية لاستراتيجية حاليًا حوالي 33%، وأعتقد أنه يريد الحفاظ عليه عند هذا الرقم تقريبًا. وهذا يعني أنه مقابل كل دولار أمريكي إضافي من الديون، يجب أن تكون هناك زيادة قدرها 3 دولارات أمريكية في احتياطيات البيتكوين . في المثال السابق، إذا قام سايلور بزيادة "الديون" بمقدار 40 مليون دولار أمريكي من خلال STRC واشترى 40 مليون دولار أمريكي من عملة البيتكوين، فسيظل بحاجة إلى إضافة 80 مليون دولار أمريكي أخرى من عملة البيتكوين إلى احتياطيات الشركة. كيف سيفعل ذلك؟

يكمن الجواب في القسم السابق - باستخدام آلية إصدار الأسهم العادية MSTR ATM. لذلك، سيقوم سايلور بإصدار وبيع أسهم MSTR جديدة بقيمة 80 مليون دولار أمريكي، وسيستخدم العائدات على الفور لشراء 80 مليون دولار أمريكي من عملة البيتكوين.

وبالتالي فإن الاستنتاج هو أنه بناءً على هذه الحسابات التقريبية، فإن حجم التداول اليومي البالغ 100 مليون دولار أمريكي لعملة STRC سيقابله ما يقرب من 40 مليون دولار أمريكي من إصدار STRC الجديد وشراء حوالي 120 مليون دولار أمريكي من عملة BTC. مع STRC، وجدت شركة Strategy طريقة لتحويل الطلب على العوائد المستقرة إلى ضغط شراء لعملة البيتكوين.

ماذا سيحدث إذا ازداد الطلب على خدمات النقل السريع بالسكك الحديدية بشكل كبير؟ هل سيضطر سايلور إلى استخدام أقصى قدر من الرافعة المالية؟

أريدك أيضًا أن تلاحظ نقطة أخرى: وفقًا للنموذج الذي وصفته للتو، يمكن لشركة Strategy أن تضاعف القيمة السوقية لشركة STRC ثلاث مرات (بمعنى آخر، زيادة ديون STRC بحوالي 8 مليارات دولار أمريكي بالإضافة إلى القيمة السوقية الحالية البالغة 4 مليارات دولار أمريكي) دون زيادة نسبة الرافعة المالية للشركة (أي مخاطر الائتمان).

تمتلك شركة Saylor جميع الأدوات اللازمة لتوسيع نطاق شركة STRC لتلبية طلب السوق مع الحفاظ على مستوى الرافعة المالية مستقرًا عند 33٪.

من الواضح أن هذا سيزيد من الحجم الاسمي لديون الشركة ومقدار الأرباح التي سيتم دفعها، لكن هذه المقاييس ستنمو بالتزامن مع حجم خزينة البيتكوين، مما يعني أن شركة Strategy لن تتحمل أي مخاطر إضافية تتعلق بأسعار البيتكوين.

ما هو القيد الحقيقي لهذه الاستراتيجية؟

يتطلب نموذج تشغيل آليات إدارة الأصول الآلية في وقت واحد لكل من STRC وMSTR استيفاء شرطين.

الشرط الأول واضح: يجب أن يكون سعر تداول STRC عند 100 دولار أمريكي . عندما يحدث هذا، فهذا يعني أساسًا أن الطلب على أسهم STRC يتجاوز قيمتها السوقية الحالية، لذلك ستصدر شركة Saylor أسهمًا جديدة لتلبية الطلب الزائد.

الشرط الثاني، الذي لم أذكره من قبل، هو أن يكون mNAV أعلى من 1 لاستخدام آلية ATM للأسهم العادية . لقد أوضحت في مقال آخر أن الهدف الأساسي للاستراتيجية هو دائماً زيادة عدد عملات البيتكوين لكل سهم (bps) على المدى الطويل. عندما يبيعون أسهم MSTR ويشترون BTC بينما يكون mNAV أعلى من 1، فإن ذلك يكون مربحًا من منظور bps؛ وكلما ارتفع mNAV، زاد تأثير هذه العملية المربح؛ وعندما يكون mNAV مساويًا لـ 1 بالضبط، تكون هذه العملية محايدة؛ ولكن عندما يكون mNAV أقل من 1، فإن استخدام عائدات بيع MSTR لشراء BTC سيكون مخففًا من منظور bps، لذلك سيتجنبون القيام بذلك.

ربما لاحظتم أنني ذكرت في القسم السابق: أن استخدام آلية MSTR ATM يمكن أن يوسع نطاق الشركة ويقلل من نسبة الرافعة المالية. لكن إذا كان صافي قيمة الأصول (mNAV) أعلى من 1، فإن استخدام الأسهم العادية في السوق له فائدة إضافية تتمثل في تحسين نسبة نقاط الأساس.

بالمناسبة، يتم عرض مقياس mNAV مباشرة على الصفحة الرئيسية لموقع Strategy.com. يستخدمون mNAV الأكثر تخفيفًا كمرجع، وهو النهج الصحيح. تبلغ هذه القيمة حاليًا حوالي 1.2، وأعتقد أن أدنى قيمة لها منذ عام 2026 كانت حوالي 1.

ماذا يحدث إذا كان هناك وضع يتعين فيه على شركة Saylor إصدار أسهم جديدة من STRC بسبب الطلب المفرط عليها، ولكن في هذه المرحلة، يكون صافي قيمة الأصول أقل من 1؟ هل هذا يعني أنه لا يستطيع استخدام جهاز الصراف الآلي MSTR للحفاظ على مستويات رافعة مالية مستقرة، وأنه مضطر لزيادة الرافعة المالية؟

أولاً، أعتقد أن هذا السيناريو غير مرجح لأن قدرة STRC على التداول بثبات عند 100 دولار أمريكي تشير في حد ذاتها إلى أن المستثمرين لديهم ثقة في الهيكل العام، لذلك من الناحية النظرية، يجب أن يكون صافي قيمة الأصول (mNAV) لشركة MSTR أعلى من 1 على الأقل. ثانياً، يتجاهل هذا الافتراض حقيقة أن لديهم أداة أخرى للتحكم في الطلب على أسهم الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم، وهي خفض توزيعات الأرباح.

مسألة معدل توزيع الأرباح: هل يمكن الحفاظ على نسبة 11.5%؟

أولاً، دعوني أذكركم بأن معدل توزيع الأرباح لشركة STRC عند إطلاقها كان 9٪. معدل توزيع الأرباح هو أداة قابلة للتعديل تستخدم لمطابقة الطلب على شهادات STRC وضمان بقاء سعرها قريبًا من القيمة الاسمية.

التوجيهات الحالية من شركة Strategy هي: إذا كان متوسط ​​سعر التداول الشهري المرجح بالحجم (VWAP) لشركة STRC يتراوح بين 95 و99 دولارًا أمريكيًا، فسوف تزيد الشركة معدل توزيع الأرباح بمقدار 25 نقطة أساس (bps)؛ وإذا كان متوسط ​​سعر التداول الشهري المرجح بالحجم أقل من 95 دولارًا أمريكيًا، فسوف تزيده بمقدار 50 نقطة أساس؛ وإذا كان متوسط ​​سعر التداول الشهري المرجح بالحجم أعلى من 101 دولارًا أمريكيًا، فسوف تخفض الشركة معدل توزيع الأرباح.

لذلك، حتى الآن، ما فعلوه هو زيادة معدل توزيعات أرباح STRC تدريجياً من 9٪ إلى 11.5٪ للوصول إلى حالة متوازنة، مما يسمح لـ STRC بالتذبذب حول 100 دولار أمريكي في التداول اليومي. كان هذا الأسبوع هو الأكثر نجاحًا لشركة STRC حتى الآن، حيث لم تستمر فقط في التداول بالقرب من القيمة الاسمية، بل شهدت أيضًا أحجام تداول كبيرة جدًا (حوالي 300 إلى 400 مليون دولار أمريكي يوميًا، بينما كان متوسط ​​حجم التداول السابق يزيد قليلاً عن 100 مليون دولار أمريكي).

ملاحظة يومية: اتجاه سعر سهم STRC منذ إطلاقه.

يعتمد الطلب على STRC بشكل أساسي على عدة متغيرات:

• مخاطر الائتمان: ما هي نسبة الرافعة المالية الحالية لشركة "ستراتيجي"؟ بمعنى آخر، ما مقدار دعم البيتكوين الحالي لـ STRC؟ يعتمد هذا بشكل مباشر على سعر البيتكوين - إذا انخفض سعر البيتكوين، مع ثبات جميع العوامل الأخرى، فإن نسبة الرافعة المالية سترتفع، وتزداد مخاطر الائتمان، وينخفض ​​الطلب على STRC (أي ينخفض ​​سعر STRC).
• أَثْمَر: ما هو معدل توزيع الأرباح الحالي الذي تدفعه شركة STRC؟ كلما ارتفع معدل توزيع الأرباح، زاد الطلب على أسهم الشركات الصغيرة والمتوسطة.
• وعي: كم عدد الأشخاص الذين يعرفون بوجود STRC؟ في الأشهر أو السنوات القليلة الأولى بعد إطلاق المنتج، يُعد هذا عاملاً مهماً للغاية، لأنه في الأساس متغير يزداد فقط، مما يؤثر بشكل كبير على الطلب على STRC في ظل ظروف ثابتة أخرى.
• ثقة: كم عدد الأشخاص المستعدين للاستثمار بعد رؤية أسهم شركة STRC تتداول لعدة أشهر وتستمر في دفع الأرباح؟ هذا عامل خاص، حيث يمكن أن تكون درجة التغير في الثقة كبيرة - إذا تداول سهم STRC ضمن نطاق ضيق قريب من 100 دولار لفترة طويلة، فسيعتبره المزيد والمزيد من الناس آمنًا؛ ولكن إذا شهدنا فجأة انخفاضًا بنسبة 10٪ في يوم واحد، فقد تتبخر تلك الثقة بسرعة.

منذ إطلاق STRC، لاحظنا ما يلي: ازداد خطر الائتمان (حيث انخفض سعر البيتكوين بنسبة 45٪ عن أعلى مستوى تاريخي له)، وازداد العائد، وازداد الوعي، وازدادت الثقة أيضًا . أحد العوامل أثر سلباً على الطلب، بينما أثرت العوامل الثلاثة الأخرى إيجاباً عليه، ونحن الآن أخيراً في حالة "مثالية": يستقر سعر سهم STRC عند حوالي 100 دولار أمريكي.

عندما يكون سعر البيتكوين حوالي 68000 دولار أمريكي، فإن عائد توزيعات الأرباح بنسبة 11.5٪ هو المستوى المطلوب لإعادة سعر STRC إلى قيمته الاسمية. بالنسبة لمنتج تم تداوله علنًا لأقل من ثمانية أشهر، يبدو لي هذا مؤشرًا إيجابيًا للغاية. يتوقع سايلور أن يحقق البيتكوين معدل نمو سنوي مركب (CAGR) بنسبة 20-30% على مدى السنوات العشرين القادمة. كما أوضحت في مقال آخر، في ظل هذا الافتراض، فإن إصدار الدين بمعدل 11.5٪ لشراء أصل بمعدل نمو سنوي قدره 25٪ أمر معقول تمامًا. نظرياً، يمكنك حتى دفع معدل فائدة أعلى والربح من الفرق بين تكاليف الفائدة والعوائد السنوية المتوقعة لعملة البيتكوين.

في رأيي، فإن مسار التطور الأكثر ترجيحاً هو أن الطلب على STRC سيستمر في النمو، وستقوم الاستراتيجية بخفض معدل توزيع الأرباح تدريجياً إلى 10٪ (أو حتى أقل من ذلك المستوى على المدى الطويل) للسيطرة على الطلب مع تقليل تكاليف الفائدة للشركة.

ماذا سيحدث إذا أراد الجميع البيع؟

في هذه الحالة، سينخفض ​​سعر STRC بشكل حاد! لكن في الواقع، لقد شهدنا بالفعل مواقف مماثلة مع هذا المنتج: في أغسطس 2025، انخفض سعر سهم STRC من 98 دولارًا أمريكيًا إلى 92 دولارًا أمريكيًا (بانخفاض قدره 6٪)؛ وخلال عمليات البيع المكثفة في السوق في نوفمبر 2025، انخفض سعر سهم STRC من 100 دولار أمريكي إلى 89 دولارًا أمريكيًا (بانخفاض قدره 11٪)؛ وفي فبراير من هذا العام، انخفض من 100 دولار أمريكي إلى 93 دولارًا أمريكيًا (بانخفاض قدره 7٪).

من المهم ملاحظة أن هدف سايلور الصريح هو الحفاظ على سعر STRC ضمن نطاق ضيق قريب من 100 دولار أمريكي، وقد أصبح سعر STRC بالفعل محورًا أساسيًا للاستراتيجية. لذلك، إذا انخفض متوسط ​​سعر STRC إلى أقل من 99 دولارًا أمريكيًا في غضون شهر، فستقوم الاستراتيجية بزيادة معدل توزيع الأرباح لإعادة الطلب إلى مستوى يمكنه دعم سعر 100 دولار أمريكي. طالما أن المشاركين في السوق يثقون في قدرة استراتيجية على الحفاظ على هذه الآلية، فسيكون هناك دائمًا مشترون بأسعار منخفضة يأملون في الربح من "صفقات المراجحة التي تعود إلى القيمة الاسمية".

على المدى القصير، وبسبب ذعر حاملي الأسهم، قد ينخفض ​​السعر بالفعل بنسبة 10%. لكن إذا كنت تثق في الهيكل الذي وضعته الاستراتيجية، فسيعود السعر عادةً إلى قيمته الاسمية تقريبًا في غضون بضعة أيام أو أسابيع - كما رأينا في الماضي.

لماذا لن يرتفع معدل توزيع الأرباح إلى أجل غير مسمى؟

لنفترض أن شركة STRC فشلت في العودة إلى قيمتها الاسمية، مما يعني أن الاستراتيجية يجب أن ترفع معدل توزيع الأرباح باستمرار ... وبما أن معدل توزيع الأرباح ليس له حد أقصى رسمي، ألا يبدو هذا وكأنه "دوامة موت"؟ ليس تماماً.

أولاً، يجب أن تفهم أن ما يسمى بـ "التوجيهات" المتعلقة بتوزيع الأرباح لا يلزم شركة سايلور قانونًا باتخاذ أي إجراء. في نهاية المطاف، تتمتع الشركة باستقلالية كاملة فيما يتعلق بمعدل توزيع الأرباح، وحتى إذا انخفض متوسط ​​السعر إلى أقل من 99 دولارًا أمريكيًا، فيمكنها التوقف عن رفع معدل توزيع الأرباح.

إذا كانت استراتيجية الشركة تتوقع أن ينمو البيتكوين بنسبة 20-30% سنوياً، فمن المحتمل أن يكون لديهم "معدل توزيع أرباح أقصى" مقبول، ربما حوالي 15%. بمجرد الوصول إلى هذا المستوى، سيتجاهلون سعر تداول أسهم شركة STRC ويتوقفون عن رفع معدل توزيع الأرباح.

من المهم أن نتذكر أنه يمكن تعديل معدل توزيع الأرباح شهرياً . إذا كنت تتوقع أن يتعافى البيتكوين بعد سوق هابطة، فلا داعي للحفاظ على معدل توزيع أرباح أعلى إلى أجل غير مسمى. مع ارتفاع أسعار البيتكوين مرة أخرى، سيتحسن خطر الائتمان لـ STRC، مما يزيد الطلب على STRC بشكل آلي ويدفع سعره مرة أخرى إلى قيمة قريبة من القيمة الاسمية. في ذلك الوقت، يمكن للاستراتيجية أن تبدأ في خفض معدل توزيع الأرباح مرة أخرى. على المدى الطويل، حتى لو ارتفع معدل توزيع الأرباح لفترة وجيزة إلى 13٪ خلال فترة الضغط، فمن المرجح أن ينخفض ​​معدل توزيع أرباح STRC في النهاية إلى مستوى مماثل لـ 8٪.

في القسم التالي، سأوضح أسوأ سيناريو محتمل: ماذا سيحدث إذا دخلت عملة البيتكوين في سوق هابطة مطولة واضطر سايلور إلى الاستمرار في رفع معدل توزيع الأرباح.

فهم المخاطر

بعد قراءة المقال، يبدو أن كل شيء سيكون على ما يرام، ولكن لا يوجد شيء مجاني في هذا العالم. إذن، بصفتي حاملاً لشهادة STRC، ما هي المخاطر الفعلية التي أتحملها؟

دعوني أوضح موقفي: أعتقد أن السوق يسيء تقدير مخاطر STRC، وفي ظل افتراض صعودي معقول لأسعار BTC، فإن نسبة المخاطرة إلى العائد جذابة للغاية. لاحظ أنني لا أقول أنه يمكنك تحقيق عوائد عالية بدون أي مخاطرة؛ فالمخاطر موجودة وترتبط دائمًا بأداء البيتكوين.

أعتقد أن هناك تباينًا بين توقعات الناس لتحركات سعر البيتكوين في المستقبل وتصورهم لمخاطر STRC. ببساطة، إذا لاحظت توقعات المستثمرين الأصليين للعملات المشفرة فيما يتعلق بـ BTC خلال السنوات القليلة المقبلة، فإن 95٪ منهم يتوقعون سيناريوهات لن تؤثر بشكل جوهري على STRC. بمعنى آخر، ضمن إطار توقعاتهم الخاصة بالبيتكوين، يعتقدون أنهم يستطيعون تحقيق عائد "منخفض المخاطر" يزيد عن 10٪. لكننا ما زلنا بحاجة إلى مناقشة هذه المخاطر بالتحديد.

المخاطرة 1: عدم التماثل بين مخاطر الخسارة ومكافآت الربح

يعني هيكل STRC أنه إذا قمت بالشراء بسعر 100 دولار أمريكي، فإن مكاسبك ستكون محدودة بعائد توزيعات الأرباح السنوية (11.5٪ حاليًا)، بينما يمكن أن تصل خسائرك إلى 0-10٪ في غضون أيام - بناءً على أداء الأسعار التاريخي.

هذا يعني أنه إذا انخفض سعر سهم STRC بنسبة 6% في أسبوع واحد، فإنك تكون قد خسرت فعلياً مبلغاً يعادل نصف دخل الأرباح السنوية. إذا كنت بحاجة إلى الخروج من منصبك بسرعة، فقد يصبح هذا مشكلة.

إذا كان هدفك هو الاحتفاظ بـ STRC على المدى الطويل، فإن هذا الأمر أقل أهمية؛ طالما أنك تعتقد أنها ستعود في النهاية إلى 100 دولار أمريكي، فلا يزال بإمكانك الخروج من مركزك دون خصم. للتذكير فقط، فإن أرباح STRC لها طبيعة إعادة رأس المال، مما يعني أن حاملي الأسهم لا يدفعون ضرائب على الأرباح، لذلك ليس لديهم دافع قوي للتداول على المدى القصير.

المخاطرة 2: انخفاض متزامن لعملتي STRC وBTC

يرتبط خطر الائتمان لـ STRC بشكل مباشر بسعر BTC، لذلك ربما لاحظت أن عمليات التراجع في STRC تحدث عادةً عندما يتعرض BTC لعمليات بيع كبيرة. هذا يعني أن حصتك من "تخصيص الأصول المستقرة والمولدة للعائد" ستتكبد خسائر تحديدًا عندما تكون أكثر عرضة للخطر كمستثمر صاعد في سوق العملات المشفرة.

ملاحظة يومية: غالباً ما تصاحب أكبر الانخفاضات في مؤشر IBIT (صندوق بلاك روك بيتكوين المتداول في البورصة) انخفاضات في مؤشر STRC.

المخاطرة 3: تداول أسهم شركة STRC بخصم طويل الأجل

إن ثقة الناس في قدرة شركة STRC على العودة إلى قيمتها الاسمية تنبع من عاملين: مخاطرها الائتمانية الفعلية وتصور المخاطر الذي تشكله اتجاهات الأسعار التاريخية. العامل الثاني يمكن أن يعمل أيضاً في الاتجاه المعاكس: إذا اعتقد الجميع أن التراجع بنسبة 5٪ سيتم شراؤه بسرعة، ولكن فجأة لم يحدث ذلك، فماذا سيحدث؟

إذا حدث ذلك، فقد يختار أولئك الذين اشتروا خلال تراجع بنسبة 5٪ الخروج من مراكزهم، مما يؤدي إلى مزيد من انخفاض الأسعار وربما يؤدي إلى عمليات بيع عاطفية جديدة، مما يؤدي في النهاية إلى انخفاضات أكبر. يمكننا أن نتخيل سيناريو ينخفض ​​فيه سعر سهم STRC بنسبة 15% ويفشل في التعافي في غضون أيام، ثم قد تتآكل الثقة المتراكمة تدريجياً، مما يؤدي إلى ضغط بيع أكبر.

في هذه الحالة، ما الذي يمكن أن يوقف هذه الحلقة المفرغة؟ يبقى الجواب هو سعر البيتكوين. تعتمد استراتيجية سايلور بأكملها في نهاية المطاف على توقع أن يحقق البيتكوين عوائد تزيد عن 20٪ خلال العقد القادم.

المخاطرة الرابعة (أسوأ سيناريو): يكمن الخطر الأساسي دائمًا في أداء البيتكوين

أسوأ سيناريو بالنسبة لـ STRC هو الوضع الذي وصفته للتو، ولكن في الوقت نفسه، يفشل BTC في التعافي بقوة خلال سوق هابطة مطولة. نظراً لكثرة المتغيرات المعنية، يصعب التنبؤ بدقة بما سيحدث في هذه الحالة، ولكن قد يبدو الأمر على النحو التالي: ستستمر أسهم شركة STRC في التداول بأقل من قيمتها الاسمية، لذلك ستقوم شركة Saylor برفع معدل توزيع الأرباح كل شهر في محاولة لإعادة سعرها إلى 100 دولار أمريكي.

في مرحلة ما، سيصبح معدل توزيع الأرباح مرتفعاً بشكل غير معقول، وسيتوقف عن رفعه، وسيكتفي بإبقائه عند مستوى معين. وهذا يعني أنه لن يتبع بعد الآن "التوجيهات" السابقة - أي رفع معدل توزيع الأرباح عندما يكون متوسط ​​سعر السهم المرجح بالحجم أقل من 99 دولارًا أمريكيًا. تذكر، هذا مجرد توجيه، ولا شيء يجبره على الامتثال.

إن عدم الالتزام بهذه التوجيهات سيؤدي إلى إضعاف ثقة السوق في STRC بشكل أكبر، وقد يستمر تداولها بخصم كبير، مثل خصم 40٪ مع معدل توزيع أرباح بنسبة 15٪، مما يعني أن العائد الفعلي قد يصل إلى 25٪.

سينخفض ​​سعر تداول أسهم MSTR أيضًا إلى أقل من 1 ضعف صافي قيمة الأصول، مما يعني أن الشركة لا تستطيع دفع الأرباح عن طريق بيع أسهم MSTR. ستعتمد الاستراتيجية كلياً على احتياطياتها الدولارية لدفع الأرباح، وحالياً، تكفي احتياطياتها لتغطية 28 شهراً (حوالي سنتين و4 أشهر) من مدفوعات الأرباح. مع اقتراب نهاية هذه الأشهر الـ 28 تدريجياً، قد تواجه جميع الأصول ذات الصلة ضغوطاً أكبر، وسيكون لدى BTC وMSTR وSTRC المزيد من الأسباب لمواصلة الانخفاض.

بمجرد استنفاد احتياطيات الدولار، سيتعين على شركة ستراتيجي بيع البيتكوين تدريجياً. تبلغ نفقات توزيع الأرباح السنوية حاليًا حوالي مليار دولار أمريكي، وإذا ارتفع هذا الرقم إلى ملياري دولار أمريكي، فيجب على شركة Strategy بيع حوالي 200 مليون دولار أمريكي من عملة البيتكوين كل شهر للحفاظ على مدفوعات الأرباح. بدلاً من ذلك، يمكنهم اختيار التوقف عن دفع الأرباح، وفي هذه الحالة ستنخفض قيمة الأسهم الممتازة وSTRC وMSTR بشكل أكبر، ولن يكون أمام الشركة الكثير لتفعله حتى تتعافى أسعار البيتكوين.

هذا يوضح بشكل تقريبي أسوأ سيناريو محتمل. كما ترون، توفر احتياطيات الدولار لدى شركة Strategy حاجزًا كبيرًا لسوق هابطة طويلة الأمد، حيث يمكن لشركة Strategy نظريًا ألا تفعل شيئًا وأن تعتمد فقط على الاحتياطيات لدفع الأرباح لأكثر من عامين دون أن تضطر إلى اتخاذ إجراء.

نحن حاليًا في منتصف سوق هبوطي لعملة البيتكوين، حيث تبلغ الأسعار حوالي 70,000 دولار أمريكي (بانخفاض حوالي 45٪ عن الذروة)، لكن عملة STRC لا تزال تتداول بالقرب من قيمتها الاسمية (بمعدل توزيع أرباح يبلغ 11.5٪) و mNAV عند 1.2. بالنظر إلى أنني لا أعتقد أن البيتكوين سيشهد سوقًا هابطة لمدة عامين (استمرت السوق الهابطة لعام 2022 حوالي عام من الذروة إلى القاع)، وأن شركة Strategy لم تبدأ حتى في استخدام احتياطياتها من الدولار، أعتقد أنه في ظل مستويات الرافعة المالية الحالية، فإن الهيكل العام لشركة Strategy آمن ومرن للغاية.

المخاطرة 5 (مخاوف طويلة الأمد): نموذج الاستراتيجية فعال للغاية

كما ذكرت بالأمس على X، بصفتي متفائلاً بشأن البيتكوين ، فإن أكبر خطر مرتبط بالاستراتيجية هو أنها قد تكون ناجحة للغاية .

"أكبر منطق قصير المدى للاستراتيجية هو أن هذه الاستراتيجية تعمل بنجاح مفرط." إذا نجح الأمر، فسوف يستمرون في زيادة حيازاتهم من عملة البيتكوين. لكن في نهاية المطاف، ستصبح هذه الشركات كبيرة جدًا، مما سيؤدي إلى تلوث الرواية "الخالصة" الأصلية لعملة البيتكوين. في الواقع، هذا يحدث بالفعل."

في الواقع، تمتلك شركة Strategy بالفعل حوالي 3.5% من إجمالي المعروض من عملة البيتكوين. قد يؤثر هذا سلبًا على الطلب المستقبلي على البيتكوين، حيث قد يبدأ في إضعاف مكانة البيتكوين كأصل لامركزي تمامًا. بالإضافة إلى ذلك، أثارت الرواية المحيطة بـ STRC و"الائتمان الرقمي" عالي العائد بعض ردود الفعل السلبية داخل مجتمع العملات المشفرة، مما قد يؤثر بشكل غير مباشر على الطلب على البيتكوين.

كما أوضحت في جميع أنحاء هذه المقالة، فإن كمية البيتكوين التي تحتفظ بها شركة Strategy ستستمر في الزيادة. السيناريو الوحيد الذي قد يبطل هذا الوضع هو إذا خضعت عملة البيتكوين لدورة مؤلمة تستمر لمدة عامين على الأقل. ومع ذلك، ستكون هناك حاجة إلى فترة أطول من الركود حتى تنخفض احتياطيات البيتكوين الخاصة بشركة Strategy تدريجياً بسبب مدفوعات الأرباح.

أتفهم سبب شعور بعض الناس بعدم الارتياح تجاه دور شركة "ستراتيجي" في النظام البيئي للبيتكوين. لكن من وجهة نظري، إذا كان هذا وحده كافياً ليجعلك متشائماً بشأن آفاق البيتكوين على المدى الطويل، فربما لم تكن متفائلاً جداً بشأن البيتكوين منذ البداية. من وجهة نظري، هذا ليس بالأمر الخطير بشكل خاص. في الواقع، تُعتبر شركة Strategy كيانًا واحدًا يمتلك 3.5% من إجمالي المعروض من عملة البيتكوين، ولكن في نهاية المطاف، فإن شركة Strategy واحتياطياتها من البيتكوين مملوكة لمساهميها.

ما مدى اختلاف هذا عن احتفاظ شركة بلاك روك بكمية مماثلة من عملة البيتكوين نيابة عن مساهمي شركة IBIT؟ بالطبع، ليسا متطابقين تماماً، ولا تواجه شركة IBIT خطر الإفلاس. لكن في رأيي، هما متشابهان إلى حد ما - فكلاهما يمثلان تحويل البيتكوين إلى عملة مالية، وهذا الاتجاه نفسه أمر لا مفر منه.

لا أعتقد أن استراتيجيتي وSTRC تشكلان مخاطر نظامية على البيتكوين، لكنني أفهم التأثير السلبي المحتمل الذي قد يكون لهما على سرد البيتكوين. على أي حال، تهدف هذه المقالة في المقام الأول إلى مساعدة الجميع على فهم STRC وهيكل الاستراتيجية. بعد ذلك، يمكنك أن تقرر بنفسك ما إذا كنت ستكون أكثر تفاؤلاً أم تشاؤماً بشأنه.

هل STRC هي خزانات الوقود تحت الأرض الجديدة؟

في مناقشات وسائل التواصل الاجتماعي الأخيرة، تم ذكر مقارنة STRC مع Luna/UST/Anchor بشكل متكرر للغاية، لذلك أعتقد أنه من الجدير مناقشتها بشكل منفصل. في الواقع، يختلف هذان الأمران اختلافاً جوهرياً على مستويات عديدة.

ملاحظة يومية: اتجاه سعر عملة لونا قبل انهيارها.

عملة UST هي عملة مستقرة، لذا فإن الحفاظ على سعر صرفها عند 1 دولار أمريكي أمر بالغ الأهمية؛ في حين أن STRC هي سهم مفضل، ومن الناحية المثالية يتم تداولها في نطاق 1٪ بالقرب من 100 دولار أمريكي، ولكن من المؤكد أنها يمكن أن تنخفض بضع نقاط مئوية. لقد حدث هذا من قبل وسيحدث مرة أخرى، وهذا في حد ذاته ليس بالضرورة مشكلة.

يحظى مشروع UST بدعم من LUNA، وتعتمد قيمة LUNA، إلى حد ما، على نجاح UST. عندما ينخفض ​​سعر عملة UST عن السعر المحدد، يمكن للمستخدمين استبدالها بعملة LUNA الجديدة. وهذا يزيد من ضغط البيع على LUNA، مما يضعف ثقة السوق في النظام ويزيد من ضغط البيع على UST. والنتيجة هي دوامة موت انعكاسية يمكن أن تدفع قيم UST وLUNA إلى الصفر تقريبًا في غضون أيام. لا يمتلك STRC هذه الآلية الانعكاسية، حيث أن انخفاض سعر STRC لا يؤدي إلى إصدار قسري أو عمليات استرداد أو تخفيف الأصول الأخرى في النظام، كما أنه لا يؤثر على BTC.

إن العائد الذي توفره شركة Anchor لصناديق الاستثمار الأمريكية يتراوح بين 18% و20%، وهو ليس أعلى بكثير من العائد الحالي لشركة STRC البالغ حوالي 11.5% فحسب، بل إنه يعتمد إلى حد كبير على الدعم الحكومي وغير مستدام هيكليًا. إن مصدر إنتاجية شركة STRC بسيط نسبياً: تتوقع الاستراتيجية أن يحقق البيتكوين عائدًا سنويًا يتجاوز 20٪ على مدى العقد المقبل، حيث يحصل حاملو STRC على نسبة أولية تبلغ حوالي 11.5٪ (أو معدل توزيع الأرباح الحالي آنذاك)، بينما يتحمل مساهمو MSTR إمكانات الصعود المتبقية والتقلبات.

كما أننا على دراية تامة بكيفية استمرار استراتيجية تحقيق الأرباح. إذا كان صافي قيمة الأصول (mNAV) أعلى من 1، فيمكنهم إصدار أسهم MSTR من خلال جهاز الصراف الآلي؛ وإذا كان صافي قيمة الأصول (mNAV) أقل من 1، فيمكنهم الاعتماد على احتياطيات الدولار (التي تكفي حاليًا لتغطية أكثر من عامين من مدفوعات الأرباح). إذا نفدت الاحتياطيات، فيمكنهم في نهاية المطاف بيع مشتقات البيتكوين أو بيع البيتكوين مباشرة في الخزانة. في حالة UST و Anchor، فإن الأمر يختصر بشكل أساسي إلى: "ثق بي، سأستمر بالتأكيد في الدفع".

كما أن تأثير انخفاض الأسعار على هذين النظامين مختلف تماماً. عندما يفقد سندات الخزانة الأمريكية (UST) ربطها، تنهار الثقة بسرعة، ويعتقد السوق بسرعة أن النظام قد يصل إلى الصفر؛ أما بالنسبة لسندات الخزانة قصيرة الأجل (STRC)، فكلما انخفض السعر، زاد العائد الفعلي، مما قد يجذب مشترين جدد. على سبيل المثال، في سيناريو متشائم تمامًا، إذا تم تداول أسهم STRC بسعر 50 دولارًا أمريكيًا مع عائد توزيعات أرباح بنسبة 12٪، فإن عائدها الفعلي سيكون حوالي 24٪.

وأخيراً، فإن الديناميكيات الزمنية للاثنين مختلفة تماماً. نظام Luna/UST هو نظام هش للغاية يمكن أن ينهار في غضون أيام بعد فقدان الثقة. في المقابل، بالنسبة لـ STRC، حتى في أسوأ سيناريو تم وصفه سابقًا، ستكون العملية أبطأ بكثير (انخفاض تدريجي للغاية)، وقد تستغرق سنوات ما لم تفترض أن سعر البيتكوين ينخفض ​​فجأة بنسبة 90٪ في غضون بضعة أشهر.