نهاية عصر "الربح السهل" في أشباه الموصلات الذكية: احذر من القصص المخيفة التي تحدث

كتبه | فيكتور (@vcmktasa) · مستر ز (@168MrZ)

لا تضرب بقوة قبل إدراج هايليكس، فالتداول السريع أهم من اختيار الأسهم

مع دخول منتصف العام، انتقلت أشباه الموصلات الذكية من حالة "الربح السهل" في مارس وأبريل إلى مرحلة "الوضع الصعب". بعد تقارير الأرباح من ميكرون وسامسونغ، تراجعت الأسهم في قطاع التخزين بشكل عام، ومن المتوقع أن تدخل هايليكس السوق الأمريكية عبر ADR؛ حيث قدمت SemiAnalysis تحليلاً لتأخير بنية خزانة الجيل الجديد من إنفيديا Kyber، وظهرت تقارير عن ميتا التي تفكر في بيع طاقتها الحاسوبية، مما أدى إلى تزايد "القصص المخيفة" وإشارات التغيير، مما زاد من صعوبة التداول في قطاع أشباه الموصلات.

في هذا السياق، دعا 168X مرة أخرى صديقه القديم المعلم الكبير (@octopusycc)، المستثمر المعروف بتحليل تدفقات الأموال في الخيارات. خلال الحوار، أكد مراراً وتكراراً: "في السوق الحالية، إذا تمكنت من القيام بالصواب في نصف الوقت، فأنت بالفعل معجزة". هذه الجولة من أشباه الموصلات ليست نهاية الارتفاع، بل هي عملية تصحيح عالية التقلب بسبب الرافعة المالية المفرطة، حيث لم يعد الاختيار هو ما يُختبر، بل هو إيقاع التداول السريع. تحدث عن تقارير أرباح ميكرون وسامسونغ، وعقبات الإنتاج في Rubin، والدورات القصيرة في قطاع الألواح "النحاس يدخل والضوء يخرج"، وناقش ميتا التي تبيع طاقتها الحاسوبية، وتوجه الأموال إلى قطاعات أخرى، والروبوتات والذكاء الاصطناعي الفيزيائي، وشرح خطوة بخطوة المنطق الأساسي للسوق الحالي واستراتيجيات التعامل.

1. البداية: دخول أشباه الموصلات الذكية في "الوضع الصعب"، الحقيقة وراء تقارير أرباح سامسونغ وميكرون

مستر ز: السوق في حالة سيئة مؤخراً، لقد انتقلت أشباه الموصلات من حالة "الربح السهل" في مارس وأبريل إلى وضع يتطلب دقة كبيرة. لم تكن أداء الأسهم في ميكرون (MU) وسامسونغ وهايليكس جيدة، مما أدى إلى تصحيح السوق. أود أن أتحدث عن رأيك في السوق الحالية وكيفية إدارة المخاطر. وأود أن أطلب منك أولاً أن تتحدث عن تقرير أرباح سامسونغ هذا الصباح، الذي كان جيداً بشكل عام، لكن لماذا انخفض سعر السهم بنسبة ثمانية أو تسعة في المئة؟

المعلم الكبير: كانت الأسابيع الماضية بعد تقرير أرباح ميكرون صعبة جداً، لقد انتهى وضع "السهل". تقرير أرباح سامسونغ لم يكن دون التوقعات، بل كان ضمن نطاق التوقعات، لكن عدم اليقين الحالي مرتفع: من جهة، قد تدخل SpaceX إلى المؤشر، مما سيجذب الكثير من الأموال، ومن جهة أخرى، ستدخل هايليكس السوق الأمريكية عبر ADR.

هذه الجولة من السوق بدأت أساساً من توقف الإنتاج في الشركات الكبرى في التخزين، وإلغاء العمليات القديمة في التخزين وشرائح الذاكرة، وتقدمت خطوة بخطوة. لقد تحدثت في المرة السابقة عن Space، وكان ذلك مجرد فاتحة للشهية، والآن سيكون هناك المزيد من التوسع؛ بما في ذلك احتمال أن تبيع ميتا بعض بطاقاتها الرسومية وخزاناتها، وهذه كلها إشارات للتغيير.

2. إدراج هايليكس عبر ADR في السوق الأمريكية: تدفق الأموال، اللحظة "غير الجذابة" للأسهم الكورية وETFs الرافعة

مستر ز: لقد قلت مؤخراً إن "القيام بالصواب في نصف الوقت هو بالفعل معجزة". لماذا زادت صعوبة التداول؟ أعتقد أن جزءاً من ذلك هو بسبب الرافعة المالية الثقيلة. أطلقت هونغ كونغ ETFs الرافعة لأسهم سامسونغ وهايليكس في مارس وأبريل، وفي مايو أطلقت كوريا ETFs الرافعة أيضاً، وكان السوق في فترة من deleveraging (تقليل الرافعة المالية). ما هو السبب الرئيسي؟

المعلم الكبير: السبب الرئيسي هو أن الأموال الرافعة مزدحمة جداً. ميكرون لديها رافعة مالية مرتفعة جداً، مما يجعلها حساسة للغاية: مهما فعلت، ستعود الرافعة بسرعة. بما في ذلك ETFs DRAM التي كنا نتحدث عنها، والأموال التي تتدفق إلى الشركات مثل ويسترن ديجيتال (WDC) وسيجيت (STX)، فإن تأثير تدفق الأموال يحدث بسرعة كبيرة.

هناك نقطة أخرى، رغم أن بيانات التوظيف جيدة، إلا أن السوق تتحرك في الاتجاه المعاكس. هذا يعني أن السوق لا تهتم كثيراً بالأحداث الكلية، بل إن مشاكل أشباه الموصلات نفسها قد تكون أكثر تأثيراً. الازدحام المالي، والرافعة المالية المرتفعة، بالإضافة إلى تقارير أرباح سامسونغ، وهايليكس ADR، وتقارير أرباح هايليكس في نهاية الشهر، كل هذه الأمور تتجمع معاً.

مستر ز: من المتوقع أن تدخل هايليكس السوق الأمريكية عبر ADR في 10 يوليو، وجمعت حوالي 29 مليار دولار. لدي شعور أن الانخفاض الحاد مؤخراً هو تمهيد للانخفاض قبل أن يرتفع السعر بعد إدراج ADR، هذه هي وجهة نظري الشخصية. لكن ما يقلقني أكثر هو: إذا كانت هايليكس قد أصبحت متاحة عبر ADR، هل ستصبح الأسهم الكورية أقل جاذبية؟

المعلم الكبير: بالطبع ستصبح. السبب في أن بعض الأسهم في هونغ كونغ (07709، 07747) كانت مطلوبة هو أن الناس كانوا يجدون صعوبة في شراء سامسونغ وهايليكس في الأسواق الأخرى؛ بمجرد دخولها السوق الأمريكية، يمكن للأموال شراء الأسهم بشكل مباشر. من حيث حيازة المؤسسات، من الصعب إقناع إدارة المخاطر بالاستمرار في زيادة حيازة ETF ذو الرافعة المالية أو ETF النشط مثل DRAM، حيث سيكون من الأسهل التحدث عن الأسهم العادية. لذا من وجهة نظر المؤسسات، الأسهم العادية ستكون الخيار الأول، وهذا الانقسام والضعف هنا تقريباً أمر حتمي.

وعلاوة على ذلك، فإن هذه الجولة من التصحيح تبدو ضعيفة، حيث هربت الكثير من الأموال إلى خارج قطاع أشباه الموصلات. والشيء الوحيد الذي لا يزال قوياً في قطاع أشباه الموصلات هو ما سنتحدث عنه لاحقاً، والمتعلق بتغيير بنية Rubin من إنفيديا، بالإضافة إلى قسم CPU والاتصالات النحاسية.

3. المنطق الأساسي للتداول السريع: التقلبات، ضغط غاما، وتدفق الأموال "الذهاب والعودة"

مستر ز: لقد كنت تؤكد على "التداول السريع" مؤخراً، هل يمكنك مشاركة منطق نظام التداول هذا؟ ما هو جوهره، وما هي المؤشرات التي يجب مراقبتها؟

المعلم الكبير: جوهر التداول السريع هو مراقبة التقلبات. بعد انتهاء مجموعة من الخيارات في 2 يوليو، كانت التقلبات العامة وضغط غاما شديدين، حيث تغير غاما في الأسهم مثل كورنينغ (GLW) بسرعة كبيرة، مما يعكس أن الرافعة المالية في السوق ممتلئة جداً.

لقد كتبت الأسبوع الماضي أن العديد من الأسهم قد خرجت من الضباب، لكنها سرعان ما تراجعت، وهذا يعكس "الذهاب والعودة" للأموال: عند ظهور علامات الاستقرار، يتم الشراء بكثافة، ثم يتم سحب الرافعة بسرعة. هذه هي الحالة المعتادة منذ 10 يونيو، حيث ارتفعت الأسهم الأمريكية، وفي اليوم التالي تراجعت الأسهم الكورية وSOXL إلى نقطة البداية، وتركزت الأموال في الأيام السابقة ثم عادت في اليوم التالي، حيث انتهى وضع "السهل".

الأهم من ذلك، أن توقعات قطاع أشباه الموصلات والتخزين مرتفعة جداً، والتقييمات مرتفعة جداً، لكنها هشة للغاية، وأي مشكلة في أي حلقة ستؤثر على الكل، لذا تتغير نقاط تركيز الأموال كل يوم.

4. تأخير SemiAnalysis وKyber: لماذا تؤثر عقبات إنتاج Rubin على الجميع

مستر ز: ما رأيك في ما قالته SemiAnalysis مؤخراً عن Kyber؟ يقولون إن Kyber ستتأخر حتى عام 2028، وليس لديها بديل. الكثير من الخبراء في أشباه الموصلات يضحكون عليهم "إنهم صغار جداً"، وهناك من ينتقد أن هذا كان بسبب أن جين-سونغ هو الذي أعطى المعلومات بسرعة كبيرة إلى SemiAnalysis في معرض الكمبيوتر في تايبيه في يونيو. كما يقول المثل، من يريد التاج يجب أن يتحمل وزره، والآن يشعر الجميع أنهم يحاولون التلاعب بالسوق. كيف ترى ذلك كمشارك في السوق؟

المعلم الكبير: قضية SemiAnalysis ليست من فراغ. في مارس، ذكرت هذا الموضوع في مجتمعي قبلهم بأربعة أو خمسة أيام، حيث حذرت من المخاطر في يوم كورنينغ. في ذلك الوقت كانت مجرد شائعات، وأعتقد أن ما قيل هو أن Kyber قد تتغير من 4 إلى 2. لأنني بحثت كثيراً في إنتاج Rubin.

الآن، طاقة ديل، HPE، لينوفو، وسوبر ميكرو (SMCI) مهمة جداً لـ HBM، وفي ظل نقص HBM، قد يتأخر تسليم إنفيديا لـ Rubin؛ حيث واجهت نفس المشكلة العام الماضي عندما كانت الطاقة الإنتاجية في مرحلة الصعود. بمجرد أن تتعثر الطاقة الإنتاجية، سيدخل السوق في إعادة تسعير، لأن توقعات الطاقة الإنتاجية وأوقات التنفيذ يجب أن تتأخر. المثال الأكثر وضوحاً هو أن كورنينغ انخفض من 270 دولاراً إلى حوالي 180 دولار، والأجزاء الأخرى المتعلقة بـ Rubin تأثرت بنفس القدر.

بالنسبة لشركات التخزين الكبرى، فهذا أيضاً ضربة قاسية: كان الطلب مرتفعاً، لكن إذا كانت هناك مشاكل في صعود إنتاج Rubin، قد تضطر إنفيديا إلى إلغاء بعض المكونات، وإذا تم إلغاء التخزين، فلن ترتفع الطاقة الإنتاجية، فهل ستقوم بإلغاء أشياء أخرى؟ لأنها تريد تسريع وتيرة التسليم. يمكنك أن تجعل الأداء بطيئاً، لكن لا يمكن أن يكون التسليم بطيئاً. بالإضافة إلى أن نقص الطاقة والإنتاج أصبح أمراً متفقاً عليه، فمن الصعب على TSMC أن تضغط على طاقة جديدة. لذا، هذه قضية تؤثر على الجميع، فإذا كانت هناك مشكلة في الخزانة، ستواجه جميع الشركات الكبرى في السحابة مشاكل.

5. لغز بيع ميتا للقدرة الحاسوبية: ليس فائضاً، بل مجرد خروج من المنافسة

المعلم الكبير: قد تكون ميتا تدرك هذه المشكلة. إذا كانت قدرتها على تحقيق الأرباح وتنفيذها ليست قوية جداً، فإنها ستتعرض للتهديد بسهولة، لذا من الأفضل تحويل الأصول الحالية إلى نقد. يمكن أن يُظهر هذا أن ميتا تتراجع عن المنافسة، أو أنها لم تعد تشارك بالطريقة الكبيرة السابقة، بل تتبنى طريقة أكثر ذكاءً. حتى أن تخزين أبل تأثر، حيث قالت إنها ستشتري من تشانغ جيانغ، وهذا أيضاً أمر كبير.

مستر ز: أدت عمليات ميتا الأخيرة إلى القصص المخيفة الأسبوع الماضي وموجة من عمليات البيع. لكن هل يمكننا أيضاً أن نرى ما إذا كانت قصة Neocloud التي يتم الترويج لها صحيحة؟ عندما تبدأ هذه الشركات الكبرى في التخلص من القدرة الحاسوبية الزائدة، وتحقيق الأرباح، أعتقد أن هناك دلالتين: أولاً، هذا يدل على أن هناك طلباً في السوق، ولا يمكن أن يكون هناك فائض حقيقي في القدرة الحاسوبية.

المعلم الكبير: نعم، لا يمكن أن يكون هناك فائض.

مستر ز: صحيح، إذا كان هناك فائض حقيقي، فلن يتمكنوا من البيع. ثانياً، السوق سيكافئ الشركات التي يمكنها تحقيق الأرباح من القدرة الحاسوبية؟ لذا، فإن تقارير أرباح Mag 7 التي ستصدر في الأسابيع المقبلة ستكون مهمة جداً، لمعرفة مدى سرعة تحقيق الأرباح، وما إذا كانت نفقات رأس المال (CapEx) ستزداد أم ستنخفض.

المعلم الكبير: بشكل أساسي. نفقات رأس المال (CapEx) هي مفهوم محاسبي، ويجب إنفاق هذا المال. النقطة ليست ما إذا كانت نفقات رأس المال ستزيد أو تنقص، بل ما إذا كانت ستجعل التدفق النقدي الحر في نطاق أفضل. الخطط المتعلقة بنفقات رأس المال التي تحدثنا عنها قد تكون لعام 2027 أو 2028، بينما خطط عام 2026 لن تتغير كثيراً، بل يجب إنفاق الأموال.

6. نفقات رأس المال (CapEx) وتقارير أرباح Mag7: التدفق النقدي الحر هو المفتاح، واستهلاك الرموز بدأ يتقلص

المعلم الكبير: البيانات المحددة وراء هذه الشركات الكبرى أكثر أهمية. سيفكر الجميع فيما إذا كانت توقعات الأرباح العامة لشركات مثل OpenAI ستتعرض للضغط، لأننا نعيش في فترة صعبة جداً. لقد أصدرت العديد من الشركات أوامر، حيث يتم تقييد إنفاق كل موظف على الذكاء الاصطناعي شهرياً، مما يعني أن هذا الجزء من الرموز قد تم تقييده، وقد يتم ضغط الإيرادات العادية (ARR) أيضاً. كان الجميع يستخدم بحرية، ويمكنهم التقديم بعد الاستخدام، لكن هذه الحالة قد تغيرت. سيكون لذلك تأثير كبير، وسيؤثر على توقعات أرباحهم، وبالتالي ستتأثر توقعات إيرادات الأعمال السحابية.

أما بالنسبة للقدرة الحاسوبية التي تبيعها ميتا، أعتقد أنه بمجرد طرحها في السوق، ستختفي بسرعة، لأنها دائماً ما تكون نادرة، وسيتمكن المشاركون الآخرون من استيعاب الطلب بسرعة. إنها مجرد شركة خارجة، وليست أنها تعتقد أن هذا الشيء لا يمكن اللعب به.

يمكنني أن أقدم رأياً حاداً عن شركة ميتا: إنها دائماً تحب التلاعب بالسوق، ولا تحب أن تجعل شيئاً ما ناجحاً، بل تفضل من خلال أحداث معينة رفع سعر الأسهم. انظر إلى ما حدث في الماضي، سواء كان ذلك في عالم الميتافيرس أو بعض أجهزتها (AR/VR)، لم يتم تحقيق أي شيء بشكل خاص، ولم يكن هناك توجه نحو الإنتاج الضخم أو الترويج التجاري، بل كانت مجرد ضجة حول المفاهيم؛ ربما الشيء الوحيد الذي تركه الميتافيرس هو اسم ميتا. الابتكار الحقيقي قد يكون فقط إنستغرام، والآن لم يعد هناك الكثير من الناس يستخدمون فيسبوك. لذا، هي مجرد شركة ماكرة، ومن غير المحتمل أن تتبعها الشركات الكبرى الأخرى، لأن الشركات الكبرى الأخرى تريد أن تأخذ قطعة من كعكة السوق هذه.

7. النحاس يدخل والضوء يخرج: لماذا تضعف جسر زجاج كورنينغ والاتصالات الضوئية تحت قيود جودة CPO

فيكتور: أود أن أستفسر من المعلم الكبير، لقد ذكرت في مقالك الأخير أن أداء CRDO (Credo) و ALAB (Astera Labs) الجيد يؤثر سلبًا على أداء القطاعات الأخرى في مجال الضوء. هل يمكنك مشاركة المنطق الأساسي وراء ذلك؟ هل يعود السبب إلى اختلاف تقنياتهم مما يؤثر على أداء الضوء و CPO؟

المعلم الكبير: لم أبحث في تفاصيل الصناعة بشكل دقيق، بل أنظر إليها من منظور الخيارات. على سبيل المثال، كان أداء كورنينغ قويًا جدًا، لكنه عادة ما يكون من الصعب الاستمرار. عندما حسبت نسبة السعر إلى الأرباح (PE)، رأيت أن السعر ارتفع من 180 دولارًا إلى 270 دولارًا، واعتقدت أنه مرتفع جدًا. يقول الناس إن جسر الزجاج (Glass Bridge) هو منتج ثوري، لكنني وجدت أنه أقرب إلى العلاقات العامة (PR)، فهو حاليًا منتج على مستوى المختبر، ولا يزال بعيدًا عن الإنتاج الضخم. لذلك، تأثير جسر الزجاج على سعر سهم كورنينغ محدود واستمراريته ضعيفة، لأنه ليس هناك طلب فعلي أو اختراق حقيقي، إلا إذا كانت التقارير المالية القادمة تتجاوز التوقعات بشكل كبير.

بالإضافة إلى ذلك، بدأ الجميع يدركون أن الإنتاج الضخم لـ Rubin يواجه مشاكل كبيرة، حيث أن معدل النجاح في CPO قد لا يكون كافيًا. لا يمكنك أن تعيق إنتاج Rubin بسبب CPO أو الضوء، فهذا أمر لا يمكن للسوق، بما في ذلك إنفيديا، تحمله. إذا كان لديك معدل نجاح في الضوء، يمكنني إضافتك؛ لكن إعاقة إنتاج Rubin غير مقبولة. لذلك، الضوء ضعيف نسبيًا: المستقبل هو عصر الضوء، لكن الأمر الأكثر إلحاحًا الآن هو تحقيق الإنتاج الضخم وتسليم الطلبات. وبالتالي، غالبًا ما يتراجع السوق خطوة إلى الوراء، ويعود إلى النحاس، بما في ذلك ALAB و CRDO. لن يتحركوا معًا، فعندما يرتفع النحاس، ينخفض الضوء. على المدى الطويل، "ارتفاع الضوء وانخفاض النحاس" هو الاتجاه المؤكد، لكن على المدى القصير، بسبب مشاكل معدل النجاح والإنتاج الضخم في CPO، ستنخفض الأسعار والتقييمات.

فيكتور: لقد شهدت مؤخرًا أن معظم الشركات في مجال الضوء، مثل LITE (Lumentum) و AOI (AAOI)، قد شهدت تقلبات لمدة شهرين تقريبًا، وانخفضت مؤخرًا إلى حدود القاع، بل وتجاوزت النطاق. هل سيكون هذا هو الوقت المناسب للاستثمار في الضوء؟ أم أن السوق قد عاد من تداول CPO الأكثر طموحًا إلى تداول بعض الحلول الانتقالية الأكثر احتمالًا للإنتاج الضخم قريبًا؟ لقد رأيت أيضًا بعض المدونين الذين احتفظوا بأسهم الضوء لفترة طويلة، وقد قرروا مؤخرًا التخلص منها وتحويل مراكزهم الرئيسية إلى تخزين أو معدات أكثر تأكيدًا. كيف ترى حركة القطاعات القادمة، المعلم الكبير؟

المعلم الكبير: الضوء ليس بلا فرص، بل يجب أن يعود إلى نطاق تقييم بعد تعديل التوقعات. يجب على كل بنك استثماري أن ينظر إلى تقييم الضوء بشكل أكثر دقة، من خلال النظر إلى نسبة السعر إلى الأرباح (PE) والتقنيات الجديدة وتأثيرها على أسعار الأسهم. من ناحية، كان هناك الكثير من الأموال المتراكمة في الضوء، ومن ناحية أخرى، سيتطلب تعديل التوقعات تحديد تقييم نسبي. هذه هي الفرص التجارية في الضوء، لكنها تنتمي إلى التداول على الجانب الأيسر: قد تتحمل لمدة شهر أو شهرين، ثم تبقى في نطاق جيد. من ناحية أخرى، ستبحث الأموال عن اتجاهات أكثر جذبًا للاهتمام، وأكثر سهولة في سرد القصص.

ثامناً، التحول إلى الدفاع: SPX أقوى من ناسداك، والبيوتكنولوجيا والسلع الاستهلاكية الأساسية تتولى القيادة

المعلم الكبير: على سبيل المثال، مثل الرعاية الصحية بالذكاء الاصطناعي، بما في ذلك يونيتد هيلث (UNH) التي ستصدر تقاريرها المالية قريبًا؛ وهناك الكثير من الأموال التي تتجه نحو القطاعات الدفاعية، مثل ماكدونالدز وبيبسي وكوكا كولا. لا يزال السوق يتجه نحو الدفاع، مما يعني أن SPX (S&P 500) أقوى بكثير من ناسداك (NQ)، باستثناء أشباه الموصلات، لم تحدث مشاكل كبيرة في أماكن أخرى.

فيكتور: أتابع بعض أسهم التكنولوجيا الحيوية، مؤخرًا شهدت أشباه الموصلات انخفاضًا كبيرًا، بينما كانت أسهم التكنولوجيا الحيوية والرعاية الصحية أفضل نسبيًا. على سبيل المثال، TXG (10x Genomics) التي تعمل في تسلسل الخلايا المفردة، وكذلك إيلومينا (ILMN)، وأدوية فقدان الوزن من إلي ليلي (LLY) التي شهدت ارتفاعًا جيدًا. هل هناك أي أسهم تركز عليها في مجال الذكاء الاصطناعي والرعاية الصحية، المعلم الكبير؟

المعلم الكبير: الرعاية الصحية هي نقطة ضعفي. تتقلب أسعار البيوتكنولوجيا بسرعة، وهي مختلفة تمامًا عن القطاعات الأخرى، لذا كانت حكمتنا في ذلك الوقت: من الأفضل شراء صناديق الاستثمار المتداولة في الأدوية مباشرة، مثل XLV و XBI. يحتوي XBI على بعض مكونات البيوتكنولوجيا، بينما XLV أكثر شمولاً. يتطلب البحث عن الأسهم الفردية وقتًا طويلاً، ونحن نفضل "الغباء" بشراء صناديق الاستثمار المتداولة مباشرة.

حتى أن البنوك بدأت تتحرك مؤخرًا، حيث رفعت جي بي مورغان (JPMorgan) توزيعات الأرباح يوم أمس. يبدو أن السوق يستعد لشيء ما: لاستقبال الأموال بأكبر قدر ممكن من الأمان.

تاسعاً، الروبوتات والذكاء الاصطناعي الفيزيائي: الجرعة التالية من "المنشطات" التي تحتاجها أشباه الموصلات

المعلم الكبير: تحدثنا عن الروبوتات في المرة السابقة، وأعتقد الآن أن الروبوتات يمكن أن تعطي أشباه الموصلات جرعة من المنشطات، على الرغم من أن تطبيقها لم يكن قويًا بعد، بل هو أكثر من مجرد مفهوم.

السيد ز: كنت أتابع الروبوتات مؤخرًا، مثل OUST (Ouster) التي كنت أراقبها منذ فترة طويلة، حيث تصنع رؤية الروبوتات؛ وكذلك AMBA (Ambarella) التي شهدت ارتفاعًا الأسبوع الماضي. لكن عند التفكير في الأمر، قد تكون قصة الروبوتات لا تزال مبكرة جدًا، حيث لا يمكن إنتاجها بكميات كبيرة بعد، والمعنى التجاري لم يصل بعد إلى مستوى كبير. ومع ذلك، شهدنا تدفق الأموال إلى قطاع الروبوتات. كيف ترى ذلك، وما هي الخطوات التالية؟

المعلم الكبير: أعتقد أن أشباه الموصلات بحاجة إلى استمرار قصة الروبوتات إذا أرادت رفع التوقعات العامة. لأن الروبوتات تحتاج إلى مستشعرات وحلول بصرية متكاملة، مما يساعد على استقرار الأموال.

لكن من ناحية أخرى، رأيت مفهومًا مثيرًا للاهتمام: إذا لم يكن البشر بحاجة إلى استخدام أرجلهم للمشي، فلن يختار الجميع المشي، فما معنى وجود روبوتات ذات مفاصل؟ يمكنك أن ترى أن الروبوتات الدائرية مثل المكانس الكهربائية قد تكون أكثر ملاءمة، تمامًا مثل الدراجات المتوازنة، إذا كان هناك دراجات متوازنة آمنة وسريعة في كل مكان، سيستخدمها الجميع بدلاً من المشي. لذلك أعتقد أن الروبوتات يجب ألا تصنع تلك الأنواع من الروبوتات المفصلية، التي تشبه الألعاب؛ بل يجب أن تكون مثل المكانس الكهربائية الدائرية، مع جزء علوي يمكنه مساعدتك في القيام بالأعمال، وهذا هو ما سيكون مقبولًا أكثر.

فيكتور: يبدو أنك تقول إن الروبوتات بحاجة إلى لحظة دخول إلى حياة الجميع، مثل ChatGPT، لكي يرتفع السرد بشكل أكبر. قبل فترة، تحدثت مع أصدقائي في مجال أشباه الموصلات، والآن ينادي يانغ بشكل نشط عن الذكاء الاصطناعي على الحافة، والروبوتات، والذكاء الاصطناعي الفيزيائي، هل هو قلق من أن السرد العام للذكاء الاصطناعي مدفوع من قبل شركات النماذج الكبيرة، وإذا بدأت إيرادات تلك الشركات في الانخفاض، هل سيؤدي ذلك إلى انهيار السرد؟ من المؤكد أنه يحتاج إلى قصة أكبر تالية لتحمل، وهي الذكاء الاصطناعي الفيزيائي ونماذج العالم. قد يكون حساب يانغ هو أن الذكاء الاصطناعي الفيزيائي والذكاء الاصطناعي على الحافة، مع الكثير من سلسلة التوريد التقليدية للإلكترونيات الاستهلاكية والسيارات ذاتية القيادة، يجب أن يحققوا الأرباح معًا، لكي يدخل السرد العام للذكاء الاصطناعي المرحلة التالية.

المعلم الكبير: من حيث التطبيق، هذا صحيح، لكن تداول الأسهم يعتمد على التوقعات. أي تقدم جيد نسبيًا في الروبوتات سيعزز ثقة السوق وأسعار الأسهم. إذا دخلنا ما يسمى "لحظة ChatGPT"، فقد يكون السوق قد ارتفع بالفعل عدة مرات. لذلك، هو اتجاه يمكن توقعه، ولا يجب الانتظار لرؤية النتائج. حتى لو كانت توقعات CPO مرتفعة جدًا، يمكن تعديلها؛ بعد التعديل، لدينا فرصة، إذا تقدم CPO أو جسر الزجاج بشكل أسرع، يمكن أن يرتفع سعر السهم، أو إذا تم تقليص المكونات، وزادت القدرة الإنتاجية، يمكن تعديل التوقعات المستقبلية. هذه الأمور مترابطة، لكن من ناحية أخرى، فإن سوق أشباه الموصلات ضعيف جدًا، ولا يمكنه تحمل أي مشاكل في أي حلقة.

عاشراً، كيف يتم ترتيب التكنولوجيا الكبيرة: AMD، أسهم المعدات، وأداء أبل المستقل

فيكتور: الآن، تمر أشباه الموصلات بمرحلة من الانخفاض المتكرر في الرفع، وكتابة الكثير من المقالات. إذا كنت تبحث عن الخط الرئيسي المؤكد التالي، أين ستراهن، المعلم الكبير؟ هل هو التخزين؟ مثلما كتب المحلل جوكان عن تفاؤله بشأن AMD أو هيكل TPU من جوجل، لأنه إذا انخفض Rubin، فإن أي حلول أخرى تكون في الوقت المحدد، ومواصفاتها قوية، وقابلة للإنتاج، ستصبح أهدافًا تجارية في السوق. إذا كانت المرحلة الثانية من الذكاء الاصطناعي ستكون هكذا، هل سنرى المزيد من الأسهم الصغيرة والمتوسطة التي لم تحظَ بالتقدير سابقًا تعود إلى السطح وتُتداول؟

المعلم الكبير: أعتقد أن ذلك سيحدث. سيكون التخزين مزدحمًا بالتأكيد، لذا سأبحث عن بعض التوقعات التي لم تكن مرتفعة جدًا، مثل AMD. رأيت أداء AMD جيدًا جدًا أمس، سواء من حيث الرسم البياني أو هيكل الخيارات. بالإضافة إلى ذلك، هناك أسهم معدات مثل تطبيق المواد (AMAT) وTexas Instruments (TXN)، وهذه الثلاثة في الواقع هي توقعات سيتي بنك. في السابق، لم تكن هذه الثلاثة قوية جدًا، لكن الآن بعد أن انخفضت كثيرًا، لن تشعر أن AMD مرتفعة.

سوف يبحث السوق عن اتجاهات أخرى، مثل إنتل، التي لديها كل شيء تقريبًا، بما في ذلك التعبئة، وصنع المعالجات الخاصة بها. سيختار السوق بالتأكيد الشركات الأكثر مرونة واستقرارًا، وليس الشركات ذات الأعمال الفردية؛ الأسهم التي تتأثر بشكل كبير بأعمال واحدة، السوق لا يحبها، ويفضل الشركات المتنوعة والمستقرة، حتى لو لم تكن مرتبطة بشكل كبير بأشباه الموصلات. بالإضافة إلى ذلك، كانت أبل تسير بشكل جيد مؤخرًا، قريبة من أعلى مستوياتها، وهي شركة لم تدخل في منافسة CapEx، ولم تنفق الكثير من الأموال على أشباه الموصلات أو الذكاء الاصطناعي، لذا تسير بشكل مستقل جدًا.

يتم تداول السوق مؤخرًا أيضًا في مسألة "التحول من الأجهزة إلى البرمجيات". في جانب البرمجيات، هناك العديد من شركات النماذج الكبيرة، وبعضها في مجال الأمن السيبراني، وهو اتجاه مستمر؛ في يونيو، وقع ترامب أمرًا رئاسيًا بشأن أمان الذكاء الاصطناعي، وسيتم تطبيقه في المستقبل. مؤخرًا، دخلت أموال كثيرة إلى مايكروسوفت (Microsoft). كل هذا يدل على أن الأموال تختار قصصًا جديدة.

فيكتور: إذا كنت الآن تريد اختيار بعض الاستثمارات في التكنولوجيا الكبيرة، كيف ستقوم بترتيبها، المعلم الكبير؟ مثل أبل، التي لديها أفضل قدرة على الربح، ولا تتحمل عبء CapEx، على الرغم من أنها لا تعمل في مجال الذكاء الاصطناعي، لكن في النهاية، لا يزال يتعين على الجميع استخدام منتجاتها النهائية. ثم هناك جوجل وأمازون، اللذان يعملان على رقائقهما الخاصة، ولديهما CapEx، لكنهما أفضل نسبيًا من مايكروسوفت وميتا.

المعلم الكبير: يمكن النظر إلى كل هذه الأمور، لكن يجب أن تكون التجارة مرنة مؤخرًا. يرى الكثير من الناس وجهة نظر واحدة ويستمرون فيها لفترة، لكن قد لا يكون الأمر كذلك مؤخرًا، لذا يجب أن تكون ذكيًا. يتحدث الجميع عن قصة نشر الحافة، وإذا حدث ذلك، فإن كوالكوم (QCOM) وARM سيكونان في وضع جيد جدًا، لكن هذه أمور يمكن للسوق رؤيتها، ولا يمكننا توقعها. بدلاً من أن نضرب بقوة الآن، من الأفضل الانتظار بصبر حتى يمنح السوق الفرصة الحقيقية. لأن أشباه الموصلات إذا كانت بحاجة إلى تعديل التوقعات، فإن المؤشرات والأموال ستفر من السوق، وسنبحث عن تلك الشركات التي لا تكون تقييماتها بعيدة جدًا، وهذا أمر دقيق جدًا، وهناك العديد من التقارير المالية هذا الشهر. مؤخرًا، حتى أن Palantir (PLTR) شهدت أداءً جيدًا.

فيكتور: هل Palantir الآن هو مكان يمكن الدخول فيه؟ لا تزال في اتجاه هابط، لكنها بالتأكيد تشهد انتعاشًا.

المعلم الكبير: الآن هو انتعاش إلى مستوى الانخفاض السابق. أعتقد أنه يمكن تجربته، مع وقف خسارة عند 126 أو 127، الفارق ضيق، حوالي خمسة دولارات. لقد نظرت للتو إلى سعرها في السوق الليلي، ولا يزال أداؤها قويًا، مع ارتفاع طفيف.

الحادي عشر، أين هو Alpha: استراتيجيات الشراء والبيع، تدفقات خيارات شركات التعدين وتسعير هايليكس

السيد ز: يبدو أن الجميع يشعر أن السوق صعب. أين هو Alpha بالضبط؟ أين يجب أن ننظر الآن؟

المعلم الكبير: هذا سؤال صعب. يجب أن تكون التجارة الجيدة: لديك فرضيتك، ولا تحتاج إلى القيام بالكثير من الإجراءات، تشتري قبل ثلاثة أشهر، وتبيع بعد ثلاثة أشهر، هذه هي أفضل تجارة. كنت أبحث عن هذا، لكنني لا أراه الآن.

هناك عدة جوانب. أولاً، شركة AMD، حيث أن وضعها المالي ليس مزدحماً كما هو الحال مع ديل وميكرون، وقد قدمت تبرعات لحساب ترامب، وقد قامت AMD أيضاً بشيء مشابه، وأعتقد أنه قد يتم الإشارة إلى ذلك. ثانياً، من المؤكد أن شركات السحابة (Hyperscaler) تعاني من نقص في التدفق النقدي، وقد تصدر سندات أو أسهم جديدة في أي وقت، وهذا يمثل فرصة للبيع على المكشوف: فهي ضعيفة أصلاً، وأي ظهور لمثل هذه الظواهر سيجعلها أكثر ضعفاً. لذا، فإن الاستراتيجية الأساسية هنا هي استراتيجية طويلة وقصيرة: شراء أسهم AMD وميكرون، وبيع أي شركة سحابة.

أما بالنسبة لميكرون، فأنا أشك في ذلك، لأنها حالياً انخفضت تحت مستوى 950 الذي كنت أراقبه سابقاً، حيث كان هناك تراكم كبير في Gamma في 2 يوليو. الآن، في التداول قبل السوق، السعر حوالي 940، لذا فإن التقييم عند 950 لا يزال قائماً. لذلك، من الصعب حقاً الآن، يجب أن تكون سريعاً في التداول.

فيكتور: كيف ترى قطاع Neocloud؟ هل تم قتلهم ظلماً بسبب مقال صغير من ميتا حول بيع القوة الحاسوبية، أم أنهم سيكونون هدفاً رئيسياً للبيع على المكشوف في المستقبل؟

المعلم الكبير: أولاً، اتجاه القوة الحاسوبية السحابية هو نقطة إنفاق كبيرة جداً. إذا كان لديك تدفق نقدي حر (FCF) قوي، فإن أداء الشركة وسعر السهم سيكون أفضل؛ وعلى العكس، إذا لم يتحسن التدفق النقدي الحر، فسوف يصبح أسوأ. انظر إلى جوجل، أمازون، وأوراكل، جميعهم يصدرون سندات لتخفيف ضغط التدفق النقدي، وهذا الاتجاه يكاد يكون غير قابل للعكس.

ما لم تكن تلك الشركات التي "تبيع طاقتها"، مثل بعض شركات تعدين البيتكوين التي تحولت إلى مراكز بيانات، مثل IREN وNebius (NBIS). هذه الشركات لم تحقق أداء جيد مؤخراً، وقد انخفضت إلى حدود التماسك. أبحاثي الأخيرة تشير إلى أن هذه الشركات، وخاصة تلك التي تبيع الطاقة لشركات أخرى، قد تواجه ظواهر مضللة في خياراتها، وقد تكون مصحوبة بشروط مراهنة، مما يؤدي إلى ظهور "تدفقات خيارات زائفة" لتضليل المتداولين، وخاصة بعد 10 يونيو. ربما تكون Nebius هي الأكثر استقلالية؛ بينما كانت IREN تتعرض للانتقاد، حيث كان لدى الإدارة هدف سعر، وعندما يصل إلى 80 أو 90 دولار، سيقوم أعضاء مجلس الإدارة ببيع الأسهم، مما يضغط على سعر السهم.

فيكتور: في الوقت الحالي، ما هي الاستراتيجية التي ستستخدمها في الخيارات؟ على سبيل المثال، يقوم بعض الأشخاص بالاستثمار في السوق بشكل مستمر، بسبب التقلبات الكبيرة، وعندما يرتفع السوق بنسبة عشرين بالمئة، يشترون خيارات بيع (put) كحماية، وعندما ينخفض السوق، يربحون من خيارات البيع، ولديهم أموال للشراء مرة أخرى، مما يجعل منحنى صافي القيمة أكثر سلاسة؛ أو يقوم البعض بالتداول بناءً على الأحداث. كيف ستعمل؟

المعلم الكبير: يجب الانتظار حتى يتم إدراج هايليكس قبل اتخاذ أي قرار، فعدم اليقين لا يزال مرتفعاً جداً. إدراج هايليكس سيغير الكثير من الأمور، بما في ذلك انتهاء كأس العالم (لم يتبق سوى أقل من أسبوعين). لا يجب عليك اتخاذ قرارات في السوق عندما تكون الخيارات كبيرة جداً. الآن، إذا كنت تبحث عن Alpha، أو كيفية تحقيق أرباح مستقرة، أعتقد أنه من الصعب تحقيق ذلك، حتى أنا أجد الأمر غير معقول، هذه الأسابيع الثلاثة كانت صعبة جداً.

السيد ز: بعد إدراج هايليكس، كيف سيؤثر ذلك على أسواق الأسهم الأمريكية والتايوانية والكورية، وكيف سيقود الإيقاع في المستقبل؟

المعلم الكبير: أولاً، يجب على السوق إعادة تقييم هايليكس، لأن تقييمه الحالي مشابه لميكرون. ثانياً، بعد إدراج هايليكس، ماذا ستقدم البنوك الاستثمارية من توقعات، مثل الأهداف السعرية، سيستغرق الأمر بعض الوقت. هذه الأموال ستبدأ أيضاً في الضغط على بعض الأموال في DRAM، لأن تخصيص هايليكس سيكون أكثر مباشرة. عندما يصبح هايليكس مستقراً نسبياً، سيكون هناك المزيد من الأموال لتخصيصها له. قد لا يكون إدراجه قوياً جداً، لأنه وفقاً لمصادر مختلفة، تم شراء الأسهم التي تم إصدارها من هايليكس تقريباً بالكامل؛ وإذا تم شراؤها بالكامل، فقد يكون هناك وضع غير طبيعي وعالي التقلب في السوق. لذا أعتقد أنه يجب الانتظار.

نصائح للمستمعين: إذا كان السوق صعباً، خذ قسطاً من الراحة، ودع المؤشرات الفنية تعود لتكون "دليلاً".

السيد ز: في النهاية، هل لديك أي شيء تود تذكير المستمعين به، أو شيء أخير تود قوله؟

المعلم الكبير: أعتقد أنه يجب أن تكون سريعاً في التداول، حقاً يجب أن تكون سريعاً، حتى قد تحتاج إلى القيام بعمليتين معاكستين في يوم واحد. قد يكون التداول اليومي أفضل قليلاً. ولكن إذا كان الأمر صعباً جداً، يمكنك أيضاً عدم التداول. منذ مارس (بعد الحرب الأمريكية الإيرانية في الربيع) كانت هذه أصعب فترة، من الطبيعي أن لا تسير الأمور بشكل جيد، والعديد من الأصدقاء يقولون إنه من الأفضل أن تأخذ قسطاً من الراحة.

السيد ز: أنا الآن أفكر بهذه الطريقة، أكثر من 80% من النقد، أتابع تويتر، وإذا لم يكن هناك شيء، أذهب لشرب الكحول في عطلة.

فيكتور: استراتيجيتي الآن هي الاحتفاظ بحوالي 30% من المحفظة، بينما أضع أوامر شراء منخفضة السعر عند خطوط المتوسطات الرئيسية، مثل أسهم المعدات، لأرى ما إذا كنت سأستطيع الحصول عليها.

المعلم الكبير: نعم، المؤشرات الفنية الآن أكثر فائدة، لأنها أكثر نقاءً؛ بعد تلاشي المشاعر، ستصبح وظيفتها كـ "دليل" أكثر وضوحاً.