أغنى رئيس لمجلس الاحتياطي الفيدرالي منذ 112 عاماً يتولى المنصب: كيفن وارش يعيد كتابة القواعد

في يوم 22 بالتوقيت المحلي، تم تعيين كيفن وارش رئيساً لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي.

بفضل خلفيته في الخدمات المصرفية الاستثمارية في وول ستريت وخبرته في التعامل مع الأزمة المالية لعام 2008، لا يمتلك وارش الخلفية الأكاديمية التقليدية لمسؤولي البنوك المركزية، ومع ذلك فقد اقترح سياسة بديلة تقوم على «تقليص الميزانية العمومية + خفض أسعار الفائدة»، بهدف إعادة تشكيل قواعد عمل السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي.

إن مطالبه بإصلاح آلية صنع القرار في الاحتياطي الفيدرالي وتشديد نبرة التواصل بشأن السياسات لا توفر فقط فكرة اختراق جديدة للاحتياطي الفيدرالي، الذي يقع في مأزق «التوسع المالي والانكماش النقدي»، بل تُدخل أيضاً متغيرات غير معروفة إلى أسواق رأس المال العالمية، ونظام ائتمان الدولار، وحتى مشهد تخصيص الأصول العالمي.

هذا التغيير في الموظفين، الذي يبدو بسيطاً، ليس بأي حال من الأحوال تسليماً روتينياً للسلطة؛ بل سيعيد تشكيل منطق صنع القرار في الاحتياطي الفيدرالي، ويخل باتجاهات الأصول الأساسية مثل سندات الخزانة الأمريكية، والدولار، والسلع، ويعيد كتابة النظام النقدي والمالي العالمي. فيما يلي، استمتعوا بالقراءة:

المصدر | Mi Kuang Investment

في 21 أبريل 2026، كانت قاعة جلسات الاستماع في اللجنة المصرفية بمجلس الشيوخ الأمريكي مكتظة.

الشخص الذي كان يجلس على كرسي الشهود لديه إقرار بأصول شخصية تتجاوز 130 مليون دولار، وزوجته هي إحدى ورثة عائلة إستي لودر، بثروة مشتركة تبلغ حوالي 2.7 مليار دولار. إنه المرشح الأغنى لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي في تاريخه الممتد لـ 112 عاماً.

اسمه كيفن وارش.

(إليزابيث فرانتز/رويترز)

يوم الجمعة، 22 مايو، استضاف ترامب حفل أداء اليمين في البيت الأبيض، ليسلم رسمياً دفة الاحتياطي الفيدرالي إلى وارش. أصبح وارش الشخص المسؤول عن أقوى مؤسسة مالية في العالم.

01 كيف يقرر الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة؟

يعتقد الكثيرون أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي هو صاحب الكلمة الأخيرة، لكن هذا ليس صحيحاً.

يتم التصويت على قرارات أسعار الفائدة في الاحتياطي الفيدرالي من قبل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)، حيث يدلي 12 عضواً ممن لهم حق التصويت بأصواتهم، ويشترط الحصول على أغلبية. تكمن سلطة الرئيس في تحديد جدول الأعمال وتوجيه الرأي العام.

بمعنى آخر، هو يقرر ما يجب مناقشته وكيفية مناقشته، ولكن في النهاية، يعتمد الأمر على عدد الأصوات.

بعد اجتماعات FOMC في مارس ويونيو وسبتمبر وديسمبر من كل عام، يصدر الاحتياطي الفيدرالي أداتين رئيسيتين:

• الأولى هي مخطط النقاط (Dot Plot). حيث يضع كل عضو بشكل مجهول توقعاته لأسعار الفائدة المستقبلية، والتي يتم تجميعها في مخطط. ويقرأ السوق منه إشارات التيسير أو التشدد النقدي.

المصدر: مخطط نقاط الاحتياطي الفيدرالي

• الأخرى تسمى ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP)، والذي يتضمن توقعات لنمو الناتج المحلي الإجمالي، ومعدلات البطالة، ومعدلات التضخم. يستخدم متداولو السوق عادةً أداة FedWatch التابعة لبورصة شيكاغو التجارية لتحويل هذه المعلومات إلى احتمالات لخفض أو رفع أسعار الفائدة، وهذا المخطط شائع جداً (كما هو موضح أدناه).

إن فهم هذه الآلية أمر بالغ الأهمية لأن أول شيء سيغيره وارش عند توليه منصبه هو هذه الآلية بالذات.

02 أغنى رئيس للاحتياطي الفيدرالي: هل هو ممثل لوول ستريت؟

دعونا نلقي نظرة على سيرة وارش الذاتية. أثناء قراءتها، انتابني شعور: هذه ليست سيرة ذاتية لمسؤول حكومي، بل أشبه بقائمة لمشاهير وول ستريت.

ولد وارش عام 1970 في ألباني، نيويورك، وهو حاصل على درجة البكالوريوس في السياسة العامة من جامعة ستانفورد ودرجة الدكتوراه في القانون من كلية هارفارد للحقوق. بعد تخرجه، انضم إلى مورغان ستانلي، حيث عمل في عمليات الدمج والاستحواذ، ثم شغل لاحقاً منصب نائب الرئيس والمدير التنفيذي. في عام 2002، عينه جورج دبليو بوش في البيت الأبيض كسكرتير تنفيذي للمجلس الاقتصادي الوطني.

في عام 2006، وفي سن 35، تم تعيين وارش محافظاً في الاحتياطي الفيدرالي، مما جعله واحداً من أصغر المحافظين في تاريخ الاحتياطي الفيدرالي. خلال فترة ولايته، كان عضواً أساسياً في فريق برنانكي الذي تعامل مع الأزمة المالية لعام 2008، وكان مسؤولاً عن التواصل والتنسيق مع المؤسسات المالية الكبرى في وول ستريت، مثل الاستحواذ على بير ستيرنز، وانهيار ليمان براذرز، وإنقاذ AIG، حيث كان وسيطاً رئيسياً.

بعد مغادرته الاحتياطي الفيدرالي في عام 2011، انضم وارش إلى المكتب العائلي للمستثمر الأسطوري ستانلي دروكنميلر، حيث كان يكسب أكثر من 10 ملايين دولار سنوياً. كما يشغل منصب مدير في شركة UPS وعملاق التجارة الإلكترونية الكوري الجنوبي Coupang، وهو باحث في معهد هوفر بجامعة ستانفورد.

أظهر الإفصاح المالي في أبريل 2026 أن أصول وارش الشخصية تتراوح بين 131 مليون دولار و226 مليون دولار، مع امتلاكه مركزاً كبيراً في صندوق التحوط Juggernaut Fund، بالإضافة إلى أسهم في Polymarket، وSpaceX، والعديد من شركات العملات المشفرة. زوجته، جين لودر، هي حفيدة مؤسس إستي لودر، وتقدر مجلة فوربس ثروتها الشخصية بحوالي 1.9 مليار دولار. في المقابل، كان باول، عند تثبيته في عام 2018، يعتبر أغنى رئيس في تاريخ الاحتياطي الفيدرالي، بأصول تتراوح بين 19 مليون دولار و75 مليون دولار. حجم أصول وارش يعادل عدة أضعاف أصول باول.

من خلال سيرته الذاتية، أعتقد أنه يمتلك فهماً عميقاً للمنطق التشغيلي لأسواق رأس المال، مثل السيولة، والرافعة المالية، وسلسلة انتقال توسع الميزانية العمومية.

03 هل هو بيروقراطي غير تقني؟

بصراحة، وارش ليس محافظاً للبنك المركزي من النوع الأكاديمي.

فهو لا يحمل درجة الدكتوراه في الاقتصاد ولم ينشر أوراقاً بحثية مؤثرة في الأوساط الأكاديمية. مقارنة ببرنانكي، الذي تعامل مع أزمة الرهن العقاري وكان أستاذاً للاقتصاد في برينستون، وييلين، التي كانت أستاذة في جامعة كاليفورنيا، بيركلي، فإن الخلفية الأكاديمية لوارش تبدو أضعف بوضوح.

ومع ذلك، فقد اقترح سياسة يهتم بها السوق كثيراً: تقليص الميزانية العمومية + خفض أسعار الفائدة.

المنطق النظري لوارش هو كالتالي: منذ سبتمبر 2024، خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة تراكمياً بمقدار 175 نقطة أساس، لكن عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل ارتفعت بدلاً من أن تنخفض. وهو يعتقد أن المشكلة تكمن في الميزانية العمومية الضخمة للاحتياطي الفيدرالي البالغة 6.7 تريليون دولار؛ فالتوسع في الميزانية العمومية يعادل في حد ذاته خفضاً ضمنياً لأسعار الفائدة. كانت كلماته الدقيقة هي: «إذا تمكنت مطبعة النقود من الهدوء، يمكن أن يكون سعر الفائدة للسياسة أقل»، لذا من الناحية النظرية، هناك حاجة إلى تقليص الميزانية العمومية لخلق مساحة لأدوات أسعار الفائدة لتعمل بفعالية حقيقية.

خفض أسعار الفائدة وتقليص الميزانية العمومية شيئان مختلفان تماماً.

خفض أسعار الفائدة هو أداة سعرية تعدل سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية؛ وتقليص الميزانية العمومية هو أداة كمية تقلل من حجم الميزانية العمومية. خفض أسعار الفائدة هو تيسير، بينما تقليص الميزانية العمومية هو تشديد، والاتجاهان متعاكسان. وجهة نظر وارش هي تشديد الكمية أولاً ثم تيسير السعر، لكن هذا يتطلب دقة عالية للغاية في التنفيذ.

هناك قضية أكثر أهمية: من المستحيل تقريباً على الاحتياطي الفيدرالي تقليص ميزانيته العمومية مرة أخرى.

انتهى التشديد الكمي في عهد باول رسمياً في ديسمبر 2025. تقلصت الميزانية العمومية بأكثر من 2 تريليون دولار من ذروتها التي بلغت حوالي 9 تريليونات دولار خلال الوباء، وهي حالياً مستقرة عند حوالي 6.7 تريليون دولار. الاحتياطي الفيدرالي حالياً في وضع الراهن: شراء ما يكفي من سندات الخزانة لمطابقة النمو في احتياطيات البنوك، دون توسيع أو تقليص الميزانية العمومية.

يدعو وارش ومحافظ الاحتياطي الفيدرالي ميران إلى إعادة بدء تقليص الميزانية العمومية. لكن المشكلة هي أن الجانب المالي يضغط على دواسة الوقود في الاتجاه المعاكس. العجز يتسع، وهناك حاجة لتكثيف التخفيضات الضريبية في قانون خفض التضخم، مع قيام وزارة الخزانة باستمرار بإصدار ديون جديدة. إذا أعاد الاحتياطي الفيدرالي بدء تقليص الميزانية العمومية في نفس الوقت، فقد يؤدي ذلك إلى مواقف لا يشتري فيها سندات الخزانة المستحقة أو حتى يبيعها، مما يخلق فعلياً بائعين يتنافسان على نفس المشترين، وهو ما قد يتسبب في خروج أسعار الفائدة طويلة الأجل عن السيطرة. وتعتبر النتائج الكئيبة لمزاد سندات الخزانة لأجل 20 عاماً في مايو 2025 إشارة تحذير.

التناقض الجوهري الحالي هو أن السياسة المالية تتوسع بينما تُعاق السياسة النقدية عن تقليص الميزانية العمومية.

عند مستويات متطرفة تاريخياً، تتوسع السياسة المالية، ولا يستطيع الاحتياطي الفيدرالي تقليص ميزانيته العمومية. لذلك، فإن المشرط الجراحي الحقيقي الذي يمكن لوارش استخدامه ليس في الميزانية العمومية بل داخل إطار السياسة النقدية؛ حيث يمكنه إعادة تصميم إطار استهداف التضخم، وتقليل الاعتماد على التوجيه المستقبلي، وتصحيح انضباط الخطاب لمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي. ببساطة، لا يمكنه تغيير حجم الاحتياطي الفيدرالي، لكن يمكنه تغيير طريقة تواصل الاحتياطي الفيدرالي والمنطق الكامن وراء صنع قراره.

بتحليل خطابات وارش العامة، وشهاداته أمام الكونغرس، والمقابلات الإعلامية من 2009 إلى 2025، تظهر صورة واضحة: خلال عهد أوباما، كان صقراً متشدداً.

أصدرت Citadel Securities ذات مرة تقريراً بعنوان: إطار عمل للرئيس وارش، ذكر أن وارش خلال فترة ولايته ألقى 13 خطاباً عاماً أكد فيها تحديداً على مخاطر ارتفاع التضخم، بينما خلال تلك الفترة، نادراً ما تجاوز تضخم PCE الأساسي 2.5%، ووصل معدل البطالة في وقت ما إلى 10%.

في عام 2010، صوت لصالح خطة برنانكي QE2 بقيمة 600 مليار دولار خلال اجتماع FOMC، لكنه في الوقت نفسه نشر مقالاً في وول ستريت جورنال يعزو الضعف الاقتصادي إلى السياسات المالية والتنظيمية لإدارة أوباما. خلال فترة ولاية ترامب الأولى، بدأ موقفه في التحول.

في عام 2018، بعد أن تجاوز ترامب تعيينه رئيساً للاحتياطي الفيدرالي، حذر وارش في وول ستريت جورنال من أن الحمائية التجارية لترامب ستضر بالنمو الاقتصادي. وبحلول 2024-2025، تحول موقفه مرة أخرى.

بعد أن خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في سبتمبر 2024، انتقد وارش الخفض ووصفه بأنه «إجراء متهور يفتقر إلى أساس نظري». وبعد 13 شهراً فقط، في نوفمبر 2025، كتب في وول ستريت جورنال داعياً الاحتياطي الفيدرالي إلى أن يكون أكثر عدوانية في خفض أسعار الفائدة.

يشير النقاد إلى أن موقف وارش من السياسة النقدية يتكيف مع تغير شاغل البيت الأبيض، حيث يكون أكثر مرونة في ظل الإدارة الجمهورية وأكثر تشدداً في ظل الإدارة الديمقراطية. ومع ذلك، يمكن النظر إلى الأمر من منظور آخر: هذه سمة نموذجية للنقدي البراغماتي—غير مقيد بأي إطار نظري واحد، ويتخذ أحكاماً بناءً على البيئة السياسية والاقتصادية الحالية.

في جلسة الاستماع في 21 أبريل، عرض وارش هذا الخط من التفكير، مقترحاً بوضوح تنفيذ إصلاحات مؤسسية في الاحتياطي الفيدرالي (تغيير النظام). وهو يعتقد أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يتحدثون أكثر من اللازم. ومن وجهة نظره، «البحث عن الحقيقة أهم من تكرار التصريحات».

04 الاستقلالية: ما قاله وما لم يقله

تمحورت المواجهة الأساسية في جلسة الاستماع حول سؤال واحد: هل يمكنك تحمل ضغوط ترامب لخفض أسعار الفائدة؟

كانت إجابة وارش مصاغة بعناية. في بيانه الافتتاحي، كتب: «استقلالية السياسة النقدية أمر بالغ الأهمية». وعندما سأله السيناتور كينيدي عما إذا كان سيكون «دمية» في يد ترامب، أجاب: «بالتأكيد لا. لم يطلب مني الرئيس قط تحديد أو الالتزام أو تثبيت أو اتخاذ أي قرارات بشأن أسعار الفائدة مسبقاً». لكنه دفن أيضاً عبارة رئيسية: «عندما يعبر المسؤولون المنتخبون، سواء الرئيس أو أعضاء مجلس الشيوخ أو النواب، عن آرائهم بشأن أسعار الفائدة، لا أعتقد أن هذا يهدد بشكل خاص الاستقلالية التشغيلية للسياسة النقدية».

قد يكون المعنى الضمني لهذا التصريح هو: دعوات ترامب العلنية لخفض أسعار الفائدة لا تشكل تهديداً للاستقلالية في نظر وارش. إنها مجرد تعبير عن رأي. في المقابل، اختار باول، عند مواجهته لضغوط مماثلة من ترامب في عام 2019، تجاهل تغريدات الرئيس مباشرة وأكد في مؤتمر صحفي: «لن نتأثر بالاعتبارات السياسية قصيرة الأجل».

تعبير وارش أكثر مرونة، مما يمنح البيت الأبيض مساحة أكبر للرأي العام.

بالإضافة إلى ذلك، دعا وارش باستمرار إلى أن «يلتزم الاحتياطي الفيدرالي بمساره»، وتضييق نطاق وظيفته وعدم التدخل في مناقشات السياسات الاجتماعية والمالية. وهذا يتماشى مع رغبة ترامب في إضعاف السلطات الإدارية للاحتياطي الفيدرالي.

05 ماذا يعني هذا بالنسبة لتخصيص الأصول؟

بالعودة إلى القضية العملية. الواقع الذي يواجهه وارش عند توليه منصبه هو أن إعادة بدء تقليص الميزانية العمومية تعيقها التوسعات المالية، وخفض أسعار الفائدة مقيد بالتضخم الذي لا يلبي الأهداف، وإصلاحات الإطار تتطلب دعم الأغلبية من FOMC... فيما يتعلق بهذه الأمور، لدي الأفكار التالية:

أولاً، من المرجح أن تظل تقلبات سوق سندات الخزانة الأمريكية مرتفعة. التوسع المالي وإعاقة الانكماش النقدي يعنيان أن ضغط العرض على سندات الخزانة الأمريكية لن يتبدد. يريد وارش تقليص الميزانية العمومية لكنه لا يستطيع، بينما تستمر وزارة الخزانة في إصدار السندات، مما يتطلب المزيد من المشترين من القطاع الخاص لاستيعاب العرض. أسعار الفائدة طويلة الأجل تميل للارتفاع أكثر من الانخفاض، وقد تظل مؤشرات تقلب سندات الخزانة الأمريكية مرتفعة. بالنسبة للمستثمرين الذين يحملون سندات الخزانة الأمريكية، فإن الأوراق المالية قصيرة الأجل أكثر يقينًا من طويلة الأجل، لذا لا تراهن على اتجاه في السندات طويلة الأجل.

ثانياً، مرساة الائتمان طويلة الأجل للدولار تتفكك. هذا اتجاه هيكلي. قام فريق استراتيجية Huatai Securities مؤخراً بتشريح «إلغاء الدولرة» إلى ثلاثة مستويات: إلغاء دولرة الأصول (بيع رأس المال الخاص)، وإلغاء دولرة الاحتياطيات (تقليل البنوك المركزية لحيازاتها)، وإلغاء دولرة التسويات (تحول مدفوعات التجارة). الثلاثة تعزز بعضها البعض ولكن بوتيرة مختلفة: إلغاء دولرة الأصول مدفوع بالعاطفة؛ أما إلغاء دولرة الاحتياطيات والتسويات فهو عملية بطيئة تقاس بالسنوات أو حتى العقود.

اعتباراً من نهاية عام 2025، انخفضت حصة الدولار في احتياطيات النقد الأجنبي العالمية إلى 56.77%، وهو أدنى مستوى منذ عام 1994. وكان هذا الرقم 73% في عام 2001.

ثالثاً، نظام البترودولار يظهر عليه التصدع. على مستوى البيانات، اعتباراً من مارس 2026، تجاوزت نسبة تجارة النفط بين الشرق الأوسط والصين المسواة بالرنمينبي 41%، مما جعل الرنمينبي ثاني أكبر عملة تسوية في تجارة النفط في الشرق الأوسط لأول مرة؛ ومنذ يناير 2026، سوت إيران 100% من تجارتها النفطية مع الصين بالرنمينبي؛ وبلغ متوسط حجم التداول اليومي لنظام الدفع عبر الحدود بالرنمينبي 920.5 مليار يوان في مارس، مسجلاً ذروة في الأشهر الـ 12 الماضية.

هناك بُعد يتم تجاهله بسهولة هنا: إذا تمكن وارش من إعادة بناء مصداقية سياسة الاحتياطي الفيدرالي من خلال إصلاح الإطار، فقد يؤدي ذلك إلى تأخير مؤقت للتداول العاطفي المتعلق بإلغاء الدولرة، حيث ستستعيد ثقة السوق جزئياً. ومع ذلك، على المدى الطويل، إذا ظل نمط التوسع المالي والانكماش النقدي دون تغيير، فلن يتوقف التحول الهبوطي لمركز ائتمان الدولار، وهو أمر مستقل إلى حد كبير عمن يشغل منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي.

بالنسبة للمستثمرين العاديين، الاستراتيجية الأساسية للتكيف هي التنويع. في بيئة من زيادة التقلبات في ائتمان الدولار، يظل الذهب، كأصل احتياطي بدون مخاطر ائتمانية سيادية، جزءاً لا غنى عنه في المحفظة. في الوقت نفسه، يتم رفع وزن أصول الرنمينبي، وخاصة السندات الحكومية الصينية، بشكل سلبي ضمن إعادة تخصيص الأصول العالمية.

الإعلان رقم 7 الأخير الصادر عن لجنة تنظيم الأوراق المالية مثير للاهتمام ويستحق التأمل؛ إذا كانت هناك فرصة، يمكننا مناقشته. من وجهة نظري، هذه خطوة مهمة في عملية تدويل الرنمينبي.

لكن السوق بدأت بالفعل في تسعير «عصر وارش».

★ بيان: ما ورد أعلاه يمثل فقط الموقف الشخصي للمؤلف وهو لأغراض المرجع والتعلم والتواصل فقط.

الرابط الأصلي