جيه بي مورغان: الخطر الرئيسي على البيتكوين ليس الاستراتيجية، بل اعتماد البلوكشين الذي لا يفيد السلاسل العامة والرموز

نظرة سريعة

• قد تخلق سياسة بيع البيتكوين الأخيرة من استراتيجية ضغط بيع دوري، لكن الخطر الأكبر على البيتكوين هو اعتماد البلوكشين الذي لا يفيد السلاسل العامة ورموزها، وفقًا لمحللي جيه بي مورغان.
• إذا انتقلت التوكنات والمدفوعات والتسويات بشكل متزايد إلى بنية تحتية مرخصة بدلاً من البلوكشينات العامة، فقد يشهد النظام البيئي الأوسع للعملات المشفرة نشاطًا أبطأ، مما يؤثر في النهاية على البيتكوين، كما قال المحللون.

تعتبر مبيعات البيتكوين الأخيرة من استراتيجية وبرنامجها الرسمي لتحويل البيتكوين إلى نقد بمثابة خطر رئيسي على سوق العملات المشفرة، لكن هذا ليس الخطر الرئيسي على البيتكوين، وفقًا لمحللي جيه بي مورغان.

بدلاً من ذلك، يأتي التهديد الأكبر من اعتماد البلوكشين الذي لا يفيد السلاسل العامة ورموزها، كما قال المحللون بقيادة المدير الإداري نيكولاوس بانيجيرتزوغلو في تقرير. إذا حدثت التوكنات والمدفوعات والتسويات بشكل متزايد خارج الشبكات العامة للعملات المشفرة، فقد يواجه النظام البيئي الأوسع للعملات المشفرة "تخفيضًا هيكليًا"، ويشهد نشاطًا أبطأ، وسيولة أقل، وتدفقات رأس مال أضعف، مما يؤثر في النهاية على البيتكوين (BTC).

"لا نرى استراتيجية كتهديد هيكلي رئيسي للبيتكوين"، قال المحللون. "في رأينا، الخطر الأكثر أهمية على البيتكوين ينبع من النظام البيئي الأوسع للعملات المشفرة ومن اعتماد البلوكشين ضمن التمويل التقليدي الذي يستمر في التطور بطرق تتجاوز الشبكات العامة غير المرخصة."

لماذا يعتبر اعتماد البلوكشين أكثر أهمية

قال المحللون إن اعتماد المؤسسات حتى الآن قد فضل بشكل كبير البلوكشينات المرخصة لأنها تقدم خصوصية أكبر، ومعرفة العميل، وضوابط مكافحة غسيل الأموال، والحوكمة، والقدرة على المعالجة، والمساءلة القانونية، واليقين التنظيمي.

"هذا يخلق تهديدًا تنافسيًا للبلوكشينات العامة مثل إيثريوم"، قال المحللون.

كما أشار المحللون إلى بنك التسويات الدولية، الذي حذر من استخدام البلوكشينات العامة غير المرخصة للبنية التحتية المالية المهمة نظاميًا بسبب المخاوف المتعلقة بالقدرة على التوسع، والحكومة، والمساءلة القانونية، ووضوح التسوية. بدلاً من ذلك، روج بنك التسويات الدولية للدفاتر الموحدة المرخصة التي تجمع بين الأموال الرقمية للبنك المركزي، وودائع البنوك التجارية، والأصول المرمزة ضمن بيئات منظمة، كما أشار المحللون.

تقوم البنوك ببناء بنيتها التحتية الخاصة بالبلوكشين، مع الودائع المرمزة كأحد الأمثلة الأكثر وضوحًا، كما قال المحللون. الودائع المرمزة هي تمثيلات رقمية لودائع البنوك مدعومة بالتنظيم المصرفي الحالي، وأطر تأمين الودائع، وعلاقات العملاء.

إذا أصبحت الودائع المرمزة مقبولة على نطاق واسع، خاصة في أشكال غير قابلة للتحويل تفضلها الجهات التنظيمية، فقد تقلل من الحاجة إلى العملات المستقرة في المدفوعات والتسويات المؤسسية، حذر المحللون. وأضافوا أن مبادرة البلوكشين الخاصة بـ SWIFT، إلى جانب مشاريع العملات الرقمية للبنك المركزي مثل اليورو الرقمي واليوان الرقمي، قد تعزز بدائل منظمة أخرى.

كما قال المحللون إن توكنات الأصول الواقعية، أو RWA، قد تبقى بشكل متزايد ضمن البنية التحتية المالية التقليدية بدلاً من الانتقال بالكامل إلى البلوكشينات العامة.

سوق RWA المرمز لا يزال صغيرًا نسبيًا بحوالي 50 مليار دولار، مع حصة كبيرة تستضيف حاليًا على إيثريوم. ومع ذلك، قال المحللون إن ذلك يعكس على الأرجح تجارب مبكرة بدلاً من الهيكل طويل الأجل للسوق.

مع زيادة اعتماد المؤسسات، قد تحدث عمليات الإصدار، والحفظ، والتسوية، وإدارة دورة الحياة بشكل متزايد على بنية تحتية خاصة أو مرخصة تلبي بشكل أفضل متطلبات المؤسسات حول الهوية، والسرية، والحكومة، والمرونة التشغيلية، كما قال المحللون. قد لا تزال البلوكشينات العامة تُستخدم للتوزيع، والتداول الثانوي المحدود، والتشغيل البيني، لكنها قد تصبح أقل مركزية في المعالجة المؤسسية مع مرور الوقت، أضافوا.

كما تساءل محللو جيه بي مورغان عما إذا كانت تسوية البلوكشين العامة دائمًا هي النموذج الأكثر كفاءة للمؤسسات المنظمة. بينما تتيح البلوكشينات العامة التسوية الفورية، يمكن أن تقلل التسوية المؤجلة والمجمعة من احتياجات السيولة، وتحسن كفاءة رأس المال، وتتناسب بشكل أفضل مع كيفية إدارة المؤسسات المالية للتمويل والعمليات.

أشار المحللون إلى عدة أمثلة تتحرك بالفعل في هذا الاتجاه. يقوم DTCC بتطوير سير عمل التوكنات على بنية تحتية مرخصة بينما يستكشف الاتصال الانتقائي مع Stellar. كما قام بتجربة سندات الخزانة الأمريكية المرمزة باستخدام ComposerX وشبكة Canton. في الوقت نفسه، أصدرت Securitize أصولًا مرمزة على Solana وAvalanche من خلال منصة منظمة مع ضوابط أهلية.

"تؤسس الشبكات المرخصة النظام المنظم وتستخدم السلاسل العامة فقط للتوزيع والاتصال"، قال المحللون.

قانون الوضوح وما قد يثبت خطأ جيه بي مورغان

من الجدير بالذكر أن المحللين قالوا إنه حتى إذا تم اعتماد قانون الوضوح في وقت لاحق من هذا العام، فقد لا يقضي على هذه المخاطر. بينما قد يوفر التشريع وضوحًا تنظيميًا أكبر للأصول الرقمية، فقد يشجع أيضًا تطوير الودائع المرمزة التي تصدرها البنوك، مما يعزز المؤسسات المالية القائمة بينما يحد من دور العملات المستقرة القائمة على البلوكشين العامة.

ومع ذلك، أشار المحللون إلى أن عدة تطورات قد تتحدى توقعاتهم. تشمل هذه نموذجًا هجينًا حيث تلعب البلوكشينات العامة والخاصة أدوارًا مهمة، وزيادة اعتماد العملات المستقرة المدعومة بتنظيم مواتٍ، أو استمرار تداول البيتكوين بشكل أساسي كـ "ذهب رقمي" أو كتحوط ضد تآكل العملة بغض النظر عن كيفية تراكم القيمة عبر النظام البيئي الأوسع للعملات المشفرة.