لماذا بدأت الأموال في التخلي عن أسهم المعدات بينما لا تزال أسهم أشباه الموصلات الذكية في ارتفاع؟

TL;DR
· تظهر دراسة استقصائية لمستثمري أشباه الموصلات أن الأموال تفضل TXN والذاكرة وAMD، وتكون أكثر حذراً تجاه أسهم المعدات وإنتل.
· يعتقد 70% من المشاركين أن أداء TSMC يؤثر أكثر على القطاع من ASML، مع التركيز على معدل نمو الإيرادات والنفقات الرأسمالية لعام 2026.
· هناك تفاؤل أكبر تجاه TXN والذاكرة، لكن لا تزال هناك عدم يقين بشأن طلبات أسهم المعدات، وشائعات HBM، وعمل إنتل.

أظهرت دراسة استقصائية شهرية لمستثمري أشباه الموصلات أن سوق أشباه الموصلات الذكية لم يتوقف بعد، لكن تفضيلات الأموال قد انقسمت بشكل واضح. تم وضع TSMC وTexas Instruments (TXN) والذاكرة وAMD في موقع أكثر إيجابية، بينما تواجه أسهم المعدات وإنتل المزيد من الشكوك.

توقيت هذه الدراسة حساس. يظهر التقويم الرسمي لـ TSMC أن الشركة ستعقد مؤتمرها للنتائج للربع الثاني من عام 2026 في 16 يوليو. أعلنت Texas Instruments أنها ستعقد مؤتمرها الهاتفي للنتائج للربع الثاني في 22 يوليو الساعة 3:30 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة. يظهر التقويم الرسمي لـ AMD أن حدث Advancing AI 2026 مقرر في 22 و23 يوليو، مع بث مباشر لحدث AI العالمي الرائد المذكور في إعلان أبريل في 23 يوليو.

الأموال قصيرة الأجل لا تبحث عن عبارة "الطلب على الذكاء الاصطناعي قوي"، بل تبحث عن مدى قدرة بعض الشركات على تحويل الطلب على الذكاء الاصطناعي إلى نمو الإيرادات والنفقات الرأسمالية وهوامش الربح والعملاء والطلبات.

أكثر الانقسامات وضوحاً في الاستطلاع كانت بين TSMC وASML. يعتقد 70% من المشاركين أن أداء TSMC له تأثير أكبر على القطاع الكلي لأشباه الموصلات، بينما كانت نسبة الذين اختاروا ASML 30%. تظهر هذه النتيجة أن المشترين يهتمون أكثر بكيفية تحويل الطلب على الذكاء الاصطناعي إلى إيرادات من خدمات تصنيع الرقائق والنفقات الرأسمالية، بدلاً من النظر فقط إلى طلبات آلات الطباعة الضوئية.

تصويت تأثير TSMC وASML: TSMC 70%، ASML 30%.

أصبحت TSMC اختبار الضغط الأول في سوق أشباه الموصلات هذا الأسبوع

تم وضع TSMC أمام ASML لأنها تربط بين أمرين: نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي وتوقعات طلبات أسهم المعدات.

توقع المشترون في الاستطلاع أن TSMC قد ترفع توجيه نمو المبيعات لعام 2026 من أكثر من 30% إلى أكثر من 35%، حيث يراهن بعض المشاركين حتى على نمو سنوي قريب من 40%. قد يتم أيضاً رفع معدل النمو المركب لخمس سنوات لمبيعات الذكاء الاصطناعي، حيث كانت المناقشات السابقة في السوق تتراوح بين منتصف إلى أعلى 50%.

ستؤثر هذه الأرقام مباشرة على حكم المستثمرين بشأن استدامة الطلب على أشباه الموصلات الذكية. إذا أكدت TSMC نموًا أعلى، سيكون السوق أكثر استعدادًا للاعتقاد بأن الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي، والعمليات المتقدمة، والتعبئة المتقدمة لا يزال مستمرًا. إذا اكتفت الشركة بالحفاظ على توجيهها السابق، فقد يُنظر إلى ذلك على أنه "غير قوي بما فيه الكفاية" على المدى القصير.

الأمر الأكثر حساسية هو النفقات الرأسمالية. كانت الميزانية الرأسمالية التي قدمتها TSMC لعام 2026 تتراوح بين 52 مليار إلى 56 مليار دولار. الآن، يريد السوق أن يسمع ما إذا كانت الإدارة ستقدم إطارًا أكثر وضوحًا للنفقات الرأسمالية المتوسطة الأجل، لكن هذا لا يزال ضمن توقعات المشترين، وليس ترتيبًا مؤكدًا.

تأتي ضغوط أسهم المعدات أيضًا من هنا. شهدت أسهم المعدات تراجعًا خلال الأسبوعين الماضيين، ويرجع ذلك جزئيًا إلى قلق المستثمرين من أنه إذا لم تصدر TSMC إشارات قوية كافية بشأن النفقات الرأسمالية المتوسطة الأجل، فقد يتعين تعديل توقعات الطلبات الضمنية لأسهم المعدات.

مشكلة ASML ليست عدم وجود مساحة إيجابية. بعد أن كانت أسعار الأسهم أدنى، تم تخفيف ضغط التقييم. لكن عتبة المشترين في الاستطلاع مرتفعة بالفعل، حيث تم دفع توقعات شحن آلات الطباعة الضوئية EUV لعام 2026 إلى أكثر من 100 وحدة. بالنسبة لـ ASML، قد لا تكون الأخبار المالية كافية، بل إن الطلبات والعملاء وإيقاع عام 2026 في المكالمات الهاتفية والتواصل اللاحق هي الأكثر أهمية.

تم الرهان على TXN لقيادة أشباه الموصلات التناظرية

في مجال أشباه الموصلات التناظرية، تعتبر Texas Instruments نقطة تفاؤل أكثر وضوحًا.

أظهر الاستطلاع أن 55% من المشاركين يعتقدون أنه إذا كانت نتائج Texas Instruments إيجابية، ستؤدي إلى شراء أسهم أشباه الموصلات التناظرية الأخرى. يعتقد 35% أن الفائدة تقتصر بشكل رئيسي على Texas Instruments نفسها. فقط 10% قالوا إنهم سيبيعون بغض النظر عن النتائج.

توقعات تأثير نتائج Texas Instruments: 55% يعتقدون أنها ستؤدي إلى أسهم تناظرية أخرى، 35% يعتقدون أنها تقتصر على Texas Instruments، 10% يميلون للبيع.

ما يراهن عليه المشترون ليس مجرد زيادة بسيطة في الإيرادات ربع السنوية، بل تحسين الطلب على أشباه الموصلات التناظرية والأسعار وهوامش الربح في نفس الوقت.

توقع السوق في الاستطلاع أن معدل نمو مبيعات Texas Instruments للربع الثالث سيكون حوالي 7%، وهو أعلى من 5% المعتادة في الموسم. يعتقد بعض المشترين أن هذا الرقم قد يتم رفعه إلى 9% إلى 10%. فيما يتعلق بهوامش الربح، فإن التوافق في السوق حوالي 60.25%، وتوقع Citi هو 60.5%، ولا يزال المستثمرون المتفائلون ينتظرون مساحة تفوق التوقعات.

العوامل الداعمة لهذا الحكم تتلخص في ثلاث نقاط رئيسية: زيادة الأسعار المتعددة التي تدخل تدريجياً في البيانات المالية، وتحسين استخدام الطاقة الإنتاجية، واحتياجات تقنية 800 فولت التي تدخل في نقطة زمنية أكثر ملاءمة. بالنسبة لأشباه الموصلات التناظرية، إذا تم استعادة الإيرادات مع تحسين هوامش الربح، سيكون مرونة الأرباح أكثر وضوحًا من مجرد زيادة الشحنات.

الحدود واضحة أيضًا. ما إذا كانت نتائج Texas Instruments الجيدة ستؤدي إلى تأثير على جميع أشباه الموصلات التناظرية يعتمد على ما إذا كان تحسين الطلب واسع النطاق بما فيه الكفاية، وليس فقط تحسين التسعير أو الطاقة الإنتاجية أو هيكل المنتجات الخاصة بالشركة. لا يزال 35% من المشاركين يعتقدون أن الفائدة قد تقتصر بشكل رئيسي على Texas Instruments، ولم يحصل قطاع التناظرية على نظرة إيجابية متسقة.

تركيز شراء الذاكرة أكبر، لكن شائعات HBM لا تزال مضطربة

تعتبر الذاكرة اتجاهًا آخر يتركز فيه التفاؤل.

أظهر الاستطلاع أن 65% من المشاركين يختارون شراء أسهم الذاكرة، و30% لديهم موقف إيجابي لكنهم لا يخططون لزيادة المراكز، و5% يعتقدون أنها وصلت إلى ذروتها. يظهر هذا التوزيع أن الذاكرة أصبحت اتجاهًا مزدحمًا نسبيًا داخل أشباه الموصلات، لكنها لا تزال محط اهتمام المشترين.

موقف الاستثمار في الذاكرة: 65% شراء، 30% إيجابي لكن لا يخططون لزيادة المراكز، 5% يعتقدون أنها وصلت إلى ذروتها.

التوقعات المتفائلة تأتي من أن الطلب قد يستمر حتى النصف الأول من عام 2027. كما أن الاتفاقيات طويلة الأجل تغير من وجهة نظر المستثمرين تجاه شركات الذاكرة. إذا قام العملاء بتأمين العرض من خلال الاتفاقيات طويلة الأجل، ستزداد رؤية شركات الذاكرة بشأن الطلب والنفقات الرأسمالية والتدفق النقدي الحر، مما يسهل أيضًا تضمين عوائد المساهمين في التقييم.

كما أشار الاستطلاع إلى أن بعض شركات الذاكرة قد تعيد شراء أكثر من 20% من أسهمها. هذا الرقم مهم للأسهم الدورية، حيث كانت الذاكرة غالبًا ما يتم تقييمها بخصم بسبب "نقاط الذروة الاقتصادية التي ستنعكس". إذا كانت التدفقات النقدية أكثر استقرارًا، وإعادة الشراء أكثر وضوحًا، فقد لا تعود منطق التقييم إلى التعامل معها كأصول دورية تقليدية.

لكن هناك أيضًا جدل حول الذاكرة. يفضل المشاركون قليلاً NAND وDRAM، ويشكون من شائعات "إزالة المواصفات" لـ HBM. إحدى الآراء هي أن هذا قد يكون مجرد استراتيجية في مفاوضات العملاء مع الموردين، ولا يمثل بالضرورة تدهورًا حقيقيًا في الطلب. وهناك خطر آخر هو أنه إذا كانت مواصفات HBM عالية الجودة أو التسعير أقل من المتوقع، فإن التفاؤل بشأن الذاكرة سيتعرض لضغوط.

AMD أكثر قدرة على تقديم قصة عام 2026، بينما تحتاج إنتل إلى إثبات نجاح التصنيع

يعتبر حدث الذكاء الاصطناعي لـ AMD المقرر في 22 و23 يوليو نقطة تركيز أخرى في تباين أموال أشباه الموصلات.

أظهر الاستطلاع أن 50% من المشاركين يتوقعون أن تكون نتائج الحدث إيجابية، ويستعدون للتداول في الاتجاه الصاعد. بينما يعتقد 40% أن النتائج إيجابية ولكنها محايدة. و10% يشعرون بالقلق من البيع بعد خيبة الأمل.

يتطلع السوق إلى أن تقدم AMD عدة أنواع من المعلومات: توسيع السوق القابل للعناوين للمعالجات المركزية (CPU) ووحدات معالجة الرسوميات (GPU)، تقدم العملاء الجدد، زيادة الأسعار المتوسطة، انتعاش الأعمال عالية الربحية لـ Xilinx، ودعم تصنيع TSMC لعام 2027. بعبارة أكثر وضوحًا، يريد المستثمرون التأكد من أن AMD ليست مجرد هدف ثانوي في "صفقات استبدال الذكاء الاصطناعي"، بل يمكن أن تشكل خطوط إيرادات وأرباح أكثر وضوحًا في عامي 2026 و2027.

هذا يفسر أيضًا تغير موقف الاستطلاع تجاه إنتل. يفضل المشترون AMD أكثر، ويصبحون أكثر حذرًا تجاه إنتل. السبب ليس أن إنتل ليس لديها فرص على الإطلاق، بل لأن القصص التي يمكن أن ترويها الشركتان تختلف في الصعوبة: من الأسهل بناء نموذج ربح لعام 2026 لـ AMD، بينما إذا كانت إنتل تريد أن ترتفع أسعار أسهمها بشكل كبير، فإن السوق يحتاج إلى ثقة أكبر في مسار نجاحها في التصنيع.

لا تزال مشكلة إنتل تتعلق بالتنفيذ. تحتاج أعمال التصنيع إلى كسب ثقة العملاء، مما يتطلب إثبات العمليات، والعائدات، والتسليم، والجدوى الاقتصادية في نفس الوقت. طالما أن هذا الطريق ليس واضحًا بما فيه الكفاية، فلا عجب أن الأموال تستمر في التحول نحو AMD.

اللون الأساسي لتباين أشباه الموصلات واضح جدًا: الطلب على الذكاء الاصطناعي لا يزال قويًا، لكن الأموال لم تعد تشتري جميع أصول أشباه الموصلات بشكل غير مميز. يجب على TSMC إثبات أن النمو والنفقات الرأسمالية لا تزال تدعم سلسلة المعدات، ويجب على Texas Instruments إثبات أن زيادة الأسعار واستخدام الطاقة الإنتاجية يمكن أن يؤدي إلى تحسين أسهم التناظرية، ويجب على الذاكرة إثبات أن الاتفاقيات طويلة الأجل وطلب HBM ليست مجرد مشاعر قصيرة الأجل، ويجب على AMD تحويل فرص الذكاء الاصطناعي إلى عملاء وأسعار ونماذج ربح.

أكثر الأماكن عرضة للمشاكل على المدى القصير هي تلك التي تم رفع توقعاتها بالفعل. إذا لم تقدم TSMC إشارات واضحة كافية بشأن النفقات الرأسمالية المتوسطة الأجل، فقد تستمر ضغوط أسهم المعدات. إذا تم تأكيد شائعات إزالة المواصفات لـ HBM بأنها ليست مجرد ضوضاء في المفاوضات، فإن التفاؤل بشأن الذاكرة سيتراجع. إذا لم تتمكن إنتل من زيادة ثقة السوق في نجاح التصنيع، فإن الاتجاه نحو تفضيل AMD سيستمر.