AI nə vaxt geri dönüş verəcək? Morgan Stanley Google və Amazon-a ümid edir

Xülasə: Google Cloud-un artımı ikiqat artacaq, AWS AI və qiymət artımı ilə sürətlənir

TL;DR

· Google Cloud-un artım proqnozu əhəmiyyətli dərəcədə artırılıb, əsas səbəb modeldə daha çox TPU satışının daxil edilməsi, bütün bunlar ənənəvi bulud xidmətləri tələbinin sürətlənməsi kimi başa düşülməməlidir.

· Morgan Stanley AWS-in 2027-ci ildə 40% artacağını proqnozlaşdırır, dəstək amilləri arasında OpenAI ilə əməkdaşlığın genişlənməsi, yeni GPU yerləşdirmələri və AI hesablama gücü qiymətləndirmə qabiliyyəti var.

· AWS-in qiymət artımı, AI hesablama gücünün rezervasiyası ilə məhdudlaşır, bütün bulud xidmətlərinə birbaşa tətbiq edilə bilməz, həmçinin ümumi mənfəət marjasının eyni nisbətdə artması demək deyil.

· Meta-nın gəlir proqnozu azca artırılıb, lakin mənfəət proqnozu aşağı salınıb, xərclər və kapital xərcləri hələ də sərmayə geri dönüşünü məhdudlaşdırır.

· Fiverr eyni zamanda axtarış trafikinin itirilməsi və aşağı dəyərli xidmətlərin təsiri ilə üzləşir, AI-nin gətirdiyi gəlirlər müxtəlif platformalar arasında fərqlənir.

Redaktorun qeydi:

Google Cloud-un 2027-ci il üçün artım proqnozu 70%-dən 107%-ə yüksəldilib; AWS-in eyni dövr üçün artım proqnozu 40%-ə yüksəldilib. Üçüncü rüb maliyyə hesabatı açıqlanmadan əvvəl, Morgan Stanley hər iki bulud biznesinə daha müsbət bir qiymətləndirmə verdi.

Bu düzəlişlərin dəstəkləyən amilləri olduqca spesifikdir: daha çox TPU satışları Google Cloud modelinə daxil edilib, AWS isə AI əməkdaşlığının genişlənməsi, yeni GPU yerləşdirmələri və rezerv hesablama gücü qiymət artımından faydalanır. Bulud provayderləri üçün AI tələbinin qiymətləndirilməsi, gəlir strukturu, çatdırılma qabiliyyəti və qiymət səviyyəsinə daha çox bağlıdır.

Ancaq artım proqnozunun artırılması, sərmayə geri dönüşünün tamamilə təsdiq edildiyi demək deyil. Eyni hesabatda, Meta hüquqi xərclər və daha yüksək xərclər proqnozu səbəbindən mənfəətini aşağı salıb, Fiverr isə AI-nin trafik girişinə və aşağı dəyərli xidmətlərə təsirini davam etdirir. AI sərmayələrinin fərqliliyi artıq gəlir, mənfəət və nağd pul axının müxtəlif mərhələlərində özünü göstərməyə başlayıb.

Aşağıda orijinal mətnin tərcüməsi:

Google Cloud-un artım proqnozu ikiqat artır, əsas artım TPU satışlarından gəlir

Üçüncü rüb maliyyə hesabatı açıqlanmadan əvvəl, Morgan Stanley Google Cloud-un artım proqnozunu əhəmiyyətli dərəcədə artırıb, əsas artım TPU-nun satışından gəlir.

Bu bank Google Cloud-un 2026-cı ilin üçüncü rübündə gəlirinin illik artım proqnozunu 88%-dən 100%-ə, dördüncü rübünü isə 90%-dən 105%-ə yüksəldib. Daha əhəmiyyətli düzəliş 2027-ci ildə baş verib: illik artım proqnozu 70%-dən 107%-ə, 2028-ci ildə isə 55%-dən 63%-ə yüksəldilib. Bu rəqəmlər hələ də şirkətin açıqladığı nəticələr deyil, yalnız müstəqil proqnozlardır.

Morgan Stanley, düzəlişin əsas səbəbinin modeldə daha çox Tensor Processing Unit (TPU) satışlarının daxil edilməsi olduğunu bildirib və düzəliş edilmiş proqnozun hələ də mühafizəkar ola biləcəyini düşünür. TPU, Google-un maşın öyrənmə hesablamaları üçün dizayn etdiyi xüsusi çipdir və onun satış artımı bu bankın Google Cloud gəlirini qiymətləndirmək üçün mühüm bir dəyişkən halına gəlir.

Bu, Google Cloud-un artımını başa düşmək üçün gəlir tərkibini daha yaxından izləmək lazım olduğunu göstərir. 107%-lik artım proqnozu daha çox TPU satışlarının töhfəsini əhatə edir, bütün bunlar ənənəvi bulud xidmətlərinin istehlakının sürətlənməsi ilə izah edilə bilməz. Müxtəlif bizneslərin mənfəət marjaları, çatdırılma tempi və nağd pulun bərpa xüsusiyyətləri də gəlir artımının nə qədər mənfəətə çevriləcəyini təsir edə bilər.

Qrup səviyyəsində, Morgan Stanley Alphabet-in 2027-ci il üçün ABŞ Ümumi Mühasibat Standartlarına (GAAP EPS) görə hər səhmin gəlir proqnozunu təxminən 3% artıraraq 14.05 ABŞ dollarına, 2028-ci ildə isə 4% artıraraq 17.29 ABŞ dollarına yüksəldib; 2027-ci ilin dekabr ayı üçün hədəf qiymətini 420 ABŞ dollarından 425 ABŞ dollarına qaldırıb, "artır" reytinqini saxlayır, bu da 2028-ci il üçün proqnozlaşdırılan hər səhmin gəlirinin təxminən 25 dəfədir.

Bulud biznesinin artım proqnozunun əhəmiyyətli dərəcədə artırılması, qrupun mənfəət proqnozunun artırılma dərəcəsi nisbətən mülayimdir. Tək bir biznesin artımı nə qədər mənfəət elastikliyi gətirə bilər, hələ də onun gəlir ölçüsündən, xərclər strukturundan və qrupun digər bizneslərinin performansından asılıdır.

Maliyyələşdirmə də bu düzəlişə daxil edilib. Morgan Stanley, modelində hesabatda qeyd olunan Waymo-nun oktyabrın əvvəlində tamamladığı 5 milyard ABŞ dolları borc maliyyələşdirməsini daxil edib və 2027-ci ildə əlavə 80 milyard ABŞ dolları borc maliyyələşdirməsi olacağını fərz edir. İkincisi proqnoz fərziyyəsidir, artıq elan edilmiş və ya tamamlanmış maliyyələşdirmə kimi qəbul edilə bilməz.

AWS-in artım məntiqi qiymət artımına uzanır, yeni hesablama gücü hələ də həyata keçirilməlidir

Amazon üçün, Morgan Stanley AWS gəlirlərinin 2027-ci ildə 40%-ə qədər sürətlənəcəyini proqnozlaşdırır və bu proqnozun hələ də mühafizəkar ola biləcəyini düşünür.

Onun qiymətləndirməsi iki əsas dəstək amilinə əsaslanır: biri OpenAI ilə əməkdaşlığın genişlənməsi və 2027-2028-ci illərdə əlavə 2 milyon GPU-nun yerləşdirilməsi; digəri isə AI hesablama gücünün qiymətləndirmə qabiliyyətidir. Yeni hesablama gücü potensial çatdırılma ölçüsünü müəyyən edir, qiymət isə eyni resursların əldə edə biləcəyi gəliri təsir edir.

Hesabata görə, AWS 7 oktyabr tarixindən etibarən GPU rezerv hesablama gücü qiymətini 15% artırıb, bu, müvafiq AI rezerv hesablama gücünün dördüncü rübdür ki, qiymət artımı baş verir. Hesabatda qeyd olunur ki, H100/H200 və B200/B300 ilə bağlı qiymətlər ilin əvvəlindən bəri 40%-dən 75%-ə qədər artmışdır.

Rezerv hesablama gücü, müştərilərin müəyyən bir hesablamanın tutumunu əvvəlcədən sifariş etdiyi xidmət tənzimləməsidir. Hesabata əsasən, qiymət artımı xüsusi GPU-lar və rezerv AI hesablama gücünə yönəlib, buna görə də AWS-in bütün məhsullarının eyni dərəcədə qiymət artımına məruz qaldığını düşünmək olmaz.

Morgan Stanley eyni zamanda müştəri tələbinin müəyyən bir genişliyə malik olduğunu vurğulayır: AWS-in hesablama gücü bölgüsü nisbətən yaygındır, ən böyük müştəri yalnız bir rəqəmin faizini təşkil edir. Onun artım sübutu, həm böyük AI əməkdaşlıqlarından gələn artımı, həm də daha geniş müştəri tələbinin dəstəklənməsini əhatə edir.

Bu amillər birgə olaraq, bankın Amazon-un 2027 və 2028-ci il proqnozlarını artırmasına səbəb olub: qrupun satışları təxminən 1%-dən 2%-ə, əməliyyat mənfəəti təxminən 3%-dən 5%-ə, GAAP hər səhmin gəliri isə təxminən 2%-dən 3%-ə qədər artırılıb. Morgan Stanley 2027-ci ilin dekabr ayı üçün 365 ABŞ dolları hədəf qiymətini və "artır" reytinqini saxlayır, qiymətləndirmə 2028-ci il üçün proqnozlaşdırılan hər səhmin gəliri 13.34 ABŞ dolları olan 27.5 dəfədir.

Gəlir və mənfəət proqnozlarının artırılması onun müsbət mövqeyini dəstəkləyir, lakin AWS hələ də əməkdaşlığın genişlənməsi və yerləşdirmə planlarını faktiki çatdırılmaya çevirməlidir. Hesabat, yaradıcı AI-nin monetizasiyasının erkən mərhələdə olduğunu, görünürlüğünün məhdud olduğunu və davamlı sərmayələrin mənfəət marjasını təsir edə biləcəyini risk kimi qeyd edir. Qiymət artımı gəlir dəstəyi təmin edir, onun son mənfəət töhfəsi isə avadanlıq, əməliyyat və çatdırılma xərclərindən asılıdır.

Meta gəliri azca artır, xərclər və nağd pul axını təzyiqi daha çoxdur

İki bulud biznesinin proqnozlarının artırılması ilə müqayisədə, Meta-nın bu düzəlişi əsasən xərclərin artımını əks etdirir.

Morgan Stanley 2026-cı ilin üçüncü rüb modelində 10 milyard ABŞ dolları hüquqi xərcləri daxil edib. Hesabat bunu Meta-nın 52 ştat baş prokuroru ilə razılaşma əldə etməsi ilə əlaqələndirir və bu xərclərin şirkətin ikinci rüb maliyyə hesabatında verilən 1650 milyarddan 1690 milyard ABŞ dolları arasında olan illik xərclər proqnozuna daxil edilmədiyini bildirir.

Buna görə, bu bank Meta-nın 2026-cı il GAAP hər səhmin gəlir proqnozunu təxminən 10% aşağı salıb, 2027-ci ildə isə təxminən 2% aşağı salıb, müvafiq olaraq 27.99 ABŞ dolları və 31.08 ABŞ dollarına.

Eyni zamanda, Morgan Stanley 2027-ci il GAAP ümumi xərclər proqnozunu təxminən 2100 milyard ABŞ dollarına yüksəldib, bu da illik 18% artım deməkdir; əgər 2026-cı il bazasından yuxarıda qeyd olunan 10 milyard ABŞ dolları hüquqi xərcləri çıxarılsa, 2027-ci il xərclərinin artımı təxminən 25% olacaq. Daha aşağı görünən artım nisbəti, bir hissəsi keçən ilki birdəfəlik xərclərin yüksək bazasına bağlıdır.

Gəlir tərəfində isə azca yaxşılaşma var. Bu bank Meta-nın 2027-ci il gəlir proqnozunu təxminən 0.9% artıraraq 3079 milyard ABŞ dollarına yüksəldib, lakin bu artım xərclərin proqnozunun artırılmasının təsirini tamamilə kompensasiya etmir.

Kapital xərcləri və nağd pul axını başqa bir müşahidə təbəqəsi təqdim edir. Hesabat modelinə görə, Meta-nın 2027-ci il kapital xərcləri təxminən 2427 milyard ABŞ dolları, azad nağd pul axını (Free Cash Flow, FCF) isə təxminən -728 milyard ABŞ dolları olacaq. Azad nağd pul axını, əməliyyat fəaliyyətindən əldə edilən nağd pulun kapital xərclərindən çıxıldıqdan sonra qalan məbləği əks etdirir; modeldəki mənfi dəyər, gözlənilir ki, əməliyyat nağd pul eyni dövrdə kapital xərclərini əhatə etmir.

Meta-nın əsas ziddiyyəti, reklam və AI monetizasiyasının yaxşılaşmasının böyük sərmayə miqdarını üstələməkdir.

Morgan Stanley, AI reklam sıralaması və tövsiyə qabiliyyətinin istifadəçi iştirakını və reklam gəlirlərini artırdığını düşünür və istehlakçı və müəssisə ağıllı agentləri, model interfeysi xidmətlərinin monetizasiya yolunu müsbət qiymətləndirir, buna görə də "artır" reytinqini və 920 ABŞ dolları hədəf qiymətini saxlayır.

Lakin bu bank da açıq şəkildə bildirir ki, əgər AI monetizasiyası gecikərsə, davamlı sərmayələr əməliyyat mənfəətini, hər səhmin gəlirini və azad nağd pul axınını sıxışdıracaq. Reytinqin saxlanılması, uzunmüddətli geri dönüşə olan inamı əks etdirir, lakin yaxın dövrdə xərclər təzyiqi hələ də mövcuddur.

Fiverr başqa bir zərbə alır, AI gəlirləri bərabər paylanmayacaq

Fiverr-ə olan aşağı qiymətləndirmə, bulud provayderləri ilə kəskin bir ziddiyyət təşkil edir: bulud provayderləri AI hesablama tələblərini qarşılamağa çalışır, xidmət ticarət platforması isə AI-nin trafik və ticarətə təsiri ilə üzləşir.

Morgan Stanley SimilarWeb məlumatlarına istinad edərək, Fiverr-in ABŞ saytına olan ziyarətlərin illik azalma nisbətinin ikinci rübdəki 10%-dən, hesabatın üçüncü rübündə əldə edilən məlumat dövründə 22%-ə qədər genişləndiyini qeyd edir. Hesabatda göstərilən aylıq məlumatlar 7-ci ayda 19% azalma, 8-ci ayda isə 24% azalma olduğunu göstərir, buna görə də bu statistikayı birbaşa tam üçüncü rüb nəticəsi kimi qəbul etmək olmaz.

Morgan Stanley-nin fikrincə, Google axtarışında AI xülasələrinin dəyişməsi, istifadəçilərin ödənişli və ya təbii axtarış bağlantılarına klik etmə imkanlarını azaldır. Fiverr-in yaradıcı mühərrik optimizasiyasına (Generative Engine Optimization, GEO) sərmayə qoymasına baxmayaraq, böyük dil modellərindən gələn klik nisbəti hələ də ənənəvi axtarışdan aşağıdır, platformanın potensial müştəriləri əldə etməsi buna görə də təzyiq altındadır.

Xidmət təklif edən tərəf də tənzimləmə ilə üzləşir. Fiverr, aşağı dəyərli layihələrdən ibarət ticarət bazarından daha yüksək səviyyəli, daha dəyərli iş platformasına keçid edir. Lakin hesabatda qeyd olunur ki, yüksək dəyərli bizneslər hazırda platforma məhsul ticarətinin (GMV) yalnız 15%-ni təşkil edir, idarə heyəti transformasiyanın ən azı altı rüb çəkəcəyini gözləyir.

Morgan Stanley buna görə Fiverr-in 2027-ci il gəlirinin 2026-cı il ilə eyni şəkildə təxminən 15% azalacağını proqnozlaşdırır və 2027-ci və 2028-ci il gəlir proqnozlarını hər ikisini təxminən 6% aşağı salır, düzəliş edilmiş faiz, vergi, amortizasiya və amortizasiya öncəsi mənfəət (EBITDA) proqnozları müvafiq olaraq 21% və 14% aşağı salınıb. Bu bank "neytral" reytinqini saxlayır, hədəf qiymətini 11 ABŞ dollarından 10 ABŞ dollarına endirir.

Hesabat həmçinin nəqliyyat platforması proqnozlarını da düzəldib. Uber-in yenidən qurulması təxminən 3300 nəfəri əhatə edir, Morgan Stanley hər il 600 milyon ABŞ dollarından çox qənaət ediləcəyini hesablayır, lakin şirkətin qiymətləri endirmək, xidmət seçimləri və böyümə işlərinə yenidən sərmayə qoymağı planlaşdırdığı üçün bunu xalis xərclərin qənaəti kimi hələ də hesablamayıb. Lyft isə sürücü identifikasiyası mübahisəsi və razılaşma ilə əlavə xərclər və nağd pul xərcləri ilə üzləşir; bu bank "neytral" reytinqini və 19 ABŞ dolları hədəf qiymətini saxlayır.

Bu düzəlişlər birgə olaraq, AI və platforma biznesinin geri dönüşünü qiymətləndirmək üçün gəlir mənbələri, xərclərin dəyişməsi və nağd pul axınına ayrı-ayrılıqda baxmağı tələb edir. Google Cloud-un TPU satışları, AWS-in hesablama çatdırılması və qiymətləri, Meta-nın xərcləri və kapital xərcləri, Fiverr-in trafik və transformasiya irəliləyişi, hər biri öz artım məntiqinin həyata keçirilməsini müəyyən edəcək.