Anker vor Schulden: Warum die Regierung ein weiteres Fenster für die Rückkehr zu den Märkten verpasst

Das aktuelle Niveau des Länderrisikos hat eine Frage aufgeworfen, die seit mehreren Wochen über der Stadt schwebt: Warum kehrt die Regierung noch nicht zum internationalen Schuldenmarkt zurück, wenn sich die finanziellen Bedingungen für Argentinien erheblich verbessert haben?

Im Ministerium für Wirtschaft scheint man zu verstehen, dass es noch nicht der richtige Zeitpunkt ist. Vielmehr besteht die offizielle Strategie darin, zuerst die Anker des Wirtschaftsprogramms zu festigen und erst danach von einer Wiedereröffnung des externen Kredits zu profitieren. Konkret ist das Team unter der Leitung von Luis Caputo der Meinung, dass eine Emission jetzt bedeuten würde, einen finanziellen Kostenaufwand zu bestätigen, der immer noch zu hoch ist, wenn es noch Spielraum gibt, das Länderrisiko weiter zu senken.

Die Überlegungen wurden in einer kürzlichen Präsentation von Criteria festgehalten, an der auch Ámbito teilnahm. Dort wiederholten die Experten den Fahrplan des Wirtschaftsprogramms und deuteten an, dass der Markt die Verbesserung der makroökonomischen Grundlagen noch nicht vollständig honoriert.

Die Erklärung beginnt an der fiskalischen Front, wo die jüngste Zahl "unerwartet" war, so der Leiter der Forschung & Strategie von Criteria, Gustavo Araujo, in Bezug auf das Ergebnis von Juni. Tatsächlich stellte er klar, dass "es eine gewisse Erschöpfung gibt, wie man den primären Überschuss erreichen kann" seitens der Regierung, betonte jedoch, dass der fiskalische Anker einen der "unverhandelbaren Säulen" des Wirtschaftsprogramms darstellt.

In dieser Linie hebt der Bericht hervor, dass Argentinien es geschafft hat, über zwei aufeinanderfolgende Jahre einen fiskalischen Überschuss aufrechtzuerhalten, ein Regimewechsel, der es ermöglichte, die fiskalische Dominanz über die Geldpolitik zu beseitigen, einen Großteil der Bilanz der Zentralbank (BCRA) zu sanieren und eine starke Verlangsamung der Inflation zu begleiten.

Entwicklung des fiskalischen Ergebnisses.
Criteria

In diesem Zusammenhang versicherte Araujo, dass "der Markt für 2027 monatliche Inflationen von unter 2% einpreist", eine Erwartung, die einen Teil des erneuerten Interesses der Investoren an argentinischen Vermögenswerten erklärt.

Der Finanzplan der Regierung

Was das Finanzprogramm 2026-2027 betrifft, das die Regierung vorgestellt hat, hob Araujo hervor, dass es "vom Markt sehr gut aufgenommen wurde". Der offizielle Fahrplan sieht vor, die Finanzierungsbedürfnisse zu decken, ohne vorerst auf eine Staatsanleihe in Dollar zurückzugreifen.

Laut dem Bericht von Criteria ist das Finanzprogramm für 2026 bereits vollständig gedeckt und lässt sogar einen Liquiditätspuffer für die Bewältigung eines Teils der Verpflichtungen für 2027. Die wahre Herausforderung tritt erst im nächsten Jahr auf, wenn die Fälligkeiten steigen und die Notwendigkeit, erneut auf externe Finanzierung zuzugreifen, zunimmt.

"Die Absicht der Regierung ist es, jede Möglichkeit eines Zahlungsausfalls auszuschließen", sagte Araujo. Aus diesem Grund fügte er hinzu, dass "es der Regierung nicht daran gelegen ist, die aktuellen Zinsen zu bestätigen und auf den Markt zu gehen, trotz des Rückgangs des Länderrisikos".

Die Lesart innerhalb von Criteria ist, dass die Verbesserung des argentinischen Kredits möglicherweise noch nicht abgeschlossen ist. "Wir glauben nicht, dass die Geldflüsse sich auf die argentinischen Staatsanleihen in Dollar festsetzen werden, zumindest bis sich das Wahlbild für 2027 klärt", erklärte er.

Seinerseits gab Flavio Castro, Analyst für Asset Management bei Criteria, der offiziellen Vorsicht Zahlen: "Wenn Argentinien heute auf den Markt ginge, läge der Zinssatz zwischen 8% und 9%".

Die Wartezeit bringt auch Kosten mit sich

Nicht alle glauben jedoch, dass die Strategie risikofrei ist. Der Ökonom Federico Glustein erklärte gegenüber Ámbito, dass die Regierung gute Gründe hat, eine vorzeitige Platzierung zu vermeiden. "Sie hat recht, wenn sie nicht bereit ist, einen zu hohen Zinssatz für eine große Emission zu akzeptieren", sagte er.
Mit einer Rendite der US-Staatsanleihen mit 10 Jahren Laufzeit von etwa 4,6%-4,68% erklärte er, dass eine argentinische Staatsanleihe immer noch einen Zinssatz von über 9% pro Jahr kosten könnte, sobald die Risikoprämie und die eigenen Kosten einer neuen Emission berücksichtigt werden.
Dennoch warnte er vor dem anderen Extrem. "Es besteht auch ein echtes Risiko, wenn man sich in die Idee verliebt, auf den idealen Marktzins zu warten", fügte er hinzu.
Für Glustein ist die Entscheidung, den Markteintritt zu verschieben, sinnvoll, solange das Finanzministerium die finanziellen Bedürfnisse durch multilaterale Institutionen, Privatisierungen, lokale Dollar-Emissionen und den eigenen Cashflow decken kann, und stimmt damit der Strategie von Minister Caputo zu.
Dennoch erinnerte er daran, dass der Finanzkalender im kommenden Jahr anspruchsvoller sein wird. "Argentinien steht vor einer Mauer von über 32.000 Millionen USD an Fälligkeiten in Fremdwährung im Jahr 2027, einschließlich Zinsen, genau in einem komplexen Wahljahr, und es wird eine erhebliche Finanzierungsstrategie erforderlich sein, um den Verpflichtungen nachzukommen", betonte er.
Die Dollar, die andere Front

Während die Rückkehr an die Wall Street verschoben wird, sieht sich die Regierung von Javier Milei einer weniger sichtbaren Herausforderung gegenüber: der wachsenden privaten Nachfrage nach Devisen. Das Ende der Devisenkontrollen, die Erholung der Wirtschaft und die finanzielle Normalisierung haben begonnen, den Dollarverbrauch über verschiedene Kanäle zu steigern. "Die Ausschüttung von Dividenden durch ausländische Unternehmen ist eine Maschine, die Dollar verbraucht", fasste Araujo zusammen.

Ausschüttung von Dividenden durch Unternehmen.
Criteria
Criteria betont, dass die Herausforderung darin besteht, ein solides Finanzierungsprogramm in harter Währung zu gewährleisten, während die BCRA Reserven durch die Beiträge der Landwirtschaft, Käufe im Mercado Libre de Cambios (MLC) und den wachsenden Zugang der Unternehmen zu externen Finanzierungen aufbaut.
In diesem Szenario betonte Araujo, dass "die Landwirtschaft noch ein Produktionspotenzial von 40% hat", während er warnte, dass die Entwicklung des Kapitalmarktes immer noch eine starke sektorale Konzentration aufweist: "Es gibt nicht so viele Anleihen von Bergbauunternehmen wie von Ölunternehmen".
Die andere Seite des Wirtschaftsprogramms ist, dass die Erholung ungleich bleibt. "Es gibt verlierende Sektoren", in die die Regierung "nicht eingreifen wird", sagte der Geschäftsführer und verwies auf Branchen wie die Textilindustrie, die im Vergleich zur Dynamik der Landwirtschaft, Energie und Bergbau weiterhin zurückbleiben.
Externe Front und globaler Kontext

Zu dieser inländischen Realität kommt ein komplexeres internationales Szenario hinzu. "Der globale Markt ist völlig gespalten; wir müssen uns daran gewöhnen, mit volatileren Zinssätzen zu leben", sagte Nicolás Max, Direktor für Asset Management bei Criteria.

"Ich glaube, dass der Markt effizienter ist als die Federal Reserve (Fed) bei wirtschaftlichen Prognosen", fügte der Geschäftsführer hinzu und wies darauf hin, dass die Ernennung von Kevin Warsh an der Spitze der US-Notenbank nicht bedeutet, dass er von Präsident Donald Trump beeinflusst wird: "Warsh ist kein Marionette".{#p-1785371406301-96838}

Mit den langfristigen Zinsen in den Vereinigten Staaten, die weiterhin hoch sind, und einem internationalen Finanzierungsaufwand, der hoch bleibt, glauben die Verantwortlichen im Finanzministerium, dass es keine Eile gibt, zum Markt zurückzukehren. Die offizielle Wette ist, dass die Zeit zugunsten eines niedrigeren Länderrisikos, einer höheren Reserveakkumulation und einer Inflation, die unter 2 % pro Monat konsolidiert ist, spielt, bevor die Tür für freiwillige Kredite erneut geöffnet wird.