Siebenfache Überzeichnung: Kann SK Hynix die Halbleiterindustrie retten?

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Autor | Azuma (++@azuma_eth++)

Bloomberg berichtete heute Morgen unter Berufung auf informierte Quellen, dass der südkoreanische Halbleitergigant SK Hynix bei der Emission von "American Depositary Receipts" (ADR) in den USA eine Überzeichnung von mehr als dem Siebenfachen erreicht hat, was voraussichtlich das größte auslndische IPO in der Geschichte der USA werden wird.

Bereits Ende Juni hatte SK Hynix bei der US SEC ein F-1-Prospekt eingereicht, um durch die Emission von 177,9 Millionen ADR an die NASDAQ zu gelangen (jede ADR entspricht einem Zehntel einer Stammaktie). Basierend auf dem Schlusskurs des koreanischen Marktes am Mittwoch von 2.076.000 Won (ca. 1.380 USD) wird der Gesamterlös voraussichtlich etwa 24,5 Milliarden USD betragen. Die Mittel aus dieser Kapitalerhöhung sollen vollständig in die Expansion der Produktionskapazitäten in Südkorea fließen, einschließlich der Waferfabrik in Yongin, der fortschrittlichen Verpackungslinie in Cheongju sowie Investitionen in EUV und verwandte Ausrüstungen.

SK Hynix geht in die USA, während der Halbleitersektor in einer tiefen Korrektur steckt

Während SK Hynix in den USA an die Börse geht, durchläuft der gesamte Halbleitersektor eine heftige Korrektur.

In den letzten zwei Jahren war die Investition in die KI-Infrastruktur der Haupttreiber für den Anstieg des Halbleitersektors. Dank der kontinuierlichen Kapitalausgaben der Technologieriesen Microsoft, Google, Meta und Amazon erlebte die Branche, die durch GPU, HBM-Speicher und fortschrittliche Fertigungsgeräte repräsentiert wird, einen massiven Leistungsanstieg und trieb die Aktienkurse in die Höhe.

In letzter Zeit hat der Markt jedoch begonnen, die Nachhaltigkeit dieser Logik neu zu bewerten. Zuerst wurde bekannt, dass Meta plant, einen Teil seiner ungenutzten Rechenressourcen zu verkaufen, was vom Markt als Signal interpretiert wurde, dass die Technologieriesen begonnen haben, ihre Investitionen in die KI-Infrastruktur zu optimieren. Kurz darauf wurde das ursprünglich von Blackstone geplante größte Rechenzentrum der Welt abgesagt, was die Bedenken des Marktes über eine Verlangsamung des Wachstums der Nachfrage nach Rechenzentren weiter verstärkte.

Diese Ereignisse stehen nicht unbedingt im direkten Zusammenhang mit dem Ende des "KI-Investitionszyklus", haben jedoch den Markt dazu veranlasst, eine entscheidende Frage neu zu bewerten ------ Nach mehreren hundert Milliarden Dollar an Kapitalinvestitionen, können die Technologieriesen ihre Kapitalausgaben für KI weiterhin auf dem aktuellen Niveau halten?

Infolgedessen steht die KI-Industriekette in letzter Zeit unter Druck. Von Chips über Speicher bis hin zu Halbleiterausrüstungen hat sich die Handelslogik des Marktes von "unendlichem Wachstum der Nachfrage" zu "kann das zukünftige Wachstum noch realisiert werden?" gewandelt. Der Aktienkurs von SK Hynix hat ebenfalls deutlich nachgegeben, von einem Höchststand von 2.917.000 Won am 25. Juni auf 2.076.000 Won zum gestrigen Schluss, was einem Rückgang von fast 30 % entspricht.

Sekundärmarkt unter Druck, primär jedoch extrem verrückt

Interessanterweise hat SK Hynixs Börsengang in den USA trotz der anhaltenden Anpassungen auf dem Sekundärmarkt eine weit über den Erwartungen liegende Nachfrage nach Kapital erhalten.

Wie bereits erwähnt, hat die Überzeichnung der ADR-Emission bereits das Siebenfache überschritten, und das Interesse der Institutionen ist sehr stark. Laut den Informationen aus den Roadshow-Unterlagen von SK Hynix stammt die Nachfrage nach dieser Emission hauptsächlich von globalen langfristigen Fonds, technologieorientierten Fonds, Staatsfonds und asiatischen thematischen Investoren. Unter ihnen haben Institutionen wie Baillie Gifford, Coatue Management und Situational Awareness Partners bereits ein gemeinsames Zeichnungsinteresse von etwa 7 Milliarden USD geäußert.

Beachten Sie hier die Situational Awareness, einen Fonds, der von dem aufstrebenden "KI-Aktien-Guru" Leopold Aschenbrenner geleitet wird und als einer der erfolgreichsten Fonds in diesem KI-Zyklus gilt. Weitere Informationen finden Sie in "SBFs kleiner Bruder, der in einem Jahr 225 Millionen in 5,5 Milliarden verwandelt hat" und "Ein Blick auf die neuesten Positionen des 24-jährigen 'KI-Aktien-Gurus': 60 % Position gegen den Rückgang des Halbleitersektors".

Die Begeisterung der Institutionen bedeutet, dass der Markt aus der Perspektive langfristiger Investitionen die KI-Investitionsperiode nicht vollständig abgelehnt hat. Tatsächlich ist die jüngste Korrektur im Halbleitersektor im Wesentlichen eher eine Anpassung der Bewertungen und Erwartungen als eine Umkehrung der grundlegenden Industrie. Die Investoren sind besorgt darüber, ob das zukünftige Wachstum der Kapitalausgaben verlangsamen wird, und nicht darüber, ob die aktuellen Kernprodukte wie HBM und KI-Chips an Nachfrage verlieren.

Darüber hinaus ist es erwähnenswert, dass in letzter Zeit auch Spekulationen über den Zeitplan für den Börsengang von SK Hynix im Umlauf sind: Vor dem Gang an die NASDAQ könnte der Aktienkurs eine deutliche Anpassung erfahren, möglicherweise um nach dem Börsengang besser abzuschneiden, sodass Unternehmen, Underwriter, Institutionen und Kleinanleger alle glücklich sind...

Diese Logik muss nicht vollständig verifiziert werden, aber auf der Handelsseite könnte sie tatsächlich die optimistischen Erwartungen des Marktes hinsichtlich der Kursentwicklung nach dem IPO verstärken ------ Für den Emittenten ist ein niedrigerer Bewertungsstart vorteilhaft für die Preisentwicklung nach dem Börsengang; für die zeichnenden Institutionen bedeutet dies auch einen größeren potenziellen Anstieg.

Daher könnte der Börsengang von SK Hynix in den USA ein wichtiger Wendepunkt für die Stimmung auf dem Halbleitermarkt in der kurzen Frist werden.

Echter Wendepunkt: Die nächste Antwort der Technologieriesen abwarten

Aber allein die Begeisterung für das IPO von SK Hynix scheint nicht vollständig zu klären, ob die Korrektur im Halbleitersektor beendet ist.

Aus der Sicht des Industriezyklus ist der zentrale Streitpunkt auf dem Markt derzeit nicht, ob die Nachfrage nach KI weiterhin besteht, sondern ob die Technologieriesen weiterhin in der Lage sind, Kapital in der aktuellen Größenordnung zu investieren. In den letzten zwei Jahren haben Unternehmen wie Microsoft, Google, Meta und Amazon kontinuierlich in den Ausbau der KI-Infrastruktur investiert und die globalen Investitionen in Rechenzentren in eine Phase des schnellen Wachstums geführt. Laut den zuvor veröffentlichten Plänen der großen Technologieriesen werden die kapitalen Ausgaben im Zusammenhang mit KI in den kommenden Jahren weiterhin auf hohem Niveau bleiben.

Gleichzeitig, mit der kontinuierlichen Ausweitung der Investitionen, beginnen die Investoren jedoch zunehmend zu fragen, "Wann können diese enormen Kapitalinvestitionen in tatsächliche kommerzielle Renditen umgewandelt werden?".

Wenn das Wachstum der KI-Anwendungen mit den Investitionen in die Infrastruktur übereinstimmt, dann sieht die aktuelle Korrektur im Halbleitersektor eher wie eine Bewertungskorrektur nach dem Anstieg aus; wenn die Technologieriesen jedoch beginnen, den Ausbau der Rechenzentren zu verlangsamen und das Tempo der GPU-Beschaffung zu reduzieren, dann wird die zuvor hohe Wachstumsprognose für die KI-Industriekette einer Neubewertung gegenüberstehen. Daher werden die nächsten Quartalsberichte der Technologieriesen entscheidend sein, um die Richtung des Halbleitermarktes zu bestimmen.

Mit anderen Worten, der Börsengang von SK Hynix könnte ein Katalysator für die kurzfristige Stimmung im Halbleitersektor sein, aber die entscheidende Antwort auf die Frage, ob der KI-Zyklus fortgesetzt werden kann, bleibt die klare Antwort der Technologieriesen wie Microsoft, Google, Meta und Amazon zu ihren zukünftigen Kapitalausgaben.