„Carry Carry Carry“…. Schwäche des Dollars treibt Carry-Trading in Schwellenländern voran

[Journalist: Myungjeong Seon, Blockmedia] Die Schwäche des Dollars und die hohen Zinssätze in Schwellenländern haben dazu geführt, dass das Carry-Trading in Schwellenmärkten die längste Reihe von positiven Erträgen seit 2008 verzeichnet. Die Strategie, Kapital in relativ niedrig verzinsten Währungen wie dem US-Dollar oder dem Yen zu beschaffen und in hochverzinste Währungen wie die türkische Lira, den brasilianischen Real oder den kolumbianischen Peso zu investieren, rückt wieder in den Fokus.

Laut Bloomberg verzeichnete das Carry-Trading mit Dollarfinanzierung in den acht wichtigsten Schwellenländern in den letzten sieben Quartalen durchweg positive Renditen. Die kumulierte Rendite bis Ende 2024 wird auf etwa 22 % geschätzt, was die Rendite von US-Staatsanleihen in Höhe von 5,9 % deutlich übersteigt. Dollaranleihen, die von Schwellenländerregierungen ausgegeben werden, erzielten eine Rendite von 14 %, während Unternehmensanleihen aus Schwellenländern 10 % Rendite verzeichneten.

Marktanalysten glauben, dass die Ausweitung des Rückkaufs von langfristigen Staatsanleihen durch das US-Finanzministerium und die Erwartungen an eine Stabilisierung der langfristigen US-Zinsen die relative Attraktivität von Dollaranlagen verringern und dem Carry-Trading in Schwellenländern zusätzlichen Schwung verleihen könnten.

„Die Welt des Carry“... Die Schwäche des Dollars hat die Renditen gesteigert

Am 23. (Ortszeit) berichteten Bloomberg und andere wichtige Nachrichtenquellen, dass Kathy Hepworth, die Leiterin für Schwellenmarktanleihen bei PGIM, auf die Frage nach dem derzeit überzeugendsten Investmentthema in Schwellenmärkten mit „Carry Carry Carry“ antwortete.

Carry-Trading ist eine Strategie, bei der Kapital zu niedrigen Zinsen geliehen und in Vermögenswerte mit höheren Zinsen investiert wird, um die Zinsdifferenz als Gewinn zu erzielen. In letzter Zeit werden der US-Dollar und der Yen sowie der Euro als Finanzierungswährungen genutzt, während die türkische Lira, der brasilianische Real, der kolumbianische Peso, der mexikanische Peso und der südafrikanische Rand als Hauptinvestitionswährungen gelten.

Ein wesentlicher Faktor für die jüngsten Erfolge ist der Wechselkurs. Der Dollar hat gegenüber den wichtigsten Schwellenländerwährungen außerhalb Asiens an Wert verloren, und auch im Vergleich zu anderen niedrig verzinsten Finanzierungswährungen wie dem Euro und dem Schweizer Franken ist er geschwächt, was die Carry-Renditen erhöht hat.

In Kolumbien haben sich die Anleiherenditen von etwa 12 % mit dem Anstieg des Peso-Wechselkurses addiert, sodass die Rendite des Dollar-Carry-Tradings in den letzten 12 Monaten 48 % erreicht hat. Die türkische Lira ist im gleichen Zeitraum um etwa 26 % gegenüber dem Dollar gefallen, aber die Rendite von 10-jährigen Anleihen in Landeswährung übersteigt 32 %, was insgesamt zu Gewinnen führt.

In den letzten 12 Monaten betrugen die Renditen des Dollar-Carry-Tradings: 48 % für den kolumbianischen Peso, 23 % für die türkische Lira, 21 % für den brasilianischen Real, 19 % für den mexikanischen Peso und 18 % für den südafrikanischen Rand.

Hepworth erklärte: „Es gibt sehr viel Kapital, das nach Renditen sucht“, und äußerte eine Vorliebe für die Märkte in der Türkei, Kolumbien, Brasilien und einigen Frontier-Märkten südlich der Sahara.

Rückkäufe von US-Staatsanleihen sind auch für Schwellenländer vorteilhaft

Die jüngsten Politiken des US-Finanzministeriums schaffen ebenfalls ein günstiges Umfeld für das Carry-Trading.

Das US-Finanzministerium gab letzte Woche bekannt, dass es die Rückkäufe von langfristigen Staatsanleihen ausweiten wird. Der Markt interpretiert diese Maßnahme als einen Ausdruck des politischen Willens, den Anstieg der langfristigen Zinsen zu bremsen.

Wenn die langfristigen Zinsen in den USA sinken, könnte die relative Attraktivität von Dollar-denominierten Anleihen abnehmen. Im Gegensatz dazu könnten Schwellenländeranlagen, die hohe Zinsen bieten, in Bezug auf die Zinsdifferenz attraktiver erscheinen.

Daniel von Allen, Leiter der Makrostrategie bei TS Lombard, äußerte, dass die US-Regierung anscheinend wenig Spielraum für einen Anstieg der US-Staatsanleiherenditen zulässt, und bewertete, dass dieses Umfeld das Carry-Trading in Schwellenländern unterstützt.

Der MSCI-Schwellenländerwährungsindex hat in diesem Jahr mehrfach Rekordhöhen erreicht. Dieser Index berücksichtigt auch Zinserträge und ist seit Ende 2025 um 3,6 % gestiegen und seit Ende 2024 um 11 %.

Alejo Cherwienko, Chief Investment Officer für Schwellenmärkte bei UBS Global Wealth Management, prognostiziert, dass die Währungen der Schwellenländer in den nächsten 12 Monaten eine positive Gesamtrendite erzielen werden, und sieht die zuletzt stark gestiegenen Spotwechselkurse als einen Hinweis darauf, dass die Zinsdifferenz künftig eine wichtigere Triebkraft für die Carry-Renditen sein wird.

Hohe reale Zinsen sind der Schlüssel... Lateinamerika und Osteuropa sind im Vorteil

Der Hauptgrund, warum das Carry-Trading stark ist, liegt darin, dass die Zentralbanken in Schwellenländern weiterhin hohe Zinsen aufrechterhalten.

Insbesondere die Länder in Lateinamerika und Osteuropa haben seit der COVID-19-Pandemie die Leitzinsen auf einem hohen Niveau gehalten, um die Inflation zu kontrollieren. Die Spannungen im Nahen Osten und die hohen Energiepreise sind ebenfalls Faktoren, die es den Zentralbanken erschweren, die Zinsen schnell zu senken.

Infolgedessen haben Länder mit hohen realen Zinsen, die die Inflation berücksichtigen, ein günstiges Umfeld für das Carry-Trading geschaffen.

Cherwienko, CIO, äußerte eine Vorliebe für den südafrikanischen Rand und den mexikanischen Peso. Er schlug vor, Euro und kanadische Dollar als Finanzierungswährungen zu nutzen.

Kamakhya Trivedi, leitender Währungs- und Schwellenmarktstratege bei Goldman Sachs, prognostiziert, dass die Inflation ausreichend stabilisiert ist, sodass die US-Notenbank (Fed) vorerst wahrscheinlich keine Zinserhöhungen vornehmen wird.

Trivedi bewertete: „Ein Anstieg der langfristigen Zinsen könnte eine kurzfristige Bedrohung darstellen, aber solange die Bewegungen nicht zu schnell sind, können Währungen in Schwellenländern mit hohen realen Zinsen weiterhin positive Gesamtrenditen erzielen.

Zu gut, um wahr zu sein?... Warnung vor „Überfüllung“

Allerdings gibt es auch Bedenken hinsichtlich einer Überkonzentration von Investoren, da das Carry-Trading über einen längeren Zeitraum hohe Renditen erzielt hat.

Das Carry-Trading kann hohe Renditen erzielen, wenn die Zinsdifferenz groß und die Wechselkursvolatilität niedrig ist, aber wenn sich die Marktstimmung schnell ändert, können die Verluste ebenfalls schnell zunehmen. Insbesondere wenn die Finanzierungswährungen wie der Dollar oder der Yen plötzlich stark werden, erleiden die Investoren Wechselkursverluste.

Das größte Risiko ist eine Veränderung der Zinserwartungen in den USA. Wenn die US-Zinsen höher steigen als erwartet oder die Fed wieder eine hawkishe Haltung einnimmt, könnte der Dollar stark werden und die Aufwärtsbewegung der Währungen in Schwellenländern bremsen.

Jüngste US-Wirtschaftsdaten und Äußerungen von Fed-Vertretern unterstützen die Möglichkeit, dass weitere Zinserhöhungen auf das nächste Jahr verschoben werden, aber wenn die langfristigen Zinsen stark steigen oder die Inflationsängste wieder zunehmen, könnte sich die Situation ändern.

Ning Sun, leitender Schwellenmarktstratege bei State Street, bewertete, dass die aktuellen US-Wirtschaftsdaten nicht schwach genug sind, um die Risikobereitschaft, die das Carry-Trading in Schwellenländern unterstützt, umzukehren. Er äußerte eine Vorliebe für den kolumbianischen Peso, den südafrikanischen Rand und die türkische Lira.

Letztendlich gibt es derzeit drei Bedingungen, die gleichzeitig für das Carry-Trading in Schwellenländern zutreffen: eine erweiterte Zinsdifferenz, niedrige Wechselkursvolatilität und die Schwäche des Dollars. Wenn die langfristigen Zinsen in den USA stabil bleiben und die Schwäche des Dollars anhält, könnte die Ertragsreihe dieser Strategie weitergehen.

Im Gegensatz dazu besteht das Risiko, dass eine erneute Erhöhung der US-Zinsen oder ein plötzlicher Anstieg des Dollars dazu führen könnte, dass die zuletzt übermäßig konzentrierten Positionen gleichzeitig zurückgeführt werden. Die Frage, ob die „Welt des Carry“, die seit sieben Quartalen anhält, fortbestehen wird, hängt letztlich von den Zinsen in den USA und der Richtung des Dollars ab.

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