Bilanz der Fed bei 21 % des BIP: Zentralbanken lassen Luft ab, die Liquidität stirbt nicht

Aufgeräumt, das Rohr von 2020. Nicht abgeschnitten. Der letzte wöchentliche Bericht der Fed (H.4.1, veröffentlicht jeden Donnerstag) bestätigt den seit zwei Jahren eingeschlagenen Trend: Die großen Zentralbanken lassen ihre durch Covid aufgeblähten Bilanzen schmelzen, jede in ihrem eigenen Tempo. Nichts deutet jedoch auf eine Rückkehr zur Welt vor 2020 hin. Die wichtigsten Punkte dieses Artikels: * Die großen Zentralbanken, darunter die Fed, haben ihre massiven Bilanzen, die während der Covid-Krise angesammelt wurden, abgebaut, was einen bemerkenswerten Wandel im Vergleich zu 2020 darstellt. * Das US-Finanzministerium hat die Rolle der Zentralbanken übernommen, indem es Schulden kauft, um die Liquidität des Marktes zu beeinflussen, eine Rolle, die früher von der Fed gespielt wurde. Laut der Federal Reserve machten ihre Vermögenswerte 21 % des US-BIP Ende März 2026 aus, gegenüber einem Höchststand von fast 37 % im Jahr 2021. Die Bilanz bleibt jedoch erheblich: etwa 6.730 Milliarden Dollar am 26. August, laut dem letzten H.4.1-Bericht, der von The Kobeissi Letter zitiert wird. Also alles andere als vernachlässigbar. Im Frühjahr 2020 hatte die Fed ihre Bilanz innerhalb weniger Monate verdoppelt, um den Zusammenbruch des US-Anleihemarktes zu verhindern. Sechs Jahre später ist die Dringlichkeit verschwunden. Der Bestand an angesammelten Vermögenswerten ist jedoch auf den Büchern geblieben. Eine ähnliche Bewegung ist auch anderswo zu beobachten, jedoch mit unterschiedlichen Geschwindigkeiten. Die EZB ist unter 40 % des BIP der Eurozone gefallen, was seit dem ersten Quartal 2020 nicht mehr gesehen wurde, weit entfernt von den 65 %, die 2022 erreicht wurden. Die Bank von Japan liegt immer noch bei etwa 103 % des japanischen BIP, gegenüber einem Höchststand von fast 130 % im Jahr 2021. Als Hüter des weltweit umfangreichsten Programms zur quantitativen Lockerung lässt die BoJ Luft ab. Dennoch hat sie einen gewaltigen Vorsprung gegenüber ihren westlichen Kollegen. Die Bank von England ist auf etwa 21 % des britischen BIP gefallen, ein Niveau, das seit 2016 nicht mehr gesehen wurde, nach einem Höchststand von 40 % im Jahr 2021. Und während der Post-Covid-Stimulus weitgehend verschwunden ist, ist die Liquidität nicht verschwunden. Sie hat den Wasserhahn gewechselt. Die quantitative Straffung (QT, die freiwillige Reduzierung der Bilanz einer Zentralbank) ist in den meisten Regionen beendet oder stark verlangsamt. Die Bankreserven werden von der Fed selbst als "reichlich" bezeichnet, was einen Zusammenbruch auf dem Repo-Markt, wo der Herbst 2019 bereits in Panik umschlug, verhindert. Vor allem hat das US-Finanzministerium die Rolle übernommen, wobei Scott Bessent nun bis zu 4 Milliarden Dollar an langfristigen Schulden pro Operation zurückkauft, während das allgemeine Konto des Finanzministeriums (TGA, die Kasse der Bundesregierung, die bei der Fed untergebracht ist) fast 950 Milliarden Dollar an mobilisierbaren Reserven erreicht. Genug, um den Markt zu bewässern, ohne dass die Fed das Rohr wieder öffnen muss. Diese Mechanik erklärt, warum der Bitcoin-Kurs nach der Ankündigung der Rückkäufe von Bessent gestiegen ist, nicht nach einer geldpolitischen Entscheidung der Fed. Die beiden zu verwechseln, bedeutet, das falsche Orchester zu applaudieren. Der Kanal hat seine Form geändert. Es ist nicht mehr die Zentralbank, die druckt, sondern das Finanzministerium, das seine eigenen Schulden zurückkauft, um den Druck auf die langfristigen Zinsen zu lockern. Die kursierende Abkürzung, dass ein toter Stimulus mechanisch Bitcoin verurteilen würde, übersieht ein Detail. Der Vermögenswert ist während der geldpolitischen Straffungsphasen der letzten vier Jahre gestiegen, nicht nur während des QE. Sein kurzfristiger Kurs folgt den Netto-Liquiditätsströmen, die täglich in das System ein- und austreten, viel mehr als der brutto gefrorene Bilanz einer Zentralbank, die seit Monaten unverändert ist. Die Zentralbanken haben das Rohr von 2020 aufgeräumt. Der Wasserhahn ist zum Finanzministerium gewechselt. Kevin Warsh, der neue Präsident der Fed, hält am Freitag, den 28. August, seine große Eröffnungsrede in Jackson Hole, vor einem Markt, der weniger auf seine Worte über die Zinsen achtet als darauf, wer von der Fed oder Bessent wirklich die Liquidität im Jahr 2027 steuern wird.

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