Interpretation der neuen SEC-Vorschriften zur Krypto-Regulierung: Keine Registrierung für Token-Finanzierung unter 5 Millionen, kommt die Saison der Altcoins zurück?

Original  Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Autor | jk

Die US-amerikanische Securities and Exchange Commission (SEC) hat am 18. August 2026 (Ortszeit Nordamerika) einen neuen Vorschlag mit dem Titel "Regulation Crypto Assets" (Regulierung von Krypto-Assets) veröffentlicht, der einen maßgeschneiderten Rahmen für die Emission von Investitionsverträgen im Zusammenhang mit Krypto-Assets schafft. Dies ist der bedeutendste Schritt in der Krypto-Regulierung seit dem Amtsantritt von SEC-Vorsitzendem Paul Atkins und ein entscheidendes Signal, dass die Regulierungsbehörden inmitten der anhaltenden Stagnation des CLARITY-Gesetzes im Kongress proaktiv neue Wege suchen.

Was sind die neuen Vorschriften: Zwei Ausnahmen, Altcoins können jetzt durchstarten

Laut der offiziellen Veröffentlichung der SEC umfasst der Kerninhalt der "Regulation Crypto Assets" zwei Ausnahmen von der Registrierung gemäß Abschnitt 5 des Securities Act von 1933 sowie eine bedingte Safe-Harbor-Regel.

1. Startup-Ausnahme (Startup Exemption)

Erlaubt es frühen Projekten, innerhalb eines Zeitraums von bis zu vier Jahren insgesamt nicht mehr als 5 Millionen US-Dollar zu finanzieren, ohne das vollständige Registrierungsverfahren abzuschließen. Der Emittent muss lediglich narrative Offenlegungsinformationen bereitstellen, was den Prozess relativ vereinfacht und näher an einer Benachrichtigung als an einer Genehmigung macht.

2. Finanzierungs-Ausnahme (Fundraising Exemption)

Erlaubt es Emittenten, in einem beliebigen Zeitraum von 12 Monaten nicht mehr als 75 Millionen US-Dollar zu finanzieren. Diese Ausnahme orientiert sich stark am bestehenden Regulation A+-Rahmen und ist in zwei Stufen unterteilt. Neben der narrativen Offenlegung muss der Emittent auch geprüfte Finanzberichte einreichen und fortlaufende Berichtspflichten übernehmen. Emittenten, die unter diesen beiden Ausnahmen agieren, sind nicht von den Anti-Betrugs- und Anti-Manipulationsbestimmungen des Bundeswertpapierrechts befreit.

Das bedeutet, dass wenn ein Emittent Geld durch die Ausgabe von Token sammeln möchte, er je nach Höhe der Finanzierung eine der beiden oben genannten Ausnahmen wählen kann, ohne den traditionellen, zeitaufwändigen und kostspieligen vollständigen Registrierungsprozess der SEC durchlaufen zu müssen:

• Wenn es sich nur um eine kleine Frühfinanzierung handelt (insgesamt nicht mehr als 5 Millionen US-Dollar innerhalb von 4 Jahren): Zum Beispiel möchte ein neu gegründetes Projekt Tokens in kleinem Rahmen verkaufen, um die Entwicklung zu starten, kann es die Startup-Ausnahme nutzen, indem es einfach in verständlicher Sprache die Projektdetails (narrative Offenlegung) darlegt, ohne geprüfte Finanzberichte, der Prozess ist einfach und ähnelt einer Registrierung ohne Genehmigung.
• Wenn die Finanzierungsgröße größer ist (maximal 75 Millionen US-Dollar pro Jahr): Zum Beispiel hat das Projekt bereits eine gewisse Basis und möchte breitere öffentliche Mittel sammeln, dann muss es die Finanzierungs-Ausnahme wählen. Neben der narrativen Offenlegung muss es auch geprüfte Finanzberichte einreichen und nach Erhalt der Gelder weiterhin der SEC Bericht erstatten (ähnlich den regelmäßigen Offenlegungspflichten börsennotierter Unternehmen).

Nach diesen Regeln ist die Ausgabe von Altcoins in den USA völlig legal.

Originaltext von der SEC-Website. Quelle: SEC

3. Safe Harbor für Investitionsverträge (Investment Contract Safe Harbor)

Gemäß dieser Safe-Harbor-Klausel werden einmal Emittenten ihre zuvor versprochenen "notwendigen Managementanstrengungen" (essential managerial efforts) abgeschlossen oder dauerhaft eingestellt haben, die betreffenden Krypto-Assets nicht mehr als "Investitionsverträge" betrachtet, was bedeutet, dass diese Vermögenswerte "von" den Eigenschaften von Wertpapieren "entfernt" werden können.

Darüber hinaus enthält der Vorschlag eine Neudefinition von "qualifizierten Käufern" (qualified purchasers), was bedeutet, dass Wertpapiere, die gemäß der "Regulation Crypto Assets" ausgegeben werden, sowie die entsprechenden Transaktionen auf dem Sekundärmarkt von den Anforderungen der Registrierung und Qualifikationsprüfung nach den Wertpapiergesetzen der Bundesstaaten befreit werden (d.h. das Bundesrecht hat Vorrang vor dem Landesrecht/preemption).

Das bedeutet, dass wenn ein Token ursprünglich als "Investitionsvertrag" verkauft wurde (zum Beispiel, wenn das Projektteam versprach: "Wir werden uns bemühen, dieses Netzwerk zu entwickeln, zu warten und zu betreiben, und in Zukunft wird der Token Wert haben"), dann kann dieser Token mit der Zeit, solange bestimmte Bedingungen erfüllt sind, nicht mehr als Wertpapier reguliert werden:

Die Auslsungsbedingungen sind, dass das Projektteam alles getan hat, was es tun sollte, oder nicht mehr tut. Entweder hat das Projektteam die ursprünglich versprochenen "notwendigen Managementanstrengungen" abgeschlossen (zum Beispiel, das Netzwerk ist aufgebaut, der Dezentralisierungsgrad ist hoch genug, es ist nicht mehr auf ein bestimmtes Team angewiesen), oder das Projektteam hat dauerhaft aufgehört, diese Verpflichtungen zu erfüllen (zum Beispiel, das Team wurde aufgelöst, das Projekt wurde aufgegeben). Kurz gesagt, solange die Investoren nicht mehr vernünftigerweise erwarten können, dass das Projektteam weiterhin für den Token "arbeitet", kann dieser Token von den Beschränkungen des Investitionsvertrags befreit werden und gehört nicht mehr zu den Wertpapieren.

Originaltext von der SEC-Website. Quelle: SEC

Sobald die Bedingungen erfüllt sind, wird der Kauf und Verkauf dieses Tokens nicht mehr als Wertpapiergeschäft betrachtet, sodass keine Wertpapierregistrierung erforderlich ist und auch keine Beschränkungen für den Verkauf gelten. Börsen können auch freier handeln.

Als der Token gerade ausgegeben wurde, wurde er als Wertpapier reguliert, weil das Projektteam versprach: "Ich werde mich bemühen, ihn wertvoll zu machen"; aber sobald das Projektteam sein Versprechen erfüllt hat (oder einfach aufgegeben hat), kann der Token zu einem gewöhnlichen, nicht regulierten Vermögenswert werden.

Das bedeutet, dass alle Token-Vermögenswerte, bei denen das Team abgehauen ist, nicht mehr als Wertpapiere betrachtet werden, nicht der SEC unterliegen und große Transaktionen nicht gemeldet werden müssen, wodurch alle regulatorischen Hindernisse beseitigt werden.

Es ist erwähnenswert, dass die SEC in dem Vorschlag den neuen Begriff "covered investment contract" (reguliertes Investitionsvertrag) speziell definiert hat, der auf Folgendes beschränkt ist:

(1) Bezieht sich auf ein bestimmtes Krypto-Asset;
(2) Dieses Krypto-Asset selbst ist kein Wertpapier;
(3) Dieser Investitionsvertrag bezieht sich nicht auf andere Vermögenswerte (ob Wertpapiere oder nicht), außer diesem Krypto-Asset.

Diese strenge Begriffsbestimmung stellt sicher, dass die beiden Ausnahmen und der Safe Harbor nur für den engen Rahmen der Emission von Krypto-Assets gelten und nicht für die Emission von "wertpapierähnlichen" oder "digitalen Wertpapieren" (tokenized securities).

Die Veröffentlichung dieses Gesetzes ist darauf zurückzuführen, dass das Clarity-Gesetz ins Stocken geraten ist

"Regulation Crypto Assets" ist eine Fortsetzung und Umsetzung einer Reihe von politischen Maßnahmen der SEC in den letzten anderthalb Jahren:

• Januar 2025: Trump unterzeichnet eine Exekutive zur "Stärkung der Führungsrolle der USA im Bereich digitaler Finanztechnologien" und gründet die "Präsidentielle Arbeitsgruppe für digitale Vermögensmärkte".
• Anfang 2025: Die SEC gründet die Krypto-Arbeitsgruppe (Crypto Task Force), die von Kommissarin Hester Peirce geleitet wird, um öffentliche Meinungen zu sammeln, und über 300 Stellungnahmen erhalten hat.
• Juli 2025: Die Präsidentielle Arbeitsgruppe veröffentlicht einen Bericht, der klar empfiehlt, dass die SEC ihre Regelungs- und Ausnahmerechte nutzen sollte, um maßgeschneiderte Registrierungs- und Safe-Harbor-Mechanismen für die Emission von Wertpapieren im Zusammenhang mit digitalen Vermögenswerten zu schaffen, sowie Ausnahmeregelungen für "Airdrops". Atkins kündigte daraufhin die Initiative "Project Crypto" an.
• 17. März 2026: Die SEC und die CFTC veröffentlichen gemeinsam die "2026 Interpretationsrichtlinien", die erstmals systematisch Krypto-Assets in fünf Kategorien unterteilen: digitale Waren, digitale Sammlerstücke, digitale Werkzeuge, Stablecoins und digitale Wertpapiere, und die Bedingungen definieren, unter denen nicht-wertpapierähnliche Krypto-Assets "in" oder "aus" der Definition eines Investitionsvertrags fallen. Diese Richtlinien bilden die direkte theoretische Grundlage für den aktuellen Vorschlag "Regulation Crypto Assets".
• 18. August 2026: "Regulation Crypto Assets" wird offiziell als Regelvorschlag veröffentlicht und tritt in eine 60-tgige Phase der öffentlichen Meinungsumfrage ein.

Die SEC gibt in dem Vorschlag zu, dass ihre bisherige Regulierung von Krypto-Assets hauptsächlich auf dem 1946 vom Obersten Gerichtshof etablierten Howey-Test beruhte, was zwei wesentliche Mängel aufweist: Erstens ist der Howey-Test selbst schwer auf Krypto-Assets anzuwenden, deren Rechte sich im Laufe der Zeit entwickeln; zweitens sind die Offenlegungsanforderungen (wie Regulation S-K und Form 1-A) oft nicht mit den Informationen verbunden, die Krypto-Asset-Investoren tatsächlich interessieren (wie Token-Ökonomie, Netzwerk-Governance-Mechanismen, Sicherheit des Quellcodes usw.). Dies ist auch der Grund, warum die Regel 103 "Prinzipienbasierte Offenlegungsanforderungen" in diesem Vorschlag besonders gestaltet wurde.

Noch wichtiger ist, dass die SEC zu diesem Zeitpunkt aktiv handelt, was direkt mit den erheblichen Verzögerungen im Gesetzgebungsprozess des Kongresses zusammenhängt. Das ursprünglich als "ultimative Lösung" für die Krypto-Branche betrachtete CLARITY-Gesetz hat seit diesem Jahr im Senat immer wieder Rückschläge erlitten: Von den Differenzen zwischen der Krypto-Branche und der Bankenbranche über die Belohnungsklauseln für Stablecoins bis hin zu den ethischen Kontroversen rund um die Interessenkonflikte von Trump in Bezug auf Krypto-Vermögenswerte hat das Gesetz im Senat nie genügend Stimmen erhalten.

Die Wettquoten auf Polymarket für den Vertrag "Das CLARITY-Gesetz wird 2026 in Kraft treten" sind von einem Höchststand von fast 82 % im Februar auf einen Bereich von 18-21 % Mitte August gefallen. Obwohl der Mehrheitsführer des Senats am 8. August einen Antrag auf Beendigung der Debatte eingereicht hat und der 15. September als Termin für die prozeduralen Abstimmungen festgelegt wurde, benötigt diese Abstimmung 60 Stimmen, und basierend auf der aktuellen Anzahl der Sitze der Republikaner müssen etwa 10 Demokraten umgestimmt werden, was eine große Herausforderung darstellt.

Vor dem Hintergrund, dass die Gesetzgebung nicht vorankommt und der Markt sowie die Branche weiterhin Druck ausüben, erklärte der Krypto-Politikberater des Weißen Hauses, Patrick Witt, auf der SALT-Konferenz, dass die Regierung "dem Senat und dem Kongress ausreichend Gelegenheit gibt", aber "nicht ewig warten wird". Sollte das gesetzgeberische Fenster im September nicht erfolgreich sein, wird die Regulierungsbehörde die Regelsetzung selbst vorantreiben. "Regulation Crypto Assets" ist das konkrete Ergebnis dieser Erklärung. Die SEC hat sich entschieden, ihre bestehenden Regelungs- und Ausnahmerechte zu nutzen, um der Krypto-Branche in der Zeit der Unsicherheit im Kongress einen Übergangsregulierungsrahmen zu bieten, anstatt auf ein Gesetz zu warten, das jederzeit scheitern könnte.

Zeitplan: Wann wird es zu einer offiziellen Regel?

"Regulation Crypto Assets" befindet sich derzeit noch in der Vorschlagsphase und ist noch nicht in Kraft. Die nächsten wichtigen Schritte sind:

• 18. August 2026: SEC veröffentlicht offiziell den Vorschlag, Aktennummer S7-2026-27.
• 60 Tage nach der Veröffentlichung: Die Phase der öffentlichen Meinungsumfrage ist geöffnet, jeder kann über die SEC-Website oder per E-Mail Kommentare einreichen. Das Enddatum wird nach der offiziellen Veröffentlichung des Vorschlags im "Federal Register" festgelegt.
• Nach Ende der Meinungsumfrage: Die SEC muss alle wesentlichen Kommentare überprüfen und darauf reagieren, bevor sie entscheidet, ob und in welcher Form die endgültige Regel offiziell verabschiedet wird ("adopting release"). Dieser Prozess hat keine gesetzliche Frist, und in der Vergangenheit benötigten ähnliche Regelungen oft mehrere Monate bis über ein Jahr von der Vorschlagsphase bis zur endgültigen Genehmigung.
• November 2026: Hester Peirce plant, die SEC zu verlassen, was möglicherweise die interne Dynamik für die weitere Umsetzung dieses Rahmens beeinflusst.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass "Regulation Crypto Assets", um letztendlich in Kraft zu treten, den vollständigen Prozess der Meinungsumfrage, Überarbeitung und offiziellen Genehmigung durchlaufen muss, was voraussichtlich nicht kurzfristig (innerhalb weniger Monate) abgeschlossen sein wird; parallel dazu ist der Gesetzgebungsprozess des CLARITY-Gesetzes ebenfalls voller Unsicherheiten. Für die Krypto-Branche bedeutet dies, dass die regulatorische Umgebung für die Ausgabe von Krypto-Assets in den USA in naher Zukunft weiterhin in einem Übergangszustand zwischen "Vorschlag und Gesetzgebung" bleiben wird.