JPMorgan sieht Meta optimistisch: Muse, Modell-API und Abonnements stützen das Kursziel von 820 USD

TL;DR
· JPMorgan hat die Bewertung von Meta von „Neutral“ auf „Übergewichten“ angehoben und das Kursziel von 640 USD auf 820 USD erhöht, was ein Aufwärtspotenzial von etwa 25 % im Vergleich zum Kurs zum Zeitpunkt des Berichts darstellt.
· Muse Spark 1.3 hat bereits die Spitzenmodelle erreicht, und Meta hat den Übergang vom Verfolger zum Hauptkonkurrenten weitgehend vollzogen.
· Der Verbrauchersmartagent Muse erreichte am zweiten Tag nach dem Launch den dritten Platz in der kostenlosen App-Rangliste des US App Store, und die Nutzung durch frühe Benutzer war zehnmal so hoch wie in der internen Testgruppe.
· Meta monetarisiert KI, indem es von Werbung auf Handelsprovisionen, kostenpflichtige Abonnements, Unternehmensagenten und Modell-APIs erweitert, was mehrere neue Einnahmequellen schafft.
· JPMorgan erwartet, dass die Investitionen von Meta in den Jahren 2027 und 2028 243 Milliarden USD bzw. 284 Milliarden USD erreichen werden, was den freien Cashflow erheblich belasten wird.
· Der Bericht stellt fest, dass die aktuellen Prognosen bereits die meisten KI-Investitionen berücksichtigen, jedoch die Einnahmen aus neuen Produkten wie Muse und Modell-APIs noch nicht einbezogen sind, was die Gewinnpotenziale von Meta möglicherweise unterschätzt.

Warum ist Meta eine Neubewertung wert?

Meta hat sich von einem kürzlichen Tiefpunkt um etwa 20 % erholt, ist jedoch seit Jahresbeginn um 1 % gefallen, während der S&P 500-Index um etwa 12 % gestiegen ist. Während der Markt weiterhin besorgt über hohe KI-Investitionen und einen verschlechterten freien Cashflow ist, hat JPMorgan die Bewertung von Meta von „Neutral“ auf „Übergewichten“ angehoben und das Kursziel für Dezember 2027 von 640 USD auf 820 USD angehoben.

Basierend auf einem Aktienkurs von 653,69 USD am 9. September entspricht das neue Kursziel einem Aufwärtspotenzial von etwa 25 %. JPMorgan bewertet Meta mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa 23 basierend auf einem GAAP-Gewinn pro Aktie von 35,44 USD für 2028, was über dem Bewertungsniveau des S&P 500 von etwa 16 liegt.

Die zentrale Annahme, die diese Bewertungsprämie stützt, ist, dass Meta sich von einer sozialen Plattform, die KI zur Optimierung von Empfehlungen und Werbung nutzt, zu einer KI-Plattform entwickelt, die gleichzeitig Spitzenmodelle, Verbrauchersmartagenten, Unternehmensagenten, Entwickler-APIs und kostenpflichtige Abonnements anbietet. Während der Markt zuvor hauptsächlich die Investitionen in Kapitalausgaben sah, beginnt Meta nun zu zeigen, wie diese Investitionen in Einnahmen umgewandelt werden können.

Die Modellfähigkeiten sind die Grundlage dieses Geschäftssystems. Bei der Wiederaufbau von Meta Superintelligence Labs im Sommer 2025 kündigte das Unternehmen an, innerhalb eines Jahres wettbewerbsfähige Modelle zu entwickeln. Nach der Veröffentlichung von Muse Spark 1.1 im Juli 2026 hat Meta schnell auf Muse Spark 1.3 iteriert.

Laut Ergebnissen von Drittanbietern hat Muse Spark 1.3 bereits in mehreren Fähigkeiten wie Agenten, Programmierung, Befehlsbefolgung und langen Texten die Spitzenmodelle erreicht, und der Abstand zu führenden Modellen wie Claude und GPT hat sich deutlich verringert. JPMorgan ist daher der Ansicht, dass Meta das zuvor gesetzte Ziel der Modellverfolgung weitgehend erfüllt hat.

Artificial Analysis Modellintelligenzindex. Muse Spark 1.3 hat bereits die Spitzenmodelle erreicht und ist in den Fähigkeiten Agenten, Programmierung und Befehlsbefolgung wettbewerbsfähig.

Das nächste Modell, Watermelon, wird voraussichtlich die Modellfähigkeiten weiter verbessern. Dieses Modell verwendet ein höheres Niveau der Vorabtrainierung, und die nächste Generation von Modellen nach Watermelon hat bereits mit dem erweiterten Training auf Meta's Prometheus-Giga-Computing-Cluster in Ohio begonnen.

Der wahre Wettbewerbsvorteil von Meta liegt nicht nur im Modell selbst, sondern in der Kombination von Modell und Vertriebskanälen. Die Produkte des Unternehmens erreichen etwa 4 Milliarden Nutzer und verbinden Millionen von Unternehmen und Werbetreibenden. Sobald das zugrunde liegende Modell auf ein Spitzeniveau gelangt, kann Meta es schnell in Facebook, Instagram, WhatsApp und Messenger integrieren und so einen Skalenvorteil schaffen, den andere KI-Labore nur schwer reproduzieren können.

Von Muse zu Meta One: KI findet den Zugang zur Monetarisierung

Muse ist der kürzlich eingeführte Verbrauchersmartagent von Meta, der mittlerweile in den USA auf iOS, Android und im Web verfügbar ist. Er kann über seinen virtuellen Computer Websites durchsuchen und Benutzeroberflächen steuern, um Aufgaben wie Online-Shopping, Restaurantreservierungen, das Ausfüllen von Formularen sowie das Senden von E-Mails und Nachrichten für die Benutzer zu erledigen.

Derzeit kann Muse bereits mit Plattformen wie Instagram, WhatsApp, Spotify, DoorDash, Etsy, Reddit, Yelp, Outlook und Gmail zusammenarbeiten. Am zweiten Tag nach dem Produktlaunch erreichte es kurzfristig den dritten Platz in der kostenlosen App-Rangliste des US App Store, und die Nutzung durch frühe Benutzer war zehnmal so hoch wie in der internen Testgruppe, was die Erwartungen von Meta übertraf.

Muse Rangliste in der kostenlosen App-Rangliste des US App Store. Muse erreichte am zweiten Tag nach dem Launch den dritten Platz in der kostenlosen App-Rangliste des US App Store und zeigt eine starke Fähigkeit zur frühen Kundengewinnung.

Muse bietet derzeit kostenlosen Nutzern ein wöchentliches Kontingent von 100 Millionen Tokens und hat zwei kostenpflichtige Stufen von 20 USD und 100 USD pro Monat festgelegt. Meta plant jedoch nicht, sich nur auf Abonnements zu verlassen. Da Muse direkt für Benutzer einkaufen, reservieren und Transaktionen abschließen kann, wird das Unternehmen in Zukunft wahrscheinlich eher Provisionen aus Transaktionen ziehen.

Das bedeutet, dass Muse nicht nur den Markt für Chatbot-Abonnements anvisiert, sondern auch den Verbrauchermarkt für Transaktionen, der möglicherweise mehrere Billionen USD groß ist. Mit zunehmenden automatischen Interaktionen zwischen Agenten könnten Händler auch über Muse mehr Bestellungen, Kunden und Geschäftsdaten erhalten.

Muse Anwendungsszenarien und Aufgabenablauf. Muse verwendet einen virtuellen Computer, um verschiedene Websites und Anwendungen aufzurufen und ersetzt die Benutzer bei der Durchführung von Suchen, Entscheidungen und Transaktionen.

Die Monetarisierung auf der Unternehmensseite ist bereits weiter fortgeschritten. Der Meta Business Agent kann Unternehmen helfen, Fragen zu beantworten, Produkte zu empfehlen, Dienstleistungen zu buchen und Verkaufsleads zu filtern. Bis zum zweiten Quartal 2026 nutzen bereits über 1 Million Unternehmen wöchentlich dieses Produkt auf WhatsApp und Messenger.

Die Business Agent Platform für große Unternehmen kann Hunderte von externen Systemen wie Shopify, Zendesk und Shopee verbinden, sodass Agenten direkt im Auftrag von Unternehmen agieren können. Diese Plattform hat am 1. August offiziell die Token-Abrechnung gestartet: 2 USD pro 1 Million Tokens, und die Kosten für jede Nachrichteninteraktion liegen bei etwa 4 bis 5 Cent.

In Zukunft könnte Meta auch ein „Pay-per-Result“-Modell ähnlich der Werbung einführen, bei dem Unternehmen um tatsächliche Ergebnisse wie Verkäufe, Buchungen oder potenzielle Kunden konkurrieren. Da Meta bereits Geschäftsbeziehungen zu Hunderten von Millionen von Werbetreibenden und kleinen bis mittelständischen Unternehmen aufgebaut hat, muss der Business Agent keine Vertriebskanäle für Unternehmen von Grund auf neu aufbauen.

Preisgestaltung der Meta Business Agent Platform. Unternehmensagenten haben die Token-Abrechnung gestartet, wodurch Meta eine neue Einnahmequelle für Unternehmensdienstleistungen erhält.

Der Entwicklermarkt ist ein weiterer Monetarisierungspfad. Die Meta Model API ermöglicht es Entwicklern, Muse Spark zu nutzen, um Agenten und multimodale Workflows zu erstellen, während Muse Code für komplexe Softwareentwicklungsaufgaben verwendet wird.

Der Preis für die Standardversion von Muse Spark 1.3 beträgt 1,25 USD pro Million Eingabetokens und 4,25 USD pro Ausgabetoken; die Version für Mitwirkende, die es Meta ermöglicht, die Produkte zu verbessern, kostet nur 0,10 USD für Eingabetokens und 0,20 USD für Ausgabetokens. Muse Code bietet auch drei Abonnementstufen zu Preisen von 5 USD, 15 USD und 50 USD pro Monat an.

Die niedrigen Preise zeigen, dass Meta in dieser Phase mehr Wert auf Nutzungsskala und Entwicklerakzeptanz legt. Frühere Daten zeigen bereits positive Signale: Die Mitwirkenden-Version von Muse Spark 1.3 hat den ersten Platz im OpenCode-Markt erreicht und hat seit ihrer Veröffentlichung etwa 31 Billionen Tokens verarbeitet, die 212.000 unabhängige Benutzer abdecken.

Neben Agenten und APIs hat Meta auch begonnen, über Meta One Abonnements an Einzelbenutzer, Unternehmen und Kreatoren zu verkaufen. Die Preise für die Einzelversion liegen bei 7,99 USD und 19,99 USD pro Monat und bieten höhere Nutzungskontingente für Meta AI sowie zusätzliche Funktionen für Instagram, Facebook und WhatsApp.

JPMorgan schätzt, dass Meta One für Einzelabonnements bei einer jährlichen Einnahme von 182 USD und einer Zahlungsquote von 2 % bis 3 % Einnahmen von 14,2 bis 21,3 Milliarden USD generieren könnte und 3,30 bis 4,96 USD GAAP-Gewinn pro Aktie beitragen könnte. Wenn das jährliche Einkommen auf 211 USD steigt, könnten die Einnahmen weiter auf 16,4 bis 24,6 Milliarden USD steigen.

Einnahmen und EPS-Sensitivitätsberechnung für Meta One Einzelabonnements. Unter dem Szenario einer neutralen Durchdringung von 2 % bis 3 % könnten Einzelabonnements Einnahmen von etwa 14,2 bis 24,6 Milliarden USD generieren.

Die Preise für die Unternehmens- und Kreatorversionen sind höher und liegen zwischen 14,99 USD und 499,99 USD pro Monat. Meta hat derzeit über 200 Millionen Unternehmensbenutzer und mehrere Millionen professionelle Kreatoren. Bei einer jährlichen Einnahme von 600 bis 1200 USD und einer neutralen Durchdringung von 8 % bis 12 % könnte dieser Geschäftsbereich bis 2028 Einnahmen von 12 bis 36 Milliarden USD generieren und 2,80 bis 8,40 USD GAAP-Gewinn pro Aktie beitragen.

Einnahmen und EPS-Sensitivitätsberechnung für Meta One Unternehmens- und Kreatorabonnements. Mit über 200 Millionen Unternehmensbenutzern könnte das Unternehmens- und Kreatorabonnement eine flexiblere Einnahmequelle für Meta im Bereich KI darstellen.

Die oben genannten Berechnungen berücksichtigen noch nicht die potenziellen Werbeeinnahmen von Meta AI. In Zukunft könnte Meta AI selbst zu einem neuen Werbeausspielkanal werden; die Interaktionsdaten zwischen Nutzern und KI-Assistenten könnten auch die Werbeausrichtung auf Facebook, Instagram und WhatsApp verbessern.

Hohe Investitionen sind noch nicht beendet, aber die Einnahmen sind noch nicht vollständig in die Prognosen eingegangen

Der Monetarisierungsweg von Meta im Bereich KI wird zunehmend klar, was jedoch nicht bedeutet, dass das Risiko der Kapitalausgaben verschwunden ist. Im Gegenteil, die Investitionen in den nächsten zwei Jahren könnten noch aggressiver werden.

JPMorgan erwartet, dass Meta 2026 die Rechenleistung maximal ausbauen wird. Berichten zufolge plant das Unternehmen, 2026 eine Rechenkapazität von etwa 7 GW zu erreichen und diese 2027 auf 14 GW zu verdoppeln.

Der Bericht prognostiziert, dass die Kapitalausgaben von Meta von 69,7 Milliarden USD im Jahr 2025 auf 142,5 Milliarden USD im Jahr 2026 steigen werden, gefolgt von einem Anstieg um 70 % auf 242,7 Milliarden USD im Jahr 2027 und 283,5 Milliarden USD im Jahr 2028, was alles deutlich über dem Marktkonsens liegt.

Die hohen Kapitalausgaben werden den Cashflow direkt belasten. JPMorgan erwartet, dass der freie Cashflow von Meta von 47,1 Milliarden USD im Jahr 2025 auf -1,4 Milliarden USD im Jahr 2026 sinken wird und in den Jahren 2027 und 2028 auf -58 Milliarden USD bzw. -49,6 Milliarden USD fallen wird. Das Unternehmen könnte auch 2026 von Netto-Cash zu Netto-Schulden übergehen, wobei die Netto-Schulden bis 2028 etwa 165,2 Milliarden USD erreichen könnten.

Gewinn- und Verlustrechnung und Prognose der Kapitalausgaben von Meta. Die Kapitalausgaben von Meta werden in den nächsten zwei Jahren erheblich steigen und voraussichtlich den freien Cashflow kontinuierlich belasten.

Dennoch ist dies auch der Schlüssel, warum JPMorgan optimistisch gegenüber Meta ist: Die aktuellen finanziellen Prognosen berücksichtigen bereits die meisten Kosten für die KI-Infrastruktur, jedoch noch nicht die neuen Einnahmen aus Muse, Modell-APIs und anderen neuen KI-Produkten. Mit anderen Worten, die Kosten sind bereits in das Modell eingegangen, während potenzielle Einnahmen noch nicht ausreichend berechnet wurden.

Sollte Meta letztendlich einen Überhang an Rechenleistung haben, könnte das Unternehmen auch einen Teil der Rechenleistung an externe Kunden vermieten. Kürzlich erreichten die Preise für einige hochgradige Rechenleistungsverträge 30 bis 50 USD pro Watt, was über dem üblichen Niveau neuer Cloud-Computing-Unternehmen von 10 bis 20 USD pro Watt liegt. JPMorgan erwartet jedoch, dass Meta weiterhin vorrangig Rechenleistung für die Optimierung von Werbung, das Training von Spitzenmodellen und eigene KI-Produkte verwenden wird, da diese internen Szenarien möglicherweise höhere Renditen bringen.

In der Zwischenzeit bleibt das Kerngeschäft von Werbung die Grundlage, auf der Meta die KI-Investitionen trägt. KI kann die Inhaltsrecommendation verbessern, die Nutzungsdauer der Benutzer erhöhen und die Effizienz der Werbeausrichtung steigern sowie Werbetreibenden helfen, Materialien in großen Mengen zu generieren. JPMorgan erwartet, dass die Einnahmen von Meta von 201 Milliarden USD im Jahr 2025 auf 254,3 Milliarden USD im Jahr 2026 steigen werden, und in den Jahren 2027 und 2028 auf 305,3 Milliarden USD bzw. 354,4 Milliarden USD.

Die Risiken, denen Meta gegenübersteht, sind nach wie vor klar: Die KI-Investitionen könnten weiterhin die Erwartungen übertreffen, und die Monetarisierung der Produkte könnte nicht Schritt halten; Muse und andere Agenten könnten möglicherweise nicht langfristig Nutzer halten; Google, TikTok und OpenAI kämpfen ebenfalls um die Zeit und das Werbebudget der Nutzer.

Daher hängt die Frage, ob das Kursziel von 820 USD erreicht werden kann, nicht nur davon ab, ob Meta weiterhin in KI investieren kann, sondern auch davon, ob Muse, Business Agent, Modell-APIs und Meta One in den nächsten zwei Jahren echte Einnahmen generieren können. JPMorgans Einschätzung ist, dass Meta die Schwelle zur unzureichenden Modellfähigkeit bereits überschritten hat und die KI-Ausgaben beginnen, sich von reinen Kosten in ein kommerzielles System zu verwandeln, das abonnierbar, abrufbar, kostenpflichtig und an Transaktionen beteiligt ist.

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