Markt zeigt erste konkrete Anzeichen für die Rückkehr der schwachen Dollar-These

Das Geld bewegt sich wieder in Richtung Gold. In der vergangenen Woche verzeichneten Edelmetall- und Kryptowährungsfonds die höchsten Zuflüsse seit mehreren Monaten, das Metall erreichte den höchsten Stand seit Mitte Mai, und der Dollar hat im Monat stark gegenüber den wichtigsten Währungen verloren. Dies sind die ersten konkreten Anzeichen dafür, dass eine These, die 2025 dominierte, den Beginn dieses Jahres anregte und ab Mitte 2026 an Kraft verlor, möglicherweise zurückkehrt: dass die amerikanische Währung im Laufe der Zeit tendenziell abwertet.

Die These, im Ausland als debasement trade bezeichnet, basiert auf der Idee, dass, wenn eine Regierung sich zu stark verschuldet und beginnt, einzugreifen, um die Zinsen, die sie zahlt, zu halten, das Misstrauen wächst, dass früher oder später die Rechnung mit einer schwächeren Währung bezahlt wird. Wer daran glaubt, kauft das, was nicht emittiert werden kann: Gold, Rohstoffe und, neuerdings, Bitcoin (BTC).

Der Auslöser war die Entscheidung des amerikanischen Finanzministeriums, die Rückkäufe von langfristigen Anleihen zu erhöhen, zu einem Zeitpunkt, als die Zinsen für 30-jährige Papiere den höchsten Stand seit 2007 erreichten. Die Ankündigung drückte die langfristigen Zinsen und schwächte den Dollar, wodurch der Kryptowährungsmarkt aus monatelanger Lethargie aufwachte, aber die Erleichterung hielt nicht lange an und die Renditen stiegen wieder.

In der vergangenen Woche verzeichneten börsengehandelte Fonds (ETFs) für Edelmetalle Zuflüsse von 4,6 Milliarden USD, fast alles in Gold, und die Kryptowährungsfonds erhielten 2,8 Milliarden USD. Allein der GLD, der größte Goldfonds der Welt, erhielt 3,4 Milliarden USD. Gleichzeitig waren die Zuflüsse in Aktien-ETFs schwach, und die des amerikanischen Finanzsektors verzeichneten den größten Abfluss.

"Wir glauben, dass die schrittweise Diversifizierung weg vom US-Dollar und ein Abwertungstrend im mittleren und langen Zeitraum intakt bleiben wird", schreibt das Investmentteam von UBS, geleitet von Global Director Mark Haefele, in einem am Dienstag (25.) veröffentlichten Bericht. Die Analysten sagen, dass die Spannungen im Nahen Osten und die höheren Ölpreise kurzfristig etwas Unterstützung für die Währung bieten könnten, aber die amerikanische Fiskalpolitik, die Unsicherheit über die Handelspolitik und die zunehmenden Beweise, dass mehrere Länder ihren Dollaranteil in ihren Reserven reduzieren, unterstützen weiterhin die These der Abwertung.

Gold ist der Hauptnutznießer dieser Einschätzung. UBS prognostiziert den Preis für eine Unze bei 5.400 USD in 12 Monaten und erinnert daran, dass der offizielle Kauf weiterhin stark ist, wobei die chinesische Zentralbank im Juli ihre Reserven um 20 Tonnen aufstockte, den größten monatlichen Kauf seit Oktober 2023.

Die Bank empfiehlt eine allgemeine Exposition gegenüber Rohstoffen und setzt darauf, dass die Nachfrage nach Öl weiterhin stark bleibt und dass Industriemetalle von der Elektrifizierung und dem Bau von Infrastruktur für künstliche Intelligenz profitieren sollten. Bei den Währungen sieht sie den Euro auf dem Weg zu 1,20 USD, unterstützt durch eine erwartete Zinserhöhung der Europäischen Zentralbank im September, behält jedoch eine neutrale Haltung zur Währung und bevorzugt Währungen mit höheren Zinsen, wie das Pfund und die norwegische Krone.

JPMorgan ist jedoch mit dieser Diagnose nicht einverstanden. Für die Währungsanalysten der Bank scheint der Rückgang des Dollars eher ein Wettlauf zu sein, um Positionen abzubauen, als eine tatsächliche Wende. "Die Devisenmärkte scheinen uns zu zwingen, nach einer Erklärung für die Schwäche des Dollars zu suchen", schreiben die Strategen.

Die Argumentation basiert auf drei Säulen:

1. Der Rückkauf von Anleihen ist keine Geldschöpfung: Das Finanzministerium tauscht alte Papiere gegen neue, ohne neue Liquidität im Bankensystem zu schaffen, was normalerweise eine Währung erodiert.
2. Die Größe ist klein, etwa 14 Milliarden USD auf dem Konto der Bank selbst, im Vergleich zu über 30 Billionen USD an handelbaren amerikanischen Anleihen und einer öffentlichen Gesamtverschuldung von über 40 Billionen USD.
3. Laut JP sind die Beweise, die normalerweise mit einem Szenario einer schwachen Währung einhergehen, nicht aufgetaucht, mit moderaten Inflationserwartungen und einem Devisenmarkt, der Währungen nicht nach fiskalischer Qualität trennt, wie es im letzten Jahr der Fall war.

Für die Bank schließt sich die These nur, wenn die Federal Reserve akzeptiert, mit hoher Inflation zu leben, um die Staatsausgaben zu ermöglichen, was die Strategen als "einen gewaltigen Urteilsfehler einstufen, für den es in diesem Stadium keine faktische Unterstützung gibt". Derzeit sehen die Analysten ein gegenteiliges Signal: Nach den von den Analysten verwendeten Analysemetriken brachte das Protokoll der Fed-Sitzung im Juli den härtesten Ton seit fast zwei Jahren, und der Markt räumt einer Zinserhöhung im September immer noch eine Wahrscheinlichkeit von über 40 % ein.

Aber ein Test steht bevor. Der Preisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE) für Juli wird an diesem Mittwoch (26.) veröffentlicht, mit einer Prognose von 0,32 % im monatlichen Kernwert durch JPMorgan, über den 0,20 % des Bloomberg-Konsenses. Und am Freitag (28.) hält Kevin Warsh seine erste Rede als Präsident der Fed in Jackson Hole. Es wird erwartet, dass ein härterer Ton den Goldpreis unter Druck setzt, während ein milderer Ton die Wette gegen den Dollar anheizt.

Hier hat sich der schwache Dollar im Ausland bereits im Wechselkurs, bei den Zinsen und bei den Rohstoffen gezeigt, aber noch nicht an der Börse. Der Real stieg in der vergangenen Woche um 1,6 % und hat seit Jahresbeginn eine Aufwertung von 6,1 % erreicht, die Kurve der Terminzinsen fiel, und der Ibovespa stieg um 2,5 % in Reais. Gemessen am MSCI Brazil stieg der brasilianische Markt in Dollar um 2,7 % in der Woche, im Vergleich zu 0,8 % im Durchschnitt der Schwellenländer, jedoch nicht aufgrund ausländischer Mittelzuflüsse.

Es gab einen Nettoabfluss von 8,4 Milliarden R$ aus dem Kapital aus dem Ausland an der B3 in der vergangenen Woche und 22 Milliarden R$ im August. Im Jahr 2026 ist der Saldo mit 14,4 Milliarden R$ weiterhin positiv, im Vergleich zu 25,5 Milliarden R$ im gesamten Jahr 2025. Die in Übersee gehandelten Brasilien-ETFs verloren in einer Woche 268 Millionen USD und insgesamt 868 Millionen USD in vier Wochen.

Was den Aktienmarkt zu ziehen scheint, ist die gleiche Rotation, die im Ausland zu sehen ist, und nicht neues Geld. In der Klassifizierung von Itaú BBA steigt der Rohstoffblock im Jahr um 25,3 %, während der Finanzsektor im August allein um 11,5 % fällt. Im Monat fällt der Ibovespa um 3,9 % in Reais, und der MSCI Brazil verliert 3,5 % in Dollar, während die Schwellenländer um 3,2 % steigen.

Der Rabatt bleibt auf dem Tisch: Der Ibovespa wird mit dem 8,1-fachen des für die nächsten 12 Monate prognostizierten Gewinns gehandelt, etwa 21 % unter dem Durchschnitt des letzten Jahrzehnts.

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