Strategie tilgte in 11 Monaten fast 8 Milliarden Dollar Nettoverschuldung und setzte S&P's Junk-Rating unter Druck

Die Strategie, das größte Bitcoin-Treasury-Unternehmen, plädiert für eine Abkehr von seiner B- Junk-Kreditbewertung, nachdem es Milliarden von Dollar an Liquidität aufgebaut und Schulden reduziert hat.

Am 10. September sagte Chaitanya Jain, der Leiter der Investor Relations von Strategy, dass das von Michael Saylor geführte Unternehmen seine Bilanz in den drei Bereichen gestärkt hat, die S&P Global Ratings zuvor als potenzielle Wege für ein Upgrade identifiziert hatte: Dollar-Liquidität, wandelbare Schulden und Zugang zu den Kapitalmärkten während Bitcoin-Stress.

S&P bestätigte im Dezember 2025 die B- Emittenten-Kreditbewertung von Strategy mit einem stabilen Ausblick, nachdem die Note zunächst im Oktober vergeben worden war. Die Bewertung bleibt sechs Stufen unter BBB-, dem niedrigsten Niveau für Investment-Grade.

Die stärkste Veränderung zeigt sich in der Höhe der Dollar-Liquidität, die zwischen den Bitcoin-Beständen von Strategy und seinen finanziellen Verpflichtungen liegt.

Jain sagte, die Dollar-Liquidität sei von 54 Millionen Dollar am 30. September 2025 auf 6,54 Milliarden Dollar am 7. September gestiegen, was dem Unternehmen etwa vier Jahre Kapazität gibt, um Zinsen und bevorzugte Dividenden zu finanzieren, ohne auf Bitcoin-Verkäufe angewiesen zu sein.

Die neuesten regulatorischen Unterlagen von Strategy teilen diesen Betrag in zwei Pools auf. Ihre ausgewiesene USD-Reserve betrug 5,10 Milliarden Dollar, während weitere 1,44 Milliarden Dollar als USD-Bargeld gehalten wurden. Die Reserve ist für bevorzugte Dividenden und Zinsen vorgesehen, während das zusätzliche Bargeld auch für Bitcoin-Käufe, Rückkäufe von Wertpapieren und andere Kapitalverwaltungszwecke verwendet werden kann.

Das gibt Strategy erheblich mehr Flexibilität in Zeiten, in denen die Emission neuer Wertpapiere schwierig wird.

S&P hatte die Liquiditätsstruktur des Unternehmens als zentrales Schwäche erkannt, da die Zinszahlungen, Fälligkeiten und bevorzugten Dividenden in Dollar zu zahlen sind, während die meisten seiner Vermögenswerte in Bitcoin gehalten werden. Die Agentur warnte, dass ein starker Rückgang von Bitcoin in Kombination mit einem reduzierten Zugang zu den Kapitalmärkten Strategy letztendlich zwingen könnte, das Asset zu depressiven Preisen zu verkaufen.

Das Unternehmen hat auch das Schuldeninstrument reduziert, das S&P als potenzielle Druckquelle identifiziert hat.

Die wandelbaren Schulden sind von 8,21 Milliarden Dollar auf 6,71 Milliarden Dollar gesunken, nachdem Strategy im Mai 1,5 Milliarden Dollar seiner 0% wandelbaren vorrangigen Anleihen mit Fälligkeit 2029 zurückgekauft hat. Es zahlte etwa 1,38 Milliarden Dollar für die Anleihen, was einem Rabatt von 8% auf den Nennwert entspricht.

Jain sagte, die Nettoverschuldung, gemessen an der wachsenden Dollar-Liquidität des Unternehmens, sei von etwa 8,16 Milliarden Dollar nach dem dritten Quartal 2025 auf etwa 174 Millionen Dollar am 7. September gesunken.

Diese Berechnung schließt die breiteren Verpflichtungen von Strategy nicht aus. Das Unternehmen hat weiterhin Milliarden von Dollar an ewigen Vorzugsaktien mit Dividendenverpflichtungen, die Teil der Liquiditätsbelastung sind, die S&P berücksichtigt.

Strategy verweist auch auf seine Fähigkeit, bis 2026 weiterhin Wertpapiere zu verkaufen, als Beweis dafür, dass der Finanzierungskanal, von dem S&P befürchtete, dass er während eines Bitcoin-Rückgangs schwächer werden könnte, offen geblieben ist.

Jain sagte, das Unternehmen habe von Januar bis August 21 Milliarden Dollar über Stamm- und Vorzugsaktien gesammelt und in jedem Monat des Zeitraums Kapital gesichert. In diesem Zeitraum fiel der BTC-Preis um mehr als 30% und fiel unter 60.000 Dollar. Sein Wert hat sich seitdem auf fast 80.000 Dollar erholt.

Trotz dieser Preisbewegung konnte Strategy weiterhin bedeutende Investorenfundraising anziehen.

S&P machte den fortgesetzten Marktzugang zu einem zentralen Punkt beider Seiten seiner Ratingsicht. Die Agentur sagte, sie könnte Strategy herabstufen, wenn sinkende Bitcoin-Preise die Fähigkeit zur Kapitalbeschaffung beeinträchtigen oder die Wahrscheinlichkeit erhöhen, dass das Unternehmen die aus dem Geld liegenden wandelbaren Schulden nicht verwalten kann.

Sein Aufwärtsszenario verlief in die entgegengesetzte Richtung. Ein langfristiges Upgrade würde stärkere Dollar-Liquidität, eine reduzierte Abhängigkeit von wandelbaren Schulden und einen fortgesetzten Zugang zu Kapital während eines Bitcoin-Stresses erfordern.

Die Verbesserungen der Bilanz hinterlassen S&P ein anderes Kreditprofil zur Bewertung, beseitigen jedoch nicht das strukturelle Merkmal, das am schwersten auf der Bewertung von Strategy lastet.

Strategy bleibt überwältigend Bitcoin ausgesetzt.

Am 9. September hielt das Unternehmen 845.050 BTC, die für 63,73 Milliarden Dollar zu einem Durchschnittspreis von etwa 75.412 Dollar pro Coin erworben wurden. Das lässt einen Großteil seiner Bilanz einem Vermögenswert ausgesetzt, der zu scharfen Rückgängen fähig ist, selbst nachdem Strategy eine größere Dollar-Reserve gegen seine Zahlungsverpflichtungen aufgebaut hat.

S&P hob das Konzentrationsrisiko hervor und sagte, der Bitcoin-lastige Treasury-Fokus des Unternehmens und das vergleichsweise kleine Softwaregeschäft begrenzten das Potenzial für eine höhere Bewertung.

Die Frage ist nun, ob das neue Liquiditäts- und Schuldenprofil ausreichend Schutz gegen dieses Risiko bietet, um eine Neubewertung zu rechtfertigen.

S&P hat seit den letzten Änderungen der Bilanz keine neuen Ratingmaßnahmen ergriffen, und Jain hielt sich mit einer Vorhersage zurück. Er sagte:

"Mehr Liquidität. Weniger Schulden. Fortgesetzter Zugang zu Finanzierungen. Jede Ratingerhöhung bleibt S&Ps Entscheidung."

Der Zeitpunkt könnte bald auf die Probe gestellt werden. S&P sagte im Oktober 2025, dass ein Upgrade innerhalb von 12 Monaten unwahrscheinlich sei, ein Zeitraum, der bis Ende Oktober 2026 reicht.

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