Japans 3% Anleiherendite stellt Herausforderung für US-Staatsanleihen dar

BlackRock warnte am 8. September, dass steigende Renditen japanischer Staatsanleihen die Nachfrage nach US-Staatsanleihen schwächen könnten, da japanischen Investoren attraktivere Renditen im Inland geboten werden.

• Die Rendite der 10-jährigen japanischen Staatsanleihen überschritt kurzzeitig 3 %, den höchsten Stand seit 1996, berichtete BlackRock.
• Yen-hedged 10-jährige Staatsanleihen bieten japanischen Investoren etwa 2 %, im Vergleich zu rund 3 % bei inländischen Anleihen.
• Japan hält etwa 1,1 Billionen US-Dollar in US-Staatsanleihen, was eine potenzielle Kapitalrückführung heute global relevant macht.
• BlackRock schätzt, dass eine hypothetische Portfolioverlagerung von 5 % etwa 55 Milliarden US-Dollar in Richtung japanischer Vermögenswerte umleiten würde.
• Laut BlackRock's Kommentar preisen die Märkte eine Zinserhöhung der Bank of Japan in diesem Monat vollständig ein.

Die Rendite der 10-jährigen japanischen Staatsanleihen überschritt kurzzeitig 3 % zum ersten Mal seit 1996, während die 30-jährige Rendite einen Rekord von 4,18 % erreichte.

Der Wandel ist wichtig, da Japan etwa 1,1 Billionen US-Dollar an US-Staatsanleihen hält. Jahrzehnte niedriger und negativer inländischer Zinssätze ermutigten japanische Banken, Versicherungen und Pensionsfonds, im Ausland zu investieren. Höhere japanische Renditen beginnen, diese Berechnung zu verändern.

Steigende Renditen bei japanischen Staatsanleihen könnten einige lokale Investoren anziehen und die Nachfrage nach US-Staatsanleihen belasten, da der Wettbewerb um Kapital intensiver wird.

Ein japanischer Investor kann laut BlackRock's Kommentar etwa 3 % aus einer 10-jährigen japanischen Staatsanleihe verdienen. Eine vergleichbare US-Staatsanleihe bringt etwa 2 % ein, nachdem der Investor das Dollar-Risiko mit rollierenden dreimonatigen Währungsforwards in Yen abgesichert hat.

Der Vergleich bedeutet nicht, dass japanische Investoren sofort ihre ausländischen Bestände verkaufen werden. Die Absicherungskosten ändern sich mit den Währungs- und Zinssatzbedingungen, während Institutionen auch Liquidität, Portfoliodauer und regulatorische Anforderungen berücksichtigen. Der Renditevorteil, der Kapital ins Ausland drängte, hat sich jedoch verringert.

Fitch Ratings vertrat am 9. September eine ähnliche Ansicht. Die Ratingagentur sagte, höhere Renditen könnten japanische Institutionen ermutigen, mehr Kapital im Inland zu halten. Fitch prognostizierte keine breite Liquidation bestehender Anleiheportfolios.

BlackRock verwendete eine hypothetische 5 % Verschiebung in Japans Staatsanleihenbeständen, um das Ausmaß zu veranschaulichen. Eine solche Bewegung würde etwa 55 Milliarden US-Dollar umleiten, was ungefähr 7 % der erwarteten Nettoneuverschuldung der US-Staatsanleihen im Quartal entspricht. Die Berechnung ist ein Szenario, keine Prognose tatsächlicher Verkäufe.

Die japanischen Renditen sind gestiegen, da Inflation, Löhne und Yen-Schwäche den Druck auf die Bank of Japan erhöhen, die Politik zu straffen. Die Zentralbank erhöhte ihren Leitzins im Juni auf 1 % und ließ ihn im Juli unverändert.

Ein Mitglied des BOJ-Vorstands, Kazuyuki Masu, sagte am 10. September, dass die Bank die Zinsen möglicherweise schneller erhöhen müsse, wenn die Inflation beschleunigt. Eine Umfrage von Reuters ergab, dass Ökonomen im September einen Anstieg auf 1,25 % erwarten, gefolgt von weiteren Straffungen bis 2027. Diese Prognosen bleiben jedoch von der Entscheidung der BOJ abhängig.

Der Yen schwächte sich zuvor auf etwa ¥160 pro Dollar ab, bevor er sich erholte. Die USA und Japan führten auch eine koordinierte Yen-Kaufintervention durch, die erste gemeinsame Operation dieser Art seit 1998. Ein stärkerer Yen kann den Wert ungesicherter ausländischer Vermögenswerte für japanische Investoren verringern und inländische Bestände attraktiver machen.

Ein schwächerer Yen schafft ein anderes Risiko. Japanische Behörden könnten ausländische Vermögenswerte verkaufen, um die Intervention zu finanzieren, was potenziell Druck auf US-Staatsanleihen ausüben könnte. BlackRock beschrieb dies als möglichen Rückkopplungsmechanismus und nicht als bestätigten Kapitalfluss.

Der globale Anleiheverkauf setzte sich bis zum 10. September fort. Die Rendite der 10-jährigen JGB lag nahe 2,91 %, unter ihrem jüngsten Höchststand von 3 %, während die Rendite der US-10-jährigen Staatsanleihen etwa 4,84 % erreichte. Die 30-jährige US-Rendite handelte nahe 5,29 %.

Höhere Renditen bei Staatsanleihen können Bitcoin und andere nicht rentierliche Vermögenswerte belasten, indem sie die Renditen aus risikoärmeren Wertpapieren erhöhen. Sie können auch die Unternehmensfinanzierungskosten erhöhen und die Liquidität für spekulative Märkte verringern.

Die für den 11. September geplanten US-Verbraucherpreisdaten werden die Erwartungen vor dem geldpolitischen Treffen der Federal Reserve am 15. und 16. September prägen. Ein stärkerer Inflationswert könnte höhere US-Renditen unterstützen und den Wettbewerb zwischen Anleihen und risikobehafteten Vermögenswerten verstärken.

Investoren werden sich dann auf die Entscheidung der Bank of Japan im September konzentrieren. Ein schnellerer Straffungszyklus könnte die JGB-Renditen erhöhen und den Yen stärken, was die Anreize für japanische Institutionen erhöhen würde, mehr inländische Vermögenswerte zu halten.

Der Hauptindikator werden tatsächliche Portfoliodaten sein, nicht modellierte Szenarien. Offenlegungen von US-Staatsanleihen, Berichte japanischer Institutionen und Währungsabsicherungs kosten werden zeigen, ob Investoren Kapital repatriieren oder lediglich neue Käufe anpassen.

BlackRock bleibt untergewichtet in japanischen Staatsanleihen, da es erwartet, dass die Renditen weiteren Aufwärtsdruck ausgesetzt sind. Das zentrale Argument ist bedingt: Steigende inländische Renditen könnten die japanische Nachfrage nach US-Schulden verringern, aber das Ausmaß und der Zeitpunkt einer Verschiebung bleiben ungewiss.

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