Bernstein interpreta a Microsoft: el crecimiento de Azure alcanza el 45%, los asientos de Copilot superan los 30 millones, la comercialización de IA de Microsoft sigue acelerándose

TL;DR
· Los resultados financieros de Microsoft para el cuarto trimestre del FY26 y las proyecciones para el primer trimestre del FY27 superaron las expectativas, lo que llevó a un aumento de aproximadamente el 9% en el precio de las acciones en el mercado posterior.
· La guía de crecimiento de Azure para el primer trimestre es de aproximadamente 45% a tipos de cambio constantes, y los asientos de pago de Copilot han superado los 30 millones.
· La reducción de gastos de capital se debe principalmente a un cambio en los criterios contables, mientras que la demanda de IA y el retorno de efectivo siguen siendo los principales puntos de controversia.

Después de que los resultados financieros del cuarto trimestre del FY26 y la guía para el siguiente trimestre superaran las expectativas del mercado, Bernstein mantuvo la calificación de "sobreponderar" para Microsoft y ajustó ligeramente el precio objetivo de 646 a 647 dólares, con la razón principal de que las dos líneas principales de IA, Azure y Copilot, siguen acelerándose.

El aumento de solo 1 dólar en el precio objetivo no es lo más importante. Lo más relevante es que Microsoft respondió a las dos preguntas más preocupantes del mercado: ¿sigue existiendo una demanda real de IA? ¿Las inversiones en infraestructura de IA afectarán el flujo de caja?

Los resultados financieros oficiales de Microsoft muestran que en el cuarto trimestre del FY26, los ingresos totales fueron de 90,007 millones de dólares, el ingreso operativo fue de 40,603 millones de dólares y el EPS diluido GAAP fue de 4,81 dólares. Según AP, después de la publicación de los resultados, las acciones de Microsoft subieron aproximadamente un 9% en el mercado posterior. La reacción del mercado se debió principalmente a que los números de la nube y la comercialización de IA superaron las expectativas.

Azure no ha entrado en un período de digestión, la guía para el primer trimestre sigue acelerándose al 45%

Azure es el gancho más directo de este informe financiero.

En el cuarto trimestre del FY26, los ingresos de Azure y otros servicios en la nube crecieron un 43% interanual a tipos de cambio constantes. Lo más importante es que la guía de crecimiento de Azure para el primer trimestre del FY27 es de aproximadamente 45%. Bernstein estima que esta guía supera las expectativas del mercado en aproximadamente 400 puntos básicos.

Al menos desde la perspectiva de los pedidos a corto plazo y la capacidad proporcionada por Microsoft, el negocio de la nube aún no ha entrado en el "período de digestión de IA" que muchos temían. La dirección mencionó en la llamada que la demanda de los clientes sigue superando la capacidad disponible, y la capacidad sigue siendo la principal limitación actual.

Para los inversores, el significado de este número es muy directo: Microsoft ha estado construyendo a gran escala centros de datos de IA en los últimos trimestres, y esto no se ha convertido de inmediato en un riesgo de ociosidad. Por el contrario, la capacidad sigue siendo insuficiente, y el crecimiento de Azure aún está restringido por la oferta.

Los ingresos de Microsoft Cloud en el cuarto trimestre alcanzaron los 59,3 mil millones de dólares, un aumento del 27% interanual, y ya contribuyen con más de la mitad de los ingresos totales. La antigua línea de transformación de la nube no ha terminado; la IA simplemente ha elevado el crecimiento nuevamente.

El crecimiento de los ingresos de Azure a tipos de cambio constantes ha aumentado del rango del 30%-35% al 43% en el cuarto trimestre, y la guía para el primer trimestre se sitúa en aproximadamente el 45%.

Los indicadores de pedidos también respaldan esto. Las obligaciones de rendimiento comercial restantes (RPO) crecieron un 84% interanual hasta 678,000 millones de dólares. Incluso excluyendo el impacto de OpenAI y otras empresas de modelos de vanguardia, la RPO aún creció un 25% interanual, con un aumento en la contribución de los clientes empresariales.

Esta división es muy importante. El mercado siempre ha temido que el crecimiento de la nube de IA de Microsoft dependa en exceso de unos pocos clientes de modelos de vanguardia como OpenAI; si el ritmo de inversión de estos clientes cambia, los ingresos de Azure podrían verse presionados. Pero al excluir esta parte, los clientes empresariales siguen creciendo, lo que indica que la demanda no proviene solo de un gran cliente.

Los asientos de Copilot superan los 30 millones, las preocupaciones sobre el impacto de la IA en SaaS disminuyen

Otro número que superó las expectativas proviene de Microsoft 365 Copilot.

La dirección de Microsoft confirmó que los asientos de pago de Microsoft 365 Copilot han superado los 30 millones. Bernstein señala que este número es superior a las expectativas del mercado de "más de 25 millones" y también representa un aumento significativo respecto a los más de 20 millones del trimestre anterior.

Esto no solo significa que Microsoft ha vendido más de una herramienta de IA. Durante el último año, una de las preocupaciones del mercado sobre las empresas de software ha sido: ¿la IA debilitará el modelo de asientos tradicional de SaaS, y las empresas reducirán el gasto en software por persona? El crecimiento continuo de los asientos de Copilot al menos indica que Microsoft aún puede integrar funciones de IA en el sistema de software empresarial existente y monetizarlo a través de mayores ingresos por usuario.

El informe del cuarto trimestre de M365 Commercial Cloud muestra un crecimiento del 14% en términos de informe, y un crecimiento ajustado de aproximadamente el 16%. La mejora de los ingresos proviene principalmente de las actualizaciones de los paquetes E5 y E7 y de la adopción de Copilot. Microsoft no está vendiendo un complemento de IA por separado, sino que está vinculando las funciones de IA a los paquetes de software empresarial existentes, aumentando el gasto por asiento de los clientes.

La mejora en el crecimiento de la nube comercial de M365, los asientos de pago de Copilot han aumentado de 15 millones y 20 millones a más de 30 millones.

GitHub Copilot también está ampliando su base de usuarios, alcanzando los 50 millones de usuarios, y gradualmente está cambiando a un modelo de precios híbrido de "suscripción + consumo". Los ingresos de las herramientas de IA para desarrolladores no solo dependen de los asientos fijos, sino que también comienzan a estar vinculados al uso.

Sin embargo, los números de Copilot aún tienen límites. Más de 30 millones de asientos de pago demuestran que la adopción está acelerándose, pero aún no pueden probar directamente que todos los clientes empresariales ampliarán su presupuesto de software de IA a largo plazo. La capacidad de seguir contribuyendo a los ingresos dependerá de la renovación, la frecuencia de uso y la escala de implementación interna de las empresas.

Los gastos de capital parecen haber disminuido, pero la verdadera expansión de IA no ha frenado

El número más fácil de malinterpretar en el informe financiero es el de los gastos de capital.

Microsoft ha ajustado su expectativa de gastos de capital para el CY26 a aproximadamente 175,000 millones de dólares, por debajo de los aproximadamente 190,000 millones de dólares anteriores. A simple vista, esto parece indicar una desaceleración en la inversión en IA. Sin embargo, Microsoft explica que, a partir del FY27, la vida útil estimada de los centros de datos y edificios de oficinas se extenderá de 15 a 25 años, lo que llevará a que más arrendamientos de centros de datos pasen de arrendamientos financieros a arrendamientos operativos. Aparte del impacto de la vida útil, la expectativa de inversión en gastos de capital para el CY26 se mantiene sin cambios.

En otras palabras, la reducción se debe principalmente a un cambio en los criterios contables y de clasificación de arrendamientos, y no representa una reducción en la construcción de centros de datos de IA por parte de Microsoft.

Lo que realmente indica la intensidad de la inversión son las proyecciones para el próximo trimestre: se espera que los gastos de capital para el primer trimestre del FY27 superen los 50,000 millones de dólares. Los gastos de capital totales del cuarto trimestre fueron de aproximadamente 41,000 millones de dólares, de los cuales 35,800 millones de dólares se destinaron a la adquisición de PPE, aproximadamente dos tercios de los cuales se utilizaron para activos de corta duración como GPU y CPU.

Los gastos de capital totales del cuarto trimestre fueron de aproximadamente 41,000 millones de dólares, y la adquisición de PPE fue de aproximadamente 35,800 millones de dólares, de los cuales aproximadamente dos tercios se destinaron a activos de corta duración como GPU y CPU.

Sin freno en los gastos de capital, el mercado naturalmente se preguntará sobre el flujo de caja. La dirección de Microsoft espera que el flujo de caja libre del FY27 siga siendo positivo, lo que contrasta con algunas grandes empresas de nube que, en el pico de inversión en IA, han pasado a tener flujos de caja libre negativos.

El margen bruto de Microsoft Cloud es del 65%, afectado por la inversión en infraestructura de IA, lo que representa una disminución de 3 puntos porcentuales interanuales, pero la eficiencia de Azure sigue mejorando. La capacidad de procesamiento de carga de trabajo de Copilot se ha cuadruplicado en el último año, lo que también ayuda a reducir el costo de entrega por unidad. Hasta el cuarto trimestre, la plataforma de Microsoft ha admitido más de 11,000 modelos de IA, cubriendo laboratorios líderes, modelos de código abierto y modelos propios.

Los ingresos de Microsoft Cloud en el cuarto trimestre fueron de 59,3 mil millones de dólares, un aumento del 27% interanual, y ya representan más de la mitad de los ingresos totales.

Esta también es la clave por la que Bernstein sigue siendo optimista sobre Microsoft: si los ingresos de IA continúan creciendo y el flujo de caja libre sigue siendo positivo, Microsoft podrá soportar mejor las fluctuaciones del ciclo de infraestructura de IA que la mayoría de sus competidores.

La demanda de IA sigue aumentando, y el retorno de capital aún debe ser puesto a prueba

Este informe financiero ha aliviado la ansiedad del mercado, pero no ha eliminado todas las controversias.

El riesgo más directo sigue siendo que la demanda de IA sea inferior a las expectativas. Actualmente, la señal que Microsoft está dando es que la demanda supera con creces la oferta, con un fuerte crecimiento en la RPO y un aumento continuo en los asientos de Copilot. Pero si la implementación de aplicaciones de IA en las empresas avanza más lentamente de lo esperado, o si el gasto de las empresas de modelos de vanguardia se desacelera, el ciclo de retorno de las inversiones en centros de datos y hardware podría alargarse.

Otro riesgo proviene de la verdadera flexibilidad de los gastos de capital. Microsoft enfatiza que los compromisos de centros de datos y hardware tienen cierto margen de ajuste, pero en el ciclo de construcción de infraestructura de IA, los GPU, CPU, electricidad y arrendamientos de centros de datos a menudo necesitan ser asegurados con anticipación. Una vez que la demanda no cumple con las expectativas, la flexibilidad será suficiente para proteger el retorno de capital, sigue siendo incierto.

La valoración tampoco está completamente libre de presión. Bernstein estima que los ingresos de Microsoft para el FY27 y FY28 serán de 392,630 millones de dólares y 466,335 millones de dólares, respectivamente, con un PER ajustado de aproximadamente 19.6 veces y 16.3 veces. Esta valoración no es exagerada, pero el pretexto es que Azure continúe creciendo a un ritmo elevado, Copilot siga penetrando y las inversiones en IA no erosionen significativamente el flujo de caja.

La respuesta que da este informe financiero se asemeja más a: la historia de IA de Microsoft sigue acelerándose y actualmente no está siendo aplastada por los gastos de capital. Pero aún no es la evidencia concluyente de "la refutación de la burbuja de IA"; la verdadera prueba es si estas inversiones en capacidad pueden seguir convirtiéndose en ingresos por pago empresarial, ingresos en la nube y flujo de caja libre.