CICC: ¿Cómo cubrir el riesgo de la IA?

Autor: CICC Asignación de Activos: Li Zhao, Yuan Shuai, Yang Xiaoqing, Wang Tianyi

De las transacciones de IA al "dólar IA", el dólar se convierte en la "línea divisoria" de la diferenciación del mercado de valores global

En el contexto de la reestructuración del orden monetario internacional, creemos que la "desdolarización" sigue siendo una tendencia inevitable, y el dólar enfrenta una presión de depreciación a largo plazo. Sin embargo, desde 2026, el dólar ha mostrado una tendencia fuerte en fases, además de la presión inflacionaria provocada por conflictos geopolíticos, el mercado de IA podría proporcionar un apoyo clave. Por un lado, las transacciones transfronterizas en la cadena de suministro de IA, como chips avanzados, servicios en la nube y potencia de cálculo, utilizan en gran medida el dólar como moneda de liquidación, y la expansión de la industria podría aumentar temporalmente la demanda de dólares, formando el efecto denominado "dólar IA". Por otro lado, la inversión en IA fortalece el impulso de crecimiento de las economías relacionadas, especialmente en Estados Unidos, donde se espera que cerca del 30% del aumento del PIB real en 2026 provenga de la IA. La resiliencia del crecimiento económico crea condiciones para que la Reserva Federal suba las tasas de interés, y el aumento de las tasas de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. eleva el dólar. Sin embargo, para las economías que se benefician menos de la IA, el fortalecimiento del dólar, que conlleva un endurecimiento de las condiciones de financiamiento externo y presión de salida de capital, podría afectar negativamente el rendimiento económico y del mercado.

Bajo la influencia de estos mecanismos, el dólar se convierte en la línea divisoria de la diferenciación del mercado de valores global en la revolución de la IA: desde 2026, los mercados de valores de Estados Unidos, Japón y Corea del Sur, que participan profundamente en la cadena de suministro de IA, están correlacionados positivamente con el dólar, mientras que el mercado de valores de India y el índice Hang Seng, que se benefician relativamente poco de la IA, están correlacionados negativamente con el dólar.

Gráfico 1: Desde 2026, el índice Nikkei 225 está correlacionado positivamente con el dólar

Fuente: Wind, Departamento de Investigación de CICC

Gráfico 2: Desde 2026, el índice KOSPI de Corea está correlacionado positivamente con el dólar

Fuente: Wind, Departamento de Investigación de CICC

Gráfico 3: Desde 2026, el índice Hang Seng está correlacionado negativamente con el dólar

Fuente: Wind, Departamento de Investigación de CICC

Gráfico 4: Desde 2026, el mercado de valores de India está correlacionado negativamente con el dólar

Fuente: Wind, Departamento de Investigación de CICC

Gráfico 5: Desde 2026, la correlación entre el índice del dólar y los principales activos: el dólar se convierte en la "línea divisoria" de la diferenciación del mercado de valores global

Nota: Datos de activos hasta el 8 de octubre.

Fuente: Wind, Departamento de Investigación de CICC

Aumenta la volatilidad en las transacciones de IA, además de aumentar la asignación de activos defensivos, las transacciones de depreciación del dólar también pueden ser una opción de cobertura

A pesar de que la revolución de la IA aún se encuentra en una etapa temprana, el mercado ya ha comenzado a preocuparse por la desaceleración del crecimiento de los principales fabricantes y si los retornos futuros podrán cubrir las grandes inversiones actuales. Se espera que el gasto de capital de los siete gigantes de la IA en EE. UU. disminuya su tasa de crecimiento interanual del 90% en 2026 al 36% en 2027, y la incertidumbre sobre el retorno de la inversión también ha aumentado la volatilidad de los activos de IA.

Gráfico 6: Se espera que el gasto de capital en IA en 2027 siga creciendo, pero la tasa de crecimiento se desacelera notablemente

Fuente: Bloomberg, Departamento de Investigación de CICC

En este contexto, aumentar la asignación de activos defensivos como efectivo, bonos del gobierno y acciones de alto dividendo es razonable. Además de esto, según el análisis anterior, la desaceleración de las transacciones de IA podría debilitar la ventaja de crecimiento relativa de EE. UU. y la demanda de dólares, por lo que las transacciones de depreciación del dólar también podrían ayudar a cubrir la presión de ajuste de los activos de IA.

Otra ventaja de las transacciones de depreciación del dólar es que su escenario de ganancias no se limita a un debilitamiento del mercado de IA: si la relajación de la situación entre EE. UU. e Irán provoca una caída en los precios del petróleo, o si la inflación en EE. UU. mejora significativamente, lo que lleva a la Reserva Federal a bajar las tasas de interés, los activos de IA se beneficiarán de la mejora de la liquidez, y las transacciones de depreciación del dólar se beneficiarán de ello, en cuyo caso las acciones de IA también podrían aumentar simultáneamente. Por lo tanto, en comparación con simplemente reducir la tenencia de activos de IA, posicionar transacciones de depreciación del dólar puede mantener la exposición a las ganancias de la subida de la IA y proporcionar protección en múltiples escenarios.

El principal riesgo de esta lógica de cobertura es una crisis de liquidez del dólar. Si un ajuste brusco en el mercado de IA provoca una venta masiva de activos a nivel global, los inversores se apresuran a liquidar y obtener efectivo en dólares, el dólar podría fortalecerse, oscilando inversamente con las acciones, y la capacidad de cobertura se vería afectada. Sin embargo, el ajuste actual en el mercado de IA se manifiesta principalmente como una disminución del apetito por el riesgo provocada por preocupaciones sobre el retorno de la inversión y una reconfiguración de activos, y aún no ha evolucionado hacia un choque de liquidez desordenado, por lo que es más probable que el dólar y las acciones tecnológicas estén correlacionados positivamente. Recientemente, durante el ajuste de las acciones tecnológicas en EE. UU., el índice del dólar también retrocedió desde su punto máximo del 14 de octubre, lo que coincide con este juicio.

Este análisis se centra principalmente en la relación a corto plazo entre el tipo de cambio y el mercado de valores; a largo plazo, incluso si la revolución de la IA tiene éxito, el aumento de las acciones no necesariamente irá acompañado de una apreciación del dólar, debido a la presión de depreciación del tipo de cambio real provocada por el "efecto inverso de Bassa".

El oro es una herramienta efectiva para posicionar transacciones de depreciación del dólar, se sugiere aumentar la asignación

La forma más directa de posicionar transacciones de depreciación del dólar es vender el dólar en corto, pero el comercio de divisas enfrenta muchas restricciones, por lo que aumentar la asignación de oro podría ser una estrategia más conveniente. Teóricamente, el oro, como activo alternativo al sistema del dólar, tiene una relación negativa con el dólar, pero debido a que el precio del oro también está influenciado por múltiples factores como tasas de interés, inflación y demanda de refugio, esta relación no ha sido siempre estable a lo largo de la historia. Sin embargo, a partir de 2026, la correlación negativa entre el oro y el dólar ha aumentado notablemente, alcanzando un coeficiente de -81.2%. El dólar y el oro son dos caras de la misma moneda, lo que hace que aumentar la asignación de oro sea una herramienta efectiva para las transacciones de depreciación del dólar.

Gráfico 7: Antes de 2026, la correlación entre el oro y el dólar no era estable

Fuente: Wind, Consejo Mundial del Oro, Departamento de Investigación de CICC

Gráfico 8: Desde 2026, la correlación negativa entre el oro y el dólar ha aumentado notablemente, alcanzando un coeficiente de -81.2%

Fuente: Wind, Consejo Mundial del Oro, Departamento de Investigación de CICC

En comparación, el impacto de los precios del petróleo y las tasas de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. sobre el oro se manifiesta más como perturbaciones temporales: las grandes subidas y bajadas de los precios del petróleo durante el año no han dominado de manera sostenida la tendencia del precio del oro, y el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. tampoco ha podido reprimir de manera constante el rendimiento del oro.

Gráfico 9: La caída de los precios del petróleo de mayo a junio no benefició al oro; el aumento de los precios del petróleo en agosto no reprimió al oro

Fuente: Wind, Consejo Mundial del Oro, Departamento de Investigación de CICC

Gráfico 10: Después de julio, el aumento acelerado de las tasas de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. no impidió que el oro subiera en agosto

Fuente: Wind, Consejo Mundial del Oro, Departamento de Investigación de CICC

Además del oro, los bonos del Tesoro de EE. UU. también son una opción potencial para posicionar transacciones de depreciación del dólar, pero su tasa de éxito podría ser menor que la del oro: si la depreciación del dólar proviene de la caída de la inflación y la reducción de tasas de la Reserva Federal, tanto el oro como los bonos del Tesoro podrían beneficiarse; si la depreciación del dólar proviene del aumento del riesgo de deuda en EE. UU. o de la erosión de la confianza en el dólar, el oro podría beneficiarse de la demanda de activos alternativos, mientras que los bonos del Tesoro podrían caer debido al aumento de la prima por vencimiento.

El análisis histórico también respalda este juicio. Hemos revisado todos los 91 períodos de caída del dólar desde el año 2000 que duraron al menos 14 días, y el oro subió en 84 ocasiones, con una tasa de éxito del 92.3%, y la mediana de la tasa de rendimiento en esos períodos fue del 5.46%; durante el mismo período, las tasas de rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 y 10 años cayeron en un 68.1% y un 64.8%, respectivamente.

Gráfico 11: Desde 2000, durante los períodos de caída del índice del dólar, la tasa de aumento del oro es superior a la de otros activos principales

Fuente: Wind, Departamento de Investigación de CICC

En resumen, sugerimos que, además de aumentar la asignación de acciones de alto dividendo, efectivo y bonos del gobierno, se aumente la asignación de oro para posicionar transacciones de depreciación del dólar y cubrir el riesgo de activos de IA. La relación costo-beneficio de la asignación de bonos del Tesoro de EE. UU. también podría aumentar gradualmente, por lo que se recomienda mantener una estrecha vigilancia.

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