¿Qué pasaría si comparáramos ETH, SOL y HYPE con cadenas de comida rápida? Ark Invest analiza los modelos de negocio de L1

La similitud entre las cadenas de bloques L1 y la comida rápida

El director de investigación de activos criptográficos de la firma de inversión estadounidense Ark Invest, Lorenzo Valente, publicó un análisis extenso en X el día 2. Se centró en la similitud entre Ethereum, Solana y Hyperliquid, que son las principales capas 1 (L1), y señaló que cada una tiene un "modelo de negocio fundamentalmente diferente". Valente argumentó que no se deben comparar las tres L1 como diferentes formas del mismo modelo de negocio, sino que deben ser evaluadas individualmente según su estructura empresarial y la forma en que obtienen valor.

Valente comparó Ethereum (ETH) con McDonald's, Solana (SOL) con Chipotle y Hyperliquid (HYPE) con In-N-Out. Aunque comparten la característica de ser cadenas de comida rápida populares, sus formas de propiedad de las tiendas, métodos de operación y estructuras de ingresos son muy diferentes.

Ethereum = McDonald's (modelo de franquicia + propietario de tierras)

La fuente de ingresos de McDonald's no proviene de la venta de hamburguesas en sí, sino de un modelo de negocio que proporciona la marca y el sistema operativo (OS), cobrando regalías y alquileres (ingresos inmobiliarios) a los franquiciados. Los franquiciados construyen y operan las tiendas, devolviendo un porcentaje de las ventas a la sede.

Ethereum tiene una estructura similar. Proporciona la marca (fiabilidad y descentralización), el OS (EVM y comunidad de desarrolladores) y la propiedad (espacio en bloques y función de liquidación final), y sobre esa base, los operadores de L2 como Arbitrum y Base construyen y operan su propia infraestructura.

La fortaleza de este modelo radica en que Ethereum puede expandir su ecosistema utilizando capital y equipos externos, sin necesidad de construir toda la red por sí mismo. De hecho, a través de una estrategia de expansión centrada en rollups, Ethereum ha formado una enorme "red de franquicias" con numerosas L2.

Sin embargo, lo que Valente considera problemático es que la "renta" que recibe Ethereum a cambio es extremadamente baja. Especialmente después de EIP-4844, las tarifas de los blobs utilizados por L2 han disminuido a niveles cercanos al costo marginal, lo que dificulta que las actividades de L2 se traduzcan en ingresos para Ethereum.

"Hemos construido la red de franquicias más exitosa, pero olvidamos cobrar el alquiler", dice. La mayor parte del valor se está escapando hacia L2 y las capas de aplicación por encima de ellas (como Robinhood), lo que plantea un desafío para la redistribución de ingresos del protocolo hacia el lado de L1.

Solana es un "modelo completamente propio"

Solana = Chipotle (modelo completamente propio)

Chipotle posee y opera todas sus tiendas, manteniendo el 100% del margen de ventas. Tiene una economía unitaria fuerte (rentabilidad por transacción) y puede expandir su negocio con capital propio, pero asume todos los riesgos operativos.

El diseño de Solana también se asemeja a este modelo completamente propio. Todas las transacciones se procesan en L1, y el valor económico que surge de las tarifas básicas, tarifas prioritarias y MEV (valor máximo extraíble) se queda dentro de la red. Parte de esto se redistribuye a los validadores y stakers, y una parte de las tarifas básicas se quema.

Sin embargo, al completar todos los procesos en una sola capa, enfrenta el riesgo de "punto único de falla", que podría llevar a la detención de todo el sistema en caso de un problema. Además, la velocidad de expansión de Solana depende en gran medida de su capacidad de ingeniería y recursos financieros. Necesita avanzar en mejoras de clientes como Firedancer y en el rendimiento de la red por sí misma.

Hyperliquid = In-N-Out (modelo concentrado y limitado)

In-N-Out no acepta capital de capital de riesgo (VC) externo, rechaza la franquicia y mantiene una alta fuerza de marca y márgenes de beneficio con un menú cuidadosamente seleccionado y un número limitado de tiendas.

Hyperliquid opera de manera similar, sin depender de fondos de VC, con un equipo pequeño y especializado, y se centra en su producto central: un libro de órdenes en cadena de futuros perpetuos.

La mayor parte de las tarifas de transacción fluyen automáticamente hacia un fondo de asistencia, y se realizan recompras continuas de tokens HYPE en el mercado, logrando una captura de valor directa a través de un camino corto. Aunque intenta una expansión limitada con estándares propios como "HIP-3", mantiene un diseño que conserva el control.

Por otro lado, existen límites en la escalabilidad en comparación con otras L1 y riesgos de concentración en el equipo y en aplicaciones clave específicas.

La esencia de la competencia L1

Valente sostiene que no es cuestión de "qué L1 ganará", sino de "qué modelo de negocio elegir y ejecutar sin ambigüedades" lo que determinará el valor. Así como McDonald's y Chipotle han tenido éxito con diferentes estrategias, no todas las L1 necesitan adoptar el mismo modelo de negocio.

Sin embargo, como muestra la historia de la industria de comida rápida, si surge ambigüedad estratégica en el modelo de negocio, existe el riesgo de comprometer el crecimiento, la rentabilidad y, en última instancia, la competitividad. Lo importante no es solo la elección del modelo, sino también la claridad sobre la estructura adoptada y la capacidad de establecer precios (tarifas, etc.) que correspondan al valor proporcionado, y la consistencia en su ejecución, concluyó Valente.

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