Daiwa: Posibilidad de una estructura de alta tasa de bonos del gobierno a largo plazo en EE. UU.

El Daiwa Institute of Research ha pronosticado que las tasas de interés de los bonos del gobierno a largo y muy largo plazo en EE. UU. se mantendrán estructuralmente altas. Actualmente, es difícil encontrar un escenario del lado de la demanda que pueda reducir las tasas de interés.

En un informe de revisión de tasas de bonos del gobierno a largo y muy largo plazo en EE. UU. publicado el 4 de este mes, el instituto indicó que incluso si hay cambios en la demanda, es probable que se produzcan situaciones negativas en los mercados financieros y en la economía real, como caídas bruscas en los precios de las acciones o un aumento del riesgo crediticio.

El primer factor que el instituto destacó es la inversión en inteligencia artificial (IA) por parte de los hiperescaladores. Aunque la posibilidad de que la inversión de los hiperescaladores se expanda unilateralmente ha disminuido, también es poco probable que la escala de inversión disminuya drásticamente en un contexto de aumento en el uso de IA. Se explica que la competencia entre los bonos del gobierno de EE. UU. y los bonos a largo plazo emitidos por los hiperescaladores no mejorará la oferta y la demanda.

Los hiperescaladores se refieren a grandes empresas tecnológicas que operan infraestructuras de nube y centros de datos a gran escala. Para expandir los centros de datos de IA, se requiere una inversión a largo plazo en construcción, así como en equipos de energía, refrigeración y comunicación, lo que implica un gran volumen de emisión de bonos. Por lo tanto, se crea una estructura en la que los bonos a largo plazo de los hiperescaladores compiten por los fondos de los inversores en el mismo rango de vencimiento que los bonos del gobierno de EE. UU.

El instituto considera que si los hiperescaladores cambian su enfoque hacia la emisión de acciones, como ofertas públicas iniciales (IPO) o aumentos de capital, la atractividad relativa de los bonos del gobierno podría aumentar. Sin embargo, advierte que en este caso, la caída de los precios de las acciones y el aumento del riesgo crediticio podrían aumentar el riesgo general en los mercados financieros y en la economía real, lo que no sería deseable. Esto significa que el propio camino para reducir las tasas de interés de los bonos del gobierno conlleva efectos secundarios negativos.

BlackRock también había diagnosticado anteriormente que la competencia de capital entre el gobierno y las empresas de IA podría ejercer presión adicional al alza sobre los rendimientos de los bonos del gobierno a largo plazo en los países desarrollados. Wei Li, estratega jefe global de BlackRock, y Vivek Paul, jefe de investigación de cartera global, comentaron en ese momento que "el gobierno, los hiperescaladores de IA y las empresas en general están compitiendo por capital de manera más feroz que nunca", y que "esto mantiene la presión al alza sobre los rendimientos de los bonos del gobierno a largo plazo incluso en un escenario de auge de productividad de IA". Esto implica que si la demanda de capital aumenta junto con el crecimiento, la caída de las tasas de interés a largo plazo podría estar limitada, lo que coincide con el diagnóstico y la dirección del Daiwa Institute of Research.

El segundo factor es la evasión de la compra de bonos del gobierno de EE. UU. por parte de bancos centrales extranjeros y fondos de pensiones. El instituto considera que las sanciones económicas de EE. UU. contra Irán pueden actuar como un factor que limita la tenencia de activos denominados en dólares.

Si la tendencia de diversificación en la gestión de reservas en divisas se ve drásticamente restringida, los precios de los activos de riesgo, como las acciones, pueden caer drásticamente, lo que podría llevar a una "compra de dólares en tiempos de crisis"; sin embargo, también se señala que esta no es una dirección deseable para la economía mundial y los mercados financieros. La propia EE. UU. podría convertirse en el epicentro de la incertidumbre del mercado, lo que podría no ser un factor favorable para la caída de las tasas de interés de los bonos del gobierno.

El tercer factor es las elecciones intermedias en EE. UU. El instituto señala que para aliviar la actual situación de altas tasas de interés, se necesita una mejora significativa en el saldo fiscal que contrarreste el efecto de aumento de tasas, en lugar de soluciones temporales como la recompra de acciones. Se considera poco probable que, antes de las elecciones intermedias, haya una reducción en el gasto fiscal, como la contención de los beneficios de seguridad social.

Se espera que si el presidente Donald Trump vuelve a utilizar la carta de los aranceles para estimular la inflación, la necesidad de endurecimiento por parte de la Reserva Federal (Fed) podría aumentar. En una situación donde hay poco margen para la flexibilización fiscal, la carga de la política monetaria también podría reducir aún más las opciones para bajar las tasas de interés a largo plazo.

El instituto concluye que la mejora de la situación en el Medio Oriente para contener los precios de la energía y la contención del aumento del gasto en defensa ayudarían a evitar el deterioro del saldo fiscal y a reducir las tasas de interés de los bonos a largo y muy largo plazo. A diferencia de los tres factores negativos, esta parte se presenta como un variable que apoya la caída de las tasas.

La posibilidad de que las tasas de interés a largo plazo se mantengan en niveles altos está relacionada con el entorno de liquidez de los activos de riesgo en general. Bitcoin (BTC) y Ethereum (ETH) tienden a reaccionar más a las expectativas de tasas y a la liquidez en dólares que a los materiales individuales, por lo que este diagnóstico también es un punto de referencia para los participantes del mercado cripto nacional. También se ha informado anteriormente sobre la advertencia de un funcionario de la Reserva Federal de EE. UU. de que si la inversión en IA supera la mejora de la productividad, podría haber presiones inflacionarias.

La fijación de las tasas de interés a largo plazo dependerá, en última instancia, de la dirección de la política fiscal después de las elecciones intermedias en EE. UU., la evolución de la situación en el Medio Oriente y los cambios en la forma en que los hiperescaladores financian sus operaciones.

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