Adiós a las "monedas de aire", la industria de criptomonedas inicia una ola de reformas en la economía de tokens

Autor: Jae, PANews

Durante mucho tiempo, los tokens de gobernanza de numerosos proyectos de criptomonedas han sido criticados por el mercado como "monedas de aire" desconectadas de los fundamentos, debido a la falta de mecanismos efectivos de captura de valor. Hoy en día, a medida que los protocolos en cadena comienzan a mostrar una verdadera capacidad de generación de ingresos, los activos criptográficos están experimentando una reforma estructural en la economía de tokens.

Según estadísticas de PANews, 15 proyectos de criptomonedas destacados, como Ethena, Solana y Polygon, están reescribiendo sus modelos económicos de tokens. Desde la reducción de la inflación, recompra y quema de tokens, hasta ajustes en el ritmo de desbloqueo y mejoras en los mecanismos de staking, los equipos de los proyectos están rediseñando la lógica de oferta y demanda y la captura de valor de los tokens.

Al mismo tiempo, otro conjunto de cifras refleja de manera más intuitiva esta tendencia: según Allium Labs, hasta finales de agosto, el monto de recompra de tokens por parte de los proyectos de criptomonedas este año se acerca a los 640 millones de dólares, superando con creces los 545 millones del mismo período del año pasado, mientras que para todo 2024 se proyecta solo 366 mil dólares.

Esto significa que la reforma de la economía de tokens está pasando de "cómo emitir más tokens" a "cómo reducir la oferta, crear una demanda real y establecer una relación más directa entre los ingresos del protocolo y el valor del token".

Reformas de 15 proyectos, concentradas en cuatro líneas principales

Según estadísticas de PANews, en los últimos meses, 15 proyectos conocidos que abarcan cadenas públicas, DeFi, IA y el sector DePIN han lanzado propuestas de ajuste en la economía de tokens a través de votaciones comunitarias. Sus medidas de reforma se extienden principalmente hacia cuatro grandes caminos: reducción de la inflación, recompra y quema, optimización del desbloqueo y empoderamiento del staking, reflejando la diversificación de estrategias en los mecanismos de captura de valor entre diferentes tipos de proyectos.

Capa de cadena pública: control de la inflación, establecer un techo rígido

Los proyectos de cadenas públicas, representados por Solana, NEAR y Aptos, tienen como núcleo de su reforma el control de la oferta y el fin de los subsidios inflacionarios.

• Solana, a través de la propuesta de gobernanza SIMD-550, ha duplicado la tasa de reducción de la inflación anual al 30%, acelerando su aproximación a una tasa de inflación terminal del 1.5%, y se espera que en los próximos seis años reduzca la emisión de casi 18.9 millones de SOL;

• NEAR ha recortado su límite de inflación a la mitad, estableciéndolo en 2.5%, y ha eliminado los subsidios de Gas devueltos a los desarrolladores, logrando la cancelación rígida de las tarifas de ejecución en el nivel del protocolo;

• Aptos ha establecido un techo rígido de suministro, aliviando las expectativas negativas del mercado sobre "dilución continua" desde el lado de la oferta.

Esto marca una transición en la infraestructura básica, pasando de depender de la expansión por emisión de subsidios a equilibrar la oferta y la demanda mediante la verdadera demanda en cadena.

Capa de aplicación: flujo de caja reintegrado

Las aplicaciones verticales, representadas por Lighter, Aster, io.net, Venice y SushiSwap, buscan integrar los ingresos del protocolo en la curva de oferta y demanda de tokens.

• Lighter y Aster convierten la mayor parte de las tarifas de transacción de la plataforma en compras en el mercado secundario y las queman para aliviar el problema de inflación de los tokens;

• io.net y Venice han creado un precedente de reintegración de ingresos fuera de la cadena: io.net ha lanzado un mecanismo de liberación dinámica vinculado a los ingresos reales de poder de cómputo, utilizando más del 50% de los excedentes para recompra y quema después de deducir los costos operativos; Venice destina parte de las tarifas de suscripción de inferencia de IA a la recompra, explorando cómo transmitir el flujo de caja fuera de la cadena como valor del token;

• SushiSwap ha reestructurado la matriz de distribución de tarifas, dividiendo parte de las tarifas del protocolo y los ingresos de contratos perpetuos en recompra en el mercado secundario y reservas para el tesoro operativo, equilibrando la compra a corto plazo y el capital a largo plazo.

Su enfoque de ajuste es liberar a los tokens de ser solo certificados de gobernanza para convertirlos en portadores de valor que pueden compartir el crecimiento del negocio.

Lado de desbloqueo: descomposición de chips + curva suave

Para abordar la presión estructural de venta de chips en las primeras etapas, los proyectos han adoptado estrategias de reestructuración de desbloqueo únicas.

• Ethena ha optado por "un dolor largo es peor que un dolor corto": liberará de una vez las participaciones restantes de los inversores el 5 de octubre de este año, manteniendo inalterada la participación del equipo; al mismo tiempo, ha establecido un plan de recompra del 95% de los ingresos netos una vez que el USDe alcance un objetivo de 7.5 mil millones de dólares, intentando eliminar de una vez las expectativas de caída a largo plazo por desbloqueos mensuales;

• World ha elegido intercambiar tiempo por espacio: ha reducido la velocidad de liberación diaria de tokens en un 43%, posponiendo el tema de inflación hasta 2038, buscando un impacto de mercado más suave con una tasa de liberación más baja;

• Nuevos proyectos como Aligned y Pharos evitan riesgos desde la raíz: establecen un período de bloqueo de acantilado de hasta 12 meses y desbloqueos escalonados desde el inicio del TGE, comprimiendo la inflación de staking a cero durante el período de arranque, evitando ventas masivas en momentos de falta de liquidez.

Lado de staking: de subsidios inflacionarios a iteraciones de ingresos reales

Polygon y Cronos reestructurarán su sistema de staking, dedicándose a cambiar la fuente de ingresos de staking de la emisión inflacionaria a los ingresos reales del negocio.

• Polygon introducirá un mecanismo de staking nativo en su arquitectura PoS, asignando parte de las tarifas prioritarias de las transacciones de la red a los stakers, de modo que los ingresos de staking se desvinculen de los subsidios inflacionarios, apoyándose en el verdadero rendimiento de la red, y combinando la liberación de sPOL para proporcionar liquidez.

• Cronos introducirá un peso de staking escalonado vinculado a los plazos de bloqueo, cambiando la fuente de incentivos a los ingresos del negocio del ecosistema, guiando la acumulación de capital a largo plazo y suprimiendo la flotación en el mercado secundario.

"Doble oligopolio" se convierte en el principal motor de recompra, pero la recompra no equivale a aumento

Es notable que más de la mitad de los 15 proyectos han involucrado recompra o quema de tokens, que se está convirtiendo en un medio de ajuste ampliamente adoptado.

El aumento drástico en la escala de recompra en el campo de las criptomonedas este año también indica que los protocolos descentralizados principales están tomando prestada de manera sistemática la lógica de distribución de capital del mercado de acciones tradicional, mejorando el valor económico unitario de los tokens a través de recompra de ganancias y cancelación de suministro. Los proyectos con flujo de caja abundante intentan proporcionar soporte de compra para sus tokens de protocolo a través de ingresos del protocolo.

Desde la perspectiva de la estructura del mercado, los dos principales protocolos, Hyperliquid y pump.fun, abarcan casi el 90% de la escala de recompra de proyectos de criptomonedas.

Hyperliquid es el más agresivo: aproximadamente el 99% de las tarifas del protocolo son utilizadas por el Fondo de Asistencia para recomprar HYPE y destruirlo permanentemente. Hasta ahora, el Fondo de Asistencia ha acumulado un monto de recompra de aproximadamente 1.1 a 1.3 mil millones de dólares, representando el 4.7% del suministro total de tokens, y el precio de HYPE ha alcanzado nuevos máximos, superando los 80 dólares; pump.fun destina el 50% de sus ingresos a recompra y quema, acumulando aproximadamente 445 millones de dólares en quema, ocupando el 16.35% del suministro total de tokens, y el precio actual de PUMP se mantiene casi igual al momento del inicio de la recompra.

Matt Hougan, CIO de Bitwise, afirma que todo el mercado de criptomonedas está experimentando una "revolución de ingresos". Enfatiza que el principal obstáculo que ha impedido la asignación masiva de capital tradicional a los activos criptográficos ha sido la incapacidad de los tokens para generar retornos de flujo de caja contabilizables, y cuando protocolos como Hyperliquid y Uniswap establecen mecanismos que vinculan la prosperidad de la red con la deflación de tokens, los tenedores de tokens podrán compartir sustancialmente los dividendos de crecimiento del protocolo.

Desde la perspectiva del rendimiento del mercado, los mecanismos de recompra han mostrado casos positivos destacados, pero la recompra en sí misma no es una condición suficiente para determinar el precio de los tokens.

Hasta ahora, protocolos como Chainlink, Jupiter y Layerzero, que también han ejecutado recompras, han visto caer sus precios de tokens en aproximadamente un 50%, 70% y 45%, respectivamente, desde el inicio de la recompra. La singularidad de Hyperliquid radica en que, al recomprar tokens, el protocolo también mantiene su crecimiento, formando un ciclo positivo, en lugar de simplemente "usar dinero para sostener el mercado".

El director de investigación de Allium Labs, Elton Shehdula, señala que, aunque las acciones de recompra pueden reducir la circulación y crear compras, no pueden reemplazar el crecimiento orgánico de los ingresos del protocolo, ni garantizar el aumento a largo plazo del valor del token.

En contraste, casos como Chainlink y Jupiter demuestran que, incluso con recompra, si la velocidad de crecimiento del negocio se desacelera o la competencia se intensifica, el precio del token seguirá cayendo.

La reforma de la economía de tokens está pasando de "diseñar un conjunto de reglas" a "diseñar un modelo de negocio"

Esta ola de reformas es, en esencia, un intento de los proyectos de criptomonedas de redefinir el papel de los tokens en sus modelos de negocio. En el pasado, los tokens eran herramientas de recaudación de fondos, incentivos de crecimiento y certificados de gobernanza; hoy, cada vez más proyectos intentan convertirlos en herramientas de captura de valor de los ingresos del protocolo.

Sin embargo, el problema también es evidente: si un proyecto no puede generar flujo de caja estable, el efecto de recompra puede quedarse solo en el nivel de expectativas. La deflación no equivale a un aumento de valor; si los usuarios, el volumen de transacciones y los ingresos continúan disminuyendo, incluso si la oferta de tokens sigue reduciéndose, el precio de los tokens aún puede debilitarse.

En el futuro, los estándares para juzgar los modelos económicos de tokens pueden cambiar de "cuántos se emiten, cuántos se desbloquean, cuántos APY" a "cuánto ingreso se genera, cuánto se distribuye, cuánto se recompra, cuánto se emite neto y si es sostenible".

El fenómeno de que Hyperliquid y pump.fun contribuyen con casi el 90% de las recompras también recuerda al mercado que la llamada "transformación de captura de valor" sigue siendo altamente concentrada, y la gran mayoría de los proyectos aún no han establecido un vínculo entre ingresos y valor de tokens.

En última instancia, cada reforma del modelo económico de tokens debe enfrentar la misma pregunta: ¿el aumento del precio de los tokens proviene de una menor oferta o de un pastel más grande?