De un sueño de AWS a una máquina de cosecha de liquidez: la verdad de suma cero detrás de las enormes ganancias de Hyperliquid

Original｜Odaily Planet Daily（ @OdailyChina ）

Autor｜Wenser（ @wenser 2010 ）

Recientemente, una entrevista con el fundador de Hyperliquid se volvió viral. En este podcast de Bloomberg, Jeff, el fundador de Hyperliquid, describió la visión a largo plazo de esta plataforma de trading de 11 personas, con ingresos anuales de 100 millones por persona, como "ser el AWS de las finanzas en lugar de reemplazar Wall Street". Además, considera que Hyperliquid es similar al protocolo TCP/IP, y que la regulación debería recaer en la capa que tiene el control, es decir, del lado de los implementadores del mercado HIP-3 y HIP-4. Esta afirmación parece alinearse con la posición de infraestructura del protocolo, pero en cierta medida difumina la responsabilidad que Hyperliquid, como sujeto del mercado, debe asumir.

Detrás de los sorprendentes ingresos de Hyperliquid, la recompra y quema de tokens HYPE ha superado los 40 mil millones de dólares. Muchos ven a Jeff como un ícono emprendedor, y a Hyperliquid como "el mejor producto innovador de la industria cripto". Sin embargo, pocos se dan cuenta de que el alto costo de esta máquina de enormes ganancias lo han pagado innumerables pequeños inversores y muchas ballenas cripto en la cadena. En el 17º año de la industria cripto, Hyperliquid parece esforzarse por alinearse con el mercado de valores estadounidense, productos TradeFi y activos RWA, compitiendo por el poder de fijación de precios en los mercados de capital tradicionales, pero en esencia, podría ser simplemente un cambio de nombre de CEX a Perp DEX.

Al mirar el milagro de la creación de riqueza de Hyperliquid y el halo de su proyecto estrella, en realidad es un casino sangriento forjado por huesos y cosechas implacables. No pretendemos criticar o condenar las plataformas y productos existentes, ni desafiar las reglas de hierro de ganancias y pérdidas en el mercado cripto, pero quizás, además del ecosistema en cadena que avanza a toda velocidad bajo la apariencia de innovación, la gente también necesita ver quién está pagando el precio por el progreso de la era y la innovación financiera.

Aquellos que contribuyen enormemente a las ganancias de la Perp DEX en cadena: 400,000 pequeños inversores y muchas ballenas cripto

Recientemente, el fundador de Hyperdash, Hanson Birringer, publicó un extenso artículo que revela la dura realidad de los verdaderos usuarios de Hyperliquid: según los datos de carteras de pequeños inversores que han accedido a Hyperliquid a través de seis aplicaciones de cliente (Builder Code) como Phantom, MetaMask, Rabby, Trust Wallet, Invo y fomo, el total de pérdidas acumuladas de estos usuarios asciende a aproximadamente 280 millones de dólares; de los cuales aproximadamente 126 millones de dólares ocurrieron después del 10 de noviembre de 2025 (período de rápida expansión de la aplicación de Hyperliquid), y el resto de las pérdidas ocurrieron antes de noviembre de 2025 o en transacciones en Hyperliquid, pero no a través de estas aplicaciones.

En cuanto a la composición de las pérdidas, las tarifas representan más del 50% (especialmente en la pérdida de 126 millones de dólares en el último año, donde las tarifas superan la mitad); las aplicaciones suman una tarifa adicional al costo base, con un costo de pedido de 100 dólares que oscila entre 6.5 y 14.5 centavos.

En términos de perfil de usuario, el ingreso típico por cartera en cinco aplicaciones es de solo 30 a 60 dólares, siendo los usuarios de Rabby los que tienen más fondos y más probabilidades de obtener ganancias.

Por otro lado, la retención de usuarios de estos canales independientes de terceros es muy baja: el crecimiento de usuarios activos mensuales depende principalmente de la captación de nuevos, con una tasa de retención de nuevos traders de aproximadamente 1/7 después de 3 meses; la mayoría de las personas dejan de operar después de perder. En otras palabras, alrededor de 3 meses, cerca del 86% de los usuarios son cosechados y se retiran rápidamente.

Además, la rápida rotación de fondos también se ha convertido en una característica de las transacciones de estos usuarios, donde los usuarios de Invo han depositado aproximadamente 12.4 millones de dólares, pero han generado aproximadamente 58 mil millones de dólares en volumen de transacciones; en cuanto a las categorías de activos transaccionados, BTC se ha convertido en el mercado con mayores pérdidas (las tarifas incluso superan las ganancias de los usuarios al cerrar posiciones); el comercio de HIP-3 y pequeñas monedas en dólares tiene un costo aún mayor.

Al igual que el modelo de negocio de un casino, el crecimiento de las aplicaciones de cliente de terceros de Hyperliquid también depende en gran medida de la captación continua de nuevos usuarios, casi la gran mayoría de los pequeños inversores "son cosechados y se van" después de contribuir con grandes tarifas, similar a lo que ocurrió anteriormente con DeFi, GameFi, SocialFi y NFT.

No solo los pequeños inversores, las ballenas cripto en el ecosistema de Hyperliquid tampoco pueden decir que siempre ganan; muchas ballenas, después de abrir posiciones con información privilegiada, a menudo ya están en la mira de los "cazadores de ballenas". Muchos casos anteriores ya nos han dicho: ganar dinero no se dice en voz alta, de lo contrario, se expone.

Un recuento de las enormes pérdidas de las ballenas cripto de Hyperliquid: desde James Wynn hasta Maji, desde las ballenas con información privilegiada del 10·11 hasta la caída de las ballenas con 100% de tasa de éxito

En los últimos 2 años, he sido el periodista de Odaily Planet Daily que más ha escrito sobre "registros de ganancias y pérdidas de ballenas con información privilegiada", sin excepción.

El año pasado, durante la "gran caída épica del 10·11", escribí un artículo sobre ballenas con información privilegiada, y luego se confirmó que esa dirección pertenecía a Garrett Jin. Aunque en ese momento obtuvo 200 millones de dólares de ganancias por una gran posición corta, poco después comenzó su viaje de pérdidas, especialmente en su posición larga en ETH, donde llegó a perder aproximadamente 250 millones de dólares, y su cuenta de Hyperliquid llegó a tener solo aproximadamente 53 dólares.

Y en Hyperliquid, donde las posiciones en cadena son casi transparentes, Garrett Jin nunca ha sido un caso aislado.

James Wynn, el primero en obtener más de 87 millones de dólares en ganancias y una posición de 1,000 millones de dólares, ganó el apodo de "ballena de Hyperliquid", lo que impulsó el camino de las "ballenas cripto de Hyperliquid", pero rápidamente cayó con la alta volatilidad del mercado cripto, incluso llegando a tener que emitir tokens y hacer llamadas a la acción para ganar dinero. Para más detalles, se recomienda leer "¿De ballena a hormiga, la caída de la leyenda de los contratos en cadena James Wynn?".

Luego, la "ballena con información privilegiada de 50x" @qwatio también fue expuesta por el detective en cadena ZachXBT, cuya verdadera identidad se sospecha que es un estafador que apareció en la portada de un periódico británico.

La "ballena con 100% de tasa de éxito" también tuvo su momento de gloria, pero finalmente fracasó en el campo de batalla de contratos, dejando solo un registro de "100% WIN Whale (Ya no más)".

Maji es otra "ballena de Hyperliquid" que ha estado activa en el mercado. Recientemente, también hemos resumido su último "diario de liquidación", que se puede ver en "Maji: Oh no, me han vuelto a mirar". Anteriormente, fue liquidado 7 veces en solo 10 horas, y en la última ronda, volvió a perder los fondos que había acumulado con tanto esfuerzo, que ascendían a más de 10 millones de dólares. Los datos más recientes indican que su dirección principal ha acumulado un total de ganancias y pérdidas de aproximadamente 37 millones de dólares.

Alrededor de noviembre de 2025, se informó que varias ballenas de alto apalancamiento (incluidas las llamadas "ballenas con información privilegiada", "ballenas de rotación", etc.) que alcanzaron decenas de millones de ganancias comenzaron a perder todo, con pérdidas promedio superiores a 40 millones de dólares por persona.

¿No es obvio ahora la verdad? Las llamadas ballenas cripto son, en el mejor de los casos, solo contribuyentes continuos de tarifas de transacción y liquidez de la plataforma, y no el "dinero inteligente" que muchos creen que pueden seguir sin pensar. En comparación con la mayoría, son simplemente "grandes cebollas" que siempre tienen fondos fuera de la cadena y pueden recargar continuamente.

De hecho, los contratos perpetuos siempre han sido un juego de suma cero (o negativo), donde las ganancias y pérdidas se compensan entre largos y cortos. La plataforma Hyperliquid y las aplicaciones de terceros (es decir, los llamados Builders) obtienen ingresos al extraer tarifas (parte negativa), y como protocolo subyacente, solo las tarifas de transacción y las tarifas de implementación del mercado son suficientes para que Hyperliquid gane mucho dinero.

En cuanto a los mercados de contratos y predicciones que permiten la implementación de terceros como HIP-3 y HIP-4, en realidad solo han ampliado el "alcance de cobertura en el mercado", pasando de criptomonedas a acciones, materias primas, eventos de predicción y otros activos, pero nunca han cambiado el modelo comercial central de "juego de suma cero + extracción de tarifas".

La migración de CEX a Perp DEX (plataformas como Hyperliquid, Aster, etc.) sigue siendo una cosecha de liquidez y tarifas de transacción en el mercado, con motores de coincidencia subyacentes, control de riesgos y lógicas de liquidación similares, solo que la liquidación y la transparencia son diferentes en la cadena.

Esto también fue analizado en profundidad en el artículo "¿Quién realmente es recompensado por los 125 millones de dólares en tarifas generadas mensualmente por Perp DEX?": los ingresos por tarifas relacionadas y otros valores se inclinan más hacia los poseedores de tokens de la plataforma, en lugar de los traders que realmente contribuyen con el flujo de órdenes. Los datos detrás de esto son que en 30 días, 38 Perp DEX generaron aproximadamente 125 millones de dólares en tarifas, y Hyperliquid contribuyó con 84.55 millones de dólares, ocupando aproximadamente el 67.6%, mientras que los cinco principales plataformas en conjunto representaron el 85.6%. De esta cantidad, Hyperliquid recompra y quema aproximadamente el 97%-99% de las tarifas bajo el nombre de Assistance Fund; en contraste, aproximadamente el 86% de las direcciones que poseen HYPE nunca han participado en transacciones de contratos perpetuos, lo que muestra una clara descoordinación entre los creadores de ingresos y los receptores del valor de los tokens.

En cuanto a la atención que recibió anteriormente en el mercado financiero tradicional gracias a la fijación de precios de Cerebras (CBRS), ahora es difícil demostrar que plataformas como Hyperliquid, que son Perp DEX en la cadena, puedan mantener firmemente el poder de fijación de precios en el mercado de capitales.

En octubre de 2026, el Fondo Monetario Internacional (FMI) publicó el "Informe sobre la estabilidad financiera global", que señala las siguientes características del comercio de acciones tokenizadas:

• Más de la mitad de las transacciones de acciones tokenizadas de EE. UU. ocurren fuera del horario de negociación habitual;
• Aproximadamente el 80% del volumen de transacciones es menor a una acción (lo que indica una clara participación de pequeños inversores);
• La volatilidad de las acciones tokenizadas es aproximadamente 1.5 veces la de las acciones subyacentes, con menor liquidez y un mercado más fragmentado;
• Los cambios de precios nocturnos contienen cierta información efectiva, pero dentro de los 5 minutos posteriores a la apertura, las acciones tradicionales absorben aproximadamente el 85-99% de la volatilidad de los cambios nocturnos tokenizados;
• El tamaño del mercado sigue siendo muy pequeño, con un volumen de aproximadamente 2.3 mil millones de dólares (según datos hasta finales de julio de este año), con riesgos de liquidez, legales y de liquidación.

Aunque se discute el comercio de acciones tokenizadas, se puede ver que la capacidad de los contratos derivados en la cadena de TradeFi para influir en el mercado financiero tradicional es relativamente limitada. Plataformas como Hyperliquid y muchas otras Perp DEX en la cadena no tienen una ventaja absoluta en este aspecto, y solo han presentado cierta "predictibilidad" a través de unos pocos casos aislados.

En resumen, en mi opinión, Hyperliquid sigue siendo un producto fenomenal poco común en el ciclo actual del mercado cripto, pero está lejos de convertirse en el llamado "AWS del ámbito financiero", e incluso su modelo comercial determina que no puede convertirse en una infraestructura tecnológica subyacente, sino que siempre ha sido un "casino alternativo + CEX de cambio de nombre".

Por supuesto, reconozco los logros que Jeff y Hyperliquid han alcanzado hasta ahora, pero los pequeños inversores y las ballenas que silenciosamente soportan el costo correspondiente también merecen ser vistos por más personas.

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