Goldman Sachs prevé que el yuan se aprecie a 5.5 en cinco años, ¿qué deberías hacer?

El tipo de cambio determina qué medida utilizas para medir los rendimientos, la calidad de los activos determina si hay algo debajo de esa medida.

Escrito por: Daii

Empecemos con la conclusión.

Si tienes depósitos en dólares o stablecoins, la continua apreciación del yuan consumirá directamente tus rendimientos en yuanes. Esto es aritmética, no una opinión.

Si posees Bitcoin, Ethereum o acciones tecnológicas en EE. UU., la situación es completamente diferente. Se cotizan en dólares, pero eso no significa que sean activos en dólares.

Discutir estas dos categorías juntas es la mayor trampa de esta cuestión.

En cuanto a "5.5 a finales de 2031", primero colócalo en su contexto correcto: es una predicción con condiciones, no un pagaré que se cobrará en cinco años. Cualquiera que te presione para que liquides tus dólares o inviertas todo en activos en yuanes basándose solo en un número final no está haciendo una asignación de activos.

Está tomando tu dinero para financiar su narrativa.

1. Primero, hagamos cuentas: ¿cuánto rendimiento se perderá con la apreciación del yuan?

Supongamos que hoy cambias yuanes por dólares y compras un activo en dólares. Después de cinco años, vuelves a cambiarlo por yuanes.

Tu rendimiento total en yuanes no es el rendimiento del activo en dólares ni el cambio en el tipo de cambio, sino:

Rendimiento en yuanes = (1 + rendimiento del activo en dólares) × (tipo de cambio final ÷ tipo de cambio inicial) - 1

Aquí, el tipo de cambio se refiere a "cuántos yuanes se obtienen por un dólar". Cuando el yuan se aprecia, este número disminuye.

Si el yuan se aprecia un 3% cada año, la apreciación acumulada en cinco años es de aproximadamente un 14.1%. Un activo en dólares necesita aumentar aproximadamente un 16.4% para compensar la pérdida por el cambio de divisas al volver a yuanes. El umbral anual correspondiente en dólares es de aproximadamente un 3.1%.

Si el yuan se aprecia un 5% cada año, la apreciación acumulada en cinco años es de aproximadamente un 22.6%. El activo en dólares necesita aumentar aproximadamente un 29.2% para cubrir la pérdida por el tipo de cambio. El umbral anual correspondiente es de aproximadamente un 5.3%.

Por lo tanto, si tienes un depósito en dólares con un rendimiento anual del 4% y el yuan se aprecia un 5% en el mismo año, ignorando impuestos y costos de cambio, tu rendimiento en yuanes sería aproximadamente negativo 1.2%. Tu cantidad de dólares en la cuenta ha aumentado, pero tu poder adquisitivo en yuanes ha disminuido.

Por eso, "una alta tasa de interés en dólares" no implica automáticamente que "mantener dólares sea rentable". Los intereses son ingresos. El tipo de cambio es una revalorización del capital. Ambos deben ser considerados en la misma tabla.

Pero lo contrario también es cierto.

Si el yuan no se aprecia como se prevé, o se deprecia en el camino, aquellos que liquiden su exposición en dólares anticipadamente también asumirán un costo de oportunidad. Las predicciones de tipo de cambio no son un beneficio unidireccional. Solo cambian un riesgo por otro.

Investigaciones clásicas han revelado desde hace tiempo la incomodidad de predecir tipos de cambio: muchos modelos estructurales tienen dificultades para superar incluso una simple caminata aleatoria en predicciones fuera de la muestra. Los modelos de hoy son, por supuesto, más complejos que hace cuarenta años. Pero los factores que determinan el tipo de cambio no han disminuido. Las diferencias de crecimiento, las diferencias de tasas de interés, la inflación, los flujos de capital, las condiciones comerciales, la aversión al riesgo y la respuesta política pueden cambiar el rumbo.

Por lo tanto, 5.5 puede usarse para pruebas de estrés. No debe tomarse como una orden de negociación.

2. El error más común en el mundo de las criptomonedas: confundir el precio en dólares con el riesgo en dólares

Un Bitcoin que se muestra a 100,000 dólares no significa que poseas 100,000 dólares.

El dólar es solo una medida. Bitcoin es el factor de riesgo que posees.

El libro blanco de Bitcoin define un sistema de efectivo electrónico de igual a igual. El protocolo no promete que un Bitcoin se canjee por una cantidad fija de dólares. Tampoco caerá automáticamente un 5% porque el yuan se aprecie un 5%. Lo que realmente domina el precio de Bitcoin son la liquidez global, el apalancamiento, la aversión al riesgo, los cambios regulatorios, la estructura del mercado y la oferta y demanda de activos criptográficos.

Por lo tanto, para los inversores en yuanes, el rendimiento de Bitcoin tiene al menos dos capas:

Rendimiento de BTC en yuanes = rendimiento de BTC en dólares × resultado compuesto del cambio en el tipo de cambio del dólar a yuanes.

Supongamos que BTC aumenta un 30% en dólares y el yuan se aprecia un 5% en el mismo período, el rendimiento en yuanes sigue siendo aproximadamente del 23.5%. En este caso, el tipo de cambio es un lastre, pero no el protagonista.

Supongamos que BTC cae un 50% y el yuan se aprecia un 5% en el mismo período, la pérdida en yuanes sería aproximadamente del 52.5%. En este momento, preocuparse por si el yuan se apreció un 3% o un 5% es similar a investigar cuál gota de lluvia es más grande en medio de una tormenta.

El Banco de Pagos Internacionales, tras simular datos de usuarios de plataformas criptográficas principales, encontró que a medida que el precio de Bitcoin cae, muchos inversores minoristas sufren pérdidas. Esta conclusión al menos nos recuerda: para activos criptográficos de alta volatilidad, el precio de entrada, la posición y la ubicación del ciclo suelen ser más mortales que los cambios en el tipo de cambio de un solo dígito.

Esto no significa que los inversores en criptomonedas puedan ignorar el yuan.

Si tu salario, alquiler, hipoteca, impuestos y consumo futuro se liquidan en yuanes, entonces el yuan es tu moneda de deuda. Incluso si BTC sube, al final tendrás que convertir parte de tus activos de nuevo a yuanes para vivir.

Lo que realmente deberías observar no es qué símbolo muestra el software de mercado por defecto.

Sino qué moneda usarás para gastar en el futuro.

3. Las stablecoins son la exposición más pura al dólar en esta ecuación

Stablecoins como USDT y USDC no son lo mismo que BTC.

Su objetivo es mantener un precio cercano a 1 dólar. Por lo tanto, mientras el anclaje sea efectivo, poseer stablecoins equivale a mantener activamente la exposición al tipo de cambio del dólar. Cuando el yuan se aprecia, incluso si el precio de la moneda se mantiene en 1 dólar, su valor en yuanes también disminuirá.

Además, las stablecoins generalmente no pagarán automáticamente intereses a los tenedores en cadena, ya que los intereses generados por las reservas del emisor.

Tomemos como ejemplo USDC, cuyo emisor revela que sus reservas están respaldadas principalmente por activos en dólares de alta liquidez y proporciona información sobre las reservas. Los ingresos generados por las reservas no significan que cada tenedor de tokens tenga derecho directo a esa parte de los ingresos. Lo que obtienes son tokens y derechos bajo un acuerdo de redención correspondiente, no una participación en el fondo de activos de reserva.

Así, un inversor chino que mantenga stablecoins a largo plazo puede enfrentar simultáneamente cinco capas de riesgo:

• Caída del dólar frente al yuan;
• Riesgo del emisor o de los activos de reserva;
• Riesgo del banco custodio y del canal de redención;
• Riesgo de intercambio, billetera, puente entre cadenas o clave privada;
• Desanclaje y descuento de liquidez en condiciones extremas.

La razón por la que el Consejo de Estabilidad Financiera ha propuesto recomendaciones regulatorias específicamente para los arreglos de stablecoins a nivel mundial es precisamente esta. Las stablecoins no son tan simples como el dólar electrónico en la pantalla. Involucran gobernanza, gestión de reservas, derechos de redención, mecanismos de estabilidad, regulación transfronteriza y resiliencia operativa.

Una respuesta común en el mundo de las criptomonedas es: "Pongo stablecoins en DeFi, con un rendimiento anual del 8%, suficiente para cubrir la apreciación del yuan."

Esta afirmación solo es válida en una circunstancia: si ese 8% realmente puede cumplirse de manera continua con el mismo riesgo.

La realidad es que los rendimientos de DeFi pueden provenir de la demanda de préstamos, tarifas de mercado, subsidios de tokens, desajustes de plazos o apalancamiento. Cada fuente tiene diferentes formas de colapsar. Restar la pérdida del tipo de cambio del 5% de los ingresos del protocolo del 8% y declarar una ganancia neta del 3% equivale a pretender que el riesgo de contratos inteligentes, liquidaciones, desanclajes, plataformas, puentes entre cadenas y liquidez son gratuitos.

Los altos rendimientos no son una cobertura contra el tipo de cambio.

Los altos rendimientos son solo otra factura de riesgo.

4. Si deberías mantener activos en dólares no depende de si confías en Goldman Sachs

Un marco de decisión confiable solo pregunta tres cosas.

Primero, ¿tienes deudas en dólares claras?

Si en los próximos años necesitas pagar matrícula en el extranjero, primas en dólares, gastos de vida en el extranjero, o necesitas dólares como capital para liquidar negocios, entonces tiene sentido mantener activos en dólares correspondientes. No es una especulación direccional. Es una coincidencia con la deuda.

Si dentro de dos años necesitas pagar 50,000 dólares en matrícula, pero ahora vendes todos tus dólares porque eres optimista sobre el yuan, en realidad estás apostando el costo de la matrícula contra el tipo de cambio dentro de dos años. Ganar la apuesta se llama ahorrar costos. Perder la apuesta significa que aún debes pagar a tiempo.

Segundo, ¿qué tipo de "activo en dólares" posees?

Los depósitos a la vista en dólares, depósitos a plazo, bonos del gobierno a corto plazo, bonos del gobierno a largo plazo, acciones en EE. UU., fondos de bonos en dólares, stablecoins y BTC cotizados en dólares no están en la misma dimensión de riesgo. Las primeras categorías consideran principalmente tasas de interés, duración, crédito y tipo de cambio. Las stablecoins también deben agregar riesgos de emisión, redención, custodia y en cadena. BTC se centra principalmente en el riesgo de precio de activos criptográficos.

"Todos son en dólares" no es una categoría de activos.

Así como pesar oro y repollo en kilogramos no los convierte en el mismo tipo de activo.

Tercero, ¿puedes soportar que la predicción sea completamente incorrecta?

Supongamos que el yuan se aprecia un 5% cada año. Supongamos que el yuan permanece prácticamente sin cambios. Finalmente, supongamos que el yuan se deprecia en etapas. Introduce tu combinación en los tres escenarios.

Si cualquiera de estos escenarios te obliga a vender, no puedes cubrir tus gastos o afecta tu vida básica, entonces el problema no está en si la predicción es precisa o no.

El problema es que tu posición ya ha superado tu capacidad de soportar.

5. Para los tenedores en el mundo de las criptomonedas, mi respuesta es muy directa

No pongas el dinero para tus gastos de vida en yuanes de los próximos uno o dos años en BTC, ETH, stablecoins o en intercambios centralizados. Debe existir en activos de bajo riesgo en yuanes. Los gastos de vida no son capital que espera duplicarse. Es un seguro que te evita tener que vender en pérdidas durante una caída.

Los fondos con un uso claro en dólares deben coincidir con activos en dólares en tiempo y cantidad. No canceles la cobertura de deudas en dólares reales por una predicción de cinco años.

Las posiciones en stablecoins que no tienen uso en dólares y solo están esperando a comprar en el fondo deben reconocer que son una posición larga en dólares. Establece un límite para ello. Al calcular los rendimientos mantenidos, debes restar la pérdida de conversión causada por la apreciación del yuan y también considerar los riesgos de canal y contraparte.

Aquellos que mantienen BTC o ETH a largo plazo no deben liquidar mecánicamente por la predicción de apreciación del yuan. Primero, observa la proporción de la posición de activos criptográficos en el total de activos invertibles de la familia. Luego, evalúa si puedes soportar una caída de precios superior al 50%. Para activos de este nivel de volatilidad, el tipo de cambio generalmente no es el mayor riesgo.

La práctica más útil no es adivinar un número para 2031, sino establecer reglas de reequilibrio. Por ejemplo, revisa cada seis meses. O ajusta cuando la exposición neta en dólares se desvía de la proporción objetivo en un cierto margen. Hacer esto reconoce un hecho: no puedes predecir el tipo de cambio de manera estable, pero puedes controlar de manera estable tus pérdidas cuando te equivocas.

Si el yuan realmente se aprecia continuamente en cinco años, aquellos que mantengan efectivo en dólares y stablecoins pagarán un precio claro. Los activos en dólares de riesgo aún pueden cubrir la carga del tipo de cambio siempre que los rendimientos sean lo suficientemente altos. Pero "puede cubrir" no es lo mismo que "los precios en dólares son inmunes a la apreciación del yuan".

No se puede, por tanto, meter todo el dinero de nuevo en cualquier activo en yuanes solo porque se es optimista sobre el yuan. La apreciación de la moneda no garantiza que las acciones suban, que el mercado inmobiliario suba, o que un activo en yuanes pueda proporcionar suficiente liquidez y rendimiento real.

El tipo de cambio determina qué medida utilizas para medir los rendimientos. La calidad de los activos determina si hay algo debajo de esa medida.

Por lo tanto, no preguntes a Goldman Sachs qué moneda eligió por ti.

Primero pregúntate: cuando la predicción falla, ¿quién pagará tus deudas?

Referencias Richard A. Meese y Kenneth Rogoff (1983), Modelos empíricos de tipos de cambio de los setenta: ¿se ajustan fuera de muestra? Satoshi Nakamoto (2008), Bitcoin: un sistema de efectivo electrónico de igual a igual Banco de Pagos Internacionales (2023), Choques criptográficos y pérdidas minoristas, Boletín BIS No. 69 Circle, Transparencia y estabilidad: divulgaciones de reservas de USDC Consejo de Estabilidad Financiera (2023), Recomendaciones de alto nivel para la regulación, supervisión y supervisión de los arreglos de stablecoin globales

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