¿Bitcoin en propiedad directa vs acciones de tesorería? Ganador de beneficios después de impuestos... Bitplanet compara estructuras de inversión

El precio de Bitcoin (BTC) puede aumentar en la misma medida, pero los beneficios que se obtienen varían según el medio de inversión. Bitplanet ha comparado, a través de un informe de investigación, la estructura de impuestos y beneficios de la propiedad directa, los fondos cotizados en bolsa (ETF) de activos digitales en el extranjero y las acciones de empresas de tesorería de activos digitales en el país y en el extranjero. Las acciones de tesorería cotizadas en el país pueden generar mayores beneficios después de impuestos que la inversión directa, gracias a la exención de impuestos sobre las ganancias de capital para los accionistas minoritarios y al aumento de BTC por acción, aunque este beneficio puede desaparecer si la evaluación del mercado sobre la empresa disminuye o si se diluye la participación.

La comparación de beneficios después de impuestos presentada en el informe se basa en la premisa de que la tributación de activos virtuales entrará en vigor el 1 de enero de 2027. Según el informe, las ganancias de la transferencia y el préstamo de activos virtuales están sujetas a una tasa impositiva del 22%, que incluye el impuesto sobre la renta local, después de una deducción básica anual de 2.500.000 wones. Los ETF y acciones cotizadas en el extranjero también están sujetos a un 22% sobre las ganancias de capital que superen la deducción básica anual. Por otro lado, si un accionista minoritario de acciones cotizadas en el país vende sus acciones en el mercado de valores, las ganancias de capital están exentas de impuestos, y la carga del impuesto sobre las transacciones aplicada en el informe es del 0,20% del precio de venta.

No se debe calcular la ventaja de inversión simplemente restando las dos tasas impositivas. Esto se debe a que los activos virtuales y las acciones extranjeras se gravan sobre las "ganancias", mientras que el impuesto sobre las acciones cotizadas en el país se aplica sobre "el total del precio de venta". El tamaño de la inversión y el momento de la tenencia también cambian los resultados. Si las ganancias anuales caen dentro del rango de deducción básica, la diferencia impositiva se reduce. El informe también considera la regulación que reconoce el precio de adquisición más alto entre el valor de mercado a finales de 2026 y el precio de adquisición real para Bitcoin que se posea antes de la implementación de la tributación.

La clave para entender la estructura de beneficios de las empresas de tesorería es el "BTC por acción" y el "mNAV". El BTC por acción es la cantidad de Bitcoin que corresponde a una acción, y el mNAV, basado en la capitalización de mercado, es el múltiplo del valor de mercado de las monedas poseídas dividido por la capitalización de mercado de las acciones ordinarias. Si se alinean las métricas de moneda y acciones, el precio de la acción puede explicarse como el producto del precio de Bitcoin, el BTC por acción y el mNAV basado en la capitalización de mercado. El mNAV basado en el valor de la empresa que refleja la deuda, las acciones preferentes y el efectivo no se puede sustituir directamente en esta fórmula.

No siempre se incrementa la participación de los accionistas existentes cuando la empresa compra más monedas. Si se financia mediante la emisión de nuevas acciones, el número de acciones también aumenta junto con el aumento de la tenencia. Dependiendo del precio de emisión y los costos de financiamiento, el BTC por acción puede aumentar o disminuir. Los bonos convertibles no solo conllevan la dilución futura por conversión de acciones, sino también la carga de intereses y reembolsos. Esta es la razón por la que el informe enfatiza el "BTC por acción bajo el criterio de dilución total", que refleja el posible aumento de acciones.

En el análisis del modelo presentado por Bitplanet, se calculó que los beneficios después de impuestos de la tenencia directa serían 78.0 si el precio de Bitcoin aumentara un 100% y se estableciera el capital invertido en 100. Las acciones de tesorería cotizadas en el país, si se mantienen el mNAV y el BTC por acción, serían 99.6, y si el BTC por acción aumentara un 5% durante todo el período de inversión, serían 109.6. Esto se basa en la suposición de la implementación de la tributación de activos virtuales y la exención de impuestos para los accionistas minoritarios en el país, excluyendo la deducción básica y las pérdidas y ganancias por tipo de cambio. No implica una tasa de rendimiento esperada para una empresa específica.

Los ETF de activos físicos en el extranjero también reflejan las tarifas de gestión según el período de tenencia. El informe asumió una tarifa del 0,25% anual, lo que no significa que se aplique la misma tasa a todos los productos. Bajo las mismas condiciones de aumento de precios, los beneficios después de impuestos de los ETF fueron de 77.6 después de un año de tenencia, 76.1 después de cinco años y 74.1 después de diez años. Las acciones de empresas de tesorería cotizadas en el extranjero tampoco se benefician de la exención de impuestos sobre las ganancias de capital para los accionistas minoritarios en el país, por lo que deben distinguirse de las empresas nacionales.

Un factor que puede invertir la ventaja de los beneficios después de impuestos es la caída del mNAV. En un modelo donde se mantiene el BTC por acción, si el precio de Bitcoin aumenta un 20%, incluso una disminución de aproximadamente el 3.5% en el mNAV en comparación con el momento de la inversión haría que los beneficios después de impuestos de las acciones de tesorería nacionales y la tenencia directa fueran iguales. Cuando la tasa de aumento de precios es del 50%, la caída necesaria es de aproximadamente el 7.1%, y cuando es del 100%, de aproximadamente el 10.8% para que los beneficios sean iguales. Esta cifra representa la tasa de cambio relativa, no la diferencia absoluta en el valor del múltiplo. A medida que aumenta el BTC por acción, la capacidad de soportar la caída aumenta, pero si hay dilución, disminuye.

En casos reales de empresas, los rendimientos de las monedas y las acciones han sido divergentes. Según el propio informe, desde principios de 2026 hasta el 31 de agosto, el precio de Bitcoin en won coreano cayó un 15.4%, mientras que el precio de las acciones de Bitplanet cayó un 39.8%. Sin embargo, desde el 30 de junio hasta el 31 de agosto, ambos aumentaron un 21.3% y un 88.3%, respectivamente. En la misma comparación, el mNAV basado en la capitalización de mercado aumentó de 1.23 a 1.91. Sin embargo, este múltiplo es una estimación basada en la tenencia y los datos financieros a finales de junio, y el momento de la formación de los precios de las acciones y las monedas no coincide.

El aumento del 13.2% en el BTC por acción de Bitplanet en la primera mitad del año también requiere precaución en su interpretación. El informe refleja que la tenencia aumentó de aproximadamente 265 a 300 durante el mismo período y que no hubo emisión de nuevas acciones. Sin embargo, si los bonos convertibles se convierten en acciones, la cantidad de tenencia por acción puede disminuir. Además, no se puede aplicar la tasa de aumento de la primera mitad del año como un factor explicativo para el aumento del precio de las acciones después de finales de junio. Dado que el valor del negocio de desarrollo y operación de sistemas de información existentes también se incluye en la capitalización de mercado, no es fácil interpretar todo el mNAV como una prima sobre la tenencia de monedas.

El informe también explica que en el caso de la empresa estadounidense Strategy, el rendimiento de las monedas y las acciones puede variar. Según el informe, en 2025, Bitcoin cayó un 6.3%, mientras que las acciones de Strategy cayeron un 47.5%. Esto significa que el aumento del BTC por acción no puede evitar la caída del precio de las acciones, y se deben considerar las cargas de deuda, dividendos preferentes y las condiciones de financiamiento. Dado que el mNAV es un indicador calculado utilizando el precio de las acciones, no se debe concluir que la caída del múltiplo sea una causa independiente de la debilidad del precio de las acciones.

Bitplanet concluye en su informe que la superioridad de los métodos de inversión en Bitcoin no se determina únicamente por la tasa impositiva. Se debe verificar conjuntamente la implementación de la tributación de activos virtuales, la institucionalización de los ETF de activos físicos en el país, los cambios en el mNAV después de la inversión y el aumento del BTC por acción bajo el criterio de dilución total. Aunque haya ventajas fiscales, si el precio de las acciones está muy por debajo del rendimiento de las monedas, los beneficios después de impuestos pueden ser aún más bajos. Este informe fue emitido por Bitplanet, una empresa que posee Bitcoin como activo financiero, e incluye su propia empresa como objeto de comparación, lo que implica que hay intereses en la selección del tema y la interpretación.