¿Cómo ven las instituciones extranjeras la crisis del diésel en septiembre? Diferenciales de craqueo, transmisión de costos y riesgos de estanflación

Autor: Jianwei Zhizhu Zatan

Recientemente, el precio del diésel es un punto muy digno de atención, este "sangre" industrial está siendo revalorizada.

El petróleo Brent se encuentra actualmente alrededor de 104 dólares, muy por debajo del pico de 130 dólares durante la crisis de Ucrania, pero el diésel ha alcanzado precios sin precedentes.

El precio minorista del diésel en EE. UU. superó por primera vez los 6 dólares por galón, y luego subió aún más a un nuevo récord histórico de 6.20 dólares; la prima del diésel de bajo contenido de azufre en Europa sobre el petróleo crudo se disparó de 21 dólares en enero a 75 dólares, y Bloomberg resumió este fenómeno como "nuevos máximos en los diferenciales de craqueo que generan preocupaciones sobre la inflación en los bancos centrales".

A diferencia de la gasolina, que principalmente sirve para el transporte de automóviles de pasajeros y es un combustible de consumo, el consumo de diésel está altamente concentrado en sectores productivos como camiones de carga, maquinaria agrícola, equipos de ingeniería y minería, locomotoras, y barcos de navegación interior y marítima.

El impacto del aumento del precio del diésel no es un problema de costo de transporte para los residentes, sino un problema de costo de insumos intermedios, que se transmite directamente a través de tarifas de transporte, costos de productos agrícolas, costos en efectivo de productos minerales, y márgenes de infraestructura e industrial, afectando directamente al IPC y al PPI.

Por lo tanto, es más preciso decir que "el diésel es la sangre de la economía industrial" que "el petróleo crudo es la sangre": el petróleo crudo es la materia prima, el diésel es la parte que ya se ha convertido en medio de producción.

Desde el lado de la oferta, el mercado global de diésel enfrenta un doble golpe histórico.

El primer impacto proviene de Rusia.

Según Reuters, en los últimos seis meses, las instalaciones de refinación de Rusia han sufrido ataques continuos, y los equipos clave para la producción de diésel, como las unidades de destilación de petróleo crudo y las unidades de craqueo hidrogenado, se han convertido en los principales objetivos de ataque.

En junio, la capacidad de refinación de Rusia cayó a aproximadamente 4.1 millones de barriles por día, una disminución interanual de aproximadamente el 30%, el nivel más bajo en años; durante el mismo período, la producción de petróleo crudo de Rusia fue de aproximadamente 8.7 millones de barriles por día, pero debido a los ataques a las refinerías, una gran cantidad de petróleo crudo no pudo ser convertido adecuadamente en diésel.

De las seis principales refinerías de producción de diésel, la mitad ha reducido drásticamente su producción o ha cerrado, con la refinería de Kirishi cerrada y las refinerías de Volgogrado y NORSI operando a solo alrededor de una cuarta parte de su capacidad.

Las exportaciones de diésel cayeron de un normal de aproximadamente 2.5 millones de toneladas al mes a menos de 1 millón de toneladas en junio. Rusia prohibió las exportaciones de gasolina desde abril y las de diésel desde julio, con la prohibición que se espera que dure hasta el 30 de septiembre, y el precio del diésel en el país ha aumentado un 60%. Incluso si se inicia la reparación ahora, las refinerías dañadas necesitarán meses para recuperarse.

El segundo impacto proviene de Oriente Medio.

Después de que estallara el conflicto en Irán en febrero, varias refinerías resultaron dañadas y el paso por el estrecho de Ormuz, un importante canal de transporte de energía, se vio gravemente obstaculizado.

Bloomberg citó estimaciones del CEO del grupo Vitol en una conferencia en Singapur, indicando que las exportaciones de productos refinados de Oriente Medio han disminuido en aproximadamente 2 millones de barriles por día, y Rusia también ha reducido aproximadamente 2 millones de barriles, sumando un total de alrededor de 4 millones de barriles por día. Antes de que se intensificara el conflicto, estas dos regiones representaban casi el 45% del comercio marítimo de diésel a nivel mundial.

Aunque la producción de refinación global alcanzó un pico estacional de 81.4 millones de barriles por día en agosto, gracias a que las refinerías de EE. UU. operan cerca de su máxima eficiencia histórica, sigue siendo 4.2 millones de barriles por día menos que el año anterior.

La naturaleza del problema ha cambiado, ya no se trata de una simple interrupción del suministro de petróleo crudo, sino de una crisis sistémica debido a la capacidad de refinación dañada.

A continuación, veamos las opiniones de las instituciones extranjeras sobre el diésel desde septiembre.

【Morgan Stanley, Energía: El cambio de cara de las grandes empresas petroleras - La recuperación en curso en la parte superior (Energy: The Changing Face of the Majors), 2026.09.03】

Punto clave: El precio del diésel ha subido rápidamente a un nuevo récord histórico, y los datos históricos indican que esto probablemente afectará la inflación en algún momento. El gráfico comparativo del CPI de EE. UU. y los futuros de diésel de bajo contenido de azufre (ULSD) en el puerto de Nueva York muestra que hay una relación de transmisión clara, aunque con un desfase, entre el fuerte aumento del precio del diésel y el CPI.

【BofA Securities, Perspectivas de la economía global: Regreso a la escuela - Navegando por los choques de suministro (Back to School: Surfing the supply shocks), 2026.09.08】

Punto clave: Los altos diferenciales de craqueo están elevando los costos de producción en la parte inferior. El precio de referencia del diésel de 10 ppm en Singapur se mantiene en un alto de 150 dólares por barril, reflejando las restricciones de suministro en las refinerías de Oriente Medio y Rusia. Los altos diferenciales de craqueo se traducirán en un aumento de los costos para los productores, y si no hay medidas de alivio adicionales, finalmente se trasladarán a los consumidores finales.

【J.P. Morgan, Informe semanal de diésel renovable (Renewable Diesel Weekly), 2026.09.08】

Punto clave: Hasta la semana del 4 de septiembre, el precio del diésel en la costa oeste de EE. UU. era de aproximadamente 4.70 dólares por galón, habiendo aumentado de 2.40 dólares a más de 4.50 dólares tras el conflicto de febrero. La diferencia de precio del diésel renovable (hecho de aceite de soja y grasas animales) está altamente correlacionada con el diésel fósil; un alto precio del diésel ha mejorado la economía del diésel renovable, aunque los costos de las materias primas también han aumentado junto con los precios de los aceites vegetales.

【BofA Securities, Informe semanal de flujos de capital: Los rendimientos aún no han dañado, pero el diésel es clave (The Flow Show: Those yields might not hurt yet, but diesel), 2026.09.10】

Punto clave: El diésel es el verdadero punto de presión clave para la economía real, no el petróleo crudo. Aunque el precio del petróleo crudo está muy por debajo del pico de la crisis de Ucrania, el diésel en EE. UU. ha alcanzado un récord histórico de 6 dólares por galón. El impacto del diésel abarca cinco industrias: transporte marítimo, transporte por camión, agricultura, construcción y minería. Se debe prestar atención a si las acciones de transporte (IYT) caen por debajo del nivel de 80 de la media móvil de 200 días; si esto ocurre, confirmará que el mercado ha pasado de "des-riesgo de verano" a "eventos de estanflación de otoño". El indicador Bull & Bear está en 9.5, en la zona de extremo optimismo, y el riesgo de estanflación impulsado por el diésel aún no ha sido completamente valorado.

【J.P. Morgan, Energía: Un "conflicto eterno" puede persistir, reducción de producción en refinerías chinas, refinerías japonesas optimistas, oferta y demanda de litio (A 'Forever Conflict' Can Persist), 2026.09.10】

Punto clave: A pesar de los récords de choques de suministro, el petróleo Brent se mantiene controlado (el precio promedio de marzo a junio fue de aproximadamente 97 dólares), mientras que la presión del mercado se ha trasladado a los productos refinados; el diferencial de craqueo de los productos destilados en Europa se acerca a un récord de 80 dólares por barril, y los precios del diésel a nivel mundial están en niveles históricos. La clave es que la presión del mercado se expresa más a través de los diferenciales de craqueo que a través del precio absoluto del petróleo crudo. La curva a plazo puede estar mal valorada: si el conflicto dura más tiempo, el frente de los próximos 16 meses podría estar sobrevalorado en 6 dólares y el extremo posterior podría estar subvalorado en 10 dólares.

【Nomura, Noticias y opiniones matutinas - Asia (Morning News & Views Asia), 2026.09.10】

Punto clave: El diferencial de craqueo de diésel/aceite de gas está en niveles históricos, y la diferencia de precios entre productos y petróleo crudo sigue ampliándose. A principios de septiembre, el diferencial de craqueo de diésel en EE. UU. superó los 106 dólares por barril. La repentina reanudación de las importaciones de petróleo crudo de China y el aumento de las exportaciones de productos refinados debido a los altos diferenciales de craqueo representan un riesgo adicional al alza para los precios del petróleo crudo.

【Goldman Sachs, China Machinery: Puntos clave de la investigación de la cadena de suministro de generadores (Genset supply chain trip takeaways), 2026.09.10】

Punto clave: La demanda de generadores de respaldo de diésel en centros de datos es fuerte, con el mercado estadounidense creciendo más rápido (25-30%), y China y el sudeste asiático alrededor del 20%. La demanda está cambiando de generadores de 2.0-2.2 MW a 2.6 MW+ (mercados no estadounidenses) y 3 MW+ (América del Norte), apoyando precios unitarios más altos. La capacidad de la cadena de suministro está generalmente restringida, y los envíos a corto plazo están más limitados por la capacidad que por la demanda, lo que indica que la demanda rígida de diésel como fuente de energía de respaldo industrial e infraestructura sigue en expansión.

【Goldman Sachs, Seguimiento de la actividad económica y política en China (China Economic Activity and Policy Tracker), 2026.09.11】

Punto clave: Hasta mediados de septiembre, los precios minoristas de diésel y gasolina en China se mantuvieron sin cambios durante una semana. El precio del diésel es de aproximadamente 9,000 yuanes por tonelada (en comparación con el pico anual de aproximadamente 9,800 yuanes en mayo), y el Brent ha bajado de 105 dólares en mayo a aproximadamente 100 dólares por barril en septiembre. Esto indica que el mecanismo de precios de los productos refinados en China ha amortiguado en cierta medida las fluctuaciones del mercado internacional.

【Morgan Stanley, Tesla: La era del diésel de 6 dólares, la llegada de Tesla Semi ($6 Diesel...Enter Tesla Semi), 2026.09.11】

Punto clave: El diésel de 6 dólares está reescribiendo la economía energética del transporte. Un camión de diésel tradicional tiene un costo de 2.67 dólares por milla y una ganancia anual de 31,200 dólares; mientras que el Tesla Semi autónomo reduce el costo a 2.13 dólares por milla, con una ganancia anual de 188,800 dólares, lo que representa una expansión de ganancias de 6 veces. El impulso clave no solo proviene del ahorro de costos al eliminar al conductor, sino también de un aumento en la utilización de 92,400 millas/año a 215,200 millas/año (2.33 veces). Para 2040, si 82,000 Semis están en operación (13.5% de participación de mercado), el software de conducción autónoma podría generar ingresos de 17,000 millones de dólares y aproximadamente 7,500 millones de dólares en EBIT incremental.

【Deutsche Bank, Informe semanal de renta fija de EE. UU.: Actualización de estrategia (US Fixed Income Weekly: Strategy Update), 2026.09.11】

Punto clave: Desde junio, el diésel ha aumentado aproximadamente un 30% más que la gasolina, alcanzando un nuevo máximo en los precios mayoristas de diésel. La gasolina representa aproximadamente el 3.8% del peso del CPI, mientras que el aumento del 30% en el diésel tiene un impacto directo de menos del 7 puntos básicos en el CPI, pero el diésel representa aproximadamente el 70% de los productos petroleros intermedios en la economía de EE. UU. (la gasolina solo el 12%). Basado en la tabla de insumo y producto, se estima que el costo del petróleo impulsado por el diésel ha aumentado un 30% desde el verano, lo que representa un riesgo al alza de aproximadamente 20-25 puntos básicos en la inflación subyacente (suponiendo una transmisión completa).

【Goldman Sachs, Seguimiento de productos petroleros: La brecha de exportación de Rusia y Oriente Medio supera la recuperación de China (Oil Products Tracker: Large Russia & Mideast Export Shortfall Trumps China Pickup), 2026.09.11】

Punto clave: El precio minorista del diésel en EE. UU. ha alcanzado un nuevo récord histórico de 6 dólares por galón. La continua inactividad de las refinerías en Oriente Medio y Rusia, la reducción de inventarios fuera de temporada y el aumento de la prima de riesgo están impulsando aún más los precios y las ganancias del diésel. En el escenario base, se espera que la interrupción del transporte en Oriente Medio y los ataques a las refinerías rusas continúen hasta mediados de 2027 antes de que se alivien gradualmente. Se prevé que las ganancias del diésel en EE. UU. y Europa se mantengan altas en el cuarto trimestre de 2026, alcanzando 75 y 65 dólares, respectivamente. Las existencias de diésel de la OCDE son un 2% más bajas interanualmente, y las existencias de diésel en EE. UU. han disminuido un 3% desde mediados de julio, sin acumulación estacional antes de la temporada alta de demanda del cuarto trimestre.

【Deutsche Bank, Informe semanal de renta fija global: Actualización de estrategia (Global Fixed Income Weekly: Strategy Update), 2026.09.12】

Punto clave: Los precios del petróleo crudo y de la gasolina mayorista están por debajo de los picos de primavera, pero los precios mayoristas del diésel alcanzaron un nuevo máximo esta semana. El diésel representa el 70% de los productos petroleros intermedios, la gasolina solo el 12% y el queroseno de aviación el 18%; el aumento del precio del diésel ejerce una presión mucho mayor sobre los productos intermedios del PPI que la gasolina. En 2026, los productos intermedios del PPI ya han entrado en el rango del 10% interanual, mientras que el indicador de costos del petróleo está cerca del 100% interanual.

【Goldman Sachs, Metales y minería de Australia: Recuperación de la producción, aumento de costos en el cuarto trimestre, revisión al alza de la guía de costos para FY27 (Australia Metals & Mining Gold Book), 2026.09.15】

Punto clave: La mayoría de los productores de oro han confirmado que la presión de costos del diésel comenzó a transmitirse en el trimestre de junio, donde el diésel representa aproximadamente entre el 1% y el 10% del costo total de mantenimiento de las minas de oro. Sumado a la inflación más amplia de mano de obra y suministros, la guía promedio de AISC para el año fiscal 27 se ha revisado al alza en un 15%-20% interanual, mientras que el crecimiento de la producción es solo de aproximadamente un 5%. El aumento de precios del diésel está erosionando directamente las ganancias de las empresas mineras, y las suposiciones de precios de reservas también se han ajustado a más de A$3,100/oz.

Luego se adjunta un artículo de Goldman Sachs de agosto.

El diésel, y no el petróleo crudo, sigue siendo un mejor refugio geopolítico

Goldman Sachs, 13 de agosto de 2026

Desde el estallido de la guerra en Irán, hemos sostenido que el impacto en el suministro en el estrecho de Ormuz es más destructivo para los productos refinados, especialmente el diésel, que para el petróleo crudo en sí.

El diferencial de precios del diésel al contado, que se acerca a niveles históricos, ha actuado como un "solucionador", impulsando a las refinerías con capacidad ociosa a responder con un fuerte aumento en el suministro, incluyendo el aumento de las tasas de operación y el desvío de la producción hacia el diésel.

Por lo tanto, parece poco probable que este año se produzca una escasez absoluta de diésel.

A pesar de esto, reiteramos nuestra recomendación de utilizar los diferenciales de precios del diésel a plazo (por ejemplo, el diferencial de precios del diésel europeo de diciembre de 2026 a marzo de 2027) para cubrir el riesgo geopolítico.

A medida que nos acercamos al invierno de 2026-2027, el riesgo de precios sostenidos por escasez de diésel es mayor que el del petróleo crudo, por cuatro razones:

1. Antes de la guerra en Irán, el grado de tensión estructural en el diésel y la capacidad de refinación ya era mucho mayor que en el petróleo crudo.

2. Los impactos en el suministro en Oriente Medio y Rusia son más severos para el diésel.

3. A diferencia del petróleo crudo, los factores estacionales del cuarto trimestre deberían apretar aún más el equilibrio entre la oferta y la demanda de diésel.

4. La política china es más probable que limite el espacio de precios al alza del petróleo crudo, en lugar del diésel.

Creemos que los diferenciales de precios del diésel a plazo (como el diferencial de precios del diésel europeo de diciembre de 2026 a marzo de 2027) y las posiciones largas en gas natural TTF europeo son herramientas de cobertura geopolítica atractivas.

Gráfico 1: Las exportaciones mundiales de diésel disminuyen un 26% interanual

A medida que nos acercamos al invierno de 2026-2027, el riesgo de precios sostenidos por escasez de diésel es mayor que el del petróleo crudo: el diésel ya tenía una tensión estructural antes de la guerra, con una mayor exposición a interrupciones del suministro en Oriente Medio y Rusia, así como a factores estacionales del cuarto trimestre, y es menos probable que el diésel sea estabilizado por la política china en comparación con el petróleo crudo.

Gráfico 2: Seguimos recomendando el uso del diferencial de precios del diésel europeo de diciembre de 2026 a marzo de 2027 como herramienta de cobertura geopolítica

El suministro de diésel es más ajustado que el de petróleo crudo, con una disminución del 26% en las exportaciones mundiales de diésel, el doble de la caída del 13% en las exportaciones de petróleo crudo.

1. El mercado del diésel ya es estructuralmente más ajustado que el del petróleo crudo

La incertidumbre en la demanda a largo plazo ha inhibido la inversión y ha llevado a los países de la OCDE a cerrar refinerías, lo que ha resultado en un crecimiento rezagado de la capacidad de refinación, llevando la tasa de utilización de las refinerías globales en 2025 a niveles muy por encima del promedio (Gráfico 3).

En comparación, el suministro de petróleo crudo ha crecido rápidamente, liderado por el petróleo de esquisto de EE. UU., Brasil y Guyana, con casi 4 millones de barriles por día de capacidad ociosa antes de la guerra en Irán.

El aumento del suministro de petróleo de esquisto ligero (que tiene una menor tasa de producción de diésel) y la disminución de la demanda de gasolina impulsada por los vehículos eléctricos también ayudan a explicar por qué el diésel es más ajustado que la gasolina.

Gráfico 3: El crecimiento de la capacidad de refinación global se desacelera entre 2020 y 2025 (principalmente debido al cierre de refinerías en la OCDE), impulsando la tasa de utilización a niveles altos antes de la guerra en Irán

2. Los impactos en el suministro en Oriente Medio y Rusia son más severos para el diésel

Los impactos en el suministro en Oriente Medio y Rusia son más destructivos para los productos refinados, especialmente el diésel, que para el petróleo crudo en sí.

Tras los ataques con drones y las interrupciones en las refinerías en Oriente Medio y Rusia, que suman aproximadamente 6-7 millones de barriles por día (Gráfico 4), nuestras proyecciones de procesamiento global de refinerías han caído en las últimas semanas entre 500,000 y 900,000 barriles por día interanual, cerca de la mayor caída registrada desde la pandemia.

Gráfico 4: Las interrupciones en las refinerías de Oriente Medio y Rusia suman 6-7 millones de barriles por día

El impacto de la guerra en Irán en el suministro de diésel es más destructivo que en el petróleo crudo por cuatro razones:

1. Las refinerías son objetivos de alto valor en tierra, y son más propensas a sufrir daños físicos directos en comparación con los campos petroleros dispersos.

2. La capacidad de los oleoductos en Oriente Medio es mucho mayor para el petróleo crudo que para los productos refinados.

3. Las compañías petroleras estatales de los países del Golfo parecen priorizar el cumplimiento de contratos de suministro de petróleo crudo a largo plazo, especialmente para compradores asiáticos altamente dependientes.

El petróleo crudo del Medio Oriente suele ser de calidad media o pesada, por lo que contiene más diésel que el petróleo crudo ligero.

4. Los datos de Kpler muestran que el flujo de diésel en el Golfo Pérsico ha disminuido un 80% interanual, mientras que el flujo de petróleo crudo ha disminuido un 48% (Gráfico 5).

Gráfico 5: Los datos de Kpler muestran que el flujo de diésel en el Golfo Pérsico ha disminuido un 80% interanual, mientras que el flujo de petróleo crudo ha disminuido un 48%

Nota: El flujo estimado en el Golfo Pérsico incluye el flujo a través del estrecho de Ormuz, el Golfo de Omán, así como los puertos de Yanbu (Arabia Saudita) y Fujairah (Emiratos Árabes Unidos) y Botas Ceyhan.

3. Los factores estacionales del cuarto trimestre deberían apretar el mercado del diésel, no el del petróleo crudo

La demanda de diésel suele fortalecerse en el cuarto trimestre (Gráfico 6), mientras que la demanda de petróleo crudo, es decir, el procesamiento en refinerías, suele disminuir debido a las paradas de mantenimiento. La disminución en el procesamiento también reduce la producción de productos refinados, incluido el diésel.

El equilibrio entre la oferta y la demanda de diésel enfrenta un riesgo de ajuste mayor que el del petróleo crudo en la segunda mitad de 2026.

En el lado de la demanda, un invierno frío podría aumentar la demanda de combustible para calefacción.

En el lado de la oferta, la producción de las refinerías enfrenta riesgos a la baja debido a la temporada de huracanes en el Atlántico de agosto a octubre (especialmente en la costa del Golfo de México de EE. UU.), así como el riesgo de paradas no planificadas en el cuarto trimestre tras un mantenimiento programado inusualmente bajo en el tercer trimestre.

Gráfico 6: La demanda de diésel suele fortalecerse en el cuarto trimestre, mientras que la demanda de petróleo crudo, es decir, el procesamiento en refinerías, suele disminuir

Nota: Definimos la demanda global de petróleo crudo como el procesamiento en refinerías.

4. China es más probable que limite el espacio de precios al alza del petróleo crudo, en lugar del diésel

China tiende a estabilizar el mercado del petróleo crudo a través de importaciones netas sensibles a los precios, con una disminución de 5.5 millones de barriles por día en las importaciones netas de petróleo crudo en julio, lo que representa una caída de poco más del 50% (Gráfico 7).

Tras el anuncio de este mes de un aumento en las cuotas de exportación de productos refinados, los inversores se preguntan si China podrá estabilizar el mercado de productos refinados y diésel con la misma fuerza.

Nosotros somos escépticos, por cuatro razones:

1. Las fluctuaciones en las importaciones netas de diésel impulsadas por China suelen ser mucho menores que las del petróleo crudo (Gráfico 7).

2. El total de cuotas de exportación de productos refinados de China para 2026 parece estar aproximadamente al mismo nivel que el año pasado.

3. Se informa que el gobierno podría continuar priorizando la seguridad energética nacional, exigiendo a las refinerías mantener los inventarios por encima de los niveles de finales de febrero.

4. Un aumento significativo en la inversión o exportación de productos refinados por parte de China podría entrar en conflicto con los objetivos a largo plazo de los formuladores de políticas, incluyendo la descarbonización.

Gráfico 7: Las fluctuaciones en las importaciones netas de diésel impulsadas por China suelen ser mucho menores que las del petróleo crudo

Cobertura geopolítica: Diferenciales de precios del diésel y TTF son preferibles al petróleo crudo

A medida que nos acercamos al invierno, los diferenciales de precios del diésel a plazo (como el diferencial de precios del diésel europeo de diciembre de 2026 a marzo de 2027) y las posiciones largas en gas natural TTF europeo (más ajustadas que el petróleo crudo) son herramientas de cobertura geopolítica más atractivas que las posiciones largas en petróleo crudo, ya que tienen un mayor potencial de precios al alza.

En un escenario de suministro más débil que nuestro escenario base, estimamos el potencial de precios al alza del precio al contado actual de la siguiente manera:

1. Diferencial de precios del diésel: Si el diferencial al contado se mantiene cerca de los niveles actuales y la tensión en el suministro impulsa una fuerte subida en la curva a plazo, el diferencial de precios del diésel europeo de diciembre de 2026 a marzo de 2027 tiene aproximadamente un 70% de potencial al alza.

2. TTF: En un escenario donde las exportaciones de energía de Oriente Medio no se normalizan hasta 2027 para contener la demanda de GNL en Asia, se espera que el precio de TTF alcance un pico cercano a 105 euros por megavatio-hora (actualmente 61 euros), con aproximadamente un 70% de potencial al alza.

3. Brent: En un escenario donde las exportaciones de energía de Oriente Medio no se normalizan hasta 2027, se espera que el precio alcance un pico cercano a 120 dólares por barril, con aproximadamente un 35% de potencial al alza.

Basado en la relación histórica entre precios e inventarios (petróleo crudo) o demanda (gas natural), el aumento real de precios podría superar estas estimaciones al alza. Los aumentos de precios en abril de 2022 y 2026 indican que cuando los compradores físicos y financieros están muy preocupados por el suministro futuro y la escasez, el mercado puede superar los niveles implícitos en los modelos.

Factores específicos de activos pueden traer un mayor potencial al alza más allá de estas estimaciones:

1. Diferencial de precios del diésel: Si las refinerías sufren ataques de drones más intensos o interrupciones relacionadas con huracanes que afectan la producción de refinerías en el Atlántico, lo que lleva a un debilitamiento adicional del suministro de diésel, el diferencial al contado podría aumentar aún más.

2. TTF: Si el invierno es más frío que el promedio, podría ser necesario un aumento de precios más significativo para contener la demanda adicional y limitar el consumo de inventarios de gas impulsados por el clima.

3. Brent: Si las interrupciones en el transporte a través del estrecho de Ormuz, el estrecho de Mandeb y el canal de Suez continúan, estimamos un potencial adicional de 25 dólares por barril (aproximadamente un 30%) en comparación con nuestro escenario de precios al alza.

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