¿Llegará la primera subida de tipos de interés de la era Warsh? Wall Street ha calculado tres escenarios

La verdadera cuestión que merece la pena negociar en la reunión de la Reserva Federal no es el aumento de 25 puntos básicos, que ya está casi completamente descontado, sino si Warsh puede recuperar el control de la narrativa política y, con ello, influir en la lógica de precios de las acciones, bonos, divisas y oro en Estados Unidos.

Escrito por: Wu Yu, Jin Shi Data

A las 2:00 a.m. hora de Pekín del jueves, el FOMC de la Reserva Federal anunciará su decisión sobre las tasas de interés y un resumen de las expectativas económicas. Media hora después, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, ofrecerá una conferencia de prensa sobre política monetaria.

La subida de tipos de interés de esta semana por parte de la Reserva Federal parece no ser una sorpresa, ya que será la primera desde que Warsh asumió el cargo en mayo de este año. En la reunión de julio, la Reserva Federal mantuvo las tasas sin cambios con una votación de 9 a 3; sin embargo, más de un mes después, el mercado casi ha confirmado que el banco central volverá a entrar en el ciclo de subidas.

Esta reunión es particularmente significativa para Warsh, ya que la verdadera prueba puede ser si puede transformar un aumento de tasas que el mercado ya ha anticipado en una acción política definida por la Reserva Federal.

Hasta el martes, los futuros de fondos federales mostraban que los operadores estimaban una probabilidad del 92.5% de que la Reserva Federal aumentara las tasas en 25 puntos básicos, elevando el rango objetivo de tasas del 3.50% - 3.75% al 3.75% - 4.00%. Una encuesta reciente de Reuters también mostró que la mayoría de los economistas esperan que la Reserva Federal suba las tasas esta semana.

Pero el problema es que el mercado ya ha completado la primera ronda de elecciones para la Reserva Federal, y lo que Warsh debe responder ahora es: ¿por qué es necesario aumentar las tasas ahora y qué sucederá después del aumento?

De "podemos esperar" a "debemos actuar", la lógica política de la Reserva Federal está cambiando

Durante la mayor parte de este año, dentro de la Reserva Federal ha habido un juicio sobre la inflación que sugiere que aún hay espacio para la espera. Los aranceles y el impacto del conflicto en Irán en el suministro de energía han sido considerados por muchos formuladores de políticas como factores temporales que impulsan los precios, por lo que, incluso con una inflación superior al 2%, no había suficientes razones para aumentar las tasas de inmediato.

La declaración del gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, es la más representativa. A principios de septiembre, declaró que era necesario "dar tiempo para que la inflación se enfríe", argumentando que los datos de inflación moderados de junio y julio aún mostraban que la presión sobre los precios podría seguir retrocediendo hacia el objetivo del 2%. También mencionó que el costo de esperar una reunión es limitado, ya que un aumento de 25 puntos básicos no haría que el IPC regresara inmediatamente al 2%.

El presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, también había considerado que "esperar y observar" era una opción razonable.

Pero el entorno ha cambiado.

El IPC subyacente de EE. UU. aumentó un 0.3% en agosto, superando la velocidad que coincide con el objetivo de inflación del 2%. Al mismo tiempo, los precios del petróleo han vuelto a superar los 100 dólares por barril debido a la situación en Oriente Medio. Warsh ya había advertido a finales de agosto en la reunión de Jackson Hole que, si los formuladores de políticas no podían obtener más certeza de que la inflación se dirigía hacia el objetivo del 2%, la Reserva Federal "tendría trabajo por hacer".

Esto ha llevado a la Reserva Federal a enfrentar una pregunta cada vez más difícil de evitar: si la presión inflacionaria que antes se consideraba temporal está durando más de lo esperado.

La profesora de economía de la Universidad de Brown, Sebnem Kalemli-Ozcan, cree que la Reserva Federal tarde o temprano tendrá que aumentar las tasas, y cuanto más se retrase, más probable es que la inflación se vuelva más persistente, lo que agravará el problema.

El economista de JPMorgan, Michael Feroli, espera que la Reserva Federal suba las tasas esta semana, pero considera que la decisión sobre las tasas es en realidad más incierta de lo que el mercado ha descontado actualmente en más del 90%.

El economista de Scotiabank, Derek Holt, incluso considera que aumentar las tasas ahora puede no ser la decisión correcta, pero las declaraciones anteriores de Warsh han hecho que sea difícil no hacerlo. "Si el mercado ya ha descontado tanto y aún no se aumenta, ¿cuándo se hará?"

En otras palabras, lo que Warsh enfrenta ahora no es simplemente un cambio en los datos de inflación, sino que las declaraciones de políticas anteriores, los últimos datos de inflación y el precio del mercado lo han empujado gradualmente hacia el lado de aumentar las tasas.

Una vez que se aumenten las tasas, la verdadera pregunta se convierte en "¿cuántas veces más?"

Por lo tanto, este aumento de 25 puntos básicos podría ser solo el comienzo.

La votación de 9 a 3 en la reunión de julio de la Reserva Federal es un punto de partida importante para entender las diferencias actuales en la política. Hamak, Logan y Kashkari ya habían abogado por un aumento; mientras que Waller, Williams y otros funcionarios habían considerado que era mejor seguir observando.

Al mismo tiempo, Lisa Cook había declarado previamente que estaba "preparada para actuar" en respuesta a la inflación; Michael Barr también expresó su preocupación de que la presión de precios temporal se consolidara aún más.

Esto significa que el resultado final de la votación de esta reunión indicará al mercado si la "votación de tres votos a favor del aumento" de julio fue solo una opinión minoritaria o si está convirtiéndose en un cambio de política más amplio.

David Kelly, estratega global jefe de JPMorgan Asset Management, cree que si la mayoría de los miembros finalmente apoyan el aumento, algunos funcionarios que originalmente estaban indecisos podrían unirse a la mayoría para presentar una postura más unificada, y al final podría quedar solo una o dos votaciones en contra.

Y más importante que la votación es el nuevo gráfico de puntos de tasas.

Los inversores observarán cuántos funcionarios creen que es necesario aumentar las tasas nuevamente a finales de este año y cómo cambiarán las expectativas de tasas para 2027.

David Mericle, economista jefe de EE. UU. de Goldman Sachs, había señalado anteriormente que la inflación superior al 2% proviene en su mayoría de factores únicos, y que los fundamentos económicos no son lo suficientemente sólidos como para justificar un aumento de tasas. Por lo tanto, Goldman Sachs inicialmente esperaba que la Reserva Federal se mantuviera inactiva esta semana, pero luego cambió su pronóstico para apostar por un aumento, siendo una de las principales razones que las expectativas del mercado ya se han desplazado notablemente.

Por lo tanto, el camino de tasas que la Reserva Federal publique esta semana podría ser más importante que el propio aumento de 25 puntos básicos.

Si el gráfico de puntos solo refleja un aumento limitado adicional, el mercado podría interpretar la acción de septiembre como un ajuste a los riesgos inflacionarios actuales; si más funcionarios comienzan a apoyar un endurecimiento continuo, el aumento de septiembre podría definirse como el inicio de un nuevo ciclo de aumentos.

Y esta última situación es la parte que el mercado aún no ha digerido completamente.

El mayor desafío de Warsh no es Trump, sino el rendimiento del 5% de los bonos del Tesoro de EE. UU.

Warsh también enfrenta una presión dual especial. Por un lado, está la Casa Blanca, y por el otro, el mercado de bonos.

Trump volvió a exigir el domingo pasado que EE. UU. tenga el costo de endeudamiento más bajo del mundo. Aunque ha reducido notablemente los ataques directos a la Reserva Federal, todavía insinúa que Warsh está siendo influenciado por otros funcionarios de la Reserva Federal que son "muy politizados".

Si Warsh aumenta las tasas esta semana, esto entrará en conflicto directo con el deseo de Trump de reducir las tasas, y ya está muy cerca de las elecciones de mitad de período en noviembre. Un costo de endeudamiento más alto podría aumentar aún más la carga de vivienda y consumo de los residentes estadounidenses, lo que también podría poner más presión sobre la Casa Blanca en términos de costo de vida.

Además, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años de EE. UU. superó el 5% el lunes, impulsado por los altos precios del petróleo, la presión inflacionaria y las expectativas del mercado sobre el aumento de tasas de la Reserva Federal. Los analistas de Bank of America incluso creen que la Reserva Federal enfrenta el riesgo de "aumentar las tasas o arriesgarse a una mayor volatilidad en el mercado de bonos".

Esto ha llevado a que la tarea de Warsh tenga un cambio muy sutil: si no aumenta las tasas, necesita explicar por qué su postura firme sobre la inflación no se ha traducido en una acción política; si aumenta las tasas, debe explicar por qué esto no se convertirá en un ciclo de endurecimiento más prolongado y no elevará aún más los rendimientos de los bonos a largo plazo que ya están bajo presión.

Esta es también la razón por la que su conferencia de prensa podría ser más importante que la decisión sobre las tasas en sí.

En la conferencia de prensa posterior a la reunión del 29 de julio, Warsh no explicó claramente las razones para mantener las tasas sin cambios, ni expuso adecuadamente su juicio sobre la economía, lo que llevó a un aumento en los rendimientos de los bonos a largo plazo y fue criticado por el mercado. En Jackson Hole, sus comentarios fueron claramente más inclinados hacia los riesgos inflacionarios.

Ahora, el mercado volverá a plantear la misma pregunta: si la Reserva Federal realmente vuelve a aumentar las tasas, ¿está Warsh dispuesto a decirle al mercado que esto es solo una acción o el comienzo de una serie de acciones?

Pero esto toca precisamente el estilo de política más claro de Warsh: no le gusta proporcionar orientación prospectiva.

Oscar Munoz, economista de TD Securities, señala: "Si Warsh aún desea no proporcionar orientación prospectiva, debe ser cauteloso en su redacción durante su discurso... Si la Reserva Federal decide endurecer la política, seguramente se le preguntará sobre futuros aumentos de tasas. Sabemos bastante bien que si la Reserva Federal elige aumentar en septiembre, entonces medidas de endurecimiento adicionales serán inevitables. En ese momento, será muy interesante ver cómo Warsh maneja este equilibrio."

Bajo la presión dual del mercado de bonos y Trump, Warsh necesita equilibrar entre dos objetivos: demostrar que la Reserva Federal está dispuesta a actuar contra la inflación, pero sin permitir que el mercado interprete fácilmente esta decisión como un ciclo interminable de aumentos continuos.

Wall Street proyecta tres escenarios

Debido a esta delicada situación en la que un paso en falso podría arruinarlo todo, la atención de Wall Street en esta reunión se ha desplazado de los niveles de tasas a la reacción de los precios de los activos.

Michael Rosen, director de inversiones de Angeles Investment Advisors, cree que el mercado de valores de EE. UU. puede digerir un aumento de tasas.

Tom Essaye, fundador de Sevens Report Research, también afirma que el mercado puede soportar este aumento de tasas, e incluso podría soportar otro aumento en 2026. Si finalmente se establece un camino de "uno o dos aumentos y luego se acaba", el mercado puede no reaccionar drásticamente, ya que esto ayudaría a contener la inflación y refutaría la afirmación de que "la Reserva Federal carece de independencia", especialmente en el contexto de las preocupaciones sobre la posibilidad de que se vea presionada por la Casa Blanca para reducir las tasas.

Essaye menciona que en los últimos meses, el mercado ha considerado en general que la independencia de la Reserva Federal está amenazada, lo que ha impulsado el aumento de los rendimientos en el mercado de bonos. Este mes, el mercado de valores ha caído debido al aumento de los rendimientos de los bonos, y el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años alcanzó aproximadamente el 5% en las operaciones del martes. Si la Reserva Federal puede demostrar "que se toma muy en serio el problema de la inflación" mediante una acción moderada, el rendimiento de los bonos a 10 años podría retroceder ligeramente, "bajando algunos puntos básicos".

En opinión de Essaye, incluso si la Reserva Federal decide mantener las tasas sin cambios, pero insinúa que podría aumentar las tasas más adelante este año, el mercado de valores y el de bonos aún podrían sufrir cierto impacto esta semana. Señala que esto podría ocurrir después de un "rebote inicial" impulsado por algoritmos de negociación, ya que la lógica detrás de esto es que el mercado considera que menos aumentos son preferibles, "pero dado que hay preocupaciones sobre la inflación y la credibilidad, me resulta difícil creer que estos aumentos iniciales puedan mantenerse."

En este escenario, espera que los rendimientos de los bonos a largo plazo puedan aumentar, lo que presionaría al mercado de valores, mientras que el "comercio de devaluación de la moneda" podría volver a cobrar fuerza. Este comercio de devaluación de la moneda podría debilitar al dólar y potenciar el rendimiento de las materias primas y activos físicos, como el oro, que se cotizan en dólares.

Sin embargo, si la Reserva Federal envía señales de que habrá aumentos consecutivos de tasas tres veces o más en el futuro, la situación podría ser completamente diferente. Essaye prevé que en ese caso, el rendimiento de los bonos a 10 años podría superar claramente el 5%, y el mercado de valores sufriría una presión mayor (posiblemente cayendo más del 1%), afectando a las acciones cíclicas, de valor y de tecnología de alto crecimiento. El dólar se fortalecería significativamente frente a otras monedas principales.