¿No es una subida de precios, sino una escasez de suministros? El precio del petróleo ha cruzado el umbral.

Título original: (WCTW) El punto de inflexión del mercado petrolero ha llegado.
Autor original: Investigación de HFI
Traducción: Peggy, BlockBeats

Nota del editor: Este artículo considera que el mercado petrolero mundial ha superado el "punto de quiebre". La cuestión que se avecina ya no es si los precios del petróleo seguirán subiendo, sino cómo se manifestará pasivamente el déficit de suministro en el mundo real, ya sea a través de una reducción acelerada de las reservas de petróleo crudo, la escasez de productos refinados o la supresión de la demanda mediante medidas políticas.

La lógica central del artículo se basa en una variable subestimada por el mercado: la dislocación temporal. Aunque el estrecho de Ormuz reanude su tránsito a corto plazo, el retraso en la rotación de los buques petroleros, provocado por las interrupciones anteriores en el transporte marítimo, seguirá mermando las existencias en tierra durante las próximas semanas. Esto significa que el problema de la oferta no se aliviará de inmediato con la "restauración de la navegación", sino que se manifestará con cierto retraso y se reflejará en los inventarios y en el mercado al contado.

En este contexto, el comportamiento de la refinería se convierte en un factor amplificador clave. La reducción de la carga procedente de las refinerías asiáticas y europeas no implica un debilitamiento simultáneo de la demanda final, sino que, en primer lugar, comprimirá las existencias de productos refinados, impulsará los precios de los productos y, posteriormente, obligará a las refinerías a reiniciar sus operaciones, formando un ciclo que se retroalimenta: precios altos del petróleo, compresión de los beneficios, reducción de existencias, recuperación de los beneficios, aumento de la carga. Este mecanismo dificulta que el mercado se reequilibre a corto plazo mediante ajustes convencionales de oferta y demanda.

Aún más trascendental es la conclusión de que, una vez que el estrecho permanezca cerrado más allá de abril, el marco tradicional de precios del petróleo fracasará. El mercado ya no se enfrentará a aumentos periódicos, sino a un escenario extremo cercano a la "escasez física". En este estado, el precio deja de ser una herramienta de ajuste eficaz y el precio máximo pierde su significado de referencia. Lo que realmente puede restablecer el equilibrio del mercado no es la recuperación de la oferta, sino algo parecido a una "represión de la demanda impulsada por políticas", como la que se vio durante la pandemia.

Por lo tanto, 95 dólares por barril están lejos de ser suficientes para reequilibrar el mercado petrolero. En el contexto de la escalada de conflictos geopolíticos, lo que merece mayor atención en el futuro no es el precio del petróleo en sí, sino los cambios en las reservas, las señales políticas y el ritmo de la contracción pasiva de la demanda.

El texto original es el siguiente:

Por favor, lea el artículo " El punto de inflexión del mercado petrolero ".

Lectura relacionada: " Los precios del petróleo se acercan a un punto crítico, ¿qué sucederá a mediados de abril? "

En nuestro informe publicado el 25 de marzo, describimos varios escenarios y señalamos que el punto de inflexión del mercado petrolero se produciría a mediados de abril. Y ahora, ese punto de quiebre ha pasado.

A partir de este momento, la interrupción diaria del suministro de entre 11 y 13 millones de barriles se manifestará de una de las siguientes tres formas:

1) Disminución de las reservas de petróleo crudo;

2) Disminución del inventario de productos refinados;

3) Exigir la destrucción.

Si no estás familiarizado con el mecanismo logístico o la lógica que hay detrás de esto, permíteme explicártelo.

El denominado "punto crítico" en el mercado petrolero corresponde al último lote de petróleo crudo que se envía desde el Golfo Pérsico a los usuarios finales. Una vez que estos buques petroleros hayan terminado de descargar en la costa y no puedan continuar con la descarga, comenzarán a consumir las reservas de petróleo crudo en tierra. (Para obtener más detalles sobre los cálculos de inventarios terrestres, consulte los artículos analíticos anteriores).

Actualmente, el número de refinerías paralizadas a nivel mundial supera los 5 millones de barriles diarios, de los cuales alrededor de 3 millones se concentran en Oriente Medio. Las refinerías de Asia y Europa también están reduciendo sus tasas de producción, pero los recortes en las refinerías no implican necesariamente una disminución de la demanda final.

La disminución de los índices de producción de las refinerías acelerará el consumo de las existencias de productos refinados, lo que provocará un aumento de los precios de dichos productos. Este proceso, a su vez, impulsará los márgenes de refinación, estimulando a las refinerías a aumentar sus tasas de producción.

Este ciclo se repetirá en las próximas semanas: aumento del precio del petróleo crudo → reducción de los márgenes de refinación → menor oferta de productos refinados → disminución de las existencias de productos refinados → recuperación de los márgenes de refinación → aumento de las tasas de operación → mayor aumento de los precios del petróleo crudo.

En el mercado al contado, este "juego" se desarrollará entre los comerciantes que poseen inventario y las refinerías que no lo tienen. Por supuesto, esta situación solo puede durar hasta que se agoten por completo las reservas de petróleo crudo en tierra firme, un punto que no está muy lejano.

Para la primera semana de mayo, los únicos países asiáticos que conservarán importantes reservas de petróleo crudo serán Japón y China. Otros países tendrán que competir por el petróleo crudo al contado en el mercado. Si el estrecho de Ormuz permanece cerrado en ese momento, veremos cómo las refinerías hacen todo lo posible por obtener el petróleo crudo necesario, porque la alternativa es el cierre.

En Europa, la escasez de petróleo crudo también se hará evidente en ese mismo plazo. Para entonces, las exportaciones de petróleo crudo de EE. UU. estarán cerca de 5,5 millones de barriles por día, y las reservas de petróleo crudo de los países de la OCDE habrán caído a los niveles mínimos requeridos para las operaciones, concentrándose las reservas restantes principalmente en EE. UU.

Prevemos que, para finales de julio, las reservas comerciales de petróleo crudo de Estados Unidos habrán caído a alrededor de 400 millones de barriles o menos, acercándose a los niveles mínimos operativos (alrededor de 370 a 380 millones de barriles). Esta estimación también incluye la liberación de aproximadamente 139 millones de barriles de la Reserva Estratégica de Petróleo (REP).

En el próximo período, es probable que la administración de Donald Trump tenga que imponer restricciones tanto a las exportaciones de petróleo crudo como a las de productos derivados del petróleo. Estimamos que lo más probable es que la administración Trump restrinja primero las exportaciones de productos petrolíferos; si las refinerías estadounidenses comienzan a reducir sus tasas de operación debido a la compresión de los márgenes de beneficio, podrían seguir nuevas restricciones a las exportaciones de crudo, lo que crearía una situación extremadamente grave para los productores de petróleo de esquisto estadounidenses y canadienses (que analizaremos con más detalle posteriormente).

Es importante destacar que todos los cambios mencionados se producirán independientemente de si el estrecho de Ormuz se reabre o no. Incluso si Estados Unidos llega a un acuerdo con Irán y restablece incondicionalmente el paso por el estrecho de Ormuz, el agotamiento de las reservas de petróleo crudo en tierra firme sigue siendo inevitable.

Reiterando la lógica

Suponiendo que para este martes se alcance un alto el fuego y se logre un acuerdo de paz a largo plazo.

Actualmente, hay aproximadamente 160 millones de barriles almacenados en buques petroleros en alta mar, que comenzarán a descargarse de inmediato. Sin embargo, el transporte y la descarga de estos buques petroleros tardarán entre 30 y 40 días, a lo que habrá que sumar 20 días más para el viaje de vuelta.

Al mismo tiempo, alrededor de 70 buques petroleros de gran tamaño (VLCC, por sus siglas en inglés) se dirigen a Estados Unidos para cargar petróleo crudo destinado a su transporte a Asia. El período de carga de estos buques tanque es de aproximadamente 6 a 8 semanas, con un viaje de 45 a 50 días a Asia, la descarga, el paso por el estrecho de Ormuz y el regreso, que toma otros 20 a 25 días. En otras palabras, durante al menos los próximos 3 meses, esta flota no podrá proporcionar una capacidad de retorno efectiva.

Para aliviar la acumulación de inventarios en tierra en Oriente Medio, es necesario que al menos 100 buques VLCC participen en el transporte. Actualmente, las reservas terrestres ascienden a unos 600 millones de barriles, y para que los países productores de petróleo puedan reanudar la producción, es necesario reducirlas en unos 200 millones de barriles. Sin embargo, en función de la capacidad existente, esto solo será físicamente posible entre mediados y finales de junio.

Tras la liberación gradual de las reservas de petróleo crudo en tierra, es necesario que exista un flujo estable de buques petroleros a través del estrecho de Ormuz para su transporte. En esa etapa, los países productores de petróleo como Arabia Saudita, los Emiratos Árabes Unidos, Kuwait, Qatar, Irak y Bahréin podrán reanudar gradualmente la producción. Este proceso durará varias semanas, lo que en la práctica significa que la escasez de suministros persistirá.

Según nuestras estimaciones del informe "Punto de inflexión" del 25 de marzo, la pérdida acumulada de inventarios debido al cierre del estrecho ha alcanzado aproximadamente los 1.000 millones de barriles; a finales de abril, aumentará a 1.200 millones de barriles, a finales de mayo a 1.590 millones de barriles y a finales de junio a cerca de 1.980 millones de barriles.

No hay suficiente petróleo crudo comercial en el mercado para cubrir semejante déficit de suministro. Por lo tanto, para evitar un desequilibrio sistémico, la única forma de ajustarlo es mediante la "destrucción de la demanda".

No se trata de una cuestión de criterio, sino de un simple problema matemático.

Cuestión geopolítica

Nunca me ha gustado la geopolítica: está llena de incertidumbres, carece de margen de seguridad, está plagada de zonas grises y rara vez tiene límites claros en blanco y negro. Sin embargo, en lo que respecta al conflicto con Irán, la situación parece encaminarse hacia un extremo de "o esto o lo otro".

Mi amigo PauloMacro me recomendó recientemente leer la investigación del profesor Robert Pape, autor de "Escalation Trap". Durante los últimos dos meses, he leído sistemáticamente sus puntos de vista relevantes. Recientemente publicó un artículo titulado "Por qué el alto el fuego sigue fracasando", que merece la pena leer.

Desde mi punto de vista, todo lo que sucedió este fin de semana parecía casi una escena sacada directamente de una película de terror.

Desde que estalló el conflicto a finales de febrero, la mayoría de los buques petroleros han optado por permanecer inmóviles, esperando en el mismo lugar. Anteriormente, existía la creencia en el mercado de que el cierre del estrecho de Ormuz se debía a fallos en las compañías de seguros. Al principio del conflicto también estuve de acuerdo con esta valoración, pero a medida que la situación se desarrollaba, especialmente con todo lo que ocurrió este fin de semana, me quedé muy impactado.

El Cuerpo de la Guardia Revolucionaria Islámica (CGRI) de Irán implementó un bloqueo mediante la amenaza de la fuerza, amenazando directamente a los petroleros con abrir fuego. Esto se pudo observar claramente en las actividades de los buques cisterna. Esta es la primera vez que vemos un giro en U colectivo de tan gran escala de buques petroleros desde que comenzamos a rastrear sus movimientos. En el pasado, ocasionalmente uno o dos petroleros cambiaban de rumbo, pero nunca a una escala como la de este fin de semana.

En mi opinión, esto envía dos señales: primero, que la Guardia Revolucionaria Iraní controla firmemente el estrecho de Ormuz; segundo, que antes de que la situación mejore, es probable que el conflicto se intensifique aún más. A juzgar por las condiciones propuestas por la Guardia Revolucionaria Islámica e Irán, es casi seguro que Estados Unidos no las aceptará, por lo que el margen de maniobra en realidad es extremadamente limitado. Para resolver este problema de raíz, tal vez haya que "resolverlo" de verdad; deberías entender lo que quiero decir. Me temo que lo peor está por venir, y no lo digo para alarmar a nadie.

Diversos escenarios en el mercado petrolero

En el análisis anterior sobre el "punto de inflexión" del mercado petrolero, señalamos que si el estrecho de Ormuz pudiera reabrirse a finales de abril, el precio del crudo Brent "retrocedería" a 110 dólares por barril; hoy se cotiza a 95 dólares.

Pero como ya he explicado anteriormente, el mercado del petróleo ha superado el punto de inflexión. El consiguiente agotamiento masivo de las existencias reactivará por completo el mercado. Sospecho que solo cuando los participantes del mercado financiero presencien una escasez real de petróleo se darán cuenta de que esta interrupción del suministro no es una ilusión. Antes de eso, la mayoría de la gente no podrá aceptar esta realidad.

Ese es el hecho.

Si el estrecho de Ormuz permanece cerrado después de abril, ya no podremos ofrecer una previsión precisa del precio del petróleo. Para entonces, el mercado habrá cruzado un punto de no retorno. Esta será la mayor interrupción del suministro en la historia del mercado petrolero, aproximadamente cuatro veces mayor que cualquier interrupción anterior. En este escenario, la teoría tradicional de fijación de precios fundamentales perderá su sentido, ya que una "escasez absoluta" no puede medirse mediante el precio. Cuando un mercado se queda sin combustible, simplemente experimenta un "corte de suministro".

¿A qué precio se negociará ese último barril de petróleo crudo marginal? No lo sé, y no creo que nadie sea lo suficientemente inteligente como para saber la respuesta.

Pero lo que sí sé es que la destrucción de la demanda es inevitable. Para quienes se centran en el petróleo, el verdadero factor que acabará con la demanda serán los anuncios de políticas. Para compensar una interrupción del suministro de aproximadamente 11 a 13 millones de barriles diarios a nivel mundial, será necesaria una disminución de la demanda de una magnitud comparable a la del período de confinamiento durante la pandemia.

Incluso en un escenario tan extremo, el mercado estaría, en el mejor de los casos, "equilibrado", no en superávit. Pero al menos mitigaría las fluctuaciones de precios. En ese momento, los analistas como yo, los "contadores de barriles", podremos evaluar cuándo se produce el verdadero punto de inflexión en los fundamentos.

Así pues, si tuviera que resumirlo en pocas frases: Si el estrecho de Ormuz permanece cerrado después de abril, no sé hasta dónde subirá el precio del petróleo, pero seguro que no llegará a los 95 dólares por barril. La destrucción de la demanda impulsada por las políticas gubernamentales reajustará el mercado petrolero, pero solo lo suficiente para evitar que las reservas se deterioren aún más.

Ya hemos establecido un sistema de señales de mercado para monitorear cuándo se produce este punto de inflexión.

Conclusión

El mercado petrolero ha llegado a un punto de inflexión. Las reservas mundiales de petróleo en tierra firme se desplomarán rápidamente, y el ritmo de descenso no tendrá precedentes. La caída de los inventarios de crudo de EE. UU. será la pieza final que comenzará a descender, y lo veremos en EE. UU. El informe de inventario de la Administración de Información Energética (EIA) se publicará la próxima semana. Una vez que el mercado observe visiblemente una reducción significativa de las existencias en tierra, los precios experimentarán rápidamente un nuevo repunte.

Si el estrecho de Ormuz permanece cerrado después de finales de abril, nadie podrá decirle dónde se encuentra el precio máximo del petróleo. Para entonces, el mercado habrá cruzado completamente esa línea. La única forma de reequilibrar los precios del petróleo es mediante la destrucción de la demanda. Por lo tanto, en lugar de obsesionarse con "hasta dónde subirán los precios del petróleo", es mejor estar atentos a las señales de mercado verdaderamente importantes.

Pero si este artículo solo pudiera dejarte una conclusión, sería esta: el mercado del petróleo nunca se reequilibrará a 95 dólares por barril. Los precios del petróleo deben subir lo suficiente para compensar la interrupción del suministro, que oscila entre 11 y 13 millones de barriles diarios. Los gobiernos tendrán que implementar políticas obligatorias de contracción de la demanda, similares a las que se aplicaron durante la pandemia, para frenar la demanda. Aun así, solo compensará el déficit de suministro, no provocará que el mercado petrolero vuelva a sufrir un exceso de oferta. Desde una perspectiva geopolítica, me preocupa que la situación haya entrado en una fase de "deterioro continuo antes de mejorar", ya que ni Estados Unidos ni Irán parecen dispuestos a ceder.

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