Nubank podría superar las ganancias de Itaú en el sector minorista en 2025

Nubank está a un paso de superar a Itaú Unibanco en ganancias netas en el segmento minorista. Según estimaciones de JP Morgan, el resultado del banco digital ya equivale al 98% de lo que el mayor banco privado del país entrega en esta división. La proyección es que este cambio ocurra aún en 2025.

El dato es notable porque Nubank opera con una base de activos significativamente menor. Mientras que la cartera de crédito de Itaú en el sector minorista suma alrededor de R$ 614 mil millones, la de Nubank ronda los R$ 137 mil millones, lo que equivale a solo el 25% del competidor. Aun así, el banco digital genera prácticamente las mismas ganancias.

ROA de Nubank es hasta tres veces mayor que la de Itaú

La explicación central para este fenómeno radica en el retorno sobre activos. El ROA de Nubank oscila entre el 5% y el 6%, mientras que el de Itaú en el sector minorista se acerca al 2%, según las estimaciones de JP Morgan. En otras palabras, cada real en el balance de Nubank genera un retorno proporcionalmente mucho mayor.

Esta diferencia se sostiene, en gran parte, por la eficiencia operativa. El índice de eficiencia de Nubank en Brasil es de aproximadamente el 17%. El de Itaú en el sector minorista es del 41%. Para quienes siguen el sector bancario, esta distancia es casi inédita entre dos competidores de este tamaño. Como analizamos en nuestra cobertura sobre el sector financiero, la digitalización ha sido el principal vector de compresión de costos en los bancos.

El ROE cuenta una historia parecida. Nubank Brasil entrega un 42% de retorno sobre patrimonio, contra el 29% del sector minorista de Itaú. Son números que refuerzan la tesis de que el modelo digital, nacido sin agencias y con una estructura ágil, puede extraer más valor de cada cliente.

Nubank tiene más clientes, Itaú tiene más productos

Cuando se observa la base de clientes con exposición activa a crédito, Nubank ya lidera: 65 millones frente a 47 millones de Itaú. La escala del banco digital es innegable. Pero Itaú aún domina en diversificación de ingresos.

El mayor banco privado del país es líder en el segmento de alta renta, tiene un 21% de participación en tarjetas de crédito (frente al 17% de Nubank) y opera en verticales donde el "roxo" apenas ha comenzado: financiamiento inmobiliario, crédito para vehículos, adquisición y atención a pequeñas y medianas empresas.

Esta diversificación funciona como una fortaleza. Incluso si Nubank supera a Itaú en ganancias en el sector minorista, el banco tradicional aún tiene fuentes de ingresos que el competidor digital tardará años en replicar. La cuestión, como destacamos en análisis anteriores sobre fintechs brasileñas, es si el mercado valorará a Nubank por lo que ya entrega o por lo que aún puede conquistar.

Lo que explica el reciente salto en el resultado de Nubank

En el segundo trimestre, excluyendo las operaciones en México, Nubank reportó una ganancia neta de US$ 1,054 mil millones. El sector minorista de Itaú registró US$ 1,087 mil millones en el mismo período. La diferencia es de solo US$ 33 millones.

Parte del resultado de Nubank fue impulsada por el programa Desenrola, que contribuyó con alrededor de US$ 60 millones. Las operaciones en Colombia, por otro lado, aún pesan negativamente, con una pérdida de US$ 9 millones en el trimestre. Pero los analistas de JP Morgan consideran estos factores "errores de redondeo" ante la tendencia macro: la brecha de ganancias se está cerrando de manera consistente.

La lectura es que Nubank ya no depende de factores puntuales para competir con Itaú en resultados. La estructura de costos, la penetración en la base de clientes y la capacidad de monetización ya sostienen un nivel de rentabilidad comparable al del mayor banco del país.

Los desafíos que pueden frenar la trayectoria

A pesar del momento favorable, el camino por delante no está libre de obstáculos. Para continuar creciendo, Nubank necesita avanzar en segmentos donde aún es pequeño. Los analistas de JP Morgan señalan tres frentes prioritarios: clientes de ingresos medios, crédito consignado y pequeñas y medianas empresas.

La expansión a nuevas geografías y el maduración de las carteras más antiguas de clientes también serán determinantes. El punto de atención es que los clientes de ingresos más altos, aunque mueven volúmenes mayores, tienden a generar retornos menores. Esto significa que el ROA del 5% al 6% puede no sostenerse a medida que cambia la mezcla de clientes.

Como discutimos en nuestros análisis sobre la competencia en el sector bancario, el dilema de Nubank es clásico en empresas de hipercrecimiento: crecer sin diluir la rentabilidad que el mercado ha aprendido a valorar.

Lo que esto significa para el inversor

El eventual sobrepaso de Nubank sobre Itaú en el sector minorista sería un hito simbólico importante. No porque cambie fundamentalmente la tesis de inversión de ninguno de los dos bancos, sino porque confirma un cambio estructural en el sector financiero brasileño.

Un banco con 15 años de existencia, sin agencias físicas, está a punto de lucrar más en el sector minorista que una institución centenaria con la mayor red de distribución del país. Esto dice algo sobre la dirección del mercado.

Para quienes invierten en el sector, la cuestión práctica es: ¿puede Nubank mantener esta eficiencia operativa a medida que entra en productos más complejos y de menor margen? ¿Y puede Itaú acelerar su transformación digital hasta el punto de cerrar la brecha de eficiencia? Las respuestas definirán qué acción entregará más valor en los próximos años.