El CEO de Robinhood, nueva declaración: acciones en cadena sin necesidad de consentimiento del emisor

El CEO de Robinhood, Vlad Tenev, considera que la necesidad de consentimiento del emisor para la tokenización de acciones debería depender de los derechos y obligaciones que crea el producto, y no de si utiliza tecnología blockchain.

Escrito por: Vlad Tenev, CEO de Robinhood

Compilado por: Chopper, Foresight News

Todos nosotros, sin importar dónde estemos, deberíamos poder acceder a activos financieros de calidad. En Robinhood, hemos estado impulsando esta visión para su implementación global, comenzando con acciones estadounidenses.

Hace más de dos meses, lanzamos los tokens de acciones de Robinhood en Robinhood Chain, permitiendo a los inversores fuera de los EE. UU. acceder a acciones y ETFs estadounidenses en la cadena. En ese momento, no anticipamos que este producto generaría una respuesta tan fuerte.

A medida que la adopción se expande, las preguntas de todos han cambiado de manera interesante: de cuestiones básicas como "¿podemos desarrollar este tipo de producto, hay alguien dispuesto a usarlo?" a preguntas más técnicas: "¿cómo debería ser la estructura del producto adecuado? ¿Tienen las empresas el derecho de aprobar o rechazar la tokenización de sus propias acciones?"

Al explorar cómo introducir acciones tokenizadas en el mercado estadounidense, esta pregunta es especialmente crucial, y he escrito sobre ello. Aunque los beneficios de la tokenización son cada vez más claros para los usuarios y los reguladores, aún necesitamos hacer más para mostrar su valor a los emisores de activos. Esto no debería ser difícil de lograr, ya que la tokenización puede abrir un amplio mercado global para las acciones de los emisores, con riesgos potenciales relativamente limitados. Sin embargo, esto requiere que los emisores se adapten y que las plataformas de tokenización realicen una buena educación de mercado.

El tema del derecho de consentimiento del emisor es muy valioso para la discusión, ya que toca la frontera entre los derechos del emisor y los derechos de los inversores. La respuesta depende de tres principios:

• Propiedad de los inversores: Las acciones de las empresas que cotizan en bolsa son propiedad personal transferible. Los titulares de acciones de libre circulación tienen, en principio, el derecho de decidir cómo poseer y disponer de sus acciones.
• Derechos del emisor: Las empresas controlan los derechos asociados a los valores que emiten, pero no controlan todos los productos financieros desarrollados por otros basados en esos valores. Los Certificados de Depósito Americanos no patrocinados (Unsponsored ADR), opciones y productos estructurados de terceros ya reflejan esta frontera de derechos y responsabilidades.
• Neutralidad tecnológica: La necesidad de consentimiento del emisor debería depender de los derechos y obligaciones que crea el producto, y no de si el producto utiliza tecnología blockchain.

Este conjunto de criterios es muy claro en dos escenarios extremos. Si un producto intenta cambiar los derechos asociados a las acciones subyacentes, reemplazar el registro oficial de accionistas de la empresa, o imponer nuevas obligaciones a la empresa y sus agentes de transferencia, entonces debe solicitar la participación del emisor.

Si el producto simplemente crea un instrumento financiero independiente, que posee o está vinculado a acciones transferibles, y no cambia los derechos, obligaciones o el registro de accionistas de la empresa, entonces no se necesita el consentimiento del emisor.

Existen múltiples caminos para la tokenización de acciones. Los emisores pueden llevar sus propias acciones a la cadena; las instituciones intermediarias pueden tokenizar la propiedad de las acciones subyacentes; o terceros pueden emitir herramientas independientes, utilizando acciones como respaldo de activos o vinculándolas a las acciones. La respuesta a la cuestión del derecho de consentimiento del emisor depende de qué estructura se adopte en la práctica.

Los tokens de acciones de Robinhood adoptan la tercera opción. Nuestro objetivo al diseñar este producto es la expansión global: cubrir múltiples jurisdicciones, miles de acciones y ETFs, y en el futuro extenderse desde acciones públicas a capital privado y otras clases de activos. Los tokens de acciones son instrumentos financieros emitidos de forma independiente, respaldados por una reserva 1:1 de las acciones subyacentes, proporcionando a los usuarios exposición a beneficios económicos, sin cambiar la estructura de propiedad del emisor ni alterar los derechos asociados a las acciones.

Elegimos esta estructura para que los tokens de acciones puedan ser promovidos globalmente, sin necesidad de que cada empresa subyacente reconstruya su sistema o se integre individualmente con el producto. Al igual que en el pasado, en el futuro, a medida que se actualicen las directrices regulatorias, también podremos ajustar este modelo.

Los inversores deben ser claros sobre los activos que poseen, los derechos correspondientes y si el emisor está involucrado. Haremos todo lo posible para presentar esta información de manera clara a través de prospectos, documentos de divulgación y la interfaz del producto.

Aquí hay una experiencia histórica más macro que puede servir de referencia.

La crisis de documentos en papel a finales de la década de 1960 abrumó el sistema de mercado basado en la circulación de certificados de acciones físicas. La solución en ese momento fue la congelación de acciones y la liquidación en libros electrónicos. Este mecanismo mejoró significativamente la eficiencia del mercado y dio lugar al sistema de tenencia de nombres de calle actual, donde la propiedad y los derechos económicos reales a menudo se separan entre múltiples intermediarios. (Nota: el sistema de tenencia de nombres de calle es el mecanismo de custodia de valores predominante en el mercado de acciones de EE. UU., donde las acciones se registran uniformemente a nombre de corredores y entidades de liquidación, y los inversores comunes solo tienen derechos económicos reales.)

En las condiciones tecnológicas de ese momento, esta fue la mejor solución. Pero no podemos asumir que este es el final de la evolución del mecanismo del mercado.

La lección de esta historia es que la infraestructura del mercado seguirá evolucionando con la tecnología. El sistema construido para adaptarse a las limitaciones de los certificados en papel no debería determinar directamente las reglas de funcionamiento de la propiedad de activos en el mundo de la cadena. La blockchain puede permitir que los activos financieros tengan una mayor portabilidad, transparencia y programabilidad, y los inversores deberían tener más opciones sobre cómo poseer y utilizar esos activos.

Las empresas deben controlar todos los derechos asociados a sus acciones, pero no pueden controlar el uso legítimo de las acciones una vez que ya pertenecen a los inversores. Llevar activos a la cadena no significa que el emisor obtenga un derecho de veto que no tenía fuera de la cadena. Por supuesto, los emisores no pueden simplemente bloquear la entrada de nuevos grupos de inversores solo porque no comprenden esta nueva tecnología.

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