Stablecoins: Cuando el dólar, la deuda pública y las finanzas digitales comienzan a conectarse

Si hace unos años se discutía sobre las monedas digitales, era fácil entenderlo como una carrera tecnológica. ¿Quién lanzaría primero una moneda digital del banco central? ¿Quién tendría la blockchain más avanzada? ¿Quién tendría la velocidad de pago más rápida? ¿Quién podría evitar el sistema bancario tradicional para completar liquidaciones transfronterizas?

Pero para 2026, cuando el yuan digital, las stablecoins en dólares, los depósitos tokenizados y los bonos tokenizados hayan pasado por la primera ronda de experimentación, una pregunta cada vez más digna de reconsideración es: en la competencia de las monedas digitales, ¿qué se está compitiendo realmente, el "digital" o el "moneda"? Presentaré en dos artículos las diferentes rutas de desarrollo de China y Estados Unidos en el campo de la digitalización de las monedas.

Mi conclusión es: La tecnología digital en sí misma no puede crear una moneda fuerte, pero puede amplificar de manera muy eficiente los efectos de red que ya posee una moneda fuerte.

La trayectoria de desarrollo de las monedas digitales en China y Estados Unidos ha sido asimétrica desde el principio. China ha optado por una ruta típica de moneda digital del banco central, impulsada por el Banco Popular de China para construir el sistema del yuan digital.

Hasta ahora, Estados Unidos no ha lanzado un dólar digital minorista de la Reserva Federal dirigido al público. Lo que realmente ha crecido rápidamente son las stablecoins privadas en dólares como USDT y USDC, así como los depósitos tokenizados, los bonos tokenizados y los sistemas de liquidación en cadena.

A partir de abril de 2026, la capitalización total de las stablecoins en todo el mundo es de aproximadamente 315 mil millones de dólares. Más importante aún, el BIS estima que aproximadamente el 98% está denominado en dólares. Este conjunto de datos es muy importante, ya que indica que la era de la blockchain no ha traído de forma natural lo que se llama "desdolarización". De hecho, la situación es exactamente la opuesta: las stablecoins están convirtiéndose en un nuevo canal para que el dólar ingrese a la economía de Internet.

Para entender por qué las stablecoins están casi monopolizadas por el dólar, se puede dejar de lado la tecnología digital y observar solo el sistema monetario tradicional. Según los datos de COFER del FMI, en el primer trimestre de 2026, el dólar representaba el 57.13% de las reservas oficiales de divisas asignadas a nivel mundial, mientras que el yuan era del 1.99%.

Si se observa el comercio de divisas, la diferencia es aún más evidente. La encuesta trienal de 2025 del BIS (Banco de Pagos Internacionales) muestra que el dólar aparece en el 89.2% de las transacciones de divisas a nivel mundial, mientras que el yuan ha subido al 8.5%, convirtiéndose en la quinta moneda más negociada. Es importante aclarar que, dado que una transacción de divisas involucra dos monedas, la suma de las proporciones de cada moneda es del 200%, por lo que no se puede entender simplemente como "el 89.2% de las transacciones se realizan solo en dólares".

En julio de 2026, el dólar representaba aproximadamente el 50.99% del monto total de pagos globales de SWIFT, mientras que el yuan era aproximadamente del 3.10%, ocupando el quinto lugar. El Global Currency Tracker de SWIFT publicó este conjunto de datos mensuales en agosto de 2026.

Una realidad difícil de eludir es que USDT y USDC no heredan primero la credibilidad de la blockchain, sino la credibilidad y la red de uso que ya tiene el dólar. Una empresa en el extranjero que acepta USDC no lo hace porque crea que Circle tiene la tecnología de blockchain más avanzada del mundo. Lo acepta porque, al final, obtiene un instrumento financiero que está vinculado 1:1 al dólar, que se puede canjear por dólares y que se puede utilizar para comprar activos en dólares.

En este sentido: no son las stablecoins las que crean la posición internacional del dólar, sino que es la posición internacional del dólar la que crea el suelo más fértil para las stablecoins en dólares.

Aunque el dólar tradicional ya es muy fuerte, el dólar tradicional no es un "activo nativo de Internet" en el sentido verdadero. El flujo internacional del dólar todavía depende en gran medida de cuentas bancarias, bancos corresponsales, auditorías de cumplimiento, horarios de operación y la infraestructura del mercado financiero tradicional.

Las stablecoins y los depósitos bancarios tokenizados cambian precisamente este nivel.

Pueden operar 7×24 horas, pueden entrar en contratos inteligentes, pueden realizar liquidaciones automatizadas con activos financieros en la cadena, y pueden integrar las "piernas de activos" y "piernas de fondos" que antes estaban separadas en un solo conjunto de programas.

Esto no es solo teoría. En mayo de 2025, J.P. Morgan, Chainlink y Ondo completaron una prueba intercadena: los bonos tokenizados del gobierno de EE. UU. y los depósitos en dólares de JPMorgan lograron una entrega versus pago en tiempo real.

Es importante señalar que la "pierna de efectivo" utilizada aquí no es USDT o USDC, sino los depósitos en dólares dentro del sistema de J.P. Morgan.

El experimento de DTCC es aún más intuitivo. Al resumir su Gran Experimento de Colateral, DTCC indicó que durante el experimento, los activos pudieron moverse directamente en la cadena, las reglas se ejecutaron automáticamente, y parte del proceso de liquidación de colateral se redujo de horas a segundos.

Por lo tanto, la afirmación de que "la tecnología digital es solo una estrategia de marketing" es claramente incorrecta. El juicio realmente preciso debería ser: la tecnología digital no ha creado la credibilidad del dólar, pero está reduciendo la fricción en el funcionamiento del sistema del dólar. Y una moneda que ya tiene un gran efecto de red, una vez que la fricción de funcionamiento disminuye aún más, su ventaja original puede ser amplificada.

Veamos nuevamente cómo Wall Street está abrazando la tokenización.

Actualmente, lo que realmente está siendo altamente valorado por las grandes instituciones financieras no son solo USDT o USDC. También están los depósitos bancarios tokenizados, las reservas tokenizadas del banco central, los fondos del mercado monetario tokenizados, los bonos tokenizados y la nueva infraestructura de liquidación.

El Proyecto Agorá, liderado por el BIS, es muy representativo.

Este proyecto reúne a varios bancos centrales y más de 40 instituciones financieras, y prueba la posibilidad de realizar liquidaciones transfronterizas utilizando depósitos bancarios comerciales tokenizados y reservas tokenizadas del banco central en un sistema programable, en lugar de simplemente utilizar stablecoins para reemplazar el dinero bancario.

En una prueba de valor real realizada en julio de 2026, 28 instituciones financieras y bancos centrales completaron 17 tipos de escenarios de transacción, involucrando monedas como el dólar, euro, yen, libra esterlina, won surcoreano y franco suizo. El tiempo promedio desde el inicio del pago hasta la liquidación fue de aproximadamente 80 segundos.

Esto proporciona una revelación muy importante: El "dinero digital" que Wall Street realmente utilizará en el futuro puede no ser necesariamente USDT o USDC como los conocemos hoy. La forma final podría ser una coexistencia de stablecoins, depósitos tokenizados, monedas del banco central y activos financieros tokenizados. Por lo tanto, la verdadera revolución, en lugar de ser llamada "revolución de las stablecoins", podría ser mejor denominada: revolución de la tokenización de activos financieros.

El volumen de transacciones de stablecoins es asombroso, pero no se puede llamar "pago" a todo el tráfico en la cadena.

Este es otro lugar donde es especialmente fácil malinterpretar la escala de las stablecoins. En 2025, el volumen de transacciones en la cadena de stablecoins alcanzó aproximadamente 35 billones de dólares. 35 billones de dólares es un número extremadamente grande. Pero el Banco de Pagos Internacionales estima que el flujo de stablecoins realmente relacionado con "pagos" es solo de aproximadamente 390 mil millones de dólares.

¿Por qué hay una gran diferencia entre ambos?

Porque el flujo de stablecoins en la cadena proviene en gran medida de: transacciones de criptomonedas, depósitos y retiros en exchanges, arbitraje, robots de alta frecuencia, operaciones DeFi, invocaciones de contratos inteligentes y transferencias de fondos internas de instituciones. Visa, junto con Artemis, Allium Labs y otras instituciones, utilizó algoritmos de filtrado y estimó que el volumen de transacciones de stablecoins "ajustado" en los últimos 12 meses fue de aproximadamente 10.2 billones de dólares, aún muy por debajo del flujo total no ajustado; mientras que aproximadamente el 36% del flujo ajustado de 2025 aún estaba relacionado con depósitos y retiros en exchanges centralizados.

Por otro lado, la entrada de stablecoins en pagos comerciales reales también está ocurriendo. Artemis realizó una encuesta a 22 empresas de pagos con stablecoins y, tras estimar otras 11 empresas, descubrió que entre 2023 y agosto de 2025, el total de pagos con stablecoins claramente clasificables alcanzó aproximadamente 136 mil millones de dólares. De este monto, el volumen anualizado de pagos B2B con stablecoins alcanzó aproximadamente 76 mil millones de dólares en agosto de 2025.

Por lo tanto, una conclusión más objetiva es: el crecimiento de los pagos con stablecoins es rápido, pero la afirmación de que "las stablecoins han tomado el control de los pagos globales y las liquidaciones de Wall Street" es claramente exagerada en este momento.

La tendencia tecnológica es real. La revolución de la escala aún no ha ocurrido por completo.

Si hay algo que realmente merece la pena observar sobre el dólar digital, creo que no es "si se puede usar USDC para comprar café". Sino que se trata de los bonos del gobierno de EE. UU.

Actualmente, las reservas de los grandes emisores de stablecoins en dólares están compuestas cada vez más por bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo, repos y efectivo. Tomando como ejemplo a Tether, según el informe de reservas del cuarto trimestre de 2025, publicado por Tether y verificado por BDO, a finales de 2025: Tether tenía más de 122 mil millones de dólares en bonos del gobierno de EE. UU.; si se incluyen los repos a un día y otros riesgos indirectos, la exposición total a bonos del gobierno de EE. UU. supera los 141 mil millones de dólares. Tether también reveló que a finales de 2025, el volumen circulante de USDT era de aproximadamente 186 mil millones de dólares. (Es importante señalar que estos son los datos divulgados por Tether y su entidad de verificación, y no son una auditoría gubernamental de la hoja de balance de Tether por parte del Departamento del Tesoro de EE. UU.)

La situación de Circle es similar. Circle reveló que las reservas de USDC incluyen depósitos bancarios, repos de bonos del gobierno de EE. UU. a un día y bonos del gobierno de EE. UU. con vencimiento en menos de tres meses; entre ellos, el Circle Reserve Fund es administrado por BlackRock.

Lo que realmente cambia las reglas del juego es el régimen regulador de EE. UU. La Ley GENIUS, firmada el 18 de julio de 2025, establece que las stablecoins de pago conformes deben tener un respaldo de reservas 1:1, permitiendo activos de reserva que incluyen efectivo, depósitos bancarios, repos y activos de alta liquidez como bonos del gobierno de EE. UU. con un vencimiento no superior a 93 días.

Así, se está formando un ciclo financiero que antes no existía:

Usuarios globales compran stablecoins en dólares
→ Emisores de stablecoins obtienen dólares
→ Gran parte de las reservas entra en el mercado de bonos del gobierno de EE. UU. y repos
→ Los bonos del gobierno de EE. UU. proporcionan activos de reserva para las stablecoins
→ Las stablecoins distribuyen aún más dólares a la economía de Internet global
→ Una mayor demanda de stablecoins puede generar una nueva demanda de bonos del gobierno de EE. UU.

Esto ya no es solo una innovación en pagos, está evolucionando hacia un nuevo conector entre la red global del dólar y el mercado de bonos del gobierno de EE. UU.

Por lo tanto, el auge de las stablecoins en dólares hoy no puede atribuirse simplemente a la tecnología blockchain, ni puede explicarse simplemente como "porque el dólar ya es fuerte".

Lo que realmente está sucediendo es otra cosa: La ventaja monetaria del dólar, la ventaja de activos de los bonos del gobierno de EE. UU. y la ventaja de liquidez del mercado financiero estadounidense se están combinando con una nueva infraestructura financiera digital.

Este es el verdadero aspecto que merece atención del dólar digital.

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