Puedes pedir prestado contra Bitcoin sin venderlo, pero hay un truco

Los poseedores de Bitcoin que necesitan efectivo no necesariamente tienen que vender su BTC. Pueden pedir prestado contra él, manteniendo la exposición a Bitcoin mientras utilizan su valor como garantía para un préstamo.

La complicación es que el préstamo que desean puede existir en otra red. Muchas aplicaciones de préstamos en blockchain funcionan en Ethereum, que mantiene su propio registro de quién posee qué. El BTC de un propietario de Bitcoin está registrado en la red de Bitcoin, y una aplicación de Ethereum no puede simplemente alcanzarlo y tomarlo como garantía.

Una solución es confiar el Bitcoin a un custodio, un negocio que lo mantiene en custodia, y recibir un token digital que la aplicación de préstamos pueda aceptar. El BTC original permanece en custodia mientras que el nuevo token lo representa en otra red.

Ese arreglo puede desbloquear un préstamo sin vender el Bitcoin, pero cambia de qué depende el poseedor. El prestatario ahora depende del custodio que mantiene el BTC, las reglas para recuperarlo, el token que mantiene su valor y la aplicación de préstamos que gestiona el préstamo.

Coinbase, Circle y WBTC ofrecen versiones competitivas de ese arreglo. La explicación de Circle del 4 de septiembre sobre su producto cirBTC establece su enfoque hacia un mercado ya atendido por el cbBTC de Coinbase y el token WBTC establecido. Cada uno ofrece una versión de la misma propuesta: BTC mantenido en custodia, con un token transferible emitido contra él.

La competencia se centra en cuán útil puede ser ese token y cuán confiable es el arreglo cuando su poseedor quiere recuperar el Bitcoin.

Un recibo que puede hacer más

Imagina un recibo de almacén que puede pasar a otro propietario mientras los bienes permanecen en almacenamiento. Los envoltorios de Bitcoin en custodia funcionan sobre un principio similar. El token puede moverse entre personas mientras el custodio mantiene el Bitcoin que lo respalda. Los términos del producto determinan quién puede intercambiar el token por ese respaldo.

Depositar BTC en un arreglo como ese funciona así: una vez que se confirma el depósito, se puede crear un token correspondiente en otra red. Esa creación se llama acuñación. La redención invierte el proceso: el token se retira de circulación, o se quema, y el Bitcoin se libera a través de los procedimientos del proveedor. BitGo describe este proceso de depósito y redención para WBTC, donde empresas aprobadas conocidas como comerciantes manejan la conversión con el custodio mientras cobran una tarifa.

Los compradores minoristas compran un token existente de otra persona, y el comercio transfiere el token sin requerir que otro BTC entre en custodia. El sistema todavía tiene el Bitcoin original y un token que lo representa; el envoltorio no ha creado otra moneda en la red de Bitcoin.

Cada token está destinado a valer un BTC, por lo que el envoltorio no protege al poseedor de una caída en el precio de mercado de Bitcoin. El poseedor mantiene la exposición a las mismas ganancias y pérdidas, aunque el activo que puede transferir ahora es un token en otra red.

La capacidad de redención ayuda a mantener los dos precios cerca. Si un token envuelto se negocia por debajo del valor de su respaldo, un comerciante elegible puede comprarlo y redimirlo por BTC, ganando la diferencia una vez cubiertos los costos. Esa compra puede reducir el descuento, pero las restricciones o retrasos pueden debilitar el proceso: saber que el Bitcoin existe no es lo mismo que poder recuperarlo.

Una vez que el token llega a una aplicación de préstamos, el software puede organizar el préstamo. Un contrato inteligente es un programa que ejecuta reglas en una blockchain. Puede aceptar Bitcoin envuelto como garantía, un activo prometido para asegurar un préstamo, y permitir que el poseedor pida prestados tokens vinculados al dólar llamados stablecoins. El poseedor mantiene la exposición al precio de Bitcoin mientras asume una deuda.

El prestatario debe prometer más valor del que pide prestado porque el Bitcoin puede caer mientras el préstamo permanece pendiente. Si el precio cae lo suficiente, ese margen puede volverse inadecuado, y la aplicación puede liquidar la garantía para reducir la deuda.

El resultado es el riesgo que el prestatario intentaba evitar en primer lugar: perder parte de su exposición a Bitcoin sin elegir venderlo.

A través de este proceso de liquidación, otro participante puede reembolsar parte de la deuda y tomar la garantía a cambio, con un incentivo para hacerlo.

El envoltorio en sí no paga intereses. Un titular que busca ingresos debe hacer algo más, como prestar el token a otro prestatario. Cualquier retorno proviene de esa actividad, lo que introduce riesgos más allá de los de mantener el envoltorio.

El mismo Bitcoin, diferentes puertas

Un token respaldado por Bitcoin es de poca utilidad para un prestatario si su aplicación de préstamo elegida no lo acepta. Otro token puede ser ampliamente aceptado pero difícil de intercambiar por BTC para ese titular en particular. Incluso cuando los proveedores prometen el mismo respaldo, sus productos pueden ser muy diferentes de usar.

La red de comerciantes de WBTC conecta intercambios e instituciones con su proceso de acuñación y redención. Los usuarios comunes suelen obtener el token a través de intercambios. Las aplicaciones que ya aceptan WBTC dan a esos usuarios un lugar para pedir prestado contra él, mientras que los comerciantes proporcionan la conexión al Bitcoin en custodia. Estas relaciones ayudan a que un envoltorio establecido sea útil antes de que un recién llegado haya construido un acceso comparable.

Coinbase hace que la conversión sea parte del uso de una cuenta de intercambio existente. Los clientes elegibles pueden seleccionar una red compatible al retirar de su saldo de Bitcoin y recibir cbBTC en esa red, y enviar cbBTC de vuelta a través de un depósito compatible en Coinbase acredita la cuenta con Bitcoin. Las instrucciones de conversión de Coinbase incluyen restricciones geográficas, pero para los clientes calificados, gran parte del trabajo se integra en una transferencia ordinaria.

La oferta cirBTC de Circle está dirigida a instituciones, incluidas empresas de comercio y aplicaciones de préstamo. Se conecta con los servicios existentes de Circle y USDC. Circle dice que el Bitcoin subyacente se mantiene separado de los activos corporativos. También publica direcciones de reserva y utiliza Chainlink, un servicio que entrega datos a aplicaciones de blockchain, para hacer que la información sobre el respaldo esté disponible para el software que utiliza el token.

Para un prestatario, esa competencia determina dónde su Bitcoin puede ser realmente utilizado como garantía y cuán fácilmente pueden convertir el envoltorio de nuevo en BTC.

La lógica comercial aquí es bastante sencilla: hacer que el envoltorio sea conveniente para los clientes que ya utilizan los servicios del proveedor, y luego persuadir a otras aplicaciones para que lo acepten. Ese segundo paso requiere más que un nombre familiar o una reserva bien documentada.

Las aplicaciones de préstamo tienen que decidir cuánto crédito se puede extender contra cada activo. Necesitan un mercado donde la garantía pueda ser vendida si un prestatario tiene problemas. La liquidez describe cuán fácilmente puede ocurrir esa venta sin presionar demasiado el precio a la baja. Un token puede tener un respaldo amplio pero muy pocos compradores donde la aplicación opera.

Por eso los envoltorios que se negocian activamente tienen una ventaja al buscar aceptación como garantía. Más oportunidades de préstamo pueden, a su vez, atraer a más titulares y comerciantes. Los recién llegados al espacio tienen que persuadir a los prestamistas para que acepten un token que pocas personas utilizan aún, mientras persuaden a los clientes para que mantengan un token que menos prestamistas aceptan.

WBTC ofrece explícitamente a los comerciantes una oportunidad para ganar tarifas de conversión. Para los proveedores en general, un envoltorio útil puede atraer a los clientes hacia sus servicios, aunque el beneficio financiero depende del modelo de negocio. A diferencia de los valores del Tesoro mantenidos detrás de algunos stablecoins en dólares, el Bitcoin en reserva no genera automáticamente intereses. La oportunidad comercial radica en lo que los clientes hacen con el token.

Poseer el token no es lo mismo que tener el Bitcoin

Para los clientes, inspeccionar el respaldo de Bitcoin es un buen punto de partida. Coinbase publica un panel de reservas de cbBTC, permitiendo a los usuarios comparar las tenencias de Bitcoin divulgadas con los tokens en circulación.

Sin embargo, el Bitcoin visible no establece qué sucede si el proveedor falla, ni garantiza que cada titular de token pueda canjearlo de inmediato. Los términos del producto determinan quién tiene ese derecho, mientras que el servicio de canje debe ser capaz de cumplir. Saber que el Bitcoin existe no es lo mismo que saber que puedes recuperarlo.

Esta distinción puede ser fácil de pasar por alto cuando el token está en una billetera personal. Su propietario controla las claves digitales necesarias para transferirlo, mientras que un custodio controla las claves del Bitcoin original. Mantener el envoltorio tú mismo aún deja a otra empresa responsable de su respaldo.

Usar el token en un préstamo añade dependencia del software que gestiona esa posición. La aplicación debe ejecutar sus reglas correctamente y obtener precios fiables para valorar la garantía. Sus usuarios podrían sufrir pérdidas por un fallo de software incluso si cada Bitcoin prometido por el emisor del envoltorio sigue en custodia.

Para el propietario que simplemente quería efectivo sin vender Bitcoin, envolver crea un compromiso. Su Bitcoin se vuelve utilizable en una aplicación que de otro modo no podría aceptarlo, a cambio de tarifas y dependencia de instituciones y software adicionales. Si eso vale la pena depende de lo que la aplicación ofrezca y de las obligaciones que el propietario esté dispuesto a aceptar.

Eso también explica por qué varias empresas pueden competir para representar el mismo activo. Un envoltorio gana su lugar al abrir el acceso a un préstamo u otro servicio financiero que el titular desea utilizar.

El préstamo puede comenzar con Bitcoin, pero lo que realmente importa es si el titular puede recuperar ese Bitcoin.

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