La liquidación continua en el mercado de tokenización: una trampa de liquidez

Durante el fin de semana en que el mercado de acciones cerró, se produjo una liquidación forzada a gran escala en el mercado de productos derivados de activos digitales (activos digitales) que siguen el precio de las acciones de semiconductores. Las transacciones continuaron, pero los canales para ajustar las diferencias de precios al comprar y vender acciones al contado fueron limitados. Esto ha revelado la brecha entre la conveniencia de poder comerciar en cualquier momento y la liquidez que puede aceptar los activos reales.

Este problema debe ser examinado desde la perspectiva de la "fragmentación de la liquidez", un desafío que el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha señalado en el mercado de tokenización. Aunque el número de intercambios aumenta, si las órdenes y los fondos están dispersos en varios mercados, es difícil absorber las fluctuaciones de precios. Hacer que las transacciones sean posibles durante el fin de semana y permitir que se realicen sin grandes pérdidas de precios durante ese tiempo son dos problemas diferentes. Esta es también la razón por la cual no se puede juzgar la liquidez del mercado solo por el tiempo de negociación.

Según los datos de CoinGlass del sábado 17, desde las 9:22 p.m. hasta 10 minutos después (hora UTC), se liquidaron posiciones por un valor de 51.6 millones de dólares (aproximadamente 691.44 millones de wones) en futuros perpetuos vinculados a acciones y fondos de semiconductores. La liquidación de posiciones largas que apostaban por un aumento de precios fue de 38 millones de dólares (aproximadamente 509.2 millones de wones), lo que representa aproximadamente el 74% del total. Por producto, se liquidaron 12.7 millones de dólares (aproximadamente 170.18 millones de wones) en contratos vinculados al ETF de semiconductores SOXL, y 10 millones de dólares (aproximadamente 134 millones de wones) en contratos vinculados a SanDisk y SK Hynix.

Venta anticipada en Binance

David Jung, CEO de Tread.fi, explicó que, tras analizar los registros de transacciones, las ventas en Binance aparecieron primero. La venta masiva relacionada con SanDisk y Micron comenzó a las 9:21:59 p.m., y antes de que pasara un segundo, ya había órdenes en Hyperliquid. Se analiza que alrededor de 10 direcciones apostaron por la caída de precios en 6 contratos vinculados a semiconductores en un intervalo de 1.8 segundos.

Un aspecto a destacar en este caso es que los horarios de negociación en el mercado al contado y en el mercado de derivados eran diferentes. Cuando el mercado de acciones está abierto, los creadores de mercado pueden comprar y vender acciones y derivados juntos para reducir el riesgo. El arbitraje que aprovecha las diferencias de precios entre los dos mercados también ayuda a cerrar la brecha de precios. Sin embargo, durante el fin de semana, no se pueden negociar acciones al contado de inmediato, por lo que, aunque el precio de los derivados se desvíe significativamente del precio al contado, es difícil realizar transacciones opuestas en ambos mercados al mismo tiempo. Los creadores de mercado también pueden tener dificultades para ajustar sus ofertas o aceptar grandes órdenes debido a la dificultad de compensar el riesgo con transacciones de acciones.

El apalancamiento puede amplificar aún más las fluctuaciones de precios en esta situación. Si un inversor tiene una posición mayor que el margen, puede ser liquidado cuando el precio fluctúa drásticamente. Cuando se liquidan posiciones largas, se generan órdenes de venta, y esas ventas pueden bajar aún más el precio, llevando a la liquidación de otras posiciones. Especialmente en un mercado con ofertas de compra poco profundas, una cantidad similar de ventas puede mover significativamente el precio. Por lo tanto, no solo se debe observar el monto de la liquidación, sino también cuán profundas eran las ofertas en ese momento y cómo las órdenes de liquidación afectaron al precio.

Accesibilidad y liquidez son diferentes

El Informe Global de Estabilidad Financiera (GFSR) del FMI de octubre de 2026 señala que se debe distinguir entre la accesibilidad al comercio y la liquidez en las acciones tokenizadas. Según el informe, el tamaño del mercado de acciones tokenizadas es de 2.3 mil millones de dólares (aproximadamente 3.82 billones de wones). De este, las plataformas de On-Chain Finance y Backed Finance representan más del 70% del valor total.

Sin embargo, aunque el volumen de emisión se concentre en algunas plataformas, no significa que las órdenes de compra y venta reales estén también concentradas en un solo lugar. El monto de emisión solo muestra la apariencia del mercado y no refleja directamente las ofertas o volúmenes de transacción que los inversores enfrentan al comerciar.

Al comparar 5 acciones tokenizadas con alta liquidez en EE. UU. con sus acciones subyacentes y analizar los datos de 11 lugares de negociación, incluidos intercambios centralizados y descentralizados, el FMI encontró que la volatilidad realizada de las acciones tokenizadas era aproximadamente 1.5 veces mayor que la de las acciones subyacentes. Sin embargo, la liquidez era más baja en los intercambios centralizados que en los mercados tradicionales, y aún más baja en los intercambios descentralizados. El FMI explicó que "debido a las ofertas poco profundas y la actividad limitada de creación de mercado, los precios pueden moverse más significativamente en relación con el volumen de transacciones."

Este fenómeno puede explicarse como "fragmentación de liquidez". Es un problema que surge en situaciones donde las órdenes y los fondos están divididos en varias plataformas o blockchains, incluso si hay muchos compradores en un mercado y muchos vendedores en otro. Si no se pueden mover rápidamente los activos y fondos, las diferencias de precios seguirán existiendo. Aunque el mercado total crezca, puede que no haya suficiente capacidad en los mercados individuales que los inversores utilizan para aceptar los activos. El FMI también señaló que "si la liquidez se divide entre varias redes y lugares de negociación, las transacciones se vuelven difíciles y la formación de precios puede volverse inestable."

La propiedad debe ser garantizada después de la transferencia

Para resolver estos problemas, no es suficiente conectar técnicamente las blockchains. La propiedad y los derechos de reembolso deben mantenerse incluso después de mover los activos a otra plataforma, y los activos de pago utilizados en las transacciones también deben transferirse de manera segura y confiable. Piero Cipollone, miembro del directorio del Banco Central Europeo (BCE), enfatizó en un discurso el 26 de agosto que simplemente conectar los registros no es suficiente. Los derechos sobre los activos deben seguir siendo válidos después de que se muevan entre plataformas, y también deben garantizarse los efectos legales y operativos del proceso de transferencia.

Por supuesto, la "diferencia en los horarios de negociación" y la "fragmentación de liquidez", que se consideran causas de la caída de los futuros perpetuos, son problemas diferentes. La primera se refiere a la dificultad de compensar el riesgo debido a los diferentes horarios de operación de los mercados al contado y de derivados, mientras que la segunda se refiere a los problemas que surgen cuando las órdenes y los fondos están divididos entre varias plataformas.

Sin embargo, ambos casos muestran un desafío común. Para extender el tiempo de negociación, también deben funcionar los medios para gestionar el riesgo, y debe ser posible mover activos y fondos entre los mercados. Los choques pueden propagarse rápidamente, pero las órdenes y fondos que pueden aceptar los activos pueden no moverse a tiempo. Por lo tanto, al evaluar la competitividad del mercado, no solo se deben considerar el número de activos listados o el monto de emisión, sino también las condiciones reales de negociación. Es importante observar cuánto mueven los grandes pedidos el precio, si las ofertas de compra y venta se mantienen durante el fin de semana, y si es posible realizar transacciones para cerrar la brecha de precios cuando hay diferencias entre el precio al contado y el de los derivados. Si se trata de productos derivados, también se debe examinar cómo se determina el precio de referencia y cómo se manejan el margen y las liquidaciones forzadas.

Límites claros del mercado inicial

En última instancia, la tokenización tiene la ventaja de aumentar el tiempo de acceso de los inversores al mercado y permitir transacciones de bajo monto, pero el hecho de que se pueda comerciar durante el fin de semana no garantiza la liquidez. Para que el mercado crezca, debe haber fondos disponibles para aceptar órdenes en el momento en que los inversores desean vender, y los activos y fondos deben poder moverse sin problemas entre los mercados.

El FMI evalúa que el mercado de tokenización inicial sigue siendo pequeño y fragmentado, con baja liquidez y alta volatilidad.

Gonzalo Fernández Dionis, experto en el sector financiero del Departamento de Mercados de Capital del FMI, enfatizó en el evento de presentación del GFSR en el Banco de Corea el 8 de octubre que "la fragmentación del mercado puede dividir la liquidez en varias islas y evitar que el capital se mueva hacia donde se necesita o donde se valora más." Para realizar los beneficios de la tokenización, es fundamental establecer condiciones seguras que permitan el movimiento de activos y fondos a través del mercado.